28 марта 2014 Sberbank CIB | Архив
ФОКУС: В России отток капитала замедлится уже во 2 кв. 2014 г. Скорость этого замедления и определит, будет ли реализован сценарий замедления роста в 2014 году или экономический рост станет балансировать около нуля
ФОКУС-2: ФРС продолжает снижать объем закупок по QE3
ФОКУС-3: В Украине крайне сложная политическая обстановка снижает гибкость управления экономикой, что углубляет кризис. Падение ВВП может составить 3%гг в 2014 г.
РЫНКИ: На рынках коррекция после падения неделей ранее. Российские индексы в лидерах роста, рубль незначительно укрепился. Золото впервые за несколько месяцев подешевело
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промпроизводство в США в феврале лучше прогнозов. В еврозоне индексы ZEW "просели" на 7 пунктов из-за политической неопределенности. Банк Японии может расширить количественное смягчение. В Турции ЦБ сохранил ставку неизменной. В январе отток капитала продолжился
РОССИЯ: Введение санкций со стороны США и ЕС заставили SnP и Fitch изменить прогноз по долгосрочному рейтингу России со стабильного на негативный. Промпроизводство, розничная торговля и реальная величина зарплаты ускорили темпы роста в феврале. На фоне продолжающегося массивного оттока капитала инвестиции сократились на 3,5%гг, что снижает градус оптимизма
СОСЕДИ: В Украине ускорился отток средств с депозитов населения. Отдельные макропоказатели демонстрируют скромное улучшение. В Беларуси ВВП сократился на 1,6%гг в янв.-фев. Промпроизводство упало на 3,8%гг. В Казахстане промышленное производство упало на 0,6%гг. Рост объема розничной торговли замедлился до 10,3%гг.
Россия: отток капитала – ключ к прогнозам-2014
Мы ожидаем замедления оттока капитала, начиная со второго квартала
Скорость этого замедления определит разницу между оптимистичным и базовым сценариями экономического развития в 2014 году
Вероятная разница – 1пп экономического роста в 2014 году
Последние события в регионе СНГ изменили карту мира в прямом смысле этих слов. Новая политическая реальность определяет изменение экономических трендов. В краткосрочной перспективе экономическую ситуацию в стране во многом определят потоки капитала, которые очень трудно прогнозировать в текущей ситуации. С начала года отток капитала резко ускорился и достиг (по оценкам МЭР) 35 млрд долларов в январе- феврале. В марте отток капитала, вероятнее всего, превысил уровни января и февраля. По данным ЦБР объем накопленных интервенций в этом месяце на 20 марта уже составил 25,7 млрд долларов, что позволяет оценить отток капитала в первом квартале года как 55 млрд долларов. Это сравнимо с оттоком за весь 2012 и 2013 год, который соответственно составил 54,6 и 62,7 млрд долларов.
Если такой первый квартал, то каким же может оказаться отток в 2014 году? Ответ на этот вопрос следует искать в том, насколько политическая неопределенность уже учтена рынками в стоимости российских активов. Определенно, мы ждем замедления оттока капитала во втором квартале и, особенно, во втором полугодии 2014 года. Но новостной фон остается волатильным, а притоку прямых иностранных инвестиций может помешать ухудшение инвестиционного климата в связи с самим фактом применения санкций против России. Снижение прогноза рейтинга до негативного агентствами Fitch и SnP, за которым может последовать и снижение суверенного рейтинга к границе инвестиционной группы следующие 18 месяцев, также сдерживает оптимизм относительно замедления оттока. Мы не исключаем отток в 30 млрд долларов во втором квартале и дальнейшее замедление оттока до 20 млрд долларов во втором полугодии (то есть отток 105 млрд долларов в 2014 году).
Однако есть основания предполагать, что замедление оттока может оказаться резким, например, в случае частичного возвращения инвесторов- нерезидентов на российские рынки. Это уменьшит чистый отток капитала во втором квартале и позволит ожидать более сдержанного оттока в 2014 году в целом (оптимистический прогноз оттока 80 млрд долларов в 2014 году).
Нетрудно заметить, что разница в возможном оттоке, полностью определяемом отношением инвесторов к политическим рискам, составляет 25 млрд долларов и определяет в настоящее время разницу между сценариями экономического развития в 2014 году. Эта разница между замедлением экономического роста до 0,8-0,9%гг в 2014 году в случае более серьезного замедления оттока и -0,2%гг в 2014 году при высоком оттоке 105 млрд в 2014 году (среднегодовые курсы рубля - 34 и 35,5 руб/долл. соответственно).
Фокус – ФРС без сюрпризов
Покупки по QE3 продолжают снижаться. Перспектива повышения ставок, по нашему мнению, не изменилась – середина 2015 года
На прошедшем заседании ФРС, как и ожидалось, были снова снижены на $10 млрд объемы закупок по программе QE3 (в соответствии с прогнозами рынка). Но главный интерес представляли возможные изменения взглядов на перспективы повыщения процентных ставок. На пресс-конференции после заседания Йеллен оценила период между прекращением QE3 и началом повышения ставок примерно в 6 месяцев. В 2014 году осталось 6 заседаний Комитета по денежной политике. Если предположить, что экономическая ситуация останется умеренно благоприятной, и сокращения так и будут идти порциями по $10 млрд, то закупки сойдут к нулю как раз к концу года. То есть первое повышение ставок вероятно в середине следующего года. На последнем заседании 13 из 16 директоров спрогнозировали первое повышение ставок в 2015 году, а еще двое - в 2016 году. На предыдущем декабрьском заседании 2015 год назвали 12 директоров, а 2016 год - трое из 17 голосовавших. Так что новой информации озвученный прогноз Йеллен не несет, середина 2015 года и до этого рассматривалась как наиболее вероятная дата первого повышения ставок.
Опубликованные пересмотры экономических прогнозов на ближайшие 3 года поддержали наше мнение, что сдвигов в сторону более жесткой денежной политики на этом заседании не произошло. ФРС снизила свой прогноз роста ВВП в 4 квартале (на 0,1 п.п. в каждый год) и уровня безработицы (на 0,2-0,3 п.п.).
Фокус: Украина в рецессии
Крайне сложная политическая обстановка снижает гибкость управле-ния экономикой
Мы снижаем прогноз роста до -3%гг в 2014 году
Серьезный политический кризис привел к ухудшению макроэкономической ситуации в стране. Резко снизившаяся управляемость украинской экономики становится все более очевидной. На прошлой неделе миссия МВФ продолжала свою работу в Киеве. Несмотря на то, что международными организациями уже были разработаны меры финансового оздоровления Украины, приступать к их фактической реализации не удается. Более того, пока не удалось оценить величину проблемы, то есть размера финансовой помощи для достижения экономической и финансовой стабильности. Несмотря на веские политические причины предоставить Украине необходимые кредиты, что делает их получение очень вероятным в ближайшее время, без детальных количественных оценок стоимости проведения структурных реформ двигаться далее нельзя. Устранение дисбалансов - это единственный путь добиться устойчивого экономического роста.
Традиционно, правительства, пришедшие к власти для проведения шоковой терапии, не бывают долговечными. Однако сейчас растет волна критики из-за того, что оздоровительные (пусть и непопулярные) меры откладываются. Предлагаемые решения (например, введение налога на доходы от крупных депозитов) носят косметический характер и не способны кардинально улучшить ситуацию. Комплексность подхода отсутствует. Острая фаза предвыборной президентсткой гонки (выборы назначены на 25 мая) не делает задачу по стабилизации проще. Мы ожидаем усиление популистсткого крена в ближайшие недели, что может вызвать новые задержки в формировании комплексной программы экономических мер.
Отложенное экономическое оздоровление растягивает период рецессии. Мы ожидаем, что украинский экономический рост останется отрицательным во 2 и 3 кварталах. Мы снижаем наш прогноз экономического роста до -3%гг по итогам 2014 г. (поправка на Крым - 2пп). При этом растет риск еще более жесткой посадки, связанной со снижением товарооборота и ухудшением экономических связей с Россией.
Финансовые рынки
Фондовые индексы в целом заканчивают неделю в плюсе, особенно заметна коррекция на российском рынке
Рубль незначительно укрепился, как и другие валюты развивающихся рынков
Котировки акций на прошлой неделе демонстрировали умеренный рост, отыгрывая падение недели 10-16 марта. Небольшим снижением рынки отреагировали на выступление главы ФРС 19 марта, воспринятое игроками как сигнал об ускоряющемся сворачивании мягкой денежной политики. SnP 500 к концу недели набрал порядка 1%, DAX и CAC 40 порядка 2-3%. Золото отреагировало на новости падением на 3%, прервав тем самым рост последних месяцев.
Российские акции отыгрывают падение предыдущих недель, хотя до уровня начала февраля индексы все еще не достают. После выступления президента РФ рынки воодушевились, набрав 11% ко вторнику, однако до конца недели они снижались и закончили неделю ростом в 9%. Негативно на темпы роста могла повлиять новая статистика по инвестициям в основной капитал, показавшая падение на 3,5%. Эта цифра, хотя меньше, чем падение января (- 7%) - но все же не вселяющая оптимизма участникам рынка.
Валюты развивающихся стран на прошлой неделе в целом не изменили курса по отношению к доллару. Рубль немного укрепился, на прошлой неделе интервенции ЦБ составили порядка 6 млрд долл., что меньше 7,5 млрд неделей ранее. Продолжается неожиданное снижение юаня, наблюдатели опасаются, что нисходящий тренд может спровоцировать убытки большого числа инвесторов, закладывавшихся на продолжение роста.
Товарные рынки
Цена Urals немного снизилась, газ вернулся к нисходящему тренду
Золото впервые за долгое время потеряло в цене
Цена на медь немного скорректировалась после недавнего обвала, никель продолжает расти
Стоимость Urals к концу прошлой недели составила 106,6 долл. за баррель. Газ вернулся к нисходящему тренду начала года на фоне большей определенности относительно ситуации вокруг Украины. Золото впервые за последнее время подешевело, потеряв порядка 3%: фоном к этому падению послужило выступление главы ФРС в прошлую среду.
Компенсируя падение двухнедельной давности, медь и никель незначительно подорожали: рост мог быть сильнее, если бы не все то же выступление главы ФРС, негативно сказавшееся на стоимости почти всех товаров. Одной из причин роста стоимости меди и никеля (до 2 и 3,5% к концу среды соответственно) стал производственный форс-мажор на одном из трех крупнейших производителей меди и никеля в Китае. Также на рынке продолжается обсуждение перспектив роста китайской экономики и текущих проблем на ее долговых рынках, что вызывает рост волатильности цен.
США
Промышленное производство февраля 0,6%мм.
Инфляция стабильна в базовой компоненте, основной индекс снизился
Промышленное производство в феврале - существенно лучше прогнозов. Рост к январю составил 0,6%мм за вычетом сезонности при прогнозах рынка в 0,2%. Рост в секторе обработки составил 0,8%. Бодрый рост поддерживает точку зрения, что замедление декабря-января обусловлено необычно плохой зимней погодой.
Инфляция в феврале остается стабильно низкой. Основной индекс вырос на 1,1%гг после 1,6%гг января. Снижение - за счет падения цен на бензин (- 8,1%гг). Базовая компонента без энергоносителей и продовольствия показала рост аналогичный январскому в 1,6%гг.
ФРС выпустила результаты стресс-тестов для банковской системы. Стресс- сценарий включал в себя падение ВВП на 6% во 2 квартале 2014 года (с восстановлением до 3% роста к 2 половине 2015 года), рост безработицы выше 11%, 50%-е падение фондового рынка и снижение цен на жилье на 25% от нынешнего уровня. Стресс-тест прошли все банки кроме одного (Zions Bancorporation). Из крупнейших банков наибольшее (но приемлемое) снижение капитала первого уровня - у Bank of America и Morgan Stanley (до 6 и 6,1% в жестком варианте сценария).
Еврозона
Индексы ZEW по Еврозоне и Германии «просели» сразу на 7 пунктов
Испания – лидер по темпу роста зарплат в 4 кв. 2013 г.: +3,1% гг
Инфляция в феврале составила 0,7%гг
Первое эхо крымских событий в статистике еврозоны: индексы ожиданий ZEW по Еврозоне и Германии «просели» сразу на 7 пунктов. Хотя индексы оценки текущего состояния, напротив, продолжили рост: в Германии до 51,3 (рост на 1,3), в Еврозоне до -36,7 (рост на 3,5). В целом, даже с учётом снижения, значения индексов ZEW всё равно близки к историческим максимумам. Мы ожидаем, что следующая порция индексов ожиданий (IFO, PMI, GFK), которые появятся на этой неделе, подтвердят среднесрочные опасения, уже отразившиеся в ZEW.
Рост номинальных зарплат в Еврозоне в 4 кв. 2013 года составил 1,4%гг. Причём «возглавила» рост Испания (+3,1%гг), в которой восстановление экономики только стартовало. Но остальные новости позитивны: благодаря тёплой зиме рост в строительстве в Еврозоне в январе достиг 8,8%гг. По предварительной оценке индекс потребительских ожиданий подрос до -9,3 с февральских -12,7. Наконец, продолжил улучшаться счёт текущих операций, который (с поправкой на сезонность) увеличился ещё на €5 млрд, составив €25,3 млрд.
Заметим, что после кризиса точность оценки платёжного баланса в странах Еврозоны практически не изменилась. Хотя во Франции величина «ошибок и пропусков» по-прежнему огромна: они составляют в среднем 80% от величины финансового счёта (в среднем по Еврозоне: 45%).
Неприятная новость для ЕЦБ. Окончательная оценка инфляции в Еврозоне в феврале оказалась 0,7%гг, ещё на 0,1пп ближе к «заветному» нулю. Хотя, с учётом того, что ЕЦБ планирует довести инфляцию до 1%гг лишь к концу 2014 года, вряд ли это послужит стимулом к немедленным действиям.
Япония
Банк Японии может расширить количественное смягчение
Торговый баланс отыграл январское падение
Индекс ведения бизнеса улучшился
От банка Японии поступил первый сигнал о том, что денежно-кредитное смягчение может быть увеличено. Премьер-министр Японии Синдзо Абэ заявил, что после повышения налога на продажи Банк Японии может расширить количественное смягчение, увеличив годовые темпы прироста денежной базы до 100 трлн иен в год (985 млрд долл.). А поскольку ЦБ Японии согласовывает свою политику с премьер-министром, вероятность того, что это заявление воплотится в жизнь, очень высока. Советник премьер-министра по экономическим вопросам Коичи Хамада подчеркнул необходимость проведения количественного смягчения для выведения экономики страны из стагнации. По его мнению, Банк Японии должен будет принять соответствующее решение в мае-июне после выхода опережающих индикаторов, которые, как ожидается, укажут на ухудшающиеся экономические условия. ЦБ, скорее всего, не будет дожидаться выхода данных по ВВП за второй квартал.
В свою очередь, глава ЦБ Японии Харухико Курода заявил, что у Банка Японии нет ограничений относительно объемов количественного смягчения.
Сезонно скорректированный дефицит торгового баланса сократился, отыграв январское падение, что было во многом обусловлено погодными факторами. Импорт сократился на 6,0%мм (+9,0%гг). Экспорт в феврале вырос на 2,8%мм (+9,8%гг). Баланс торговли товарами составил 800 млрд иен.
Индекс условий ведения бизнеса в январе увеличился на 3,0 пункта, при этом опережающий индикатор подрос всего на 1,2 пункта. К сожалению, улучшения не устойчивы: уже в следующем месяце опережающий индикатор, скорее всего, упадет из-за ожидания повышения налогов с продаж.
Польша
Промпроизводство в феврале продемонстрировало уверенный рост
Замедление инфляции прекратилось
Рост зарплат в феврале ускорился
Промышленное производство в феврале показало уверенный рост +5,3%гг (+0,9%мм). Обрабатывающий сектор продемонстрировал, что чувствует себя прекрасно, увеличившись на +7,3%гг. Хотя данные оказались немного ниже ожиданий, они определенно остаются очень сильными. Во многом росту производства способствовали хорошие погодные условия, позволившие сократить издержки на электроэнергию. К тому же хорошие погодные условия способствовали активному подъему в строительстве, где в прошлом месяце рост ускорился до 14,4%гг.
Инфляция в феврале составила 0,7%гг (+0,1%мм). Можно говорить, что замедление инфляции прекратилось. Спрос восстанавливается, это еще раз подтвердили данные платежного баланса: импорт товаров в феврале вырос на 6,6%гг. При этом внешний спрос на польские товары остается высоким: экспорт товаров вырос на 10,6%гг. Сильный внешний спрос поддерживает рост внутреннего спроса.
Укрепление внутреннего спроса привело к росту оплаты труда. По данным за февраль номинальная заработная плата выросла на 1,5%мм (4,0%гг).
Турция
ЦБ сохранил монетарную политику жесткой, ставки - без изменения
В январе отток капитала из Турции продолжился
На прошлой неделе Центральный банк Турции ожидаемо сохранил монетарную политику неизменной. Несмотря на то, что в марте лира немного подешевела, ее отношение к доллару все еще далеко от того показателя, на котором ЦБ был вынужден ужесточать свою политику (2,34 лир/доллар на пике). В настоящий момент минимальная ставка однонедельного РЕПО составляет 10%, коридор ставки овернайт заключен в пределах 8-12%. Курс лиры по отношению к доллару сейчас составляет 2,24 лир/доллар.
В январе финансовый счет подтвердил динамику движения инвестиций конца 2013-начала 2014 годов. Впервые с августа 2011 года финансовый счет (включая кап. счет и чистые ошибки и пропуски) оказался отрицательным (-0,9 млрд долл.). Реагируя на сокращение объемов программы QE3, с конца 2013 чистая задолженность Турции по международной инвестиционной позиции сокращается. Это происходит преимущественно за счет сокращения объемов международных обязательств, что свидетельствует о выводе иностранного капитала из активов Турции.
В начале 2014 года ожидается сохранение тренда оттока капитала из Турции. Эта динамика обусловлена и новыми этапами сокращения объемов QE3, и снижением прогноза суверенного рейтинга Турции агентством SnP до негативного уровня. К концу 2014 года мы ожидаем возвращения иностранного капитала в Турцию. Турция, вероятно, останется наиболее привлекательной для инвестиций среди стран ЦВЕ. Главным риском для притока капитала в Турцию, который необходим для финансирования дефицита счета текущих операций, является снижение уровня политической стабильности в стране. 30 марта в Турции пройдут выборы органов местного самоуправления, которые станут индикатором уровня политической стабильности в целом. Если правящая Партия справедливости и развития не сумеет одержать победу на местных выборах, то уровень политической неопределенности повысится. Результаты предстоящих в 2014 и 2015 годах соответственно президентских и парламентских выборов станут куда менее предсказуемыми, что негативно скажется на готовности международных инвесторов вкладывать свои средства в страну.
Россия
SnP и Fitch изменили со стабильного на негативный прогноз долгосрочного рейтинга России в национальной и иностранной валюте
Ускорение в промышленности связано с эффектом базы и активным спросом населения на фоне роста девальвационных ожиданий
На фоне геополитических рисков и оттока капитала падение инвестиций составило в феврале 3,5%гг.
Рейтинговые агентства SnP и Fitch понизили прогноз долгосрочных рейтингов России в национальной и иностранной валюте (ВВВ+ и ВВВ соответственно у SnP, ВВВ и ВВВ у Fitch) со стабильного до негативного. Изменение прогноза произошло из-за возможного негативного воздействия санкций со стороны США и ЕС на экономику и бизнес России. Потенциальный канал влияния санкций - сложности с рефинансированием внешней задолженности банковского и корпоративного секторов (размер внешней задолженности 653 млрд долл., около 30%ВВП), общее ухудшение инвестиционного климата и необходимость государственной поддержки частного сектора. Снижение прогноза означает, что рейтинг может быть пересмотрен в течение 3 месяцев. Кроме того, сами ожидания снижения рейтинга отражаются в росте стоимости заимствований. На этом фоне Министерство финансов уже заявило о возможном отказе от размещения еврооблигаций в 2014 году.
Изменение прогнозов по суверенному рейтингу, зафиксировав возможность их ухудшения, привело к тому, что и рынок акций, и курс рубля возобновили падение. Тем не менее, по итогам недели курс рубля даже укрепился (на 0,8% к доллару и 1,6% к евро).
Статистика февраля была, скорее, сильной. Промышленное производство в феврале увеличилось на 2,1%гг, значительно ускорившись по сравнению с январским показателем (-0,2%гг) и опередив консенсус-прогноз (+0,5%гг). Отчасти высокий рост февраля обусловлен низкой базой прошлого года (- 0,4%гг и -3,1%гг в январе и феврале 2013 г. соответственно). Однако даже с учетом сезонности в феврале зафиксировано небольшое оживление промышленности, позволившее частично отыграть падение января (+0,8%мм в феврале после -1,2%мм в январе).
Главным драйвером ускорения стала обрабатывающая промышленность (+1,6%мм, 3,4%гг) благодаря росту производства пищевых продуктов, стройматериалов, резиновых и пластмассовых изделий и легкой промышленности. Добывающая промышленность продолжила замедление - 0,5%мм, 0,8%гг из-за снижения добычи нефти (-1,3%гг). В секторе промышленных услуг отмечается стагнация - 0%мм, -0,3%гг.
В феврале на фоне продолжившегося оттока капитала (по оценкам МЭР составил 18 млрд долл. в феврале и 35 млрд долл. в январе-феврале), слабого курса рубля и общей неопределенности экономического развития продолжилось падение инвестиций (-3,5%гг после -7%гг в январе). Негативная динамика инвестиционной активности определила и падение в секторе строительства (-2,4%гг). Мы ожидаем, что отток капитала и падение инвестиций продолжится и в марте.
Положительную динамику продемонстрировал рост розничных продаж (+0,6%мм, +4,1%гг), поддержанный значительным ростом реальной зарплаты (+1%мм, +6%гг). Рост зарплат мог бы удивить, но структура роста показывает, что он был, прежде всего, отмечен в образовании, здравоохранении и ЖКХ. Темпы роста как розничных продаж, так и зарплат значительно опередили консенсус-прогноз (2,6%гг и 2,6%гг соответственно). Однако мы связываем ускорение роста розничных продаж в феврале не столько с ускоренным повышением зарплат, сколько с интенсивными покупками населения на волне роста девальвационных ожиданий. Мы не исключаем, что они же стали основой для наращивания выпуска продукции пищевой, легкой промышленности и стройматериалов. В этой связи текущее ускорение в промышленности может носить временный характер.
Безработица сохранилась на уровне 5,6%. С учетом сезонности- выросла на 0,1 п.п. до 5,2%.
Украина
Банковский сектор Украины переживает нелегкие времена. Отток средств с депозитов населения ускоряется
Несмотря на некоторое улучшение отдельных макропоказателей, со-стояние экономики в целом остается неустойчивым
Состояние банковской системы Украины становится все более тяжелым. Политико-экономическая обстановка в стране стимулирует население выводить свои средства с депозитов кредитных организаций. В феврале отток с размещенных вкладов в гривне составил 19,2 млрд долл. (-7,6%мм), что значительно выше среднемесячного значения в 2013 г. (5,8 млрд долл.). Население выбирает наличную форму сбережений из-за падающего доверия к надежности банковской системы. Действующие власти, пытаясь снизить отток средств из банков, сохраняют лимит снятия наличных в размере 15 000 гривен в сутки. В результате к банкоматам выстраиваются длинные очереди, наблюдаются проблемы с наличием денежных средств в аппаратах. Планы властей пополнить бюджет за счет введения налога на доходы от крупных депозитов (50000 гривен и выше) вероятнее приведет к дополнительному ускорению бегства от депозитов. Мы не видим существенных факторов, которые могли бы положительным образом повлиять на ситуацию и остановить отток средств с вкладов населения в ближайшие недели.
Внешний сектор страны также демонстрирует отрицательную динамику. По итогам января дефицит внешней торговли товарами составил 142,8 млн долл., что на 11,9% больше значения января 2013 г. Экспорт продолжает сокращаться ускоренными темпами относительно импорта (12,3%гг и 11,7%гг) соответственно. Потенциальное снижение торгового оборота с Россией также не добавляет оптимизма дальнейшей перспективе развития внешней торговли. В результате растет давление на платежный баланс и, как следствие, на курс украинской гривны. Национальная валюта страны подешевела за прошедшую неделю до отметки 10,4 гривны за доллар.
Основные макроэкономические показатели реального сектора показывают скромное улучшение состояния различных отраслей. По итогам февраля сокращение промышленного производства замедлилось до -3,7%гг (-5%гг в январе), что значительно лучше прогнозов. Подобная динамика объясняется положительным календарным эффектом (+1 рабочий день в феврале 2014). Мы ожидаем дальнейшего сокращения индустриального сектора на фоне повышения тарифов на газ для предприятий промышленности и снижения внешнего спроса со стороны России. Также возможны нарушения производственных межрегиональных связей компаний страны.
Розничные продажи несколько ускорились в январе-феврале до 9,0%гг (8,8%гг в январе). Несмотря на пусть скромное, но улучшение показателя, перспективы развития внутренней торговли крайне ограничены. Планируемый секвестр бюджета и повышение тарифов для населения значительно снизят покупательную способность украинцев, что неизбежно отразится на уровне внутреннего спроса.
Беларусь
Уровень экономической активности в стране продолжает снижаться. ВВП сократился на -1,6%гг в январе-феврале
Большинство показателей реального сектора демонстрируют отрицательную динамику
Статистические данные, вышедшие на прошлой неделе, подтвердили наши опасения относительно состояния экономики Беларуси. Уже сейчас можно сказать, что экономика переходит от стадии стагнации к стадии рецессии. Постепенное замедление экономического роста, наблюдавшееся в прошлом году, сменилось его сокращением в январе 2014г на -1,1%гг и на -1,6%гг в январе-феврале. При этом промышленное производство хоть и замедлило свое падение, но сократилось в феврале на -3,8%гг. Резко ускорилась горнодобывающая промышленность (15,9%гг), производство и распределение электроэнергии, газа и воды (3,3%гг). Несколько снизились темпы падения обрабатывающей промышленности (-5,1%гг).
Тем не менее, мы считаем текущий тренд крайне неустойчивым. Растут запасы готовой продукции (уже 84% от среднемесячного объема промышленного производства) на фоне резкого сокращения инвестиций в основной капитал (-29%гг в феврале). Замедление роста реальных располагаемых денежных доходов с 21,3 % в январе 2013 г. до 9,2% в январе 2014 г. серьезно отразится на уровне внутреннего спроса. В совокупности со слабеющим внешним спросом со стороны России и Украины вышеперечисленные процессы будут значительным образом влиять на дальнейшую динамику развития промышленного производства и экономической активности в стране в целом.
Казахстан
Промышленное производство сократилось на 0,6%гг в феврале
Рост объема розничной торговли в феврале замедлился до 10,3%гг.
Слабый рост промышленного производства в январе (0,8%гг) сменился сокращением отрасли в феврале (-0,6%гг). Несмотря на ускорение обрабатывающей промышленности до 1,5%гг и значительного улучшения показателей электроснабжения, газоснабжения и подачи пара (2,4%гг), резкое снижение горнодобывающей промышленности привело к негативному результату индустриального сектора в целом. Тем не менее, мы оптимистично смотрим на перспективы развития промпроизводства в среднесрочной перспективе. Повышается вероятность возобновления добычи энергоресурсов на месторождении «Кашаган» во второй половине 2014 г. Принимая во внимание сырьевую направленность экономики Казахстана, активизация добычи нефти поддержит показатели индустриального сектора в частности и экономики в целом.
В 2013 г. рост экономики был обеспечен высокими темпами развития сектора торговли (12,8%гг), который занимает около 16% в структуре ВВП. Двузначные темпы роста отрасли обеспечивались значительным ускорением потребительского кредитования в стране (27%гг в январе 2014 г.). Однако меры правительства и НБК, направленные на снижение доли проблемных займов, неизбежно приведут к снижению кредитной активности населения. В результате сохранится текущая тенденция на постепенное замедление розничной торговли (10,3%гг в феврале), ограничивая тем самым возможности экспансии экономики
Ключевые события следующей недели
Предварительные PMI в промышленности США, Еврозоны, Китая (март)
США
25 марта – цены на жилье Case-Shiller (январь)
26 марта – заказы на тов. длит. польз. (февраль)
27 марта – ВВП, 3я оценка (4 квартал)
Великобритания
25 марта – ИПЦ, ИЦП (февраль)
27 марта – розничная торговля (февраль)
28 марта – ВВП, 3я оценка (4 квартал)
ФОКУС-2: ФРС продолжает снижать объем закупок по QE3
ФОКУС-3: В Украине крайне сложная политическая обстановка снижает гибкость управления экономикой, что углубляет кризис. Падение ВВП может составить 3%гг в 2014 г.
РЫНКИ: На рынках коррекция после падения неделей ранее. Российские индексы в лидерах роста, рубль незначительно укрепился. Золото впервые за несколько месяцев подешевело
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Промпроизводство в США в феврале лучше прогнозов. В еврозоне индексы ZEW "просели" на 7 пунктов из-за политической неопределенности. Банк Японии может расширить количественное смягчение. В Турции ЦБ сохранил ставку неизменной. В январе отток капитала продолжился
РОССИЯ: Введение санкций со стороны США и ЕС заставили SnP и Fitch изменить прогноз по долгосрочному рейтингу России со стабильного на негативный. Промпроизводство, розничная торговля и реальная величина зарплаты ускорили темпы роста в феврале. На фоне продолжающегося массивного оттока капитала инвестиции сократились на 3,5%гг, что снижает градус оптимизма
СОСЕДИ: В Украине ускорился отток средств с депозитов населения. Отдельные макропоказатели демонстрируют скромное улучшение. В Беларуси ВВП сократился на 1,6%гг в янв.-фев. Промпроизводство упало на 3,8%гг. В Казахстане промышленное производство упало на 0,6%гг. Рост объема розничной торговли замедлился до 10,3%гг.
Россия: отток капитала – ключ к прогнозам-2014
Мы ожидаем замедления оттока капитала, начиная со второго квартала
Скорость этого замедления определит разницу между оптимистичным и базовым сценариями экономического развития в 2014 году
Вероятная разница – 1пп экономического роста в 2014 году
Последние события в регионе СНГ изменили карту мира в прямом смысле этих слов. Новая политическая реальность определяет изменение экономических трендов. В краткосрочной перспективе экономическую ситуацию в стране во многом определят потоки капитала, которые очень трудно прогнозировать в текущей ситуации. С начала года отток капитала резко ускорился и достиг (по оценкам МЭР) 35 млрд долларов в январе- феврале. В марте отток капитала, вероятнее всего, превысил уровни января и февраля. По данным ЦБР объем накопленных интервенций в этом месяце на 20 марта уже составил 25,7 млрд долларов, что позволяет оценить отток капитала в первом квартале года как 55 млрд долларов. Это сравнимо с оттоком за весь 2012 и 2013 год, который соответственно составил 54,6 и 62,7 млрд долларов.
Если такой первый квартал, то каким же может оказаться отток в 2014 году? Ответ на этот вопрос следует искать в том, насколько политическая неопределенность уже учтена рынками в стоимости российских активов. Определенно, мы ждем замедления оттока капитала во втором квартале и, особенно, во втором полугодии 2014 года. Но новостной фон остается волатильным, а притоку прямых иностранных инвестиций может помешать ухудшение инвестиционного климата в связи с самим фактом применения санкций против России. Снижение прогноза рейтинга до негативного агентствами Fitch и SnP, за которым может последовать и снижение суверенного рейтинга к границе инвестиционной группы следующие 18 месяцев, также сдерживает оптимизм относительно замедления оттока. Мы не исключаем отток в 30 млрд долларов во втором квартале и дальнейшее замедление оттока до 20 млрд долларов во втором полугодии (то есть отток 105 млрд долларов в 2014 году).
Однако есть основания предполагать, что замедление оттока может оказаться резким, например, в случае частичного возвращения инвесторов- нерезидентов на российские рынки. Это уменьшит чистый отток капитала во втором квартале и позволит ожидать более сдержанного оттока в 2014 году в целом (оптимистический прогноз оттока 80 млрд долларов в 2014 году).
Нетрудно заметить, что разница в возможном оттоке, полностью определяемом отношением инвесторов к политическим рискам, составляет 25 млрд долларов и определяет в настоящее время разницу между сценариями экономического развития в 2014 году. Эта разница между замедлением экономического роста до 0,8-0,9%гг в 2014 году в случае более серьезного замедления оттока и -0,2%гг в 2014 году при высоком оттоке 105 млрд в 2014 году (среднегодовые курсы рубля - 34 и 35,5 руб/долл. соответственно).
Фокус – ФРС без сюрпризов
Покупки по QE3 продолжают снижаться. Перспектива повышения ставок, по нашему мнению, не изменилась – середина 2015 года
На прошедшем заседании ФРС, как и ожидалось, были снова снижены на $10 млрд объемы закупок по программе QE3 (в соответствии с прогнозами рынка). Но главный интерес представляли возможные изменения взглядов на перспективы повыщения процентных ставок. На пресс-конференции после заседания Йеллен оценила период между прекращением QE3 и началом повышения ставок примерно в 6 месяцев. В 2014 году осталось 6 заседаний Комитета по денежной политике. Если предположить, что экономическая ситуация останется умеренно благоприятной, и сокращения так и будут идти порциями по $10 млрд, то закупки сойдут к нулю как раз к концу года. То есть первое повышение ставок вероятно в середине следующего года. На последнем заседании 13 из 16 директоров спрогнозировали первое повышение ставок в 2015 году, а еще двое - в 2016 году. На предыдущем декабрьском заседании 2015 год назвали 12 директоров, а 2016 год - трое из 17 голосовавших. Так что новой информации озвученный прогноз Йеллен не несет, середина 2015 года и до этого рассматривалась как наиболее вероятная дата первого повышения ставок.
Опубликованные пересмотры экономических прогнозов на ближайшие 3 года поддержали наше мнение, что сдвигов в сторону более жесткой денежной политики на этом заседании не произошло. ФРС снизила свой прогноз роста ВВП в 4 квартале (на 0,1 п.п. в каждый год) и уровня безработицы (на 0,2-0,3 п.п.).
Фокус: Украина в рецессии
Крайне сложная политическая обстановка снижает гибкость управле-ния экономикой
Мы снижаем прогноз роста до -3%гг в 2014 году
Серьезный политический кризис привел к ухудшению макроэкономической ситуации в стране. Резко снизившаяся управляемость украинской экономики становится все более очевидной. На прошлой неделе миссия МВФ продолжала свою работу в Киеве. Несмотря на то, что международными организациями уже были разработаны меры финансового оздоровления Украины, приступать к их фактической реализации не удается. Более того, пока не удалось оценить величину проблемы, то есть размера финансовой помощи для достижения экономической и финансовой стабильности. Несмотря на веские политические причины предоставить Украине необходимые кредиты, что делает их получение очень вероятным в ближайшее время, без детальных количественных оценок стоимости проведения структурных реформ двигаться далее нельзя. Устранение дисбалансов - это единственный путь добиться устойчивого экономического роста.
Традиционно, правительства, пришедшие к власти для проведения шоковой терапии, не бывают долговечными. Однако сейчас растет волна критики из-за того, что оздоровительные (пусть и непопулярные) меры откладываются. Предлагаемые решения (например, введение налога на доходы от крупных депозитов) носят косметический характер и не способны кардинально улучшить ситуацию. Комплексность подхода отсутствует. Острая фаза предвыборной президентсткой гонки (выборы назначены на 25 мая) не делает задачу по стабилизации проще. Мы ожидаем усиление популистсткого крена в ближайшие недели, что может вызвать новые задержки в формировании комплексной программы экономических мер.
Отложенное экономическое оздоровление растягивает период рецессии. Мы ожидаем, что украинский экономический рост останется отрицательным во 2 и 3 кварталах. Мы снижаем наш прогноз экономического роста до -3%гг по итогам 2014 г. (поправка на Крым - 2пп). При этом растет риск еще более жесткой посадки, связанной со снижением товарооборота и ухудшением экономических связей с Россией.
Финансовые рынки
Фондовые индексы в целом заканчивают неделю в плюсе, особенно заметна коррекция на российском рынке
Рубль незначительно укрепился, как и другие валюты развивающихся рынков
Котировки акций на прошлой неделе демонстрировали умеренный рост, отыгрывая падение недели 10-16 марта. Небольшим снижением рынки отреагировали на выступление главы ФРС 19 марта, воспринятое игроками как сигнал об ускоряющемся сворачивании мягкой денежной политики. SnP 500 к концу недели набрал порядка 1%, DAX и CAC 40 порядка 2-3%. Золото отреагировало на новости падением на 3%, прервав тем самым рост последних месяцев.
Российские акции отыгрывают падение предыдущих недель, хотя до уровня начала февраля индексы все еще не достают. После выступления президента РФ рынки воодушевились, набрав 11% ко вторнику, однако до конца недели они снижались и закончили неделю ростом в 9%. Негативно на темпы роста могла повлиять новая статистика по инвестициям в основной капитал, показавшая падение на 3,5%. Эта цифра, хотя меньше, чем падение января (- 7%) - но все же не вселяющая оптимизма участникам рынка.
Валюты развивающихся стран на прошлой неделе в целом не изменили курса по отношению к доллару. Рубль немного укрепился, на прошлой неделе интервенции ЦБ составили порядка 6 млрд долл., что меньше 7,5 млрд неделей ранее. Продолжается неожиданное снижение юаня, наблюдатели опасаются, что нисходящий тренд может спровоцировать убытки большого числа инвесторов, закладывавшихся на продолжение роста.
Товарные рынки
Цена Urals немного снизилась, газ вернулся к нисходящему тренду
Золото впервые за долгое время потеряло в цене
Цена на медь немного скорректировалась после недавнего обвала, никель продолжает расти
Стоимость Urals к концу прошлой недели составила 106,6 долл. за баррель. Газ вернулся к нисходящему тренду начала года на фоне большей определенности относительно ситуации вокруг Украины. Золото впервые за последнее время подешевело, потеряв порядка 3%: фоном к этому падению послужило выступление главы ФРС в прошлую среду.
Компенсируя падение двухнедельной давности, медь и никель незначительно подорожали: рост мог быть сильнее, если бы не все то же выступление главы ФРС, негативно сказавшееся на стоимости почти всех товаров. Одной из причин роста стоимости меди и никеля (до 2 и 3,5% к концу среды соответственно) стал производственный форс-мажор на одном из трех крупнейших производителей меди и никеля в Китае. Также на рынке продолжается обсуждение перспектив роста китайской экономики и текущих проблем на ее долговых рынках, что вызывает рост волатильности цен.
США
Промышленное производство февраля 0,6%мм.
Инфляция стабильна в базовой компоненте, основной индекс снизился
Промышленное производство в феврале - существенно лучше прогнозов. Рост к январю составил 0,6%мм за вычетом сезонности при прогнозах рынка в 0,2%. Рост в секторе обработки составил 0,8%. Бодрый рост поддерживает точку зрения, что замедление декабря-января обусловлено необычно плохой зимней погодой.
Инфляция в феврале остается стабильно низкой. Основной индекс вырос на 1,1%гг после 1,6%гг января. Снижение - за счет падения цен на бензин (- 8,1%гг). Базовая компонента без энергоносителей и продовольствия показала рост аналогичный январскому в 1,6%гг.
ФРС выпустила результаты стресс-тестов для банковской системы. Стресс- сценарий включал в себя падение ВВП на 6% во 2 квартале 2014 года (с восстановлением до 3% роста к 2 половине 2015 года), рост безработицы выше 11%, 50%-е падение фондового рынка и снижение цен на жилье на 25% от нынешнего уровня. Стресс-тест прошли все банки кроме одного (Zions Bancorporation). Из крупнейших банков наибольшее (но приемлемое) снижение капитала первого уровня - у Bank of America и Morgan Stanley (до 6 и 6,1% в жестком варианте сценария).
Еврозона
Индексы ZEW по Еврозоне и Германии «просели» сразу на 7 пунктов
Испания – лидер по темпу роста зарплат в 4 кв. 2013 г.: +3,1% гг
Инфляция в феврале составила 0,7%гг
Первое эхо крымских событий в статистике еврозоны: индексы ожиданий ZEW по Еврозоне и Германии «просели» сразу на 7 пунктов. Хотя индексы оценки текущего состояния, напротив, продолжили рост: в Германии до 51,3 (рост на 1,3), в Еврозоне до -36,7 (рост на 3,5). В целом, даже с учётом снижения, значения индексов ZEW всё равно близки к историческим максимумам. Мы ожидаем, что следующая порция индексов ожиданий (IFO, PMI, GFK), которые появятся на этой неделе, подтвердят среднесрочные опасения, уже отразившиеся в ZEW.
Рост номинальных зарплат в Еврозоне в 4 кв. 2013 года составил 1,4%гг. Причём «возглавила» рост Испания (+3,1%гг), в которой восстановление экономики только стартовало. Но остальные новости позитивны: благодаря тёплой зиме рост в строительстве в Еврозоне в январе достиг 8,8%гг. По предварительной оценке индекс потребительских ожиданий подрос до -9,3 с февральских -12,7. Наконец, продолжил улучшаться счёт текущих операций, который (с поправкой на сезонность) увеличился ещё на €5 млрд, составив €25,3 млрд.
Заметим, что после кризиса точность оценки платёжного баланса в странах Еврозоны практически не изменилась. Хотя во Франции величина «ошибок и пропусков» по-прежнему огромна: они составляют в среднем 80% от величины финансового счёта (в среднем по Еврозоне: 45%).
Неприятная новость для ЕЦБ. Окончательная оценка инфляции в Еврозоне в феврале оказалась 0,7%гг, ещё на 0,1пп ближе к «заветному» нулю. Хотя, с учётом того, что ЕЦБ планирует довести инфляцию до 1%гг лишь к концу 2014 года, вряд ли это послужит стимулом к немедленным действиям.
Япония
Банк Японии может расширить количественное смягчение
Торговый баланс отыграл январское падение
Индекс ведения бизнеса улучшился
От банка Японии поступил первый сигнал о том, что денежно-кредитное смягчение может быть увеличено. Премьер-министр Японии Синдзо Абэ заявил, что после повышения налога на продажи Банк Японии может расширить количественное смягчение, увеличив годовые темпы прироста денежной базы до 100 трлн иен в год (985 млрд долл.). А поскольку ЦБ Японии согласовывает свою политику с премьер-министром, вероятность того, что это заявление воплотится в жизнь, очень высока. Советник премьер-министра по экономическим вопросам Коичи Хамада подчеркнул необходимость проведения количественного смягчения для выведения экономики страны из стагнации. По его мнению, Банк Японии должен будет принять соответствующее решение в мае-июне после выхода опережающих индикаторов, которые, как ожидается, укажут на ухудшающиеся экономические условия. ЦБ, скорее всего, не будет дожидаться выхода данных по ВВП за второй квартал.
В свою очередь, глава ЦБ Японии Харухико Курода заявил, что у Банка Японии нет ограничений относительно объемов количественного смягчения.
Сезонно скорректированный дефицит торгового баланса сократился, отыграв январское падение, что было во многом обусловлено погодными факторами. Импорт сократился на 6,0%мм (+9,0%гг). Экспорт в феврале вырос на 2,8%мм (+9,8%гг). Баланс торговли товарами составил 800 млрд иен.
Индекс условий ведения бизнеса в январе увеличился на 3,0 пункта, при этом опережающий индикатор подрос всего на 1,2 пункта. К сожалению, улучшения не устойчивы: уже в следующем месяце опережающий индикатор, скорее всего, упадет из-за ожидания повышения налогов с продаж.
Польша
Промпроизводство в феврале продемонстрировало уверенный рост
Замедление инфляции прекратилось
Рост зарплат в феврале ускорился
Промышленное производство в феврале показало уверенный рост +5,3%гг (+0,9%мм). Обрабатывающий сектор продемонстрировал, что чувствует себя прекрасно, увеличившись на +7,3%гг. Хотя данные оказались немного ниже ожиданий, они определенно остаются очень сильными. Во многом росту производства способствовали хорошие погодные условия, позволившие сократить издержки на электроэнергию. К тому же хорошие погодные условия способствовали активному подъему в строительстве, где в прошлом месяце рост ускорился до 14,4%гг.
Инфляция в феврале составила 0,7%гг (+0,1%мм). Можно говорить, что замедление инфляции прекратилось. Спрос восстанавливается, это еще раз подтвердили данные платежного баланса: импорт товаров в феврале вырос на 6,6%гг. При этом внешний спрос на польские товары остается высоким: экспорт товаров вырос на 10,6%гг. Сильный внешний спрос поддерживает рост внутреннего спроса.
Укрепление внутреннего спроса привело к росту оплаты труда. По данным за февраль номинальная заработная плата выросла на 1,5%мм (4,0%гг).
Турция
ЦБ сохранил монетарную политику жесткой, ставки - без изменения
В январе отток капитала из Турции продолжился
На прошлой неделе Центральный банк Турции ожидаемо сохранил монетарную политику неизменной. Несмотря на то, что в марте лира немного подешевела, ее отношение к доллару все еще далеко от того показателя, на котором ЦБ был вынужден ужесточать свою политику (2,34 лир/доллар на пике). В настоящий момент минимальная ставка однонедельного РЕПО составляет 10%, коридор ставки овернайт заключен в пределах 8-12%. Курс лиры по отношению к доллару сейчас составляет 2,24 лир/доллар.
В январе финансовый счет подтвердил динамику движения инвестиций конца 2013-начала 2014 годов. Впервые с августа 2011 года финансовый счет (включая кап. счет и чистые ошибки и пропуски) оказался отрицательным (-0,9 млрд долл.). Реагируя на сокращение объемов программы QE3, с конца 2013 чистая задолженность Турции по международной инвестиционной позиции сокращается. Это происходит преимущественно за счет сокращения объемов международных обязательств, что свидетельствует о выводе иностранного капитала из активов Турции.
В начале 2014 года ожидается сохранение тренда оттока капитала из Турции. Эта динамика обусловлена и новыми этапами сокращения объемов QE3, и снижением прогноза суверенного рейтинга Турции агентством SnP до негативного уровня. К концу 2014 года мы ожидаем возвращения иностранного капитала в Турцию. Турция, вероятно, останется наиболее привлекательной для инвестиций среди стран ЦВЕ. Главным риском для притока капитала в Турцию, который необходим для финансирования дефицита счета текущих операций, является снижение уровня политической стабильности в стране. 30 марта в Турции пройдут выборы органов местного самоуправления, которые станут индикатором уровня политической стабильности в целом. Если правящая Партия справедливости и развития не сумеет одержать победу на местных выборах, то уровень политической неопределенности повысится. Результаты предстоящих в 2014 и 2015 годах соответственно президентских и парламентских выборов станут куда менее предсказуемыми, что негативно скажется на готовности международных инвесторов вкладывать свои средства в страну.
Россия
SnP и Fitch изменили со стабильного на негативный прогноз долгосрочного рейтинга России в национальной и иностранной валюте
Ускорение в промышленности связано с эффектом базы и активным спросом населения на фоне роста девальвационных ожиданий
На фоне геополитических рисков и оттока капитала падение инвестиций составило в феврале 3,5%гг.
Рейтинговые агентства SnP и Fitch понизили прогноз долгосрочных рейтингов России в национальной и иностранной валюте (ВВВ+ и ВВВ соответственно у SnP, ВВВ и ВВВ у Fitch) со стабильного до негативного. Изменение прогноза произошло из-за возможного негативного воздействия санкций со стороны США и ЕС на экономику и бизнес России. Потенциальный канал влияния санкций - сложности с рефинансированием внешней задолженности банковского и корпоративного секторов (размер внешней задолженности 653 млрд долл., около 30%ВВП), общее ухудшение инвестиционного климата и необходимость государственной поддержки частного сектора. Снижение прогноза означает, что рейтинг может быть пересмотрен в течение 3 месяцев. Кроме того, сами ожидания снижения рейтинга отражаются в росте стоимости заимствований. На этом фоне Министерство финансов уже заявило о возможном отказе от размещения еврооблигаций в 2014 году.
Изменение прогнозов по суверенному рейтингу, зафиксировав возможность их ухудшения, привело к тому, что и рынок акций, и курс рубля возобновили падение. Тем не менее, по итогам недели курс рубля даже укрепился (на 0,8% к доллару и 1,6% к евро).
Статистика февраля была, скорее, сильной. Промышленное производство в феврале увеличилось на 2,1%гг, значительно ускорившись по сравнению с январским показателем (-0,2%гг) и опередив консенсус-прогноз (+0,5%гг). Отчасти высокий рост февраля обусловлен низкой базой прошлого года (- 0,4%гг и -3,1%гг в январе и феврале 2013 г. соответственно). Однако даже с учетом сезонности в феврале зафиксировано небольшое оживление промышленности, позволившее частично отыграть падение января (+0,8%мм в феврале после -1,2%мм в январе).
Главным драйвером ускорения стала обрабатывающая промышленность (+1,6%мм, 3,4%гг) благодаря росту производства пищевых продуктов, стройматериалов, резиновых и пластмассовых изделий и легкой промышленности. Добывающая промышленность продолжила замедление - 0,5%мм, 0,8%гг из-за снижения добычи нефти (-1,3%гг). В секторе промышленных услуг отмечается стагнация - 0%мм, -0,3%гг.
В феврале на фоне продолжившегося оттока капитала (по оценкам МЭР составил 18 млрд долл. в феврале и 35 млрд долл. в январе-феврале), слабого курса рубля и общей неопределенности экономического развития продолжилось падение инвестиций (-3,5%гг после -7%гг в январе). Негативная динамика инвестиционной активности определила и падение в секторе строительства (-2,4%гг). Мы ожидаем, что отток капитала и падение инвестиций продолжится и в марте.
Положительную динамику продемонстрировал рост розничных продаж (+0,6%мм, +4,1%гг), поддержанный значительным ростом реальной зарплаты (+1%мм, +6%гг). Рост зарплат мог бы удивить, но структура роста показывает, что он был, прежде всего, отмечен в образовании, здравоохранении и ЖКХ. Темпы роста как розничных продаж, так и зарплат значительно опередили консенсус-прогноз (2,6%гг и 2,6%гг соответственно). Однако мы связываем ускорение роста розничных продаж в феврале не столько с ускоренным повышением зарплат, сколько с интенсивными покупками населения на волне роста девальвационных ожиданий. Мы не исключаем, что они же стали основой для наращивания выпуска продукции пищевой, легкой промышленности и стройматериалов. В этой связи текущее ускорение в промышленности может носить временный характер.
Безработица сохранилась на уровне 5,6%. С учетом сезонности- выросла на 0,1 п.п. до 5,2%.
Украина
Банковский сектор Украины переживает нелегкие времена. Отток средств с депозитов населения ускоряется
Несмотря на некоторое улучшение отдельных макропоказателей, со-стояние экономики в целом остается неустойчивым
Состояние банковской системы Украины становится все более тяжелым. Политико-экономическая обстановка в стране стимулирует население выводить свои средства с депозитов кредитных организаций. В феврале отток с размещенных вкладов в гривне составил 19,2 млрд долл. (-7,6%мм), что значительно выше среднемесячного значения в 2013 г. (5,8 млрд долл.). Население выбирает наличную форму сбережений из-за падающего доверия к надежности банковской системы. Действующие власти, пытаясь снизить отток средств из банков, сохраняют лимит снятия наличных в размере 15 000 гривен в сутки. В результате к банкоматам выстраиваются длинные очереди, наблюдаются проблемы с наличием денежных средств в аппаратах. Планы властей пополнить бюджет за счет введения налога на доходы от крупных депозитов (50000 гривен и выше) вероятнее приведет к дополнительному ускорению бегства от депозитов. Мы не видим существенных факторов, которые могли бы положительным образом повлиять на ситуацию и остановить отток средств с вкладов населения в ближайшие недели.
Внешний сектор страны также демонстрирует отрицательную динамику. По итогам января дефицит внешней торговли товарами составил 142,8 млн долл., что на 11,9% больше значения января 2013 г. Экспорт продолжает сокращаться ускоренными темпами относительно импорта (12,3%гг и 11,7%гг) соответственно. Потенциальное снижение торгового оборота с Россией также не добавляет оптимизма дальнейшей перспективе развития внешней торговли. В результате растет давление на платежный баланс и, как следствие, на курс украинской гривны. Национальная валюта страны подешевела за прошедшую неделю до отметки 10,4 гривны за доллар.
Основные макроэкономические показатели реального сектора показывают скромное улучшение состояния различных отраслей. По итогам февраля сокращение промышленного производства замедлилось до -3,7%гг (-5%гг в январе), что значительно лучше прогнозов. Подобная динамика объясняется положительным календарным эффектом (+1 рабочий день в феврале 2014). Мы ожидаем дальнейшего сокращения индустриального сектора на фоне повышения тарифов на газ для предприятий промышленности и снижения внешнего спроса со стороны России. Также возможны нарушения производственных межрегиональных связей компаний страны.
Розничные продажи несколько ускорились в январе-феврале до 9,0%гг (8,8%гг в январе). Несмотря на пусть скромное, но улучшение показателя, перспективы развития внутренней торговли крайне ограничены. Планируемый секвестр бюджета и повышение тарифов для населения значительно снизят покупательную способность украинцев, что неизбежно отразится на уровне внутреннего спроса.
Беларусь
Уровень экономической активности в стране продолжает снижаться. ВВП сократился на -1,6%гг в январе-феврале
Большинство показателей реального сектора демонстрируют отрицательную динамику
Статистические данные, вышедшие на прошлой неделе, подтвердили наши опасения относительно состояния экономики Беларуси. Уже сейчас можно сказать, что экономика переходит от стадии стагнации к стадии рецессии. Постепенное замедление экономического роста, наблюдавшееся в прошлом году, сменилось его сокращением в январе 2014г на -1,1%гг и на -1,6%гг в январе-феврале. При этом промышленное производство хоть и замедлило свое падение, но сократилось в феврале на -3,8%гг. Резко ускорилась горнодобывающая промышленность (15,9%гг), производство и распределение электроэнергии, газа и воды (3,3%гг). Несколько снизились темпы падения обрабатывающей промышленности (-5,1%гг).
Тем не менее, мы считаем текущий тренд крайне неустойчивым. Растут запасы готовой продукции (уже 84% от среднемесячного объема промышленного производства) на фоне резкого сокращения инвестиций в основной капитал (-29%гг в феврале). Замедление роста реальных располагаемых денежных доходов с 21,3 % в январе 2013 г. до 9,2% в январе 2014 г. серьезно отразится на уровне внутреннего спроса. В совокупности со слабеющим внешним спросом со стороны России и Украины вышеперечисленные процессы будут значительным образом влиять на дальнейшую динамику развития промышленного производства и экономической активности в стране в целом.
Казахстан
Промышленное производство сократилось на 0,6%гг в феврале
Рост объема розничной торговли в феврале замедлился до 10,3%гг.
Слабый рост промышленного производства в январе (0,8%гг) сменился сокращением отрасли в феврале (-0,6%гг). Несмотря на ускорение обрабатывающей промышленности до 1,5%гг и значительного улучшения показателей электроснабжения, газоснабжения и подачи пара (2,4%гг), резкое снижение горнодобывающей промышленности привело к негативному результату индустриального сектора в целом. Тем не менее, мы оптимистично смотрим на перспективы развития промпроизводства в среднесрочной перспективе. Повышается вероятность возобновления добычи энергоресурсов на месторождении «Кашаган» во второй половине 2014 г. Принимая во внимание сырьевую направленность экономики Казахстана, активизация добычи нефти поддержит показатели индустриального сектора в частности и экономики в целом.
В 2013 г. рост экономики был обеспечен высокими темпами развития сектора торговли (12,8%гг), который занимает около 16% в структуре ВВП. Двузначные темпы роста отрасли обеспечивались значительным ускорением потребительского кредитования в стране (27%гг в январе 2014 г.). Однако меры правительства и НБК, направленные на снижение доли проблемных займов, неизбежно приведут к снижению кредитной активности населения. В результате сохранится текущая тенденция на постепенное замедление розничной торговли (10,3%гг в феврале), ограничивая тем самым возможности экспансии экономики
Ключевые события следующей недели
Предварительные PMI в промышленности США, Еврозоны, Китая (март)
США
25 марта – цены на жилье Case-Shiller (январь)
26 марта – заказы на тов. длит. польз. (февраль)
27 марта – ВВП, 3я оценка (4 квартал)
Великобритания
25 марта – ИПЦ, ИЦП (февраль)
27 марта – розничная торговля (февраль)
28 марта – ВВП, 3я оценка (4 квартал)
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба