По нашему мнению, угрозы США в плане «торговой изоляции» России - не более чем политические заявления и реальных потерь российским нефтегазовым компаниям в ближайшие годы можно не опасаться. Мы не ожидаем, что США в ближайшем обозримом будущем смогут стать экспортером нефти и поставлять объемы, сравнимые с Россией или ОПЕК. Несмотря на активное развитие сланцевых месторождений нефти, собственная добыча в Штатах пока не в состоянии обеспечить внутреннее потребление. Учитывая повышенную истощаемость сланцевых месторождений, говорить о сохранении двузначных темпов роста внутренней добычи в течение нескольких лет подряд не приходится. Но даже при наращивании добычи и уменьшении импорта нефти, выбывающие объемы спроса США с лихвой могут быть поглощены азиатским рынком. Кроме того, даже при появлении американской нефти на рынке - европейские НПЗ ее сразу же принять не смогут ввиду серьезных затрат на переоборудование: российская нефть занимает 28% в потреблении Европы и более трети европейских НПЗ работает только на российской нефти Urals. Ситуация с газом в США выглядит более серьезно, учитывая предполагаемые экспортные объемы. Однако большинство проектов по экспорту СПГ существуют лишь «на бумаге», строительство терминалов по сжижению газов начал только 1 оператор. Но даже в случае оперативного получения разрешений на строительство, типовой проект по созданию терминала СПГ занимает 4-5 лет, т.е. в лучшем случае это 2019-2020 гг. Также более вероятным представляется ориентация американского газа на премиальный азиатский рынок, а не на Европу. Даже в случае либерализации экспорта СПГ в США, остается экономическая сторона вопроса: минимальная цена, которая может быть для Европы - 376,9 долл./1 тыс.куб.м. Она сформирована исходя из текущей цены на газ в Америке (160 долл. за 1 тыс.куб.м), плюс затраты на э/э, пропуск.способность и транспортировку. То есть, мнение о том, что США «завалят Европу дешевым газом» - это очередной миф. К тому же, первоочередной рынок сбыта для США - это Азия, а не Европа. Газпром без серьезных потерь сможет «сдвинуться» по цене, если США начнут экспортировать газ по указанным выше ценам. Но даже если Газпром будет продавать газ в Европу по ценам БСС (258 долл./1 тыс.куб.м), то это приведет к примерно 10% потере по марже EBITDA. Хотя эта потеря по марже выглядит достаточно неприятной, тем не менее, нам не кажется это существенной угрозой, тем более что вероятным выглядит сценарий перенаправления экспортных потоков Газпрома на азиатский рынок, если Европа начнет постепенно отказываться от российского газа
Мы проанализировали, насколько быстро США смогут привести свои угрозы о «торговой изоляции России» в исполнение и как это отразится на наших нефтегазовых компаниях. Мы пришли к выводу, что эти заявления не более чем политика и значительных потерь российским компаниям в ближайшие несколько лет можно не опасаться.
В свете последних событий в Украине США и Европа приняли в отношении России ряд санкций, запретив отдельным лицам въезд в их страны. Однако если такие санкции не несут в себе реальной угрозы для бизнеса ключевых российских компаний, то комментарии США о «торговой изоляции» России (в первую очередь, в части готовности Америки заместить российский газ поставками своего СПГ) выглядят достаточно серьезными.
Начнем с того, что в США в настоящее время действует закон, запрещающий экспорт сырой нефти и газа. Страна осуществляет точечные поставки нефти в Канаду, природного газа в Мексику и Канаду, а также СПГ (поставки нестабильные, с 2012 г. в основном реэкспорт в Мексику). Тем не менее, даже если в США разрешат экспортировать сырье, то в ближайшие несколько лет изменить рынок они в заметной мере не смогут.
Нефть/нефтепродукты
В настоящее время США экспортируют в достаточно большом объеме нефтепродукты - в основном в Мексику и Канаду (обе страны аккумулируют 27% экспорта нефтепродуктов США), также в Китай, Бразилию, Францию, Японию, Нидерланды и проч. Тем не менее, объемы поставок в эти страны достаточно небольшие - в основном менее 200 тыс. барр. / день.
По экспорту сырой нефти, учитывая ограничение, статистика еще более скромная: 119 тыс. барр./день уходит в Канаду и 1 тыс. барр./день - в Китай.
Собственная добыча нефти в США в последние годы набирает обороты, что стало еще одним поводом заговорить о выходе Штатов на международной рынок в качестве серьезного поставщика энергоресурсов. Однако, если проанализировать статистику, то видно, что США добывают порядка 7,5 млн барр./день, при этом потребление нефти и нефтепродуктов в стране исчисляется 18,5 млн барр./день. То есть, Штаты своей собственной добычей даже не могут покрыть собственное потребление и вынуждены импортировать сырье. Соответственно, в реальности стать крупным экспортером - на одном уровне с Россией или странами ОПЕК - Штатам удастся нескоро. Кроме того, несмотря на то, что сланцевый бум во многом способствовал впечатляющим темпам роста собственной добычи, главным минусом является очень быстрая истощаемость скважин на сланцевых месторождениях (40% в год - оценка агентства Bernstein) - соответственно, ожидать сохранения двузначных темпов роста в течение нескольких лет подряд не приходится.
Так, по прогнозу Министерства энергетики США, собственная добыча продолжит расти, достигнет пика в 9,5 млн барр./день в 2016 г., после чего с 2020 г. начнет постепенно снижаться.
Таким образом, речи не идет о масштабной экспансии США на рынки Европы, например, со своей нефтью. Соответственно, российские компании могут чувствовать себя достаточно спокойно. Но даже при наращивании добычи в Штатах и уменьшении импорта нефти, выбывающие объемы спроса США с лихвой могут быть поглощены азиатским рынком. Дополнительным плюсом в пользу устойчивого положения российских компаний на европейском рынке выступает и тот факт, что, во-первых, российская нефть занимает 28% в потреблении Европы, а, во-вторых, больше трети европейских НПЗ заточено под российский сорт нефти Urals и просто принять другой сорт нефти, например, американский WTI, который пусть и лучше по своим характеристикам (менее сернистый), невозможно. Это объясняет тот факт, почему со стороны США нет такого серьезного давления на Европу в плане отказа от российской нефти.
Природный газ/СПГ
Ситуация с газом в США выглядит более угрожающе для России. Однако детальный анализ показал, что говорить о каком-то более или менее серьезном экспорте СПГ можно будет не ранее, чем в 2019-2020 гг., т.к. пока большинство проектов США по экспорту СПГ существуют «на бумаге» - строительство мощностей по сжижению газов в основной массе еще даже не начато.
Так, в настоящее время США экспортируют в основном природный газ (по трубопроводу) в Канаду и Мексику. До 2013 г. США экспортировали порядка 802 млн куб.м СПГ, большая часть шла в Японию (30%), остальное - реэкспорт в Бразилию, Китай, Индию, Испанию, Португалию, Англию.
Сланцевый бум в США, случившийся в газовой сфере, спровоцировал появление большого количества проектов по сжижению газа. А планы правительства США либерализовать экспорт газа еще больше «подстегнули» компании создавать такие проекты.
В настоящее время в США есть порядка 37 проектов, предполагающих строительство мощностей по сжижению газа для последующего экспорта. Первоочередная задача для них - получить разрешение на экспорт СПГ. Этим занимается Департамент энергетики США (Министерство энергетики), кроме того, необходимо получить разрешение на строительство СПГ-терминала, которые выдает Федеральная комиссия по регулированию энергетики. Все эти процессы не быстрые и получение необходимых разрешений может затянуться на месяцы, в особенности, что касается получения разрешений на строительство.
По состоянию на март 2014 г., всего 7 проектов получили разрешение от Департамента энергетики США. Все они расположены в Мексиканском заливе и только 1 проект из 7 начал строить мощности (38% 1 очереди уже построено), остальные - существуют «на бумаге».
Мощности этих 7 проектов оцениваются в 126,9 млрд куб.м в год. Однако необходимо помнить, что получение разрешения на экспорт еще не означает получение разрешения на строительство и необходимых инвестиций (строительство 1 СПГ терминала оценивается в примерно 5-10 млрд долл.). Реальные мощности, которые могут выйти на мировой рынок СПГ - это проект Sabine Pass - 37 млрд куб.м в год (всего 7% от экспорта Газпрома за 2012 г.).
Остальные проекты, которые еще даже не получили разрешение на экспорт, теоретически смогут поставлять на рынок еще 271 млрд куб.м газа в год. То есть, теоретически США могут обладать (нет ясности к какому сроку) экспортными мощностями порядка 398 млрд куб.м в год - 80% от экспорта Газпрома в дальнее и ближнее зарубежье в 2012 г., например. С одной стороны, эта цифра пугает. С другой стороны, необходимо понимать несколько вещей:
1. Большинство проектов - на бумаге, строительство не начато, разрешения не получены, инвестиции не найдены. Даже в случае реализации этих 7 проектов экспорт СПГ они смогут начать все же не ранее 2019 года, т.к. в среднем на строительство терминала СПГ уходит 4-5 лет, цифра в 3 года кажется нам завышенной.
2. Большая часть этих мощностей уже законтрактована под азиатский рынок - премиум-рынок, готовый платить по самым высоким ценам. Перенаправить их можно будет только при дорогом газе в Европе, чего как раз страны Запада хотят избежать.
3. Остальные 30 предложенных проектов по строительству терминалов СПГ еще даже не получили разрешения на экспорт, а это может занимать и более 1 года, соответственно, сдвигаются и сроки по строительству.
4. Ну и, наконец, встает вопрос по тому, сколько газа США ГОТОВЫ отправлять на экспорт - т.к. текущий экономический рост страны основан, в том числе, на дешевом газе. По оценкам Министерства энергетики США, к 2020 г. Штаты будут экспортировать СПГ порядка 50 млрд куб.м в год. То есть, прогноз весьма консервативный. И даже если в реальности США будут экспортировать такие объемы, скорее всего, они пойдут на премиальный азиатский рынок. То есть, какой-то реальной угрозы для положения Газпрома на европейском рынке в ближайшие годы мы не видим.
Таким образом, мы считаем, что даже в случае либерализации экспорта СПГ в Штатах, первые реальные объемы могут поступить на мировой рынок только через несколько лет, при этом большая их часть будет направлена в Азию, а не в Европу. Подтверждением этому служит и тот факт, что именно в Азии (Япония, Корея и Китай) в ближайшие несколько лет планируется существенный рост мощностей по регазификации.
Не менее важным фактором является и экономическая сторона: по расчетам Deutsche Bank, при текущей цене на газ Henry Hub в США (4,5 долл. за 1 млн БТЕ), поставлять СПГ на экспорт в Европу они смогут по цене 376,9 долл. за 1 тыс. куб.м. Однако стоит помнить, что при начале экспорта внутренняя цена на газ также вырастет, соответственно, поставлять США будут уже по более высоким ценам.
Средняя цена за газ Газпрома в 2013 г. - 383 долл./1 тыс.куб.м. То есть, если даже США будут продавать по более низким ценам, чем Газпром, дисконт, который ему необходимо будет сделать в целях борьбы за европейский рынок, - относительно небольшой. И даже если Газпром будет вынужден продавать газ по ценам БСС (258 долл./1 тыс.куб.м),то маржа EBITDA сократится примерно на 10%. Хотя давление на маржу выглядит достаточно неприятным, мы не считаем, что это существенная угроза для Газпрома. Даже в случае постепенного отказа Европы от газа Газпрома остается высокая вероятность перенаправления потоков в Азию. В мае этого года может быть подписан долгосрочный договор с Китаем на поставку природного газа в объемах свыше 30 млрд куб.м в год.
По нашему мнению, даже если оценивать сокращение доли Газпрома на европейском рынке консервативно (т.е. она снизится до 16% с текущих 29%), то концерну нужно будет продавать КНР чуть более 70 млрд кубометров, чтобы не потерять в сбыте. Мы тут ничего страшного не видим и убеждены, что это реально.
Таким образом, несмотря на то, что предполагаемые объемы экспорта газа из США выглядят достаточно серьезными, - все это пока существует в основном «на бумаге». В лучшем случае какие-то объемы могут начать выходить на рынок в 2019-2020 гг., причем сбыт, скорее всего, будет реализован на премиальный азиатский рынок, а не на Европу. Также США не смогут серьезно конкурировать по цене: минимальная цена экспорта в Европу при текущей цене на газ - 376,9 долл./1 тыс.куб.м. В целом, мы не считаем, что в ближайшие несколько лет существует реальная угроза со стороны США для российских газовых компаний.
Мы проанализировали, насколько быстро США смогут привести свои угрозы о «торговой изоляции России» в исполнение и как это отразится на наших нефтегазовых компаниях. Мы пришли к выводу, что эти заявления не более чем политика и значительных потерь российским компаниям в ближайшие несколько лет можно не опасаться.
В свете последних событий в Украине США и Европа приняли в отношении России ряд санкций, запретив отдельным лицам въезд в их страны. Однако если такие санкции не несут в себе реальной угрозы для бизнеса ключевых российских компаний, то комментарии США о «торговой изоляции» России (в первую очередь, в части готовности Америки заместить российский газ поставками своего СПГ) выглядят достаточно серьезными.
Начнем с того, что в США в настоящее время действует закон, запрещающий экспорт сырой нефти и газа. Страна осуществляет точечные поставки нефти в Канаду, природного газа в Мексику и Канаду, а также СПГ (поставки нестабильные, с 2012 г. в основном реэкспорт в Мексику). Тем не менее, даже если в США разрешат экспортировать сырье, то в ближайшие несколько лет изменить рынок они в заметной мере не смогут.
Нефть/нефтепродукты
В настоящее время США экспортируют в достаточно большом объеме нефтепродукты - в основном в Мексику и Канаду (обе страны аккумулируют 27% экспорта нефтепродуктов США), также в Китай, Бразилию, Францию, Японию, Нидерланды и проч. Тем не менее, объемы поставок в эти страны достаточно небольшие - в основном менее 200 тыс. барр. / день.
По экспорту сырой нефти, учитывая ограничение, статистика еще более скромная: 119 тыс. барр./день уходит в Канаду и 1 тыс. барр./день - в Китай.
Собственная добыча нефти в США в последние годы набирает обороты, что стало еще одним поводом заговорить о выходе Штатов на международной рынок в качестве серьезного поставщика энергоресурсов. Однако, если проанализировать статистику, то видно, что США добывают порядка 7,5 млн барр./день, при этом потребление нефти и нефтепродуктов в стране исчисляется 18,5 млн барр./день. То есть, Штаты своей собственной добычей даже не могут покрыть собственное потребление и вынуждены импортировать сырье. Соответственно, в реальности стать крупным экспортером - на одном уровне с Россией или странами ОПЕК - Штатам удастся нескоро. Кроме того, несмотря на то, что сланцевый бум во многом способствовал впечатляющим темпам роста собственной добычи, главным минусом является очень быстрая истощаемость скважин на сланцевых месторождениях (40% в год - оценка агентства Bernstein) - соответственно, ожидать сохранения двузначных темпов роста в течение нескольких лет подряд не приходится.
Так, по прогнозу Министерства энергетики США, собственная добыча продолжит расти, достигнет пика в 9,5 млн барр./день в 2016 г., после чего с 2020 г. начнет постепенно снижаться.
Таким образом, речи не идет о масштабной экспансии США на рынки Европы, например, со своей нефтью. Соответственно, российские компании могут чувствовать себя достаточно спокойно. Но даже при наращивании добычи в Штатах и уменьшении импорта нефти, выбывающие объемы спроса США с лихвой могут быть поглощены азиатским рынком. Дополнительным плюсом в пользу устойчивого положения российских компаний на европейском рынке выступает и тот факт, что, во-первых, российская нефть занимает 28% в потреблении Европы, а, во-вторых, больше трети европейских НПЗ заточено под российский сорт нефти Urals и просто принять другой сорт нефти, например, американский WTI, который пусть и лучше по своим характеристикам (менее сернистый), невозможно. Это объясняет тот факт, почему со стороны США нет такого серьезного давления на Европу в плане отказа от российской нефти.
Природный газ/СПГ
Ситуация с газом в США выглядит более угрожающе для России. Однако детальный анализ показал, что говорить о каком-то более или менее серьезном экспорте СПГ можно будет не ранее, чем в 2019-2020 гг., т.к. пока большинство проектов США по экспорту СПГ существуют «на бумаге» - строительство мощностей по сжижению газов в основной массе еще даже не начато.
Так, в настоящее время США экспортируют в основном природный газ (по трубопроводу) в Канаду и Мексику. До 2013 г. США экспортировали порядка 802 млн куб.м СПГ, большая часть шла в Японию (30%), остальное - реэкспорт в Бразилию, Китай, Индию, Испанию, Португалию, Англию.
Сланцевый бум в США, случившийся в газовой сфере, спровоцировал появление большого количества проектов по сжижению газа. А планы правительства США либерализовать экспорт газа еще больше «подстегнули» компании создавать такие проекты.
В настоящее время в США есть порядка 37 проектов, предполагающих строительство мощностей по сжижению газа для последующего экспорта. Первоочередная задача для них - получить разрешение на экспорт СПГ. Этим занимается Департамент энергетики США (Министерство энергетики), кроме того, необходимо получить разрешение на строительство СПГ-терминала, которые выдает Федеральная комиссия по регулированию энергетики. Все эти процессы не быстрые и получение необходимых разрешений может затянуться на месяцы, в особенности, что касается получения разрешений на строительство.
По состоянию на март 2014 г., всего 7 проектов получили разрешение от Департамента энергетики США. Все они расположены в Мексиканском заливе и только 1 проект из 7 начал строить мощности (38% 1 очереди уже построено), остальные - существуют «на бумаге».
Мощности этих 7 проектов оцениваются в 126,9 млрд куб.м в год. Однако необходимо помнить, что получение разрешения на экспорт еще не означает получение разрешения на строительство и необходимых инвестиций (строительство 1 СПГ терминала оценивается в примерно 5-10 млрд долл.). Реальные мощности, которые могут выйти на мировой рынок СПГ - это проект Sabine Pass - 37 млрд куб.м в год (всего 7% от экспорта Газпрома за 2012 г.).
Остальные проекты, которые еще даже не получили разрешение на экспорт, теоретически смогут поставлять на рынок еще 271 млрд куб.м газа в год. То есть, теоретически США могут обладать (нет ясности к какому сроку) экспортными мощностями порядка 398 млрд куб.м в год - 80% от экспорта Газпрома в дальнее и ближнее зарубежье в 2012 г., например. С одной стороны, эта цифра пугает. С другой стороны, необходимо понимать несколько вещей:
1. Большинство проектов - на бумаге, строительство не начато, разрешения не получены, инвестиции не найдены. Даже в случае реализации этих 7 проектов экспорт СПГ они смогут начать все же не ранее 2019 года, т.к. в среднем на строительство терминала СПГ уходит 4-5 лет, цифра в 3 года кажется нам завышенной.
2. Большая часть этих мощностей уже законтрактована под азиатский рынок - премиум-рынок, готовый платить по самым высоким ценам. Перенаправить их можно будет только при дорогом газе в Европе, чего как раз страны Запада хотят избежать.
3. Остальные 30 предложенных проектов по строительству терминалов СПГ еще даже не получили разрешения на экспорт, а это может занимать и более 1 года, соответственно, сдвигаются и сроки по строительству.
4. Ну и, наконец, встает вопрос по тому, сколько газа США ГОТОВЫ отправлять на экспорт - т.к. текущий экономический рост страны основан, в том числе, на дешевом газе. По оценкам Министерства энергетики США, к 2020 г. Штаты будут экспортировать СПГ порядка 50 млрд куб.м в год. То есть, прогноз весьма консервативный. И даже если в реальности США будут экспортировать такие объемы, скорее всего, они пойдут на премиальный азиатский рынок. То есть, какой-то реальной угрозы для положения Газпрома на европейском рынке в ближайшие годы мы не видим.
Таким образом, мы считаем, что даже в случае либерализации экспорта СПГ в Штатах, первые реальные объемы могут поступить на мировой рынок только через несколько лет, при этом большая их часть будет направлена в Азию, а не в Европу. Подтверждением этому служит и тот факт, что именно в Азии (Япония, Корея и Китай) в ближайшие несколько лет планируется существенный рост мощностей по регазификации.
Не менее важным фактором является и экономическая сторона: по расчетам Deutsche Bank, при текущей цене на газ Henry Hub в США (4,5 долл. за 1 млн БТЕ), поставлять СПГ на экспорт в Европу они смогут по цене 376,9 долл. за 1 тыс. куб.м. Однако стоит помнить, что при начале экспорта внутренняя цена на газ также вырастет, соответственно, поставлять США будут уже по более высоким ценам.
Средняя цена за газ Газпрома в 2013 г. - 383 долл./1 тыс.куб.м. То есть, если даже США будут продавать по более низким ценам, чем Газпром, дисконт, который ему необходимо будет сделать в целях борьбы за европейский рынок, - относительно небольшой. И даже если Газпром будет вынужден продавать газ по ценам БСС (258 долл./1 тыс.куб.м),то маржа EBITDA сократится примерно на 10%. Хотя давление на маржу выглядит достаточно неприятным, мы не считаем, что это существенная угроза для Газпрома. Даже в случае постепенного отказа Европы от газа Газпрома остается высокая вероятность перенаправления потоков в Азию. В мае этого года может быть подписан долгосрочный договор с Китаем на поставку природного газа в объемах свыше 30 млрд куб.м в год.
По нашему мнению, даже если оценивать сокращение доли Газпрома на европейском рынке консервативно (т.е. она снизится до 16% с текущих 29%), то концерну нужно будет продавать КНР чуть более 70 млрд кубометров, чтобы не потерять в сбыте. Мы тут ничего страшного не видим и убеждены, что это реально.
Таким образом, несмотря на то, что предполагаемые объемы экспорта газа из США выглядят достаточно серьезными, - все это пока существует в основном «на бумаге». В лучшем случае какие-то объемы могут начать выходить на рынок в 2019-2020 гг., причем сбыт, скорее всего, будет реализован на премиальный азиатский рынок, а не на Европу. Также США не смогут серьезно конкурировать по цене: минимальная цена экспорта в Европу при текущей цене на газ - 376,9 долл./1 тыс.куб.м. В целом, мы не считаем, что в ближайшие несколько лет существует реальная угроза со стороны США для российских газовых компаний.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба