7 мая 2014 Архив
Необходимость увеличения инвестиций в транспорт, телекоммуникации, энергетику и образование являются, разумеется, не только немецким вопросом. Комментарий на эту тему дал главный экономист страховой компании Allianz SE Михаэль Хайзе.
Поскольку глобальная перестройка экономики ввиду украинского конфликта будет занимать важное место в последующих саммитах G-7 и G-20, Германия со своим постоянным профицитом торгового баланса снова находится под давлением, и ее вновь призывают к увеличению внутреннего спроса и частного потребления. Но все же немецкого потребителя это затронет лишь частично. В первую очередь на повестке дня потребность в инвестиционном толчке в Германии и в Европе, а также скоординированный выход из ультрамягкой кредитно-денежной политики.
Огромные диспропорции в балансах по текущем операциям были основным фактором вспыхнувшего в 2008 году финансово-экономического кризиса, и последующей нестабильности еврозоны. Между тем мировая экономика находится в стадии восстановления, но не в таком виде, как многие ожидали.
Чуть ранее огромный профицит баланса по текущим операциям в Азии снизился на удивление быстро, а Япония вообще оказалась в дефиците. Профицит Китая, например, упал с 10% в 2007 году до 2% сейчас. Хоть инвестиции сейчас и являются основной движущей силы экономики Китая, они привели к резкому росту задолженности, а также раздутому теневому сектору. С этим сейчас активно пытаются бороться китайские власти.
Рост профицита Евросоюза удивителен
Евросоюз создал огромный профицит баланса текущих операций, который в 2014 году составил примерно 182 миллиарда евро и был даже выше, чем соответствующий показатель в развивающихся экономиках Азии. С учетом цен на нефть в среднем около 100 долларов за баррель, общее сальдо стран-экспортеров нефти находится в схожих пропорциях. При этом Соединенные Штаты имеют огромный дефицит торгового баланса, находящийся в пределах от 350 до 400 миллиардов долларов.
Удивляет продолжающий рост профицита Евросоюза. Падение импорта в спасенных странах – Греции, Ирландии, Португалии и Испании – был вполне предсказуем вследствие резкого снижения в экономиках этих стран. Но, учитывая, прежде всего, международную обстановку, только малая часть экономистов ожидает, что и экспорт в этих странах будет восстанавливаться так быстро, как они хотят. В то время как профицит баланса по текущим счетам Германии еще выше, чем в 2007 году, общее сальдо внешней торговли в спасенных странах и Италии (после частичных изменений в торговле) с докризисного дефицита в размере 219 миллиардов евро может подняться в этом году до ожидаемого профицита в 44 миллиарда евро.
Растущий евро (еще один сюрприз, в особенности для тех наблюдателей, которые ожидали его краха еще два года назад) также будет в определенной степени ослаблять баланс по текущим операциям еврозоны. Курс в 1,40 долларов за евро представляет для многих европейских экспортеров, в том числе для европейских компаний, особый вызов.
Германия мало инвестирует
Тем не менее, Европейский союз слишком велик, чтобы пренебрегать им, и взгляды снова направлены, прежде всего, на Германию, которая должна переориентировать свою экономику на более высокий внутренний спрос. Для многих это связано с необходимостью финансового импульса. Но все же правительство не идет навстречу: министр финансов Вольфганг Шойбле только представил достаточно сбалансированный бюджет – впервые с 1969 года. И в то время как многие наблюдатели предсказывают «конец сдерживания роста заработной платы», и вследствие этого – повышение расходов домашних хозяйств, это на деле уже произошло.
При этом правительство может сделать еще очень многое с точки зрения инвестиций. В период с 2000 по 2013 годы рост ВВП упал примерно на четыре процентных пункта до уровня чуть более 17%, и это по международным стандартам очень низкий показатель. Правительство могло бы большие расходы направить в инвестиции в инфраструктуру. Еще более важным моментом было бы улучшение условий для инвестиций в бизнес в своей стране, а не просто наблюдение за тем, как немецкие инвестиции направляются в другие страны.
С более простой системой налогообложения для инвесторов, улучшенным климатом для стартапов, меньшей бюрократией и без увеличения цен на энергоносители, привлекательность Германии для инвесторов будет расти. Это, разумеется, займет некоторое время. Однако, учитывая положительные доходы и крупные наличные средства в корпоративном секторе можно было бы быстро провести мероприятия по реструктуризации налоговой системы. С точки зрения прибыли инвестиции в собственную страну должны быть столь же привлекательны, как и инвестиции за границу. И временная корректировка сумм амортизационных отчислений также может стимулировать рост инвестиций.
Европейские инфраструктурные облигации – почему бы и нет?
Необходимость увеличения инвестиций в транспорт, телекоммуникации, энергетику и образование, разумеется, являются не только немецкой проблемой. Учитывая долговые проблемы большинства европейских правительств, задача состоит в том, чтобы привлечь как можно больше частного капитала в эти области. Улучшенные нормативные условия для долгосрочных инвестиций и сбережений также были бы весьма полезны для привлечения больших капиталов в инфраструктуру – например, существенное увеличение выпуска проектных облигаций, при поддержке Европейского инвестиционного банка. Так почему бы не дать жизнь также «европейским инфраструктурным облигациям», которые обеспечивались бы доходами от инвестиций и налогов государств, которые их выдали? Это позволило бы не только стимулировать создание рабочих мест и экономический рост в долгосрочной перспективе, но и обуздать рост европейского положительного сальдо внешнеторгового баланса.
Тем не менее, проблема глобального восстановления экономического равновесия также тесно связана с кредитно-денежной политикой центробанков. В связи с медленным, но верным началом перестройки кредитного пузыря и пузыря в ценах на активы, цель властей должна заключаться в том, чтобы обеспечить стабильный и устойчивый рост – и тем самым предотвратить принятие более высоких рисков.
Доллар мог бы стать крепче
Это основание для постепенного выхода ФРС США из ультрамягкой кредитно-денежной политики. Несколько удивительно, что постепенное сокращение покупок облигаций до сих пор сопровождается постепенным ослаблением доллара по отношению к евро. В будущем, однако, ситуация должна измениться. Если ФРС продолжит гасить свое монетарное стимулирование, и доходность облигаций продолжит расти, то это почти наверняка укрепит доллар.
Скоординированные усилия по ограничению колебаний обменного курса, безусловно, целесообразны. Если все страны попытаются сохранить курс своей валюты на слабом уровне, то это вызовет чрезмерную монетарную экспансию в глобальном масштабе. Продолжающееся низкое инфляционное давление – это не повод для того, чтобы выходить из программы сворачивания мягкой кредитно-денежной политики. Напротив, такие дискуссии лучше поднимать, когда рынки спокойны и инфляция низкая. Когда Центробанк 20 лет назад в условиях растущей инфляции повысил процентные ставки, возникла паника на рынках и доходность облигаций резко выросла. Эта ошибка не должны повториться.
Поскольку глобальная перестройка экономики ввиду украинского конфликта будет занимать важное место в последующих саммитах G-7 и G-20, Германия со своим постоянным профицитом торгового баланса снова находится под давлением, и ее вновь призывают к увеличению внутреннего спроса и частного потребления. Но все же немецкого потребителя это затронет лишь частично. В первую очередь на повестке дня потребность в инвестиционном толчке в Германии и в Европе, а также скоординированный выход из ультрамягкой кредитно-денежной политики.
Огромные диспропорции в балансах по текущем операциям были основным фактором вспыхнувшего в 2008 году финансово-экономического кризиса, и последующей нестабильности еврозоны. Между тем мировая экономика находится в стадии восстановления, но не в таком виде, как многие ожидали.
Чуть ранее огромный профицит баланса по текущим операциям в Азии снизился на удивление быстро, а Япония вообще оказалась в дефиците. Профицит Китая, например, упал с 10% в 2007 году до 2% сейчас. Хоть инвестиции сейчас и являются основной движущей силы экономики Китая, они привели к резкому росту задолженности, а также раздутому теневому сектору. С этим сейчас активно пытаются бороться китайские власти.
Рост профицита Евросоюза удивителен
Евросоюз создал огромный профицит баланса текущих операций, который в 2014 году составил примерно 182 миллиарда евро и был даже выше, чем соответствующий показатель в развивающихся экономиках Азии. С учетом цен на нефть в среднем около 100 долларов за баррель, общее сальдо стран-экспортеров нефти находится в схожих пропорциях. При этом Соединенные Штаты имеют огромный дефицит торгового баланса, находящийся в пределах от 350 до 400 миллиардов долларов.
Удивляет продолжающий рост профицита Евросоюза. Падение импорта в спасенных странах – Греции, Ирландии, Португалии и Испании – был вполне предсказуем вследствие резкого снижения в экономиках этих стран. Но, учитывая, прежде всего, международную обстановку, только малая часть экономистов ожидает, что и экспорт в этих странах будет восстанавливаться так быстро, как они хотят. В то время как профицит баланса по текущим счетам Германии еще выше, чем в 2007 году, общее сальдо внешней торговли в спасенных странах и Италии (после частичных изменений в торговле) с докризисного дефицита в размере 219 миллиардов евро может подняться в этом году до ожидаемого профицита в 44 миллиарда евро.
Растущий евро (еще один сюрприз, в особенности для тех наблюдателей, которые ожидали его краха еще два года назад) также будет в определенной степени ослаблять баланс по текущим операциям еврозоны. Курс в 1,40 долларов за евро представляет для многих европейских экспортеров, в том числе для европейских компаний, особый вызов.
Германия мало инвестирует
Тем не менее, Европейский союз слишком велик, чтобы пренебрегать им, и взгляды снова направлены, прежде всего, на Германию, которая должна переориентировать свою экономику на более высокий внутренний спрос. Для многих это связано с необходимостью финансового импульса. Но все же правительство не идет навстречу: министр финансов Вольфганг Шойбле только представил достаточно сбалансированный бюджет – впервые с 1969 года. И в то время как многие наблюдатели предсказывают «конец сдерживания роста заработной платы», и вследствие этого – повышение расходов домашних хозяйств, это на деле уже произошло.
При этом правительство может сделать еще очень многое с точки зрения инвестиций. В период с 2000 по 2013 годы рост ВВП упал примерно на четыре процентных пункта до уровня чуть более 17%, и это по международным стандартам очень низкий показатель. Правительство могло бы большие расходы направить в инвестиции в инфраструктуру. Еще более важным моментом было бы улучшение условий для инвестиций в бизнес в своей стране, а не просто наблюдение за тем, как немецкие инвестиции направляются в другие страны.
С более простой системой налогообложения для инвесторов, улучшенным климатом для стартапов, меньшей бюрократией и без увеличения цен на энергоносители, привлекательность Германии для инвесторов будет расти. Это, разумеется, займет некоторое время. Однако, учитывая положительные доходы и крупные наличные средства в корпоративном секторе можно было бы быстро провести мероприятия по реструктуризации налоговой системы. С точки зрения прибыли инвестиции в собственную страну должны быть столь же привлекательны, как и инвестиции за границу. И временная корректировка сумм амортизационных отчислений также может стимулировать рост инвестиций.
Европейские инфраструктурные облигации – почему бы и нет?
Необходимость увеличения инвестиций в транспорт, телекоммуникации, энергетику и образование, разумеется, являются не только немецкой проблемой. Учитывая долговые проблемы большинства европейских правительств, задача состоит в том, чтобы привлечь как можно больше частного капитала в эти области. Улучшенные нормативные условия для долгосрочных инвестиций и сбережений также были бы весьма полезны для привлечения больших капиталов в инфраструктуру – например, существенное увеличение выпуска проектных облигаций, при поддержке Европейского инвестиционного банка. Так почему бы не дать жизнь также «европейским инфраструктурным облигациям», которые обеспечивались бы доходами от инвестиций и налогов государств, которые их выдали? Это позволило бы не только стимулировать создание рабочих мест и экономический рост в долгосрочной перспективе, но и обуздать рост европейского положительного сальдо внешнеторгового баланса.
Тем не менее, проблема глобального восстановления экономического равновесия также тесно связана с кредитно-денежной политикой центробанков. В связи с медленным, но верным началом перестройки кредитного пузыря и пузыря в ценах на активы, цель властей должна заключаться в том, чтобы обеспечить стабильный и устойчивый рост – и тем самым предотвратить принятие более высоких рисков.
Доллар мог бы стать крепче
Это основание для постепенного выхода ФРС США из ультрамягкой кредитно-денежной политики. Несколько удивительно, что постепенное сокращение покупок облигаций до сих пор сопровождается постепенным ослаблением доллара по отношению к евро. В будущем, однако, ситуация должна измениться. Если ФРС продолжит гасить свое монетарное стимулирование, и доходность облигаций продолжит расти, то это почти наверняка укрепит доллар.
Скоординированные усилия по ограничению колебаний обменного курса, безусловно, целесообразны. Если все страны попытаются сохранить курс своей валюты на слабом уровне, то это вызовет чрезмерную монетарную экспансию в глобальном масштабе. Продолжающееся низкое инфляционное давление – это не повод для того, чтобы выходить из программы сворачивания мягкой кредитно-денежной политики. Напротив, такие дискуссии лучше поднимать, когда рынки спокойны и инфляция низкая. Когда Центробанк 20 лет назад в условиях растущей инфляции повысил процентные ставки, возникла паника на рынках и доходность облигаций резко выросла. Эта ошибка не должны повториться.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба