8 мая 2014 Архив
Экстремально мягкая кредитно-денежная политика все еще рассматривается как одна из мер для лечения мировых финансовых проблем. Чем раньше мы осознаем, что это не так, тем быстрее экономика будет восстанавливаться. Комментарий на эту тему швейцарскому изданию Finanz und Wirtschaft дал глава Центробанка Индии Рагурам Раджан.
В то время, когда мир должен бороться, чтобы оправиться от глобального экономического кризиса, нетрадиционные меры кредитно-денежной политики получили широкое признание во многих странах мира. Однако, в экономической модели, в которой есть большое долговое давление, политическая неопределенность или необходимость структурных реформ, возникает вполне логичный вопрос о том, какое неблагоприятное воздействие эти меры оказывают на экономики других стран.
Еще более проблематичным является тот факт, что безразличие к этим неблагоприятным эффектам может привести к тому, что мировая экономика будет топтаться на месте, а нетрадиционные меры кредитно-денежной политики станут вводиться по принципу «Как вы – так и мы». В целях обеспечения стабильного и устойчивого экономического роста лидеры стран мира должны проработать правила мировой кредитно-денежной политики, чтобы они были выгодны всем сторонам и не задевали экономических интересов других государств.
Нетрадиционные меры кредитно-денежной политики, такие как QE, играют здесь важную роль. Когда рынки начинают функционировать тяжело, Центробанки должны думать новаторски. На самом деле, очень многое, чтобы было сделано после распада инвестиционного банка Lehman Brothers в 2008 году, было сделано очень правильно, даже несмотря на то, что Центробанки не имели руководства, по которому они смогли бы сориентироваться.
Улучшение координации между центробанками
Сейчас меры по восстановлению функционирования рынка расширились, но проблемы все равно остаются. Национальные преимущества при этом в лучшем случае не очень ясны, особенно когда экономика сильно пострадала и необходимы серьезные реформы, в то время как на мировом рынке это увеличивает волатильность валют и повышает цены на активы. Улучшение координации между центробанками внесет существенный вклад в то, что монетарная политика сможет внести посильный вклад в улучшение ситуации в одной стране, но при этом не будет негативно влиять на другие. Это, разумеется, не значит, что центробанки должны собирать крупные конференции между своими представителями или устраивать телефонное обсуждение ситуации. Скорее, мандат системно значимых центробанков должен быть расширен так, чтобы они учитывали вторичные трансграничные эффекты и, таким образом, избегали нетрадиционных мер, которые могли бы принести неприятные последствия для других стран, особенно если национальная выгода от этих мер сомнительна.
В течение долгого времени экономисты считали, что координация вряд ли будет нужна, если центробанки будут оптимально адаптировать условия под свои национальные экономики. Центробанки в данный момент далеко не всегда проводят оптимальные меры – различные ограничения внутри страны, с учетом дисфункциональной внутренней политики, могут в конечном итоге привести к еще более агрессивным мерам, чем было бы целесообразно и необходимо.
Правила игры находятся под ударом
Все идет к тому, что трансграничные потоки капитала, приобретая гораздо большую массу благодаря национальным экономикам, проводящим меры по выходу из кризиса, не обязательно увязываются с экономическими условиями в других странах. В попытках сохранить капиталы и держать курс своей валюты низким центробанки рискуют, попадая в нескончаемую гонку смягчения кредитно-денежной политики, целью которой является получить максимальную выгоду для своей страны на мировом рынке. Помимо некоторых маленьких, но похвальны исключений, представители финансовых институтов не подвергают эти меры сомнению и в восторге от них. Этот подход имеет два основных риска.
Первая опасность состоит в крушении правил игры. Утверждение неконтролируемых мер кредитно-денежной политики равносильно утверждению, что разумно бы было исказить цены на активы, если есть другие препятствия для роста на внутреннем рынке.
От QE к QEE
По этому же правилу страны могли бы легитимно практиковать то, что можно назвать «внешним количественным смягчением» (QEE), когда центробанки вмешиваются, чтобы держать обменный курс своей валюты низким и в то же время создавать огромные запасы. Когда побочные эффекты не являются критическими для международной политики, различные институты не могут утверждать, что QEE нарушает правила игры, вне зависимости от того, насколько это нарушает эти самые правила.
На самом деле, это не является чисто гипотетическим. «Количественное смягчение» и его производные обычно используются в ситуациях, когда банки уже подготовлены, и держат огромные резервы. В такой ситуации QE «функционирует», прежде всего, благодаря изменению валютного курса и увеличению спроса между странами.
Вторая опасность состоит в нежелании стран-источников учитывать побочные эффекты, побочное воздействие в странах-получателях, и причина этого лежит в первую очередь в том, что они учитывают только собственные интересы. В то время как страны-источники точно сообщают, какой эффект будет от их нетрадиционных мер кредитно-денежной политики в их собственной стране, они умалчивают о том, как они будут действовать на потрясения за рубежом.
Признание побочных эффектов
Очевидный вывод, который стал еще более очевидным после потрясений на финансовых рынках благодаря выходу ФРС США из политики «количественного смягчения», состоит в том, что страны-получатели брошены на произвол судьбы. В результате развивающиеся страны стали все более настороженно относиться к высокому дефициту, держат валютный курс на конкурентном уровне и копят большие резервы, которые призваны защитить их от возможных потрясений. Та ли эта реакция, которую страны-источники хотели вызвать, учитывая бесспорную нехватку совокупного спроса?
Несмотря на все очевидные преимущества, центробанки должны учитывать побочные эффекты, но такие изменения трудно осуществить без политического вмешательства. Это было бы очень практичным решением, по крайней мере, временно. Центробанки должны в среднесрочной перспективе учитывать воздействие на страны-получатели, как и проводить меры по устойчивости обменного курса. Это позволило бы центробанкам открыто признать отрицательные внешние эффекты и свести их к минимуму, причем без превышения своих мандатов.
Опасность для всех
Риски, порождаемые сегодняшней «антисистемой», являются проблемой и для развитых стран, а не только для развивающихся стран. Опасность, которую несет в себе гонка смягчения кредитно-денежной политики, имеет значение для всех. В мире со слабым совокупным спросом страны ведут борьбу за большую долю от него. В рамках всего этого они могут рисковать в финансовом секторе, вследствие чего возникают трансграничные риски, которые проявляются более четко, когда страны начинают выходить из ультрамягкой кредитно-денежной политики.
Первым шагом на пути к урегулированию правовой «медицины» является признание «заболевания». И когда дело доходит до того, что мировая экономика может «заболеть», то быстрее применяются экстремальные меры кредитно-денежной политики, чем средства правовой защиты. Чем раньше мы это осознаем, тем быстрее и устойчивее будет восстанавливаться мировая экономика.
В то время, когда мир должен бороться, чтобы оправиться от глобального экономического кризиса, нетрадиционные меры кредитно-денежной политики получили широкое признание во многих странах мира. Однако, в экономической модели, в которой есть большое долговое давление, политическая неопределенность или необходимость структурных реформ, возникает вполне логичный вопрос о том, какое неблагоприятное воздействие эти меры оказывают на экономики других стран.
Еще более проблематичным является тот факт, что безразличие к этим неблагоприятным эффектам может привести к тому, что мировая экономика будет топтаться на месте, а нетрадиционные меры кредитно-денежной политики станут вводиться по принципу «Как вы – так и мы». В целях обеспечения стабильного и устойчивого экономического роста лидеры стран мира должны проработать правила мировой кредитно-денежной политики, чтобы они были выгодны всем сторонам и не задевали экономических интересов других государств.
Нетрадиционные меры кредитно-денежной политики, такие как QE, играют здесь важную роль. Когда рынки начинают функционировать тяжело, Центробанки должны думать новаторски. На самом деле, очень многое, чтобы было сделано после распада инвестиционного банка Lehman Brothers в 2008 году, было сделано очень правильно, даже несмотря на то, что Центробанки не имели руководства, по которому они смогли бы сориентироваться.
Улучшение координации между центробанками
Сейчас меры по восстановлению функционирования рынка расширились, но проблемы все равно остаются. Национальные преимущества при этом в лучшем случае не очень ясны, особенно когда экономика сильно пострадала и необходимы серьезные реформы, в то время как на мировом рынке это увеличивает волатильность валют и повышает цены на активы. Улучшение координации между центробанками внесет существенный вклад в то, что монетарная политика сможет внести посильный вклад в улучшение ситуации в одной стране, но при этом не будет негативно влиять на другие. Это, разумеется, не значит, что центробанки должны собирать крупные конференции между своими представителями или устраивать телефонное обсуждение ситуации. Скорее, мандат системно значимых центробанков должен быть расширен так, чтобы они учитывали вторичные трансграничные эффекты и, таким образом, избегали нетрадиционных мер, которые могли бы принести неприятные последствия для других стран, особенно если национальная выгода от этих мер сомнительна.
В течение долгого времени экономисты считали, что координация вряд ли будет нужна, если центробанки будут оптимально адаптировать условия под свои национальные экономики. Центробанки в данный момент далеко не всегда проводят оптимальные меры – различные ограничения внутри страны, с учетом дисфункциональной внутренней политики, могут в конечном итоге привести к еще более агрессивным мерам, чем было бы целесообразно и необходимо.
Правила игры находятся под ударом
Все идет к тому, что трансграничные потоки капитала, приобретая гораздо большую массу благодаря национальным экономикам, проводящим меры по выходу из кризиса, не обязательно увязываются с экономическими условиями в других странах. В попытках сохранить капиталы и держать курс своей валюты низким центробанки рискуют, попадая в нескончаемую гонку смягчения кредитно-денежной политики, целью которой является получить максимальную выгоду для своей страны на мировом рынке. Помимо некоторых маленьких, но похвальны исключений, представители финансовых институтов не подвергают эти меры сомнению и в восторге от них. Этот подход имеет два основных риска.
Первая опасность состоит в крушении правил игры. Утверждение неконтролируемых мер кредитно-денежной политики равносильно утверждению, что разумно бы было исказить цены на активы, если есть другие препятствия для роста на внутреннем рынке.
От QE к QEE
По этому же правилу страны могли бы легитимно практиковать то, что можно назвать «внешним количественным смягчением» (QEE), когда центробанки вмешиваются, чтобы держать обменный курс своей валюты низким и в то же время создавать огромные запасы. Когда побочные эффекты не являются критическими для международной политики, различные институты не могут утверждать, что QEE нарушает правила игры, вне зависимости от того, насколько это нарушает эти самые правила.
На самом деле, это не является чисто гипотетическим. «Количественное смягчение» и его производные обычно используются в ситуациях, когда банки уже подготовлены, и держат огромные резервы. В такой ситуации QE «функционирует», прежде всего, благодаря изменению валютного курса и увеличению спроса между странами.
Вторая опасность состоит в нежелании стран-источников учитывать побочные эффекты, побочное воздействие в странах-получателях, и причина этого лежит в первую очередь в том, что они учитывают только собственные интересы. В то время как страны-источники точно сообщают, какой эффект будет от их нетрадиционных мер кредитно-денежной политики в их собственной стране, они умалчивают о том, как они будут действовать на потрясения за рубежом.
Признание побочных эффектов
Очевидный вывод, который стал еще более очевидным после потрясений на финансовых рынках благодаря выходу ФРС США из политики «количественного смягчения», состоит в том, что страны-получатели брошены на произвол судьбы. В результате развивающиеся страны стали все более настороженно относиться к высокому дефициту, держат валютный курс на конкурентном уровне и копят большие резервы, которые призваны защитить их от возможных потрясений. Та ли эта реакция, которую страны-источники хотели вызвать, учитывая бесспорную нехватку совокупного спроса?
Несмотря на все очевидные преимущества, центробанки должны учитывать побочные эффекты, но такие изменения трудно осуществить без политического вмешательства. Это было бы очень практичным решением, по крайней мере, временно. Центробанки должны в среднесрочной перспективе учитывать воздействие на страны-получатели, как и проводить меры по устойчивости обменного курса. Это позволило бы центробанкам открыто признать отрицательные внешние эффекты и свести их к минимуму, причем без превышения своих мандатов.
Опасность для всех
Риски, порождаемые сегодняшней «антисистемой», являются проблемой и для развитых стран, а не только для развивающихся стран. Опасность, которую несет в себе гонка смягчения кредитно-денежной политики, имеет значение для всех. В мире со слабым совокупным спросом страны ведут борьбу за большую долю от него. В рамках всего этого они могут рисковать в финансовом секторе, вследствие чего возникают трансграничные риски, которые проявляются более четко, когда страны начинают выходить из ультрамягкой кредитно-денежной политики.
Первым шагом на пути к урегулированию правовой «медицины» является признание «заболевания». И когда дело доходит до того, что мировая экономика может «заболеть», то быстрее применяются экстремальные меры кредитно-денежной политики, чем средства правовой защиты. Чем раньше мы это осознаем, тем быстрее и устойчивее будет восстанавливаться мировая экономика.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба