13 мая 2014 Архив
Авторы блога ZeroHedge перечисляют три основных вопроса от клиентов Goldman Sachs:
Каковы три основные вопроса, которые задают банку Goldman его клиенты? По словам Дэвида Костина, "Эти вопросы доминируют на этой неделе в нашем диалоге с инвесторами, учитывая отсутствие значимых релизов данных":
1. Процентные ставки: недавнее снижение доходности 10-летних ГКО до 2,6%, будущий путь процентных ставок и последствия для оценки акций;
2. Капитальные инвестиции: прогноз по капитальным расходам корпораций в 2014 году;
3. Ротация: потенциал того, что просадка моментных акций развернется и снова выведет акции роста в лидеры рынка.
Вот подробности от Goldman:
"Не существует точного ответа на вопрос, почему доходность десятилетних ГКО США снизилась на 40 б.п. с начала года, до 2,6% в настоящий момент. Стратегия процентных ставок Goldman Sachs считает, что последние изменения кривой доходности связаны с пересмотром в сторону понижения прогнозов по росту и инфляции в США. Реализованный рост ВВП в первом квартале составил всего 0,1%, гораздо ниже ожиданий экспертов в почти 3% на начало года. Также возможным фактором выступает спрос на долгосрочные казначейские облигации со стороны частных пенсионных фондов.
Наша облигационная модель "Судоку" свидетельствует о том, что облигации справедливо оценены относительно ожидаемого уровня краткосрочных ставок, роста и инфляции. Заглядывая вперед, наши экономисты прогнозируют рост ВВП США на уровне 3,0% на начало текущего квартала и сохранение инфляции на низком уровне. Более того, ожидается, что рост сохранится на уровне 3% на протяжении всего 2014 года, а также в 2015, 2016 и 2017 гг. Наши специалисты прогнозируют рост доходности 10-летних казначейских бумаг на 65 б.п. До 3,25% к концу 2014 года и еще на 50 б.п. до 3,75% к концу 2015 года. Мы ожидаем, что ставка по федеральным фондам останется неизменной до начала 2016 года. Консенсус аналитиков прогнозирует начало ее роста весной 2015 года.
В то время, как уплощение кривой доходности, сжатие долгосрочной доходности и положительный доход в 5% по десятилетним бумагам, определенно, удивили большинство участников рынка, акции продолжают торговаться около справедливой стоимости и соответствуют нашим прогнозам. Применяя наши оценки процентных ставок к модели ФРС, получаем цель по SnP 500 на конец года в 1900 пунктов. С доходностью на акционерный капитал (ROE) на уровне 16,3%, индекс торгуется на 2,7* отношения цены к балансовой стоимости (price/book value), в соответствии со средним значением за десять лет и текущим уровнем рентабельности. Наша цель на 12 месяцев в 1950 пунктов предполагает потенциал роста на 4% с текущих уровней.
Ускорение роста капитальных расходов корпораций — ключевой компонент нашего экономического прогноза и денежного анализа в рамках портфельной стратегии. Экономисты Goldman Sachs прогнозируют рост инвестиций в основной капитал, которые охватывают только внутренние расходы, на 7% в 2014 году. Денежный анализ говорит о том, что капвложения компаний из состава SnP 500 — включающие в себя как внутренние, так и расходы за пределами США — вырастут на 9%, прибавив всего 2% в 2013 году.
Прогнозы по капитальным расходам компаний на 2014 год согласуются с нашей регрессионной моделью. В прошлом году компании из состава SnP 500 потратили $649 млрд. на капитальные вложения (плюс $231 млрд. на исследования и инновации). Около 250 фирм предоставили четкие планы капвложений на 2014 год. В общей сложности, эти компании представляют около 80% от всего объема капитальных инвестиций SnP 500. Эти планы позволяют судить о росте вложений на 7% в годовом исчислении. Обычно основная их масса приходится на четвертый квартала. Мы считаем, что несколько кварталов роста экономики на 3% и продаж на 5% подстегнут руководство компаний к некоторому увеличению капвложений.
"Беспорядочные продажи" — фраза, которая наиболее точно отражает мнение многих инвесторов о просадке моментных акций с начала марта. Фондовые управляющие утверждают, что распродажи акций роста незаслуженно затронули некоторые компании. Однако, как только случается серьезная просадка моментных акций, они, как правило, в дальнейшем не восстанавливаются и не становятся лидерами рынка, хотя средняя доходность индекса SnP 500 в следующие полгода составляет 5%. Вместо этого, низкий момент, привлекательная стоимость и ожидаемый инвесторами слабый рост — как правило, выигрышные факторы."
Продажи могут быть беспорядочными, однако глядя на просадку моментных акций в среднем и на основе 25%-й процентили, видим, что еще остается возможность для дальнейшего их снижения.
Эдди Эльфенбейн продолжает тему коррекции акций:
"С начала марта индекс Russell 2000 потерял почти 10%, в то время, как индексы акций крупной капитализации практически не изменились".
Майкл Батник привносит некоторый контекст:
С 2000 года это 36-е падение индекса, превысившее 10% процентов. Среднее снижение составило 17,1%. В первых тридцати пяти случаях каждое снижение малых компаний также сопровождалось падением акций компаний крупной капитализации (среднее снижение составило 12,8%). Обвал малых компаний и "безнаказанность" больших заставляет людей ломать головы. Со своих недавних максимумов Russell 2000 потерял 10%, а SnP 500 вырос на 0,12% за тот же период".
Федор Чучков ссылается на мнение аналитиков о том, что в предстоящей реформе листинга Московской биржи 2 июня, подразумевающей сокращение количества котировальных списков и стандартизация предъявляемых требований для включения в них, важным является расширение списка доступных инструментов для инвестирования пенсионных накоплений. Это приведёт к появлению дополнительного спроса на «новые» бумаги (сейчас в Листе А2) в списке. Также одновременно стоит ожидать сокращения позиций в имеющихся на данный момент в портфелях бумагах (Лист А1).
Управляющие, вероятно, будут расширять лимиты в портфелях по акциям «Газпрома», «Норникеля», «Мегафона» и АФК «Системы». Именно в них стоит ждать притока средств в объёме до 25 млрд. руб. в перспективе осени. Дополнительный спрос на «Газпром» - в пределах 17 млрд. руб.
Общая капитализация акций freefloat Листа А2 превышает 2 трлн. руб. против 3,8 трлн. руб. у компаний, уже входящих в высший котировальный список. Если предположить, что управляющие будут «перекидывать» пенсионные накопления между доступными для покупки бумагами, взвешивая их по капитализации, то при прочих равных вложения в уже присутствующие в портфеле акции должны будут сократиться на треть. Наибольший отток средств следует ожидать в акциях-тяжеловесах: из бумаг «ЛУКОЙЛа» утечёт около 6 млрд. руб., из «Сбербанка» об. – порядка 5 млрд. руб.
Также отмечается, что чем больше значение соотношения показателя притока/оттока средств пенсионных накоплений из отдельных инструментов со среднедневным объёмом торгов, тем продолжительнее и с более выраженным влиянием на рыночные котировки обещает быть ребалансировка инвестиционных портфелей НПФ для данного инструмента.
Speculair поделился диаграммой, на которой отображены лучшие и худшие показатели индекса PMI по странам по итогам апреля текущего года:
Каковы три основные вопроса, которые задают банку Goldman его клиенты? По словам Дэвида Костина, "Эти вопросы доминируют на этой неделе в нашем диалоге с инвесторами, учитывая отсутствие значимых релизов данных":
1. Процентные ставки: недавнее снижение доходности 10-летних ГКО до 2,6%, будущий путь процентных ставок и последствия для оценки акций;
2. Капитальные инвестиции: прогноз по капитальным расходам корпораций в 2014 году;
3. Ротация: потенциал того, что просадка моментных акций развернется и снова выведет акции роста в лидеры рынка.
Вот подробности от Goldman:
"Не существует точного ответа на вопрос, почему доходность десятилетних ГКО США снизилась на 40 б.п. с начала года, до 2,6% в настоящий момент. Стратегия процентных ставок Goldman Sachs считает, что последние изменения кривой доходности связаны с пересмотром в сторону понижения прогнозов по росту и инфляции в США. Реализованный рост ВВП в первом квартале составил всего 0,1%, гораздо ниже ожиданий экспертов в почти 3% на начало года. Также возможным фактором выступает спрос на долгосрочные казначейские облигации со стороны частных пенсионных фондов.
Наша облигационная модель "Судоку" свидетельствует о том, что облигации справедливо оценены относительно ожидаемого уровня краткосрочных ставок, роста и инфляции. Заглядывая вперед, наши экономисты прогнозируют рост ВВП США на уровне 3,0% на начало текущего квартала и сохранение инфляции на низком уровне. Более того, ожидается, что рост сохранится на уровне 3% на протяжении всего 2014 года, а также в 2015, 2016 и 2017 гг. Наши специалисты прогнозируют рост доходности 10-летних казначейских бумаг на 65 б.п. До 3,25% к концу 2014 года и еще на 50 б.п. до 3,75% к концу 2015 года. Мы ожидаем, что ставка по федеральным фондам останется неизменной до начала 2016 года. Консенсус аналитиков прогнозирует начало ее роста весной 2015 года.
В то время, как уплощение кривой доходности, сжатие долгосрочной доходности и положительный доход в 5% по десятилетним бумагам, определенно, удивили большинство участников рынка, акции продолжают торговаться около справедливой стоимости и соответствуют нашим прогнозам. Применяя наши оценки процентных ставок к модели ФРС, получаем цель по SnP 500 на конец года в 1900 пунктов. С доходностью на акционерный капитал (ROE) на уровне 16,3%, индекс торгуется на 2,7* отношения цены к балансовой стоимости (price/book value), в соответствии со средним значением за десять лет и текущим уровнем рентабельности. Наша цель на 12 месяцев в 1950 пунктов предполагает потенциал роста на 4% с текущих уровней.
Ускорение роста капитальных расходов корпораций — ключевой компонент нашего экономического прогноза и денежного анализа в рамках портфельной стратегии. Экономисты Goldman Sachs прогнозируют рост инвестиций в основной капитал, которые охватывают только внутренние расходы, на 7% в 2014 году. Денежный анализ говорит о том, что капвложения компаний из состава SnP 500 — включающие в себя как внутренние, так и расходы за пределами США — вырастут на 9%, прибавив всего 2% в 2013 году.
Прогнозы по капитальным расходам компаний на 2014 год согласуются с нашей регрессионной моделью. В прошлом году компании из состава SnP 500 потратили $649 млрд. на капитальные вложения (плюс $231 млрд. на исследования и инновации). Около 250 фирм предоставили четкие планы капвложений на 2014 год. В общей сложности, эти компании представляют около 80% от всего объема капитальных инвестиций SnP 500. Эти планы позволяют судить о росте вложений на 7% в годовом исчислении. Обычно основная их масса приходится на четвертый квартала. Мы считаем, что несколько кварталов роста экономики на 3% и продаж на 5% подстегнут руководство компаний к некоторому увеличению капвложений.
"Беспорядочные продажи" — фраза, которая наиболее точно отражает мнение многих инвесторов о просадке моментных акций с начала марта. Фондовые управляющие утверждают, что распродажи акций роста незаслуженно затронули некоторые компании. Однако, как только случается серьезная просадка моментных акций, они, как правило, в дальнейшем не восстанавливаются и не становятся лидерами рынка, хотя средняя доходность индекса SnP 500 в следующие полгода составляет 5%. Вместо этого, низкий момент, привлекательная стоимость и ожидаемый инвесторами слабый рост — как правило, выигрышные факторы."
Продажи могут быть беспорядочными, однако глядя на просадку моментных акций в среднем и на основе 25%-й процентили, видим, что еще остается возможность для дальнейшего их снижения.
Эдди Эльфенбейн продолжает тему коррекции акций:
"С начала марта индекс Russell 2000 потерял почти 10%, в то время, как индексы акций крупной капитализации практически не изменились".
Майкл Батник привносит некоторый контекст:
С 2000 года это 36-е падение индекса, превысившее 10% процентов. Среднее снижение составило 17,1%. В первых тридцати пяти случаях каждое снижение малых компаний также сопровождалось падением акций компаний крупной капитализации (среднее снижение составило 12,8%). Обвал малых компаний и "безнаказанность" больших заставляет людей ломать головы. Со своих недавних максимумов Russell 2000 потерял 10%, а SnP 500 вырос на 0,12% за тот же период".
Федор Чучков ссылается на мнение аналитиков о том, что в предстоящей реформе листинга Московской биржи 2 июня, подразумевающей сокращение количества котировальных списков и стандартизация предъявляемых требований для включения в них, важным является расширение списка доступных инструментов для инвестирования пенсионных накоплений. Это приведёт к появлению дополнительного спроса на «новые» бумаги (сейчас в Листе А2) в списке. Также одновременно стоит ожидать сокращения позиций в имеющихся на данный момент в портфелях бумагах (Лист А1).
Управляющие, вероятно, будут расширять лимиты в портфелях по акциям «Газпрома», «Норникеля», «Мегафона» и АФК «Системы». Именно в них стоит ждать притока средств в объёме до 25 млрд. руб. в перспективе осени. Дополнительный спрос на «Газпром» - в пределах 17 млрд. руб.
Общая капитализация акций freefloat Листа А2 превышает 2 трлн. руб. против 3,8 трлн. руб. у компаний, уже входящих в высший котировальный список. Если предположить, что управляющие будут «перекидывать» пенсионные накопления между доступными для покупки бумагами, взвешивая их по капитализации, то при прочих равных вложения в уже присутствующие в портфеле акции должны будут сократиться на треть. Наибольший отток средств следует ожидать в акциях-тяжеловесах: из бумаг «ЛУКОЙЛа» утечёт около 6 млрд. руб., из «Сбербанка» об. – порядка 5 млрд. руб.
Также отмечается, что чем больше значение соотношения показателя притока/оттока средств пенсионных накоплений из отдельных инструментов со среднедневным объёмом торгов, тем продолжительнее и с более выраженным влиянием на рыночные котировки обещает быть ребалансировка инвестиционных портфелей НПФ для данного инструмента.
Speculair поделился диаграммой, на которой отображены лучшие и худшие показатели индекса PMI по странам по итогам апреля текущего года:
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба