16 мая 2014 Архив
Европейский центральный банк готовится к крупным изменениям: запланированное на 5 июня совещание, вероятнее всего, ознаменуется формальным и явным изменением политики в сторону применения чрезвычайных мер, которые в целом будут аналогичны тому, что пришлось сделать Федеральной резервной системе в США. Все эти меры предпринимаются не для того, чтобы оживить неработающие рынки, а для увеличения уровня инфляции, который уже давно крайне низок.
Вопрос заключается только в том, сработает ли это.
Сейчас, когда Бундесбанк Германии заявил о поддержке линии центробанка, ЕЦБ получил сильную политическую поддержку целого спектра мер вроде крупномасштабного выкупа облигаций и дальнейшего снижения учетных ставок, в частности, до отрицательного уровня. Рынки уже кое-чего ожидают: ставки краткосрочного кредитования в евро резко упали, а доходность по 10-летним немецким казначейским обязательствам упала на 1,20% ниже их американских аналогов, что стало крупнейшим спредом с 2005 года.
В отличие от ФРС, ЕЦБ преследует лишь одну цель: наращивание инфляции, против которой Германия имеет сильное инстинктивное предубеждение, основанное на печальном опыте гиперинфляции в период между двумя мировыми войнами. Опасения ЕЦБ заключаются в том, что, если инфляция не вырастет, физические лица и компании могут начать ожидать, что она будет оставаться на прежнем уровне или даже опускаться. А ожидания такого типа, как правило, являются самоисполняющимися. В этом случае, а также на фоне и без того низкого уровня учетных ставок, темпы экономического роста могут пострадать, а чрезмерная долговая нагрузка станет неподъемной. Хуже того, обменный курс евро может быстро возрасти, повышая давление, сдерживающее экономический рост и инфляцию.
Так приведет ли изменение политики ЕЦБ к принятию краткосрочных мер или долгосрочному изменению парадигмы? Пытаясь ответить на этот вопрос, следует помнить три аспекта.
Во-первых, не следует недооценивать аналитические проблемы, с которыми столкнулся ЕЦБ при попытке увеличить инфляцию. Диагностика предполагает соответствующее изучение, то есть возможность правильно различить долгосрочные изменения инфляции - и временные и обратимые. Это предполагает, что выбран правильный показатель инфляции. Это также требует установки соответствующего целевого показателя, будь то уровень инфляции, некоторая динамика во времени, диапазон или пороговая величина. Этого нельзя достичь эмпирическими методами.
Во-вторых, аргументы в пользу тех или иных действий остаются за ЕЦБ, который способен надежно изменить стимулы низкой инфляции. Это возможно, если они цикличны по своему характеру, связаны с уровнем экономической активности и, в частности, с фактическими и воспринимаемыми колебаниями спроса. Это намного проблематичнее, если они являются структурными, связанными с проблемами конкурентоспособности и чувствительности к снабжению в целом, то есть с теми проблемами, которые можно решить только реформированием налогообложения, трудового и прочего законодательства. Практически все эксперты соглашаются с тем, что ЕЦБ рассматривает возможность сочетания обоих типов. Вопрос заключается в том, какой из этих типов больше значит на данном этапе.
Наконец, изменение политики ЕЦБ подразумевает угрозу сопутствующего ущерба и непредвиденных последствий. Оно может стимулировать избыточные риски на финансовых рынках. Это будет вредить владельцам сбережений с точки зрения как процентного дохода, который они получают сегодня, так и их способности обеспечить долгосрочный доход для выхода на пенсию. Это может подвергнуть данное учреждение большему политическому вмешательству.
Заявления ЕЦБ о предстоящем изменении политики лучше всего рассматривать как тактический шаг, направленный на уменьшение вероятности действительно пагубных последствий. Стратегический успех будет зависеть от набора сложных факторов, некоторые из которых находятся за пределами влияния центрального банка.
Вопрос заключается только в том, сработает ли это.
Сейчас, когда Бундесбанк Германии заявил о поддержке линии центробанка, ЕЦБ получил сильную политическую поддержку целого спектра мер вроде крупномасштабного выкупа облигаций и дальнейшего снижения учетных ставок, в частности, до отрицательного уровня. Рынки уже кое-чего ожидают: ставки краткосрочного кредитования в евро резко упали, а доходность по 10-летним немецким казначейским обязательствам упала на 1,20% ниже их американских аналогов, что стало крупнейшим спредом с 2005 года.
В отличие от ФРС, ЕЦБ преследует лишь одну цель: наращивание инфляции, против которой Германия имеет сильное инстинктивное предубеждение, основанное на печальном опыте гиперинфляции в период между двумя мировыми войнами. Опасения ЕЦБ заключаются в том, что, если инфляция не вырастет, физические лица и компании могут начать ожидать, что она будет оставаться на прежнем уровне или даже опускаться. А ожидания такого типа, как правило, являются самоисполняющимися. В этом случае, а также на фоне и без того низкого уровня учетных ставок, темпы экономического роста могут пострадать, а чрезмерная долговая нагрузка станет неподъемной. Хуже того, обменный курс евро может быстро возрасти, повышая давление, сдерживающее экономический рост и инфляцию.
Так приведет ли изменение политики ЕЦБ к принятию краткосрочных мер или долгосрочному изменению парадигмы? Пытаясь ответить на этот вопрос, следует помнить три аспекта.
Во-первых, не следует недооценивать аналитические проблемы, с которыми столкнулся ЕЦБ при попытке увеличить инфляцию. Диагностика предполагает соответствующее изучение, то есть возможность правильно различить долгосрочные изменения инфляции - и временные и обратимые. Это предполагает, что выбран правильный показатель инфляции. Это также требует установки соответствующего целевого показателя, будь то уровень инфляции, некоторая динамика во времени, диапазон или пороговая величина. Этого нельзя достичь эмпирическими методами.
Во-вторых, аргументы в пользу тех или иных действий остаются за ЕЦБ, который способен надежно изменить стимулы низкой инфляции. Это возможно, если они цикличны по своему характеру, связаны с уровнем экономической активности и, в частности, с фактическими и воспринимаемыми колебаниями спроса. Это намного проблематичнее, если они являются структурными, связанными с проблемами конкурентоспособности и чувствительности к снабжению в целом, то есть с теми проблемами, которые можно решить только реформированием налогообложения, трудового и прочего законодательства. Практически все эксперты соглашаются с тем, что ЕЦБ рассматривает возможность сочетания обоих типов. Вопрос заключается в том, какой из этих типов больше значит на данном этапе.
Наконец, изменение политики ЕЦБ подразумевает угрозу сопутствующего ущерба и непредвиденных последствий. Оно может стимулировать избыточные риски на финансовых рынках. Это будет вредить владельцам сбережений с точки зрения как процентного дохода, который они получают сегодня, так и их способности обеспечить долгосрочный доход для выхода на пенсию. Это может подвергнуть данное учреждение большему политическому вмешательству.
Заявления ЕЦБ о предстоящем изменении политики лучше всего рассматривать как тактический шаг, направленный на уменьшение вероятности действительно пагубных последствий. Стратегический успех будет зависеть от набора сложных факторов, некоторые из которых находятся за пределами влияния центрального банка.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба