10 июня 2014 Pro Finance Service
Как дела в Срединном Царстве?
Признаки восстановления...
Последние данные продемонстрировали предварительные признаки того, что китайский спад, возможно, будет не таким уж глубоким. Среди этих данных были показатели экспорта в апреле. Общий объем отгрузок вырос на 0.9% в годовом исчислении против среднего прогноза на уровне -3.0%; кроме того, объем импорта вырос на 0.8% против ожидаемого снижения на 2.1%. Тем не менее, сохраняются вопросы, связанные с завышением сумм в счетах-фактур, что омрачает картину в годовом исчислении; кроме того, тренд 12-месячной скользящей средней роста экспорта в годовом исчислении, даже с учетом завышенных сумм в счетах, едва ли можно называть впечатляющим - всего 1.9% против 9.8% в том же месяце прошлого года. Что, возможно, более важно, индекс PMI HSBC/Markit в секторе обрабатывающей промышленности в мае также оказался на удивление высоким, обосновавшись на уровне 49.7 против ожидаемых 48.3 и апрельского показателя 48.1. Тем не менее, несмотря на воодушевляющий рост числа новых заказов и заказов на экспорт, занятость продолжает падать. В целом, в отчете сообщается о том, что "появляются определенные предварительные признаки стабилизации, отчасти вызванные недавними мерами по минимальному стимулированию и снижением стоимости кредитования. Но нисходящие риски для роста сохраняются, в частности, поскольку рынок недвижимости продолжает остывать. Мы считаем, что необходимо увеличить политическое ослабление, чтобы поддержать рост в ближайшие месяцы." Чтобы оценить ситуацию на рынке недвижимости, необходимо обратиться к другим недавним новостям. В мае финансовые средства массовой информации опубликовали неофициальные комментарии Мао Дакина, вице-председателя крупнейшего застройщика недвижимости, Vanke Group. Он отметил: “В целом, я полагаю, что Китай достиг предела производительности для новых проектов строительства недвижимости. Только прибрежные города обладают потенциалом для увеличения производительности,” и что “...я не вижу никакой возможности увеличить рост цен на жилье, особенно, в городах с огромным жилищным резервом, если только правительство не выдаст еще несколько триллионов. Пекин и Шанхай уже включены в список самых дорогих городов мира по стоимости недвижимости в центре города". Безусловно, это мешает правительству поддерживать рынок недвижимости! Тем не менее, оно пытается предпринимать шаги в этом направлении: в настоящий момент китайские регулирующие органы оказывают на местные банки давление, чтобы они увеличили ипотечное жилищное кредитование по льготным ставкам, чтобы сократить избыточное предложение; по слухам, они также готовятся смягчить требования к банковским резервам в ближайшем будущем.
Вы можете его построить, но жить в нем никто не будет
Эти меры, вероятно, помогут сгладить спад на рынке недвижимости в краткосрочной перспективе, но они идут вразрез с большей свободой действий финансового сектора. (Будет ли независимый банк рад увеличить низкозатратное кредитование сектора недвижимости, который потенциально близок к циклическому развороту?) Не являются эти меры и настоящей панацеей, учитывая масштаб избыточной жилищной застройки. Если предположить, что средний размер квартиры составляет 50 м2 (что, может, и маловато, но учитывая высокую цену на недвижимость во многих областях, не так уж и далеко от реальности), то в Китае уже построены дома почти для всего населения, даже если предположить, что до начала сбора данных в 1999 году жилищного фонда не было, хотя, разумеется, он, скорее всего, был. Часто слышится мнение о том, что избыток предложения не имеет значения, поскольку китайцам нравится использовать недвижимость в качестве инструмента сбережений. Разумеется, это так, но как долго еще будет сохраняться это предпочтение, учитывая, что не будет никаких арендаторов этих квартир за отсутствием массовой иммиграции, не говоря уже о покупателях на вторичном рынке. Кроме того, если/когда вырастут ставки банка по депозитам, они станут легкодоступной альтернативой для вкладчиков. По меньшей мере, просто не будет необходимости в том, чтобы продолжать строить больше квартир по текущим ставкам – и одно это, даже в отсутствие рыночного разворота, говорит о том, что Китай ждет впереди дальнейшее снижение темпов роста.
Япония: свет в конце туннеля?
Наконец-то! Японская экономика оживилась...
Мы ждали и ждали... и, наконец, мы получили тот экономический рост в Японии, который надеялись увидеть от Абэномики. В конце концов, если вы обещаете второй крупнейший пакет фискального стимулирования со Второй мировой войны в стране, пристрастившейся к подобным мерам жизнеобеспечения; снижаете свою валюту на 23% в номинальном выражении; и вливаете примерно 850 млрд. долларов свежей ликвидности Центробанка в экономику размером 4.7 трлн. долларов в течение 15 месяцев, безусловно, вы надеетесь извлечь из этого, по крайней мере, несколько кварталов приличного роста! В первом квартале 2014 года Япония, наконец, это сделала. ВВП увеличился на 1.5% в квартальном исчислении, что в годовом исчислении составило 5.9%, став максимальным рекордным значением с третьего квартала 2011 года; даже номинальному ВВП удалось вырасти на 1.2% в квартальном исчислении, что можно считать неплохим достижением для дефляционной Японии. Глядя на факторы, повлиявшие на рост в квартальном исчислении, мы видим, что основным катализатором стали частные потребительские расходы (РСЕ), которые добавили к общему значению 1.2%.Тем не менее, это не означает готовность японского потребителя к активным тратам. Напротив, в первом квартале покупатели кинулись скупать товары перед грядущим повышением налога на продажи на 3% в апреле: иначе говоря, они сделали масштабные запасы перед тем, что, вероятно, станет периодом возобновившейся спячки, которая будет продолжаться, как минимум, в течение второго квартала и, возможно, значительное время во второй половине 2014 года. Между тем, влияние инвестиций на рост было умеренным, но не выдающимся, всего 0.6%, в то время как остальными компонентами можно было пренебречь.
...но не стоит путать свет и оживление
Ощущение небольшого разочарования растет, если посмотреть на данные непосредственно с точки зрения годовых значений. В первом квартале ВВП вырос на умеренные 2.7% в годовом исчислении по сравнению с 2.5% в четвертом квартале 2014 года. И снова, потребление перед повышением налога на продажу было крупным катализатором, хотя компонент инвестиций выглядел лучше. Тем не менее, более важная проблема по-прежнему заключалась в вопросе "отдачи от вложенных средств (или иены)": если лучшее, чего удалось достичь, благодаря обесцениванию валюты на 23%, огромному фискальному дефициту и аналогу QE объемом примерно в 15% от ВВП в период с декабря 2013 года - это рост в годовом исчислении, который является менее впечатляющим, чем пострецессионные восстановления в 2010 и 2012 году, то возникает вопрос, что теперь ждет Японию. Действительно, мы ждем, что во втором квартале рост снова упадет ниже отметки 2.0% в годовом исчислении и останется в этой области до конца года. Иначе говоря, Абэномика оказалась "взрывной ракетой" не больше, чем тусклый комнатный фейерверк, который выглядит многообещающе, но вместо этого истлевает и наполняет комнату дымом.
По-прежнему больше дыма, чем огня: нет реформ, нет улучшений
Председатель Банка Японии, Харухико Курода, недавно дал интервью, в котором подчеркнул свой оптимизм в отношении экономического прогноза (очевидно, он не смотрит на индекс реальных доходов, который, согласно 12-месячной скользящей средней, держится на историческом минимуме; или на торговый дефицит, который, по всей видимости, растет с каждым днем). Тем не менее, он также выразил определенное разочарование тем, что правительство не проводит экономические реформы, которые пока даже на комнатный фейерверк не тянут, претендуя лишь на звание полного провала. К сожалению, до тех пор пока эта ключевая ситуация не изменится, сложно ждать от Японии впечатляющих результатов.
RBS: скучное лето для евро/доллара
Исходя из перспектив пары евро/доллар, нас ожидает скучное лето, пишут в своих комментариях валютные стратеги из RBS. В своем выводе эксперты банка опираются на следующие размышления. Своим недавним решением Центробанк Европы нанес серьезный удар по рыночной волатильности. После этого рынок будет испытывать желание «остановится и подумать», чтобы оценить соотношение реальных процентных ставок между долларом и евро (сейчас сдвиг произошел в сторону валюты США и мог бы усилиться позитивными американскими данными). Это фактор в пользу американского доллара. Как и другой фактор: баланс ЕЦБ вновь растет, в то время как рост баланса ФРС продолжает планомерно уменьшаться. Однако в пользу евро говорят тоже весомые обстоятельства: фиксированная доходность и фондовый рынок. Кроме этого никуда не исчезло огромное профицитное сальдо текущего счета еврозоны. В качестве вывода можно сказать о том, что, ни у евро, ни у доллара не хватает очков для перевеса в свою сторону. В течение летнего периода эта валютная пара будет дрейфовать в коридоре.
Евро окончательно перешел в категорию валют, использующихся в качестве инструмента фондирования в операциях «carry trade»
После резких разнонаправленных движений, имевших место в четверг после объявления результатов заседания ЕЦБ, евро/доллар так и не смог уверенно закрепиться выше сопротивления $1.3650 и находится под ощутимым давлением уже вторую сессию подряд. Снижение волатильности и публикация в Европе слабых данных по уверенности инвесторов, наложенные на отрицательную ставку по депозитам, делают единой валюту малопривлекательным объектом для покупки. Таким образом, в понедельник евро подешевел против 13 из 16 основных валют, аусси пользовался спросом со стороны «кэрри-трейдеров», а шведская крона подешевела на ожиданиях возможного скорого сокращения ключевой ставки местным ЦБ.
«Евро окончательно перешел в категорию крайне низкодоходных валют, использующихся в качестве инструмента фондирования в операциях «carry trade»», - отмечает Джереми Стреч из CIBC. – «Это особенно заметно, если посмотреть на явное расхождение курсов монетарной политики, проводимой ЕЦБ и ФРС» (прим. ProFinance.ru: сегодня индекс волатильности валют G7, рассчитываемый JPMorgan, обновил исторический минимум, достигнув отметки в 5.57%). «Многие финансовые институты вынуждены продавать единую валюту, так как законодательство не позволяет им владеть активами с отрицательной доходностью», - говорит Себастьян Гэли из Societe Generale. Подобная ситуация побудила валютных стратегов Morgan Stanley повысить прогноз по аусси. «Мы мотивируем свое решение ожиданием того, что спрос на высокодоходные активы с рейтингом ААА приведут к притоку капитала в Австралию. В первую очередь японского», - считает Джоффри Кендрик, глава азиатской валютной и облигационной стратегий банка
Что стоит за резким ростом юаня?
"Сегодняшнее падение доллар/юаня (USD/CNY) является самым значительным с октября 2012 года. Юань вырос в понедельник на две фигуры, продолжив движение, начатое в пятницу", - комментируют FX-стратеги UBS сегодняшний рост юаня. Рынок сейчас размышляет о том, стоит ли расценивать последний рост китайской валюты как сигнал Народного банка Китая к тому, что период ее ослабления, длившийся несколько месяцев, закончился. Более того, возможно, что тенденция к росту юаня возобновляется. В UBS не считают, что снижение курса USD/CNY является "предвестником" возвращения тенденции к укреплению юаня. Они видят в этом новый курс в политике центрального банка, заключающийся в том, чтобы придать валюте большую волатильность, причем двустороннюю волатильность. "USD/CNY на континенте по-прежнему торгуется на 1,5% выше фиксируемого курса; кажется, что рынок далек от того, чтобы поверить в возрождение китайской валюты", - говорят в UBS.
Напомним, НБК установил паритетный курс юаня к доллару на уровне CNY6.1485, тогда как в пятницу он фиксировал его на уровне CNY6.1623, а CNY6.1710, достигнутый 3 июня, являлся самым слабым официально зафиксированным курсом юаня с начала сентября 2013 года. Аналитики начали рассуждать, что резкое повышение юаня предполагает, что Народный банк Китая может просигнализировать об окончании длительного периода ослабления валюты, которое наблюдалось в последние месяцы, что Китай уступил давлению США, которые рассмотрели в этом завуалированную манипуляцию валютным курсом. Юань торгуются уверенно ниже дневного центрального паритетного курса, от которого он может меняться в течение дня не более чем на 2 %, с середины февраля, когда правительство начало кампанию по вытеснению с рынка спекулянтов, особенно тех, кто делал ставку на непрерывное удорожание китайской валюты. Юань устойчиво ослаблялся, в результате чего его потери против доллара в этом году превысили 3%. Но были к тому и экономические причины: замедление экономики, рост кредитных рисков на фоне скандалов с теневым банковским сектором. Все это снижало привлекательность китайский активов. Риск того, что приток капитала может сократиться, перерасти в отток, возможно, материализовался в давление на Народный банк Китая с тем, чтобы попытаться вновь направить CNY к росту. Трейдеры будут смотреть на будущую отчетность, чтобы понять истинное положение дел. Но последние данные также внесли свою лепту в коррекцию юаня вверх, показав некоторое улучшение в китайской экономике. Опубликованные в минувшие выходные данные показали, что Китай зафиксировал самый большой торговый профицит за пять лет, что было вызвано усилением экспорта и сокращением импорта. Профицит расширился до $35,9 миллиарда в мае с $18,5 миллиарда в апреле, сообщило Таможенное управление. Аналитики ожидали рост экспорта на 6,6 %, увеличения импорта на 6,1 % и профицита торговли в размере $22,6 миллиарда
Иена: Банк Японии под давлением
Сегодня утром Nikkei 225 достиг трехмесячного максимума на фоне улучшения динамики акций, чувствительных к показателям роста экономики. ВВП в Японии за первый квартал был пересмотрен в сторону повышения, что улучшило отношение к риску, несмотря на то, что вероятность увеличения стимулов Банка Японии тает на глазах. Однако сегодняшний рост не помог японскому фондовому индексу отыграть потери, понесенные с начала года; акции китайских и гонконгских компаний также находятся в минусе. И все же это никак не согласуется с динамикой остальных мировых индексов; в США и Европе фондовые индексы выросли по сравнению с началом года. Дешевая ликвидность, которой наводняют рынки крупнейшие мировые Центробанки, поддерживает спрос на рисковые активы. Эта ситуация продолжается уже долгое время, и, поскольку мы лишимся дешевой ликвидности только в случае увеличения темпов роста, позитивные настроения сохранятся. Если Nikkei продолжит двигаться вверх, доллар/иена получит неплохой повод для роста.
Иену часто считают валютой-убежищем. Это значит, что, чем лучше условия для рисковых активов, тем сильнее давление продаж на иену. С самого начала кризиса Nikkei 225 демонстрировал довольно сильную взаимосвязь с динамикой доллар/иены. Кроме того, дешевая иена поддерживает японских экспортеров, что также работает на укрепление этой взаимосвязи. Но в последние недели на рынках воцарилось разочарование, поскольку инвесторы начали пересматривать свои ожидания относительно возможности введения Банком Японии дополнительных стимулов. Согласно результатам последних исследований, проведенных агентством Reuters, инвесторы по-прежнему ждут от Банка Японии расширения программы покупки активов в этом году. Однако, судя по оптимистичным прогнозам и комментариям главы Банка Японии Куроды на фоне последних оптимистичных экономических отчетов, вероятность того, что ЦБ решится на подобные меры на ближайших двух заседаниях стремится к нулю. Теперь только четыре из 35 опрошенных аналитиков ждут от Банка Японии изменения своей монетарной политики или программы стимулов на заседании в июле - это значительно меньше, чем в прошлом месяце. Да, доплнительные стимулы маловероятны, но нужно посмотреть на это в перспективе. Чиновники Банка Японии недавно подтвердили, что ЦБ продолжит покупать гос. облигации, бумаги ETF и J-REIT и проводить операции на денежном рынке, направленные на увеличение монетарной базы примерно на 60-70 трлн. иен в год. В частности, ЦБ намерен покупать японские гос. облигации, а их запасы будут увеличиваться примерно на 50 трлн. иен в год. При этом объем покупки биржевых фондов и инвестиционных трастов в недвижимость будут расти примерно на 1 трлн. иен и 30 млрд. иен в год соответственно. Между тем, Банк будет поддерживать объем покупки корпоративных облигаций на прежнем уровне, примерно 2.3 трлн. иен в год. Как ни крути, это выливается в масштабные политические стимулы. Более того, программа покупки активов Банка Японии, по сути, становится еще эффективнее и масштабнее на фоне сокращения программы стимулов ФРС. Таким образом, иена сейчас реагирует на переоценку инвесторами вероятности ослабления монетарной политики в условиях улучшения экономических показателей, но это лишь временная динамика. Есть много поводов полагать, что Банк Японии последним среди ЦБ развитых стран начнет отказываться от своих стимулов, что усилит давление на иену в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что к концу года доллар/иена будет торговаться в области 105.00.
BNP Paribas: снижение краткосрочных ставок будет давить на евро
Рассуждая о последних мерах ЕЦБ, аналитики BNP Paribas отмечают, что у быков по евро не так уж много повода для оптимизма и рассчитывать на значимое восстановление им не стоит. В банке отмечают, что решение об отмене стерилизации SMP, предполагающее дополнительные Е119 млрд. избыточной ликвидности, негативно скажется на евро, равно как и введение отрицательной ставки по депозитам. Последняя начнет действовать со среды, однако уже сейчас ставка EONIA находится на тринадцатимесячных минимумах в районе 6.7 б.п., тогда как в течение последних двадцати дней ее среднее значение составляло 26 базисных пункта. В BNP Paribas ожидают, что попытки роста евро/доллара продолжат привлекать хороший интерес к продаже, и напоминают, что нарастили шорт в паре около $1.3620
Societe Generale предрекает золоту затяжное снижение
Стратеги Societe Generale с пессимизмом смотрят золото, отмечая, что динамика металла пока лишь подкрепляет мнение относительно наличия потенциала для дальнейшего падения. В банке считают, что, принимая во внимание техническую картину, баланс рисков определенно смещен в пользу тестирования минимумов этого и прошлого года. Попытки восстановления остаются возможными, однако их, по мнению стратегов Societe Generale, стоит использовать для продаж. В банке ожидают, что ФРС будет сворачивать стимулирование быстрее, чем ожидают участники рынка, и золото продолжит двигаться в рамках многолетнего нисходящего тренда к уровням ниже $1000 за унцию.
Признаки восстановления...
Последние данные продемонстрировали предварительные признаки того, что китайский спад, возможно, будет не таким уж глубоким. Среди этих данных были показатели экспорта в апреле. Общий объем отгрузок вырос на 0.9% в годовом исчислении против среднего прогноза на уровне -3.0%; кроме того, объем импорта вырос на 0.8% против ожидаемого снижения на 2.1%. Тем не менее, сохраняются вопросы, связанные с завышением сумм в счетах-фактур, что омрачает картину в годовом исчислении; кроме того, тренд 12-месячной скользящей средней роста экспорта в годовом исчислении, даже с учетом завышенных сумм в счетах, едва ли можно называть впечатляющим - всего 1.9% против 9.8% в том же месяце прошлого года. Что, возможно, более важно, индекс PMI HSBC/Markit в секторе обрабатывающей промышленности в мае также оказался на удивление высоким, обосновавшись на уровне 49.7 против ожидаемых 48.3 и апрельского показателя 48.1. Тем не менее, несмотря на воодушевляющий рост числа новых заказов и заказов на экспорт, занятость продолжает падать. В целом, в отчете сообщается о том, что "появляются определенные предварительные признаки стабилизации, отчасти вызванные недавними мерами по минимальному стимулированию и снижением стоимости кредитования. Но нисходящие риски для роста сохраняются, в частности, поскольку рынок недвижимости продолжает остывать. Мы считаем, что необходимо увеличить политическое ослабление, чтобы поддержать рост в ближайшие месяцы." Чтобы оценить ситуацию на рынке недвижимости, необходимо обратиться к другим недавним новостям. В мае финансовые средства массовой информации опубликовали неофициальные комментарии Мао Дакина, вице-председателя крупнейшего застройщика недвижимости, Vanke Group. Он отметил: “В целом, я полагаю, что Китай достиг предела производительности для новых проектов строительства недвижимости. Только прибрежные города обладают потенциалом для увеличения производительности,” и что “...я не вижу никакой возможности увеличить рост цен на жилье, особенно, в городах с огромным жилищным резервом, если только правительство не выдаст еще несколько триллионов. Пекин и Шанхай уже включены в список самых дорогих городов мира по стоимости недвижимости в центре города". Безусловно, это мешает правительству поддерживать рынок недвижимости! Тем не менее, оно пытается предпринимать шаги в этом направлении: в настоящий момент китайские регулирующие органы оказывают на местные банки давление, чтобы они увеличили ипотечное жилищное кредитование по льготным ставкам, чтобы сократить избыточное предложение; по слухам, они также готовятся смягчить требования к банковским резервам в ближайшем будущем.
Вы можете его построить, но жить в нем никто не будет
Эти меры, вероятно, помогут сгладить спад на рынке недвижимости в краткосрочной перспективе, но они идут вразрез с большей свободой действий финансового сектора. (Будет ли независимый банк рад увеличить низкозатратное кредитование сектора недвижимости, который потенциально близок к циклическому развороту?) Не являются эти меры и настоящей панацеей, учитывая масштаб избыточной жилищной застройки. Если предположить, что средний размер квартиры составляет 50 м2 (что, может, и маловато, но учитывая высокую цену на недвижимость во многих областях, не так уж и далеко от реальности), то в Китае уже построены дома почти для всего населения, даже если предположить, что до начала сбора данных в 1999 году жилищного фонда не было, хотя, разумеется, он, скорее всего, был. Часто слышится мнение о том, что избыток предложения не имеет значения, поскольку китайцам нравится использовать недвижимость в качестве инструмента сбережений. Разумеется, это так, но как долго еще будет сохраняться это предпочтение, учитывая, что не будет никаких арендаторов этих квартир за отсутствием массовой иммиграции, не говоря уже о покупателях на вторичном рынке. Кроме того, если/когда вырастут ставки банка по депозитам, они станут легкодоступной альтернативой для вкладчиков. По меньшей мере, просто не будет необходимости в том, чтобы продолжать строить больше квартир по текущим ставкам – и одно это, даже в отсутствие рыночного разворота, говорит о том, что Китай ждет впереди дальнейшее снижение темпов роста.
Япония: свет в конце туннеля?
Наконец-то! Японская экономика оживилась...
Мы ждали и ждали... и, наконец, мы получили тот экономический рост в Японии, который надеялись увидеть от Абэномики. В конце концов, если вы обещаете второй крупнейший пакет фискального стимулирования со Второй мировой войны в стране, пристрастившейся к подобным мерам жизнеобеспечения; снижаете свою валюту на 23% в номинальном выражении; и вливаете примерно 850 млрд. долларов свежей ликвидности Центробанка в экономику размером 4.7 трлн. долларов в течение 15 месяцев, безусловно, вы надеетесь извлечь из этого, по крайней мере, несколько кварталов приличного роста! В первом квартале 2014 года Япония, наконец, это сделала. ВВП увеличился на 1.5% в квартальном исчислении, что в годовом исчислении составило 5.9%, став максимальным рекордным значением с третьего квартала 2011 года; даже номинальному ВВП удалось вырасти на 1.2% в квартальном исчислении, что можно считать неплохим достижением для дефляционной Японии. Глядя на факторы, повлиявшие на рост в квартальном исчислении, мы видим, что основным катализатором стали частные потребительские расходы (РСЕ), которые добавили к общему значению 1.2%.Тем не менее, это не означает готовность японского потребителя к активным тратам. Напротив, в первом квартале покупатели кинулись скупать товары перед грядущим повышением налога на продажи на 3% в апреле: иначе говоря, они сделали масштабные запасы перед тем, что, вероятно, станет периодом возобновившейся спячки, которая будет продолжаться, как минимум, в течение второго квартала и, возможно, значительное время во второй половине 2014 года. Между тем, влияние инвестиций на рост было умеренным, но не выдающимся, всего 0.6%, в то время как остальными компонентами можно было пренебречь.
...но не стоит путать свет и оживление
Ощущение небольшого разочарования растет, если посмотреть на данные непосредственно с точки зрения годовых значений. В первом квартале ВВП вырос на умеренные 2.7% в годовом исчислении по сравнению с 2.5% в четвертом квартале 2014 года. И снова, потребление перед повышением налога на продажу было крупным катализатором, хотя компонент инвестиций выглядел лучше. Тем не менее, более важная проблема по-прежнему заключалась в вопросе "отдачи от вложенных средств (или иены)": если лучшее, чего удалось достичь, благодаря обесцениванию валюты на 23%, огромному фискальному дефициту и аналогу QE объемом примерно в 15% от ВВП в период с декабря 2013 года - это рост в годовом исчислении, который является менее впечатляющим, чем пострецессионные восстановления в 2010 и 2012 году, то возникает вопрос, что теперь ждет Японию. Действительно, мы ждем, что во втором квартале рост снова упадет ниже отметки 2.0% в годовом исчислении и останется в этой области до конца года. Иначе говоря, Абэномика оказалась "взрывной ракетой" не больше, чем тусклый комнатный фейерверк, который выглядит многообещающе, но вместо этого истлевает и наполняет комнату дымом.
По-прежнему больше дыма, чем огня: нет реформ, нет улучшений
Председатель Банка Японии, Харухико Курода, недавно дал интервью, в котором подчеркнул свой оптимизм в отношении экономического прогноза (очевидно, он не смотрит на индекс реальных доходов, который, согласно 12-месячной скользящей средней, держится на историческом минимуме; или на торговый дефицит, который, по всей видимости, растет с каждым днем). Тем не менее, он также выразил определенное разочарование тем, что правительство не проводит экономические реформы, которые пока даже на комнатный фейерверк не тянут, претендуя лишь на звание полного провала. К сожалению, до тех пор пока эта ключевая ситуация не изменится, сложно ждать от Японии впечатляющих результатов.
RBS: скучное лето для евро/доллара
Исходя из перспектив пары евро/доллар, нас ожидает скучное лето, пишут в своих комментариях валютные стратеги из RBS. В своем выводе эксперты банка опираются на следующие размышления. Своим недавним решением Центробанк Европы нанес серьезный удар по рыночной волатильности. После этого рынок будет испытывать желание «остановится и подумать», чтобы оценить соотношение реальных процентных ставок между долларом и евро (сейчас сдвиг произошел в сторону валюты США и мог бы усилиться позитивными американскими данными). Это фактор в пользу американского доллара. Как и другой фактор: баланс ЕЦБ вновь растет, в то время как рост баланса ФРС продолжает планомерно уменьшаться. Однако в пользу евро говорят тоже весомые обстоятельства: фиксированная доходность и фондовый рынок. Кроме этого никуда не исчезло огромное профицитное сальдо текущего счета еврозоны. В качестве вывода можно сказать о том, что, ни у евро, ни у доллара не хватает очков для перевеса в свою сторону. В течение летнего периода эта валютная пара будет дрейфовать в коридоре.
Евро окончательно перешел в категорию валют, использующихся в качестве инструмента фондирования в операциях «carry trade»
После резких разнонаправленных движений, имевших место в четверг после объявления результатов заседания ЕЦБ, евро/доллар так и не смог уверенно закрепиться выше сопротивления $1.3650 и находится под ощутимым давлением уже вторую сессию подряд. Снижение волатильности и публикация в Европе слабых данных по уверенности инвесторов, наложенные на отрицательную ставку по депозитам, делают единой валюту малопривлекательным объектом для покупки. Таким образом, в понедельник евро подешевел против 13 из 16 основных валют, аусси пользовался спросом со стороны «кэрри-трейдеров», а шведская крона подешевела на ожиданиях возможного скорого сокращения ключевой ставки местным ЦБ.
«Евро окончательно перешел в категорию крайне низкодоходных валют, использующихся в качестве инструмента фондирования в операциях «carry trade»», - отмечает Джереми Стреч из CIBC. – «Это особенно заметно, если посмотреть на явное расхождение курсов монетарной политики, проводимой ЕЦБ и ФРС» (прим. ProFinance.ru: сегодня индекс волатильности валют G7, рассчитываемый JPMorgan, обновил исторический минимум, достигнув отметки в 5.57%). «Многие финансовые институты вынуждены продавать единую валюту, так как законодательство не позволяет им владеть активами с отрицательной доходностью», - говорит Себастьян Гэли из Societe Generale. Подобная ситуация побудила валютных стратегов Morgan Stanley повысить прогноз по аусси. «Мы мотивируем свое решение ожиданием того, что спрос на высокодоходные активы с рейтингом ААА приведут к притоку капитала в Австралию. В первую очередь японского», - считает Джоффри Кендрик, глава азиатской валютной и облигационной стратегий банка
Что стоит за резким ростом юаня?
"Сегодняшнее падение доллар/юаня (USD/CNY) является самым значительным с октября 2012 года. Юань вырос в понедельник на две фигуры, продолжив движение, начатое в пятницу", - комментируют FX-стратеги UBS сегодняшний рост юаня. Рынок сейчас размышляет о том, стоит ли расценивать последний рост китайской валюты как сигнал Народного банка Китая к тому, что период ее ослабления, длившийся несколько месяцев, закончился. Более того, возможно, что тенденция к росту юаня возобновляется. В UBS не считают, что снижение курса USD/CNY является "предвестником" возвращения тенденции к укреплению юаня. Они видят в этом новый курс в политике центрального банка, заключающийся в том, чтобы придать валюте большую волатильность, причем двустороннюю волатильность. "USD/CNY на континенте по-прежнему торгуется на 1,5% выше фиксируемого курса; кажется, что рынок далек от того, чтобы поверить в возрождение китайской валюты", - говорят в UBS.
Напомним, НБК установил паритетный курс юаня к доллару на уровне CNY6.1485, тогда как в пятницу он фиксировал его на уровне CNY6.1623, а CNY6.1710, достигнутый 3 июня, являлся самым слабым официально зафиксированным курсом юаня с начала сентября 2013 года. Аналитики начали рассуждать, что резкое повышение юаня предполагает, что Народный банк Китая может просигнализировать об окончании длительного периода ослабления валюты, которое наблюдалось в последние месяцы, что Китай уступил давлению США, которые рассмотрели в этом завуалированную манипуляцию валютным курсом. Юань торгуются уверенно ниже дневного центрального паритетного курса, от которого он может меняться в течение дня не более чем на 2 %, с середины февраля, когда правительство начало кампанию по вытеснению с рынка спекулянтов, особенно тех, кто делал ставку на непрерывное удорожание китайской валюты. Юань устойчиво ослаблялся, в результате чего его потери против доллара в этом году превысили 3%. Но были к тому и экономические причины: замедление экономики, рост кредитных рисков на фоне скандалов с теневым банковским сектором. Все это снижало привлекательность китайский активов. Риск того, что приток капитала может сократиться, перерасти в отток, возможно, материализовался в давление на Народный банк Китая с тем, чтобы попытаться вновь направить CNY к росту. Трейдеры будут смотреть на будущую отчетность, чтобы понять истинное положение дел. Но последние данные также внесли свою лепту в коррекцию юаня вверх, показав некоторое улучшение в китайской экономике. Опубликованные в минувшие выходные данные показали, что Китай зафиксировал самый большой торговый профицит за пять лет, что было вызвано усилением экспорта и сокращением импорта. Профицит расширился до $35,9 миллиарда в мае с $18,5 миллиарда в апреле, сообщило Таможенное управление. Аналитики ожидали рост экспорта на 6,6 %, увеличения импорта на 6,1 % и профицита торговли в размере $22,6 миллиарда
Иена: Банк Японии под давлением
Сегодня утром Nikkei 225 достиг трехмесячного максимума на фоне улучшения динамики акций, чувствительных к показателям роста экономики. ВВП в Японии за первый квартал был пересмотрен в сторону повышения, что улучшило отношение к риску, несмотря на то, что вероятность увеличения стимулов Банка Японии тает на глазах. Однако сегодняшний рост не помог японскому фондовому индексу отыграть потери, понесенные с начала года; акции китайских и гонконгских компаний также находятся в минусе. И все же это никак не согласуется с динамикой остальных мировых индексов; в США и Европе фондовые индексы выросли по сравнению с началом года. Дешевая ликвидность, которой наводняют рынки крупнейшие мировые Центробанки, поддерживает спрос на рисковые активы. Эта ситуация продолжается уже долгое время, и, поскольку мы лишимся дешевой ликвидности только в случае увеличения темпов роста, позитивные настроения сохранятся. Если Nikkei продолжит двигаться вверх, доллар/иена получит неплохой повод для роста.
Иену часто считают валютой-убежищем. Это значит, что, чем лучше условия для рисковых активов, тем сильнее давление продаж на иену. С самого начала кризиса Nikkei 225 демонстрировал довольно сильную взаимосвязь с динамикой доллар/иены. Кроме того, дешевая иена поддерживает японских экспортеров, что также работает на укрепление этой взаимосвязи. Но в последние недели на рынках воцарилось разочарование, поскольку инвесторы начали пересматривать свои ожидания относительно возможности введения Банком Японии дополнительных стимулов. Согласно результатам последних исследований, проведенных агентством Reuters, инвесторы по-прежнему ждут от Банка Японии расширения программы покупки активов в этом году. Однако, судя по оптимистичным прогнозам и комментариям главы Банка Японии Куроды на фоне последних оптимистичных экономических отчетов, вероятность того, что ЦБ решится на подобные меры на ближайших двух заседаниях стремится к нулю. Теперь только четыре из 35 опрошенных аналитиков ждут от Банка Японии изменения своей монетарной политики или программы стимулов на заседании в июле - это значительно меньше, чем в прошлом месяце. Да, доплнительные стимулы маловероятны, но нужно посмотреть на это в перспективе. Чиновники Банка Японии недавно подтвердили, что ЦБ продолжит покупать гос. облигации, бумаги ETF и J-REIT и проводить операции на денежном рынке, направленные на увеличение монетарной базы примерно на 60-70 трлн. иен в год. В частности, ЦБ намерен покупать японские гос. облигации, а их запасы будут увеличиваться примерно на 50 трлн. иен в год. При этом объем покупки биржевых фондов и инвестиционных трастов в недвижимость будут расти примерно на 1 трлн. иен и 30 млрд. иен в год соответственно. Между тем, Банк будет поддерживать объем покупки корпоративных облигаций на прежнем уровне, примерно 2.3 трлн. иен в год. Как ни крути, это выливается в масштабные политические стимулы. Более того, программа покупки активов Банка Японии, по сути, становится еще эффективнее и масштабнее на фоне сокращения программы стимулов ФРС. Таким образом, иена сейчас реагирует на переоценку инвесторами вероятности ослабления монетарной политики в условиях улучшения экономических показателей, но это лишь временная динамика. Есть много поводов полагать, что Банк Японии последним среди ЦБ развитых стран начнет отказываться от своих стимулов, что усилит давление на иену в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что к концу года доллар/иена будет торговаться в области 105.00.
BNP Paribas: снижение краткосрочных ставок будет давить на евро
Рассуждая о последних мерах ЕЦБ, аналитики BNP Paribas отмечают, что у быков по евро не так уж много повода для оптимизма и рассчитывать на значимое восстановление им не стоит. В банке отмечают, что решение об отмене стерилизации SMP, предполагающее дополнительные Е119 млрд. избыточной ликвидности, негативно скажется на евро, равно как и введение отрицательной ставки по депозитам. Последняя начнет действовать со среды, однако уже сейчас ставка EONIA находится на тринадцатимесячных минимумах в районе 6.7 б.п., тогда как в течение последних двадцати дней ее среднее значение составляло 26 базисных пункта. В BNP Paribas ожидают, что попытки роста евро/доллара продолжат привлекать хороший интерес к продаже, и напоминают, что нарастили шорт в паре около $1.3620
Societe Generale предрекает золоту затяжное снижение
Стратеги Societe Generale с пессимизмом смотрят золото, отмечая, что динамика металла пока лишь подкрепляет мнение относительно наличия потенциала для дальнейшего падения. В банке считают, что, принимая во внимание техническую картину, баланс рисков определенно смещен в пользу тестирования минимумов этого и прошлого года. Попытки восстановления остаются возможными, однако их, по мнению стратегов Societe Generale, стоит использовать для продаж. В банке ожидают, что ФРС будет сворачивать стимулирование быстрее, чем ожидают участники рынка, и золото продолжит двигаться в рамках многолетнего нисходящего тренда к уровням ниже $1000 за унцию.
Предыдущая страница
Следующая страница
http://www.profinance.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба