28 августа 2014 Велес Капитал Халиков Айрат
Ключевые моменты
* Оценка акций. Мы обновили DCF-модель Polyus Gold с учетом финансовых результатов компании и работы менеджмента по хеджированию ценовых рисков. Мы незначительно понизили целевую цену акции до 2,7 долл., но при этом подняли рекомендацию до Держать из-за снижения котировок акций компании. В рамках нашей модели мы ожидаем того, что средняя цена реализации золота в 2014 г. составит 1 300 долл. за унцию, выручка — 2,19 млрд долл., а EBITDA — 796 млн долл.
* Финансовые результаты 1 пол. 2014 г. Выручка Polyus Gold int. снизилась на 2% г/г до 1 млрд долл. (мы ожидали 1,1 млрд долл.) на фоне падения средних цен реализации на 14% г/г. Выручка оказалась на 9% ниже нашего прогноза, что связано тем, что цена реализации золота оказалась несколько ниже ожиданий (1300 долл. против прогноза 1 350 долл.). Уменьшение стоимости золота было в некоторой степени компенсировано увеличением продаж металла на 15% г/г до 751 тыс. унций благодаря повышению добычи на месторождениях Олимпиада и Вернинское.
* Скорректированная EBITDA уменьшилась на 6% г/г до 393 млн долл. Рентабельность по EBITDA сократилась на 2 п.п. до 39%. Чистая прибыль в 1 пол. 2014 г. составила 253 млн долл. против убытка в 167 млн долл. в 1 пол. 2013 г. Убыток по чистой прибыли годом ранее был связан с переоценкой активов из-за ухудшения долгосрочных ожиданий по цене на золото. Поэтому получение положительной прибыли не является индикатором кардинального улучшения ситуации в компании.
* Снижение себестоимости. В числе значимых результатов стоит отметить снижение совокупных денежных затрат (total cash cost) на 13% г/г до 662 долл. за унцию — на сопоставимую со снижением цен величину. Себестоимость снизилась из-за обесценения рубля и программы сокращения затрат.
* Результаты работы над снижением себестоимости различаются от месторождения к месторождению. На большинстве месторождений Polyus Gold int. себестоимость добычи снизилась, в то же время затраты на Титимухта резко выросли (на 43% г/г). Рост себестоимости связан с переработкой низкокачественных руд с флангов, которая должна была закончиться в июле 2014 г. Ожидается, что этот фактор уже прекратил свое влияние, в результате чего себестоимость вернется на прежний уровень уже во 2 пол. 2014 г.
* Финансовая стабильность. Уровень чистого долга компании на 30 июня составил 370 млн долл. Чистый долг к EBITDA составил 0,4х на конец 1 пол 2014. Причем крупные выплаты по долгу наступают лишь в 2019 г (541 млн долл.), а до этого все выплаты не превысят 100 млн долл. в год. Это указывает на то, что финансовое положение компании останется устойчивым в ближайшие годы.
* Компания уменьшила инвестиции на 59% г/г до 287 млн долл. главным образом из-за снижения расходов на Наталкинское месторождение.
* Polyus Gold int. захеджировал 35% выпуска золота за 2014 г. Таким образов, даже в случае существенного снижения цен на золото компания получит объем денежных средств, достаточный для выполнения для обслуживания кредитов
* Ожидания. Менеджмент компании сохраняет прогноз производства на год равный 1,58-1,65 млн унций.
Финансовая модель и оценка Polyus Gold int., млн долл.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Оценка акций. Мы обновили DCF-модель Polyus Gold с учетом финансовых результатов компании и работы менеджмента по хеджированию ценовых рисков. Мы незначительно понизили целевую цену акции до 2,7 долл., но при этом подняли рекомендацию до Держать из-за снижения котировок акций компании. В рамках нашей модели мы ожидаем того, что средняя цена реализации золота в 2014 г. составит 1 300 долл. за унцию, выручка — 2,19 млрд долл., а EBITDA — 796 млн долл.
* Финансовые результаты 1 пол. 2014 г. Выручка Polyus Gold int. снизилась на 2% г/г до 1 млрд долл. (мы ожидали 1,1 млрд долл.) на фоне падения средних цен реализации на 14% г/г. Выручка оказалась на 9% ниже нашего прогноза, что связано тем, что цена реализации золота оказалась несколько ниже ожиданий (1300 долл. против прогноза 1 350 долл.). Уменьшение стоимости золота было в некоторой степени компенсировано увеличением продаж металла на 15% г/г до 751 тыс. унций благодаря повышению добычи на месторождениях Олимпиада и Вернинское.
* Скорректированная EBITDA уменьшилась на 6% г/г до 393 млн долл. Рентабельность по EBITDA сократилась на 2 п.п. до 39%. Чистая прибыль в 1 пол. 2014 г. составила 253 млн долл. против убытка в 167 млн долл. в 1 пол. 2013 г. Убыток по чистой прибыли годом ранее был связан с переоценкой активов из-за ухудшения долгосрочных ожиданий по цене на золото. Поэтому получение положительной прибыли не является индикатором кардинального улучшения ситуации в компании.
* Снижение себестоимости. В числе значимых результатов стоит отметить снижение совокупных денежных затрат (total cash cost) на 13% г/г до 662 долл. за унцию — на сопоставимую со снижением цен величину. Себестоимость снизилась из-за обесценения рубля и программы сокращения затрат.
* Результаты работы над снижением себестоимости различаются от месторождения к месторождению. На большинстве месторождений Polyus Gold int. себестоимость добычи снизилась, в то же время затраты на Титимухта резко выросли (на 43% г/г). Рост себестоимости связан с переработкой низкокачественных руд с флангов, которая должна была закончиться в июле 2014 г. Ожидается, что этот фактор уже прекратил свое влияние, в результате чего себестоимость вернется на прежний уровень уже во 2 пол. 2014 г.
* Финансовая стабильность. Уровень чистого долга компании на 30 июня составил 370 млн долл. Чистый долг к EBITDA составил 0,4х на конец 1 пол 2014. Причем крупные выплаты по долгу наступают лишь в 2019 г (541 млн долл.), а до этого все выплаты не превысят 100 млн долл. в год. Это указывает на то, что финансовое положение компании останется устойчивым в ближайшие годы.
* Компания уменьшила инвестиции на 59% г/г до 287 млн долл. главным образом из-за снижения расходов на Наталкинское месторождение.
* Polyus Gold int. захеджировал 35% выпуска золота за 2014 г. Таким образов, даже в случае существенного снижения цен на золото компания получит объем денежных средств, достаточный для выполнения для обслуживания кредитов
* Ожидания. Менеджмент компании сохраняет прогноз производства на год равный 1,58-1,65 млн унций.
Финансовая модель и оценка Polyus Gold int., млн долл.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter