4 сентября 2014 Инвесткафе Демиденко Дмитрий
Единая европейская валюта подошла к заседанию ЕЦБ в умеренно оптимистичном настроении. Снижение геополитических рисков в связи с сообщениями о прекращении огня на Донбассе позволило паре EUR/USD немного отойти от уровня годового минимума и взять короткую паузу перед важнейшим событием недели, а возможно, и всего месяца. Согласно опросам Bloomberg, лишь шесть экспертов из 57 ожидают очередного снижения процентных ставок, остальные уверены в их стабильности. Однако угроза запуска европейского QE витает над опустившей крылья региональной валютой.
Текущее состояние еврозоны нередко сравнивают с потерянным десятилетием Японии: чрезмерный размер госдолга, завышенный курс валюты и проблемы с занятостью на фоне пассивности центробанка в конечном итоге привели последнюю к дефляции. Хотя Марио Драги периодически отвергает подобные параллели. По его словам, риски для тех, кто делает слишком мало, перевешивают риски для тех, кто делает слишком много.
Нельзя сказать, что ЕЦБ сидит, сложа руки. Снижение ставок, запуск LTRO — меры монетарной экспансии, эффективность которой в настоящее время ставится под сомнение. Евро грозит ловушка ликвидности, в соответствии с которой центробанк не имеет инструментов для стимулирования экономики ни при помощи процентных ставок, ни при помощи увеличения денежного предложения. Средства населения уходят в сбережения и в ценные бумаги, и QE поможет лишь выиграть время, но не решит проблему дефляции.
В настоящее время доходность долговых обязательств периферийных стран еврозоны находится в области исторических минимумов, их цены настолько высоки, что запуск ЕЦБ программы количественного смягчения вряд ли привлечет новых покупателей, зато увеличит риск игры с долгом, когда государства наращивают стоимость заимствований, пользуясь низкими процентными ставками.
Источник: Bloomberg.
Вероятно, запуск QE уже учтен рынком, поэтому отсутствие программы в сентябре станет поводом для фиксации прибыли, роста доходности, сужения дифференциала с американскими бумагами и коррекции по EUR/USD. Однако со временем вероятность запуска программы будет расти, что вернет показатель к историческим минимумам и на фоне роста стоимости фондирования в Штатах будет способствовать восстановлению нисходящего тренда.
Целевое LTRO не гарантирует роста объемов кредитования, низкие процентные ставки не приводят к ускорению инфляции, а эффективность QE сомнительна. Если ЕЦБ действительно попал в ловушку ликвидности, то в чем смысл дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики? Проблема в том, что дефляция — это смертная казнь для долговой нагрузки любой страны. Италии в условиях нулевой инфляции требуется 8%-й профицит бюджета для стабилизации госдолга на текущем уровне, Испании — 2%-й при текущем дефиците в 1,44%. В обратном случае отношение задолженности к ВВП будет увеличиваться, особенно в условиях отрицательного или нулевого роста. Реформы станут жестче, а выход из рецессии сделается призрачнее. Однако проблемы с долгом можно упростить, если ослабить евро. Полагаю, именно эта задача и стоит перед ЕЦБ, несмотря на все его мандаты.
Есть еще одна область, для которой девальвация региональной валюты — жизненная необходимость. Это внешняя торговля. Глубинной целью создания ЕС и еврозоны являлось снятие торговых ограничений и улучшение экономических отношений между странами-членами сообществ. Однако, как показывает практика, последние четыре года доля внутреннего экспорта постоянно снижается, достигнув минимальных отметок со времени образования валютного блока.
Источник: Bruegel.org.
И ЕС, и еврозона все чаще ориентируются на внешние рынки, а в таких условиях девальвация является панацеей от многих бед. Полагаю, что ЕЦБ слишком много поставил на карту, чтобы можно было рассчитывать на восстановление котировок EUR/USD, поэтому рекомендую продавать на росте в надежде на снижение котировок к отметке 1,28 в течение шести месяцев.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Текущее состояние еврозоны нередко сравнивают с потерянным десятилетием Японии: чрезмерный размер госдолга, завышенный курс валюты и проблемы с занятостью на фоне пассивности центробанка в конечном итоге привели последнюю к дефляции. Хотя Марио Драги периодически отвергает подобные параллели. По его словам, риски для тех, кто делает слишком мало, перевешивают риски для тех, кто делает слишком много.
Нельзя сказать, что ЕЦБ сидит, сложа руки. Снижение ставок, запуск LTRO — меры монетарной экспансии, эффективность которой в настоящее время ставится под сомнение. Евро грозит ловушка ликвидности, в соответствии с которой центробанк не имеет инструментов для стимулирования экономики ни при помощи процентных ставок, ни при помощи увеличения денежного предложения. Средства населения уходят в сбережения и в ценные бумаги, и QE поможет лишь выиграть время, но не решит проблему дефляции.
В настоящее время доходность долговых обязательств периферийных стран еврозоны находится в области исторических минимумов, их цены настолько высоки, что запуск ЕЦБ программы количественного смягчения вряд ли привлечет новых покупателей, зато увеличит риск игры с долгом, когда государства наращивают стоимость заимствований, пользуясь низкими процентными ставками.
Источник: Bloomberg.
Вероятно, запуск QE уже учтен рынком, поэтому отсутствие программы в сентябре станет поводом для фиксации прибыли, роста доходности, сужения дифференциала с американскими бумагами и коррекции по EUR/USD. Однако со временем вероятность запуска программы будет расти, что вернет показатель к историческим минимумам и на фоне роста стоимости фондирования в Штатах будет способствовать восстановлению нисходящего тренда.
Целевое LTRO не гарантирует роста объемов кредитования, низкие процентные ставки не приводят к ускорению инфляции, а эффективность QE сомнительна. Если ЕЦБ действительно попал в ловушку ликвидности, то в чем смысл дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики? Проблема в том, что дефляция — это смертная казнь для долговой нагрузки любой страны. Италии в условиях нулевой инфляции требуется 8%-й профицит бюджета для стабилизации госдолга на текущем уровне, Испании — 2%-й при текущем дефиците в 1,44%. В обратном случае отношение задолженности к ВВП будет увеличиваться, особенно в условиях отрицательного или нулевого роста. Реформы станут жестче, а выход из рецессии сделается призрачнее. Однако проблемы с долгом можно упростить, если ослабить евро. Полагаю, именно эта задача и стоит перед ЕЦБ, несмотря на все его мандаты.
Есть еще одна область, для которой девальвация региональной валюты — жизненная необходимость. Это внешняя торговля. Глубинной целью создания ЕС и еврозоны являлось снятие торговых ограничений и улучшение экономических отношений между странами-членами сообществ. Однако, как показывает практика, последние четыре года доля внутреннего экспорта постоянно снижается, достигнув минимальных отметок со времени образования валютного блока.
Источник: Bruegel.org.
И ЕС, и еврозона все чаще ориентируются на внешние рынки, а в таких условиях девальвация является панацеей от многих бед. Полагаю, что ЕЦБ слишком много поставил на карту, чтобы можно было рассчитывать на восстановление котировок EUR/USD, поэтому рекомендую продавать на росте в надежде на снижение котировок к отметке 1,28 в течение шести месяцев.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу