* Оценка акций. Мы сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ», а также понижаем целевую цену обыкновенной акции РусГидро на 17,2% с 0,0134 долл. до 0,0111 долл., установленную нами на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF).
* Цены на э/э. В нашем прошлом отраслевом обзоре мы упоминали о стремительном росте цен на спотовом рынке э/э в Сибири, причиной которого стало снятие ограничений на переток э/э между ценовыми зонами по сечению «Сибирь баланс». Снятие ограничений привело к росту цен во II ц.з. за два последних месяца на 26,9% (м/м) и 22,4% (м/м) соответственно. Ранее мы оценивали положительный эффект для РусГидро в 2,8 млрд руб. до конца года, однако сейчас мы не исключаем увеличение данной суммы до 5 млрд руб.
* Инвестиционная программа. На прошлой неделе компания обновила свой прогноз по инвестиционной программе на 2015-2019 гг. Совокупный объем капитальных затрат оценивается в 365,7 млрд руб., что выше заложенного в нашу модель уровня на 35,42 млрд руб. Ранее объем инвестпрограммы РусГидро на 2014-2018 гг. был одобрен в размере 360,87 млрд руб. Сопоставимые за 5 лет данные говорят о том, что компания не планирует в ближайшей перспективе сокращать размер капитальных затрат, что окажет негативный эффект на свободный денежный поток компании, а также может стать причиной для наращивания долговой нагрузки.
Обновленный прогноз финансовых результатов. Менеджмент РусГидро на прошлой неделе также представил свой обновленный прогноз по финансовым результатам на 2014-2019 гг. Компания ожидает увеличения выручки в 2014 г. (без учетов субсидий) на 12,18% г/г, а также чистой прибыли на 28,24%. С учетом изменения цен в Сибири мы повысили наш прогноз по выручке на 1,76% (без учета субсидий) с 329,05 млрд руб. до 334,84 млрд руб. При этом наш текущий прогноз по выручке на 2014 г. ниже ожиданий менеджмента РусГидро на 5,1%. С учетом субсидий мы ожидаем, что совокупный доход РусГидро за 2014 г. составит 347,88 млрд руб. против ожидания менеджмента в 363,94 млрд руб. и консенсус прогноза в 339,28 млрд руб. Мы также повысили наш прогноз по EBITDA на 7,64% до 81,66 млрд руб. против ранее заявленных компанией 79,17 млрд руб. Руководство РусГидро ожидает увеличения чистой прибыли по итогам года с 20,99 млрд руб. до 26,92 млрд руб. (28,25%).
Несмотря на значительный ожидаемый рост чистой прибыли, мы считаем, что итоговый финальный результат компании все еще будет значительно скорректирован на единоразовые (неденежные) убытки. Мы прогнозируем скорректированную чистую прибыль компании в размере 42,8-45,45 млрд руб., что на 13,7-18,7% превышает прошлогодний уровень. Однако ориентир компании по чистой прибыли за год составляет лишь 26,9 млрд руб., что на 59-68,8% ниже прогнозируемого нами уровня скорректированной чистой прибыли.
При ожидаемом росте выручки за период 2014-2019 гг. на 40,3% прирост чистой прибыли, по прогнозу компании, составляет лишь 1,4%, в то время как мы закладывали рост выручки и чистой прибыли на 28,26% и 50,1% соответственно. Это может свидетельствовать о том, что в ближайшие годы рентабельность бизнеса РусГидро будет снижаться в связи с ростом издержек.
* Дивиденды. Запланированная на октябрь-ноябрь сделка по выкупу акций допэмиссии РусГидро Роснефтегазом завершится в 1П 2015г., что в конечном итоге отразится на размере выплаченных дивидендов на одну акцию. Исходя из озвученных нами ранее двух сценариев по выкупу акций допэмиссии Роснефтегазом, мы ожидаем увеличения уставного капитала РусГидро на 6,3% и 4,7% соответственно. В таком случае дивидендная доходность относительно текущего курса акций составит порядка 2,5-2,6,%, в то время как мы ожидали доходность не ниже 4%. Мы считаем, что снижение ожидаемой доходности дивидендов, а также прогноз отсутствия роста размеров выплат на ближайшие 5 лет, могут стать негативными факторами для акций РусГидро, способными спровоцировать снижение их курса.
* Цены на э/э. В нашем прошлом отраслевом обзоре мы упоминали о стремительном росте цен на спотовом рынке э/э в Сибири, причиной которого стало снятие ограничений на переток э/э между ценовыми зонами по сечению «Сибирь баланс». Снятие ограничений привело к росту цен во II ц.з. за два последних месяца на 26,9% (м/м) и 22,4% (м/м) соответственно. Ранее мы оценивали положительный эффект для РусГидро в 2,8 млрд руб. до конца года, однако сейчас мы не исключаем увеличение данной суммы до 5 млрд руб.
* Инвестиционная программа. На прошлой неделе компания обновила свой прогноз по инвестиционной программе на 2015-2019 гг. Совокупный объем капитальных затрат оценивается в 365,7 млрд руб., что выше заложенного в нашу модель уровня на 35,42 млрд руб. Ранее объем инвестпрограммы РусГидро на 2014-2018 гг. был одобрен в размере 360,87 млрд руб. Сопоставимые за 5 лет данные говорят о том, что компания не планирует в ближайшей перспективе сокращать размер капитальных затрат, что окажет негативный эффект на свободный денежный поток компании, а также может стать причиной для наращивания долговой нагрузки.
Обновленный прогноз финансовых результатов. Менеджмент РусГидро на прошлой неделе также представил свой обновленный прогноз по финансовым результатам на 2014-2019 гг. Компания ожидает увеличения выручки в 2014 г. (без учетов субсидий) на 12,18% г/г, а также чистой прибыли на 28,24%. С учетом изменения цен в Сибири мы повысили наш прогноз по выручке на 1,76% (без учета субсидий) с 329,05 млрд руб. до 334,84 млрд руб. При этом наш текущий прогноз по выручке на 2014 г. ниже ожиданий менеджмента РусГидро на 5,1%. С учетом субсидий мы ожидаем, что совокупный доход РусГидро за 2014 г. составит 347,88 млрд руб. против ожидания менеджмента в 363,94 млрд руб. и консенсус прогноза в 339,28 млрд руб. Мы также повысили наш прогноз по EBITDA на 7,64% до 81,66 млрд руб. против ранее заявленных компанией 79,17 млрд руб. Руководство РусГидро ожидает увеличения чистой прибыли по итогам года с 20,99 млрд руб. до 26,92 млрд руб. (28,25%).
Несмотря на значительный ожидаемый рост чистой прибыли, мы считаем, что итоговый финальный результат компании все еще будет значительно скорректирован на единоразовые (неденежные) убытки. Мы прогнозируем скорректированную чистую прибыль компании в размере 42,8-45,45 млрд руб., что на 13,7-18,7% превышает прошлогодний уровень. Однако ориентир компании по чистой прибыли за год составляет лишь 26,9 млрд руб., что на 59-68,8% ниже прогнозируемого нами уровня скорректированной чистой прибыли.
При ожидаемом росте выручки за период 2014-2019 гг. на 40,3% прирост чистой прибыли, по прогнозу компании, составляет лишь 1,4%, в то время как мы закладывали рост выручки и чистой прибыли на 28,26% и 50,1% соответственно. Это может свидетельствовать о том, что в ближайшие годы рентабельность бизнеса РусГидро будет снижаться в связи с ростом издержек.
* Дивиденды. Запланированная на октябрь-ноябрь сделка по выкупу акций допэмиссии РусГидро Роснефтегазом завершится в 1П 2015г., что в конечном итоге отразится на размере выплаченных дивидендов на одну акцию. Исходя из озвученных нами ранее двух сценариев по выкупу акций допэмиссии Роснефтегазом, мы ожидаем увеличения уставного капитала РусГидро на 6,3% и 4,7% соответственно. В таком случае дивидендная доходность относительно текущего курса акций составит порядка 2,5-2,6,%, в то время как мы ожидали доходность не ниже 4%. Мы считаем, что снижение ожидаемой доходности дивидендов, а также прогноз отсутствия роста размеров выплат на ближайшие 5 лет, могут стать негативными факторами для акций РусГидро, способными спровоцировать снижение их курса.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба