28 января 2015 Sberbank CIB
ФОКУС: ЕЦБ объявил о начале программы количественного смягчения (€60 млрд ежемесячно). Поможет ли QE запустить экономический рост будет понятно позже, пока же заявление вызвало падение курса евро и рост инфляционных ожиданий.
РЫНКИ: Финансовые рынки растут на новостях о европейском QE. Смена монарха в Саудовской Аравии не привела к развороту текущей государственной политики, но приблизила среднесрочные политические риски.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: В Послании Конгрессу Барак Обама призвал сконцентрироваться на проблеме стагнации доходов среднего класса. ЕЦБ начнёт программу количественного смягчения в марте. Рост ВВП Китая оказался выше прогнозов, а на рынке недвижимости наблюдаются признаки оживления. Японские экономические индикаторы за ноябрь оказались слабыми. ЦБ Турции снизил основную ставку.
РОССИЯ: Профицит СТО в 2014 г. увеличился на 67% при практически неизменившемся профиците торгового баланса. Отток капитала в 2014 г. составил $130,5 млрд., внешний долг сократился на $130 млрд. Докапитализация банков через механизм ОФЗ сделало федеральный бюджет 2014 г. дефицитным – 0,5%ВВП. Объявленные меры антикризисной программы требуют в 2015 г. 1,4 трлн. руб. расходов.
СОСЕДИ: В Украине реальный сектор экономики продолжает сокращаться ускоренными темпами. В Беларуси рост ВВП по итогам 2014 составил 1,6%гг.
Фокус: QE от ЕЦБ – лучше поздно, чем никогда
ЕЦБ будет покупать по €60 млрд ежемесячно до сентября 2016 года…
…но с сохранением 80% риска у национальных ЦБ
QE уже ослабило курс, снизило ставки и увеличило инфляционные ожидания
Лучше поздно, чем никогда. ЕЦБ в прошедший четверг объявил о начале программы количественного смягчения. Европейский центральный банк дал обязательство с марта покупать по €60 млрд ежемесячно до сентября 2016 года или даже после этого срока, если инфляция к тому времени не вернётся к целевым значениям. Из указанных суммы €10 млрд ЕЦБ уже покупает в рамках ABSPP и CBPP3, поэтому дополнительные покупки составят €50 млрд. Кроме того, ставки по TLTRO были снижены до уровня ключевой ставки, т.е. до 0,05%. Теперь арбитраж между LTRO и стандартным финансированием в ЕЦБ исключён. Саму же ключевую ставку, как и ставку по депозитам (-0,2%) было решено не менять.
Дьявол, как обычно, в деталях. Во-первых, государственные облигации будут выкупаться в соответствии с долей страны в капитале ЕЦБ. Этот критерий означает, что QE проводится в целях совершенствования денежной политики, а не с целью финансирования конкретных стран. Тем не менее, в наибольшей степени от такого механизма выиграет Италия из-за наибольшего гос.долга (133%ВВП). А к странам, находящимися под программами «тройки», будут применяться дополнительные критерии, которые пока озвучены не были. Во- вторых, ЕЦБ установил правила покупки – не более 25% из каждого выпуска и не более 33% от общего гос.долга страны. Это, по сути, исключает из программы греческие и кипрские облигации. Во-третьих, только 20% выкупа будет осуществляться ЕЦБ и общеевропейскими институтами, а 80% - национальными центробанками. Безусловно, это плохой сигнал, хотя он лишь подтверждает известный всем факт: пока фискальная политика остаётся на национальном уровне, риск дефолта также должен быть локализован в стране, выпускающей долг.
У объёма объявленной программы (€1,2 трл) простая арифметика. ЕЦБ и ранее объявлял о намерении вернуть размер баланса на уровень 2012 года. Для этого необходимо увеличить его на €1 трл: это требует €50-70 млрд ежемесячных покупок в зависимости от планируемого горизонта. Поэтому размер программы неожиданностью не стал.
Одного количественного смягчения для восстановления роста будет недостаточно. Но оно поможет. Во-первых, начал действовать канал обменного курса. Всего за пару дней после объявления о начале программы пара EURUSD уже достигла отметки в 1,12. Это поможет вернуть инфляцию к целевому диапазону. Во-вторых, снизились ставки по 10летним гос.облигациями, в том числе стран периферии. Это частично снизит давление на их бюджеты.
Мы ожидаем, что дискуссии о целесообразности и законности QE продолжатся и после начала программы. ЕЦБ ещё предстоит убедить рынок, что он не свернёт программу раньше обозначенного срока. Пока инфляционные ожидания (судя по 5-летним облигациям) выросли лишь на 0,2пп. Для сравнения, из-за падения цен на нефть, они сократились на 0,5пп. Поэтому ключевой вопрос, на наш взгляд, увеличит ли ЕЦБ программу закупок, если её окажется недостаточно для разгона инфляции. Кстати, по информации в прессе против QE выступили центробанкиры Германии, Нидерландов, Австрии и Эстонии.
В целом, благодаря программе количественного смягчения и упавшим ценам на нефть в еврозоне в 2015 году возможны положительные «сюрпризы роста», хотя и вероятность обострения отношений между странами ядра и периферии на волне ускорения роста также увеличились.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы растут, а евро падает после объявления о старте европейского количественного смягчения
Рубль в плюсе, но обострение конфликта на Украине увеличивает риски для рубля
Европейские индексы в хорошем плюсе по итогам прошедшей недели – DAX и CAC 40 выросли на 5-6%. Объявленные в четверг параметры программы выкупа активов (европейская версия количественного смягчения) порадовали рынки. Котировки европейских компаний пошли вверх, а евро – вниз, к концу недели приблизившись к отметке 1,12 евро за доллар США. Более подробно о действиях ЕЦБ см. Фокус этого выпуска НГЭ. Американские индексы также выросли, но их динамика была умереннее: позитив от смягчения денежной политики ЕЦБ был подпорчен слабыми показателями корпоративной отчетности, вышедшей на прошлой неделе. Высокая волатильность была отмечена на китайских фондовых площадках: Shanghai Composite за один день, 19 января, упал на 7пп. Паника на рынке была спровоцирована Китайской комиссией по регулированию рынка ценных бумаг, ограничившей возможности открытия маржинальных торговых счетов у крупнейших национальных брокеров. К концу недели котировки вернулись к прежним значениям. Судя по всему, регулятор предпринял этот шаг с целью предупреждения пузырей на фондовых площадках Китая: рост объемов маржинальной торговли за прошедший год был трехкратным. Да и сами фондовые рынки неожиданно позитивны, несмотря на самые медленные за последние годы темпы роста экономики – 7,4% по итогам 2014 года.
Российский рынок был позитивен. Рубль к концу недели укрепился к доллару, помогли стабилизировавшиеся цены на нефть. Российские индексы также росли: долларовый РТС прибавил 6,6%, а рублевый ММВБ – 5,1% за неделю. Однако вероятно, что резкое обострение ситуации и новые человеческие жертвы на Украине повышают риски нового ослабления рубля.
Товарные рынки
Urals завершила неделю чуть выше отметки 45 долл за баррель
Золото дорожает после объявления европейского QE, промышленные металлы снова в минусе
Нефть сорта Urals за неделю подешевела лишь ненамного, а Brent и вовсе выросла в цене (чуть выше $46). Главной новостью прошедшей недели стала смерть Саудовского короля Абдаллы. Новым королем стал его брат, Салман (79 лет), а наследным принцем – брат Макрин (69 лет). Новый король уже объявил о сохранении курса страны на удержание рыночной доли рынка нефти. Иначе говоря, ценовая война будет продолжена. Рынок, тем не менее, отреагировал ростом цен на нефть. Причина в том, что текущая расстановка сил в руководстве страны не выглядит устойчивой. На рынке ходят слухи о слабом здоровье нового короля, а наследный принц Макрин – младший и последний из сыновей Абдулазиза, основателя Саудовской Аравии. Порядок дальнейшего престолонаследия не определен, и вероятно, что он станет предметом спора многочисленных потомков первого саудовского короля, оставившего после себя более 35 сыновей(и еще больше внуков). Дворцовая борьба может начаться в самый не подходящий для страны момент. Снизившиеся цены на нефть давят на государственные финансы, по всему Ближнему Востоку идут политические волнения, набирает силу противоборствующая стране организация ИГИЛ. Плавный переход власти становится самым благоприятным сценарием для широкого круга лиц, начиная с королевской семьи в целом и заканчивая союзниками Саудовской Аравии – США и Европы.
Цены товаров на прошлой неделе были относительно устойчивыми. Золото вновь выросло после объявления решения ЕЦБ: инвесторы, как и неделей ранее после укрепления франка, торопятся купить драгоценный металл. Промышленные металлы, напротив, дешевеют на ослаблении евро и относительно слабых показателях роста в Китае.
США
Послание Конгрессу – предложения льгот среднему классу
Неделя без интересных экономических новостей
Во вторник Барак Обама выступил перед Конгрессом с ежегодным посланием. Последнее не содержало в себе заявок на какие-то новые реформы, что, в общем, ожидаемо при текущем составе Конгресса, где республиканцы имеют большинство в обеих палатах. Вместо этого Обама подвел итоги самому успешному после кризиса в плане роста и создания рабочих мест году, и заострил проблему продолжающейся стагнации доходов среднего класса. Набор озвученных предложений включал повышение минимальной зарплаты, оплачиваемые больничные и отпуска по уходу за ребенком, бесплатные государственные колледжи. Доходы среднего класса видимо станут одним из фокусов избирательногй кампании 2016 года.
Рынок жилья остается в зоне стагнации. Продажи вторичного жилья в декабре выросли на 2,4%мм до 5,04 млн в год, не дотянув до прогнозов рынка в 3% роста. За 2014 год в целом продажи жилья на вторичном рынке упали на 3,1% по сравнению с 2013 годом. Закладки новых домов в декабре выросли на 4,4%, на 3пп опередив прогнозы, но это только лишь эффект негативного пересмотра падения предыдущего месяца еще на 3пп вниз. Выдачи разрешений на строительство нового жилья снизились в декабре второй месяц подряд.
Предварительный индекс PMI в обработке по методологии Markit составил 53,7 пунктов после декабрьских 53,8. Настроения ухудшились после осенних максимумов в 58 пунктов, но остаются заметно лучше большинства других стран.
На следующей неделе выйдет первая оценка роста ВВП в 4 квартале. Консенсус-прогноз оптимистичен, давая 3,1% роста в годовом эквиваленте. При таких темпах рост в 2014 году в целом составит 2,4-2,5%.
Еврозона
ЕЦБ объявил программу количественного смягчения
PMI по Франции и Германии остались на прежних уровнях
В понедельник объявят результаты парламентских выборов в Греции
Главным событием недели стало объявление ЕЦБ программы количественного смягчения (подробнее в Фокусе). Старт европейского QE сразу ослабил евро по отношению к доллару до 1,12 и увеличил инфляционные ожидания, пока, всего на 0,2пп. Оздоровит ли QE ситуацию в банковском секторе, станет известно гораздо позже. Хотя уже на этой неделе появится статистика темпов роста кредитования реального сектора в декабре. Она, впервые с июля 2012 года, может оказаться положительной в реальном выражении (в ноябре было -0,2%гг).
Эффект QE на реальный сектор будет, очевидно, отложенным, пока положительных новостей мало. Судя по PMI в услугах и обработке в Германии и во Франции ускорения не предвидится. В Италии продолжается рецессия: заказы на продукцию промышленности сократились в ноябре на 1,1%мм. Хорошие новости только по индикаторам ZEW. Индекс экономических настроений по Германии вырос с 35 до 38, по еврозоне с 32 до 45, а индекс текущих условий в Германии удвоился с 10 до 22,4. Впрочем, 2014 год показал, что индексы ZEW – это действительно индексы настроений. С реальной статистикой они коррелируют слабо.
Все январские предвыборные опросы в Греции показывают, что победу одержит партия Syriza, выступающая за пересмотр соглашения с «тройкой». Пока она не набирает необходимых для большинства в парламенте 38% голосов, поэтому придётся формировать правящую коалицию с одной из маленьких партий. ЕЦБ уже подстраховался, заявив, что до июля не станет пересматривать порог (33%) доли гос.долга страны, который он может купить. Это фактически отключает Грецию от QE, и даёт повод новому правительству быть более сговорчивым по продлению программы «тройки». Текущая закончится в конце февраля.
Китай
Стабильность роста ВВП достигнута за счет ускорения в промышленности
Оживление на рынке жилья – стимулирующие меры действуют
ВВП Китая в четвертом квартале вырос на 7,3%гг (1,5%кк), общий рост по итогам года составил 7,4%. С одной стороны, эта цифра ниже официального целевого показателя, с другой — и этот уровень превзошел ожидания (7,3%). Основной вклад в рост ВВП в 2014 году в целом внесло потребление (4,3 п.п.), вклад инвестиций — 3,3 п.п. Вклад чистого экспорта оказался отрицательным — -0,2 п.п.
Основное ускорение в декабре было достигнуто в промышленности — объемы производства выросли на 7,9%гг (ускорение с 7,2% в ноябре). Такое ускорение выглядит странным, учитывая негативную динамику индексов PMI. В декабре и официальный PMI, и индекс, рассчитанный HSBC, показали невысокий уровень активности — 50,1 и 49,6 пунктов соответственно. Общий рост промпроизводства за год составил 8,3% (9,7% в 2013 году). Рост розничной торговли в 2014 году составил 12% (13,1% в прошлом году). Замедлился рост инвестиций — 16,8% за год против 20,3% в 2013 году.
На рынке жилья к концу 2014 года наконец-то началось оживление. Цены на жилье снижаются не так быстро как раньше, и уже появился город, где они выросли. Любопытно, что этим городом оказался Шэньчжэнь, в котором, по разным оценкам, пустуют более 80% квартир. Строительный бум, обеспечивший высокие темпы роста экономики в последние годы, оказался «опережающим»: строили с большим запасом относительно текущего потребительского спроса, который рос медленнее предложения. Действительно, в годы бума доходы населения росли не так стремительно, как цены на жилье. Теперь, для стимулирования спроса на недвижимость осенью 2014 года Народный банк Китая упростил процедуру получения ипотеки и снизил базовые ставки по кредиту. Китай активно поддерживает строительный сектор, чей вклад в рост оценивается Всемирным Банком на уровне 16%. Однако стимулирование рынка недвижимости создает риски для устойчивости роста экономики, ведь значительная доля строительных фирм получает финансирование в теневом банковском секторе, который НБК всячески ограничивает.
Япония
Индекс Общей Экономической Активности маржинально вырос за ноябрь
Промпроизводство в ноябре сжалось на 0,5%мм
Ноябрьский индекс Общей Экономической Активности (All Industry Activity Index, AIAI), дающий первое приближение к динамике ВВП, вырос на 0,1%мм (октябрь также 0,1%мм, здесь и далее с сезонной очисткой). Тем не менее, по сравнению с прошлым годом, он снизился на 2% приблизительно, продолжая негативную тенденцию, начавшуюся в апреле после повышения налога с продаж. Положительная динамика в терминах месяц к месяцу во многом обусловлена ростом в третичном секторе экономики (вес в AIAI – более 60%), прибавившем в ноябре 0,2%мм. Промпроизводство и госуслуги, имеющие меньший вес в индексе (18 и 11% соответственно), внесли отрицательный вклад в изменения AIAI.
Промышленное производство в Японии снизилось на 0,5%мм (-1,6%гг). Основной вклад в снижение внесло машинное оборудование общего и промышленного использования -0,4пп, электрическое и ИКТ оборудование по -0,2пп каждый. Падение смягчило производство электрических запчастей и транспортного оборудования, по +0,2пп каждый. В декабре можно ждать некоторого улучшения промышленной динамики, связанного как с ослаблением йены в декабре, так и с удешевлением энергоресурсов, которые составляют значительную часть импорта страны.
Турция
ЦБ приступил к снижению ставок
Безработица в октябре снизилась на 0,1пп до 10,4%
Количество туристов растет: рост турпотока из Европы компенсирует его падение из России
ЦБ Турции на состоявшемся на неделе заседании приступил к понижению ставок. Такому решению ЦБ способствовала инфляция, замедлившаяся до 8,2%гг в январе, и перспектива дальнейшего ее замедления благодаря падению цен на энергоносители. Правда, пока снижена с 8,25% до 7,75% годовых только основная ставка, по недельному РЕПО. Букет второстепенных ставок остался неизменным. В результате ставка кредитования РЕПО вплотную подошла к нижнему порогу ставок, доходности по депозитам в ЦБ (7,5%). ЦБ ожидает, что инфляция будет замедляться быстрее, что прогнозировалось в октябре. Новые прогнозы по инфляции на 2015 будут озвучены на следующей неделе. Следующее заседание ЦБ пройдет 24 февраля. Эрдоган, критиковавший ЦБ весь предыдущий год, уже назвал размер снижения ставки недостаточным.
Безработица в октябре снизилась до 10,4% после сентябрьских 10,5%. За вычетом сезонности уровень безработицы составил 10,5%, также снизившись на 0,1пп по сравнению с сентябрем.
Заезд иностранных туристов в декабре вырос на 9,5%гг. Снижение числа росссийских туристов в декабре на 21%гг было с лихвой компенсировано ростом числа туристов из стран ЕС. Заезд из европейских стран ОЭСР вырос на 8,9%гг (Германия – на 12,7%гг). Декабрь, конечно, не самый популярный месяц для поездок иностранных туристов в Турцию (1,5 млн заездов в месяц против летних 5+ млн), но по сравнению с 1,0-1,5%гг роста в октябре-ноябре декабрьские 9,5% оптимистичны.
Россия:
Профицит СТО в 2014 г. увеличился на 67% вопреки практически неизме- нившемуся профициту торгового баланса: помогло ослабление рубля, снизившее дефицит счета услуг и оплаты труда
Отток капитала в 2014 г. составил $130,5 млрд., из которых $34 млрд. ушло на покупку валюты, $42 млрд. - сокращение внешнего долга.
Докапитализация банков через ОФЗ сделало федеральный бюджет дефи- цитным - 0,5%ВВП. Поддержка достанется 27 банкам, в обмен на наращивание кредитования предприятий на 1% ежемесячно. Другие меры антикризисной программы требуют еще 1,4 трлн. руб. расходов
Вышедшая за прошлую неделю статистика позволяет подвести итоги 2014 г. во внешнем, банковском и бюджетном секторах.
Ослабление рубля позволило увеличить профицит СТО в 2014 г. до $56,6 млрд. (+67%гг). Добиться этого позволило снижение дефицита счета услуг (- 6,3%гг), оплаты труда (-32%гг) и инвестиционных доходов (-15,3%гг). Наиболее результативным в этом плане оказался 4 кв. 2014. Усиление негативных экономических трендов и рекордное ослабление рубля сократили в 4 кв. 2014 г. баланс оплаты труда вдвое, поездки за рубеж – на 26%гг. Торговый баланс за 2014 г. увеличился лишь на 2%гг, до $186 млрд. Неплохие результаты янв.-сент. 2014 (+9,6%гг) «съел» провал 4 кв. 2014 (-20%гг). Падение цен на нефть (-30%гг) и резкое сокращение поступлений от экспорта газа (-43%гг в 4 кв. 2014) компенсировали эффект от снижения импрта (- 19%гг).
Отток капитала, по оценке ЦБР, в 2014 г. достиг $151,5 млрд. С поправками на объем валютной ликвидности, предоставленной банкам в рамках валютного РЕПО, валютных свопов, и корреспондентские счета, отток капитала меньше – $130,5 млрд. Порядка $34 млрд. оттока обусловлено покупкой иностранной валюты, еще $42 млрд. – погашением внешнего долга. Остальная часть оттока, судя по всему, связана именно с выводом капитала из российских активов. Внешний долг за 2014 г. сократился на $130 млрд. до ($600 млрд.). Остальная часть снижения ($88 млрд.) обусловлена курсовыми разницами – укреплением доллара к основным мировым валютам и серьезным
ослаблением рубля. Порядка 26% внешнего долга по состоянию на начало 2014 г. была номинирована в рублях.
Корпоративное кредитование в 2014 г. ускорило темпы роста с 12,7%гг до 31,7%гг. Столь резкое ускорение почти полностью произошло за три последних месяца. Помогло увеличение спроса на валютные кредиты и ослабление рубля. По нашим оценкам, в совокупности они обусловили до 20 пп (из 31,7%) вклада в рост общего портфеля корпоративных кредитов. Доля просроченной задолженности сохранилась на уровне начала 2014 года – 4,2%. Однако декабрьское ускорение ее темпов роста до 34%гг, дополняющее ухудшение розничного портфеля (см. ниже) указывают на растущие риски банковского сектора.
Темпы роста розничного кредитования, напротив, за 2014 г. замедлились с 28,7%гг до 13,8%гг. Валютные кредиты в период ослабления рубля становятся слишком дорогими и не пользуются спросом. Наращивание розничного портфеля шло за счет рублевых кредитов. Доля просроченной задолженности в портфеле за 2014 г. выросла с 4,4% до 5,9%.
2014 г. был также отмечен снижением нормы сбережений (до 6,2% в янв-нояб. 2014 против около 10% в 2011-2013 г.), вылившимся в замедление темпов роста депозитов (с 19% до 9,4%). Пока их заменил ЦБР. Задолженность банков перед ЦБР выросла в 2014 г. трехзначными темпами (+109%гг). Доля ЦБР в пассивах банковской системы увеличилась с 7,7% до 12%. Банковский сектор ждут непростые времена. Экономический кризис ухудшает качество кредитного портфеля, что требует увеличения резервов и снижает прибыль банков. Так в 2014 г. прибыль сократилась на 40%гг., а экономика еще не вошла в рецессию. В 2015 г. мы, вероятно, увидим рост концентрации в секторе при дальнейшем росте зависимости банков от ЦБР.
Федеральный бюджет в 2014 г. сведен с дефицитом в 0,5%ВВП. Изменение ожидаемого нами по итогам года профицита (около 0,5%ВВП) на дефицит обусловлено решением Правительства направить 1 трлн. руб. (около 1,3%ВВП) на докапитализацию банков. Докапитализация предложена 27 банкам с капиталом не менее 25 млрд. руб., в обмен на увеличение кредитования предприятий приоритетных отраслей экономики темпами 1%мм ежемесячно. Поддержка кредитования – одна из мер разрабатываемой Правительством антикризисной программы. Она предполагает, что на поддержку предприятий, экономики и социальной устойчивости может быть дополнительно направлено около 1,4 трлн. руб. (без учета докапитализации банков из средств федерального бюджета 2014 г.). Во многом, предложенные меры повторяют «рецепты» борьбы с кризисом 2008-09 гг. Однако, надвигающаяся рецессия вероятно окажется более продолжительной, а потому для ее преодоления нужны более кардинальные реформы. Тем не менее, даже финансовое обеспечение текущих инициатив обещает быть нелегким. По нашим оценкам, федеральный бюджет, из-за более низкой цены нефти и изменившихся макроэкономических параметров, может лишиться до 3,5 трлн. руб. доходов. Требуемые 1,4 трлн. руб. дополнительных расходов планируется профинансировать из ФНБ, что существенно уменьшит его возможности в 2016 году.
Украина
Промышленность в 2014г сократилась на 10,7%гг, дальнейшее падение сектора очень вероятно
Оборот розничной торговли в 2014г упал на 9,6%гг из-за снижения потребительской активности населения
Промышленное производство в декабре ускорило падение до 17,9%гг (16,3%гг в ноябре). По итогам прошедшего года индустриальный сектор сократился на 10,7%, что является худшим показателем после кризисного 2009г, когда падение составило 21,9%гг. Неутешительные результаты промышленности во многом объясняются продолжающимся военным конфликтом в Донецкой и Луганской областях, который привел к разрушению инфраструктуры в регионе и разрыву производственных связей. Из всех отраслей в 2014г рост показали только две: пищевая промышленность (2%гг) и фармацевтика (1,6%гг). Пищевая промышленность росла за счет хорошего урожая, а производство медикаментов ускорялось на волне повышенного спроса из-за боевых действий на Юго-Востоке страны. Значительное улучшение состояния индустриального сектора в ближайшие месяцы маловероятно, однако эффект низкой базы окажет некоторую поддержку промышленному росту в 2015г.
Падение розничной торговли ускорилось в декабре до -18,7%гг (-17,9%гг месяцем ранее). По итогам 2014г оборот розничной торговли упал на 9,6%гг. Все фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение потребительской активности населения. Реальная з/п сокращается (-13,5%гг в ноябре), а индекс потребительских настроений продолжает падать (-0,9 пункта в ноябре). Выход розничной торговли на траекторию роста в ближайшие месяцы маловероятен.
Беларусь
В 2014г ВВП вырос на 1,6%гг, что обеспечивалось внутренней торговлей, восстановлением калийного производства и ростом сектора с/х.
Прогноз на 2015 год крайне негативный: замедление внутренней торговли и экономические проблемы России приведут к падению ВВП
Согласно предварительной оценке, рост ВВП Беларуси по итогам 2014г составил 1,6%гг (1,0%гг в 2013г). Ускорение экономики обеспечивалось восстановлением производства калийных удобрений и нефтепродуктов. При этом благоприятные погодные условия позволили получить рекордный в истории урожай зерновых – более 9,2 млн тонн (7,6 млн тонн в 2013г), что отразилось на динамике с/х сектора. В совокупности с активизацией продуктового экспорта в РФ для замещения импорта из стран ЕС и США, вышеперечисленные факторы в значительной мере поддержали экономическое ускорение.
Стоит отметить, что внутренняя торговля в 2014г оставалась традиционным драйвером роста экономики (вклад около 0,9пп). Но на протяжении всего года сжатие потребительского спроса сказывалось на динамике сектора. В декабре, объем розничного товарооборота увеличился лишь на 0,4%гг, что сильно контрастирует с началом года, когда рост превышал отметку 10%. Замедление кредитования и снижение реальных зарпалат будут ограничивать темпы роста торговли и в этом году.
Однако экономические проблемы России, которые уже привели к девальвации белорусского рубля, станут определяющим фактором роста в 2015г. Ожидаемое падение экономической активности в РФ скажется как на динамике экспорта Беларуси (на Россию приходится более 40% экспорта), так и на объемах финансовой помощи, оказываемой Москвой. В сочетании с замедлением внутренней торговли, это приведет к попаданию экономики в зону отрицательного роста. Согласно нашим оценкам, по итогам 2015г, падение ВВП составит около 1,5%гг.
США
27 января –цены на жилье Case-Shiller (ноябрь)
28 января – решение ФРС о ставке
30 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Еврозона
30 января – безработица (декабрь)
30 января – ИПЦ, 1я оценка (январь)
Великобритания
27 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Турция
26 января – загрузка мощностей (январь)
30 января – внешняя торговля (декабрь)
Польша
27 января – ВВП, 1я оценка (2014)
Украина
30 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Россия
27 января – пром.производство (декабрь)
28 января – макропоказатели (декабрь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ: Финансовые рынки растут на новостях о европейском QE. Смена монарха в Саудовской Аравии не привела к развороту текущей государственной политики, но приблизила среднесрочные политические риски.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: В Послании Конгрессу Барак Обама призвал сконцентрироваться на проблеме стагнации доходов среднего класса. ЕЦБ начнёт программу количественного смягчения в марте. Рост ВВП Китая оказался выше прогнозов, а на рынке недвижимости наблюдаются признаки оживления. Японские экономические индикаторы за ноябрь оказались слабыми. ЦБ Турции снизил основную ставку.
РОССИЯ: Профицит СТО в 2014 г. увеличился на 67% при практически неизменившемся профиците торгового баланса. Отток капитала в 2014 г. составил $130,5 млрд., внешний долг сократился на $130 млрд. Докапитализация банков через механизм ОФЗ сделало федеральный бюджет 2014 г. дефицитным – 0,5%ВВП. Объявленные меры антикризисной программы требуют в 2015 г. 1,4 трлн. руб. расходов.
СОСЕДИ: В Украине реальный сектор экономики продолжает сокращаться ускоренными темпами. В Беларуси рост ВВП по итогам 2014 составил 1,6%гг.
Фокус: QE от ЕЦБ – лучше поздно, чем никогда
ЕЦБ будет покупать по €60 млрд ежемесячно до сентября 2016 года…
…но с сохранением 80% риска у национальных ЦБ
QE уже ослабило курс, снизило ставки и увеличило инфляционные ожидания
Лучше поздно, чем никогда. ЕЦБ в прошедший четверг объявил о начале программы количественного смягчения. Европейский центральный банк дал обязательство с марта покупать по €60 млрд ежемесячно до сентября 2016 года или даже после этого срока, если инфляция к тому времени не вернётся к целевым значениям. Из указанных суммы €10 млрд ЕЦБ уже покупает в рамках ABSPP и CBPP3, поэтому дополнительные покупки составят €50 млрд. Кроме того, ставки по TLTRO были снижены до уровня ключевой ставки, т.е. до 0,05%. Теперь арбитраж между LTRO и стандартным финансированием в ЕЦБ исключён. Саму же ключевую ставку, как и ставку по депозитам (-0,2%) было решено не менять.
Дьявол, как обычно, в деталях. Во-первых, государственные облигации будут выкупаться в соответствии с долей страны в капитале ЕЦБ. Этот критерий означает, что QE проводится в целях совершенствования денежной политики, а не с целью финансирования конкретных стран. Тем не менее, в наибольшей степени от такого механизма выиграет Италия из-за наибольшего гос.долга (133%ВВП). А к странам, находящимися под программами «тройки», будут применяться дополнительные критерии, которые пока озвучены не были. Во- вторых, ЕЦБ установил правила покупки – не более 25% из каждого выпуска и не более 33% от общего гос.долга страны. Это, по сути, исключает из программы греческие и кипрские облигации. Во-третьих, только 20% выкупа будет осуществляться ЕЦБ и общеевропейскими институтами, а 80% - национальными центробанками. Безусловно, это плохой сигнал, хотя он лишь подтверждает известный всем факт: пока фискальная политика остаётся на национальном уровне, риск дефолта также должен быть локализован в стране, выпускающей долг.
У объёма объявленной программы (€1,2 трл) простая арифметика. ЕЦБ и ранее объявлял о намерении вернуть размер баланса на уровень 2012 года. Для этого необходимо увеличить его на €1 трл: это требует €50-70 млрд ежемесячных покупок в зависимости от планируемого горизонта. Поэтому размер программы неожиданностью не стал.
Одного количественного смягчения для восстановления роста будет недостаточно. Но оно поможет. Во-первых, начал действовать канал обменного курса. Всего за пару дней после объявления о начале программы пара EURUSD уже достигла отметки в 1,12. Это поможет вернуть инфляцию к целевому диапазону. Во-вторых, снизились ставки по 10летним гос.облигациями, в том числе стран периферии. Это частично снизит давление на их бюджеты.
Мы ожидаем, что дискуссии о целесообразности и законности QE продолжатся и после начала программы. ЕЦБ ещё предстоит убедить рынок, что он не свернёт программу раньше обозначенного срока. Пока инфляционные ожидания (судя по 5-летним облигациям) выросли лишь на 0,2пп. Для сравнения, из-за падения цен на нефть, они сократились на 0,5пп. Поэтому ключевой вопрос, на наш взгляд, увеличит ли ЕЦБ программу закупок, если её окажется недостаточно для разгона инфляции. Кстати, по информации в прессе против QE выступили центробанкиры Германии, Нидерландов, Австрии и Эстонии.
В целом, благодаря программе количественного смягчения и упавшим ценам на нефть в еврозоне в 2015 году возможны положительные «сюрпризы роста», хотя и вероятность обострения отношений между странами ядра и периферии на волне ускорения роста также увеличились.
Финансовые рынки
Мировые финансовые индексы растут, а евро падает после объявления о старте европейского количественного смягчения
Рубль в плюсе, но обострение конфликта на Украине увеличивает риски для рубля
Европейские индексы в хорошем плюсе по итогам прошедшей недели – DAX и CAC 40 выросли на 5-6%. Объявленные в четверг параметры программы выкупа активов (европейская версия количественного смягчения) порадовали рынки. Котировки европейских компаний пошли вверх, а евро – вниз, к концу недели приблизившись к отметке 1,12 евро за доллар США. Более подробно о действиях ЕЦБ см. Фокус этого выпуска НГЭ. Американские индексы также выросли, но их динамика была умереннее: позитив от смягчения денежной политики ЕЦБ был подпорчен слабыми показателями корпоративной отчетности, вышедшей на прошлой неделе. Высокая волатильность была отмечена на китайских фондовых площадках: Shanghai Composite за один день, 19 января, упал на 7пп. Паника на рынке была спровоцирована Китайской комиссией по регулированию рынка ценных бумаг, ограничившей возможности открытия маржинальных торговых счетов у крупнейших национальных брокеров. К концу недели котировки вернулись к прежним значениям. Судя по всему, регулятор предпринял этот шаг с целью предупреждения пузырей на фондовых площадках Китая: рост объемов маржинальной торговли за прошедший год был трехкратным. Да и сами фондовые рынки неожиданно позитивны, несмотря на самые медленные за последние годы темпы роста экономики – 7,4% по итогам 2014 года.
Российский рынок был позитивен. Рубль к концу недели укрепился к доллару, помогли стабилизировавшиеся цены на нефть. Российские индексы также росли: долларовый РТС прибавил 6,6%, а рублевый ММВБ – 5,1% за неделю. Однако вероятно, что резкое обострение ситуации и новые человеческие жертвы на Украине повышают риски нового ослабления рубля.
Товарные рынки
Urals завершила неделю чуть выше отметки 45 долл за баррель
Золото дорожает после объявления европейского QE, промышленные металлы снова в минусе
Нефть сорта Urals за неделю подешевела лишь ненамного, а Brent и вовсе выросла в цене (чуть выше $46). Главной новостью прошедшей недели стала смерть Саудовского короля Абдаллы. Новым королем стал его брат, Салман (79 лет), а наследным принцем – брат Макрин (69 лет). Новый король уже объявил о сохранении курса страны на удержание рыночной доли рынка нефти. Иначе говоря, ценовая война будет продолжена. Рынок, тем не менее, отреагировал ростом цен на нефть. Причина в том, что текущая расстановка сил в руководстве страны не выглядит устойчивой. На рынке ходят слухи о слабом здоровье нового короля, а наследный принц Макрин – младший и последний из сыновей Абдулазиза, основателя Саудовской Аравии. Порядок дальнейшего престолонаследия не определен, и вероятно, что он станет предметом спора многочисленных потомков первого саудовского короля, оставившего после себя более 35 сыновей(и еще больше внуков). Дворцовая борьба может начаться в самый не подходящий для страны момент. Снизившиеся цены на нефть давят на государственные финансы, по всему Ближнему Востоку идут политические волнения, набирает силу противоборствующая стране организация ИГИЛ. Плавный переход власти становится самым благоприятным сценарием для широкого круга лиц, начиная с королевской семьи в целом и заканчивая союзниками Саудовской Аравии – США и Европы.
Цены товаров на прошлой неделе были относительно устойчивыми. Золото вновь выросло после объявления решения ЕЦБ: инвесторы, как и неделей ранее после укрепления франка, торопятся купить драгоценный металл. Промышленные металлы, напротив, дешевеют на ослаблении евро и относительно слабых показателях роста в Китае.
США
Послание Конгрессу – предложения льгот среднему классу
Неделя без интересных экономических новостей
Во вторник Барак Обама выступил перед Конгрессом с ежегодным посланием. Последнее не содержало в себе заявок на какие-то новые реформы, что, в общем, ожидаемо при текущем составе Конгресса, где республиканцы имеют большинство в обеих палатах. Вместо этого Обама подвел итоги самому успешному после кризиса в плане роста и создания рабочих мест году, и заострил проблему продолжающейся стагнации доходов среднего класса. Набор озвученных предложений включал повышение минимальной зарплаты, оплачиваемые больничные и отпуска по уходу за ребенком, бесплатные государственные колледжи. Доходы среднего класса видимо станут одним из фокусов избирательногй кампании 2016 года.
Рынок жилья остается в зоне стагнации. Продажи вторичного жилья в декабре выросли на 2,4%мм до 5,04 млн в год, не дотянув до прогнозов рынка в 3% роста. За 2014 год в целом продажи жилья на вторичном рынке упали на 3,1% по сравнению с 2013 годом. Закладки новых домов в декабре выросли на 4,4%, на 3пп опередив прогнозы, но это только лишь эффект негативного пересмотра падения предыдущего месяца еще на 3пп вниз. Выдачи разрешений на строительство нового жилья снизились в декабре второй месяц подряд.
Предварительный индекс PMI в обработке по методологии Markit составил 53,7 пунктов после декабрьских 53,8. Настроения ухудшились после осенних максимумов в 58 пунктов, но остаются заметно лучше большинства других стран.
На следующей неделе выйдет первая оценка роста ВВП в 4 квартале. Консенсус-прогноз оптимистичен, давая 3,1% роста в годовом эквиваленте. При таких темпах рост в 2014 году в целом составит 2,4-2,5%.
Еврозона
ЕЦБ объявил программу количественного смягчения
PMI по Франции и Германии остались на прежних уровнях
В понедельник объявят результаты парламентских выборов в Греции
Главным событием недели стало объявление ЕЦБ программы количественного смягчения (подробнее в Фокусе). Старт европейского QE сразу ослабил евро по отношению к доллару до 1,12 и увеличил инфляционные ожидания, пока, всего на 0,2пп. Оздоровит ли QE ситуацию в банковском секторе, станет известно гораздо позже. Хотя уже на этой неделе появится статистика темпов роста кредитования реального сектора в декабре. Она, впервые с июля 2012 года, может оказаться положительной в реальном выражении (в ноябре было -0,2%гг).
Эффект QE на реальный сектор будет, очевидно, отложенным, пока положительных новостей мало. Судя по PMI в услугах и обработке в Германии и во Франции ускорения не предвидится. В Италии продолжается рецессия: заказы на продукцию промышленности сократились в ноябре на 1,1%мм. Хорошие новости только по индикаторам ZEW. Индекс экономических настроений по Германии вырос с 35 до 38, по еврозоне с 32 до 45, а индекс текущих условий в Германии удвоился с 10 до 22,4. Впрочем, 2014 год показал, что индексы ZEW – это действительно индексы настроений. С реальной статистикой они коррелируют слабо.
Все январские предвыборные опросы в Греции показывают, что победу одержит партия Syriza, выступающая за пересмотр соглашения с «тройкой». Пока она не набирает необходимых для большинства в парламенте 38% голосов, поэтому придётся формировать правящую коалицию с одной из маленьких партий. ЕЦБ уже подстраховался, заявив, что до июля не станет пересматривать порог (33%) доли гос.долга страны, который он может купить. Это фактически отключает Грецию от QE, и даёт повод новому правительству быть более сговорчивым по продлению программы «тройки». Текущая закончится в конце февраля.
Китай
Стабильность роста ВВП достигнута за счет ускорения в промышленности
Оживление на рынке жилья – стимулирующие меры действуют
ВВП Китая в четвертом квартале вырос на 7,3%гг (1,5%кк), общий рост по итогам года составил 7,4%. С одной стороны, эта цифра ниже официального целевого показателя, с другой — и этот уровень превзошел ожидания (7,3%). Основной вклад в рост ВВП в 2014 году в целом внесло потребление (4,3 п.п.), вклад инвестиций — 3,3 п.п. Вклад чистого экспорта оказался отрицательным — -0,2 п.п.
Основное ускорение в декабре было достигнуто в промышленности — объемы производства выросли на 7,9%гг (ускорение с 7,2% в ноябре). Такое ускорение выглядит странным, учитывая негативную динамику индексов PMI. В декабре и официальный PMI, и индекс, рассчитанный HSBC, показали невысокий уровень активности — 50,1 и 49,6 пунктов соответственно. Общий рост промпроизводства за год составил 8,3% (9,7% в 2013 году). Рост розничной торговли в 2014 году составил 12% (13,1% в прошлом году). Замедлился рост инвестиций — 16,8% за год против 20,3% в 2013 году.
На рынке жилья к концу 2014 года наконец-то началось оживление. Цены на жилье снижаются не так быстро как раньше, и уже появился город, где они выросли. Любопытно, что этим городом оказался Шэньчжэнь, в котором, по разным оценкам, пустуют более 80% квартир. Строительный бум, обеспечивший высокие темпы роста экономики в последние годы, оказался «опережающим»: строили с большим запасом относительно текущего потребительского спроса, который рос медленнее предложения. Действительно, в годы бума доходы населения росли не так стремительно, как цены на жилье. Теперь, для стимулирования спроса на недвижимость осенью 2014 года Народный банк Китая упростил процедуру получения ипотеки и снизил базовые ставки по кредиту. Китай активно поддерживает строительный сектор, чей вклад в рост оценивается Всемирным Банком на уровне 16%. Однако стимулирование рынка недвижимости создает риски для устойчивости роста экономики, ведь значительная доля строительных фирм получает финансирование в теневом банковском секторе, который НБК всячески ограничивает.
Япония
Индекс Общей Экономической Активности маржинально вырос за ноябрь
Промпроизводство в ноябре сжалось на 0,5%мм
Ноябрьский индекс Общей Экономической Активности (All Industry Activity Index, AIAI), дающий первое приближение к динамике ВВП, вырос на 0,1%мм (октябрь также 0,1%мм, здесь и далее с сезонной очисткой). Тем не менее, по сравнению с прошлым годом, он снизился на 2% приблизительно, продолжая негативную тенденцию, начавшуюся в апреле после повышения налога с продаж. Положительная динамика в терминах месяц к месяцу во многом обусловлена ростом в третичном секторе экономики (вес в AIAI – более 60%), прибавившем в ноябре 0,2%мм. Промпроизводство и госуслуги, имеющие меньший вес в индексе (18 и 11% соответственно), внесли отрицательный вклад в изменения AIAI.
Промышленное производство в Японии снизилось на 0,5%мм (-1,6%гг). Основной вклад в снижение внесло машинное оборудование общего и промышленного использования -0,4пп, электрическое и ИКТ оборудование по -0,2пп каждый. Падение смягчило производство электрических запчастей и транспортного оборудования, по +0,2пп каждый. В декабре можно ждать некоторого улучшения промышленной динамики, связанного как с ослаблением йены в декабре, так и с удешевлением энергоресурсов, которые составляют значительную часть импорта страны.
Турция
ЦБ приступил к снижению ставок
Безработица в октябре снизилась на 0,1пп до 10,4%
Количество туристов растет: рост турпотока из Европы компенсирует его падение из России
ЦБ Турции на состоявшемся на неделе заседании приступил к понижению ставок. Такому решению ЦБ способствовала инфляция, замедлившаяся до 8,2%гг в январе, и перспектива дальнейшего ее замедления благодаря падению цен на энергоносители. Правда, пока снижена с 8,25% до 7,75% годовых только основная ставка, по недельному РЕПО. Букет второстепенных ставок остался неизменным. В результате ставка кредитования РЕПО вплотную подошла к нижнему порогу ставок, доходности по депозитам в ЦБ (7,5%). ЦБ ожидает, что инфляция будет замедляться быстрее, что прогнозировалось в октябре. Новые прогнозы по инфляции на 2015 будут озвучены на следующей неделе. Следующее заседание ЦБ пройдет 24 февраля. Эрдоган, критиковавший ЦБ весь предыдущий год, уже назвал размер снижения ставки недостаточным.
Безработица в октябре снизилась до 10,4% после сентябрьских 10,5%. За вычетом сезонности уровень безработицы составил 10,5%, также снизившись на 0,1пп по сравнению с сентябрем.
Заезд иностранных туристов в декабре вырос на 9,5%гг. Снижение числа росссийских туристов в декабре на 21%гг было с лихвой компенсировано ростом числа туристов из стран ЕС. Заезд из европейских стран ОЭСР вырос на 8,9%гг (Германия – на 12,7%гг). Декабрь, конечно, не самый популярный месяц для поездок иностранных туристов в Турцию (1,5 млн заездов в месяц против летних 5+ млн), но по сравнению с 1,0-1,5%гг роста в октябре-ноябре декабрьские 9,5% оптимистичны.
Россия:
Профицит СТО в 2014 г. увеличился на 67% вопреки практически неизме- нившемуся профициту торгового баланса: помогло ослабление рубля, снизившее дефицит счета услуг и оплаты труда
Отток капитала в 2014 г. составил $130,5 млрд., из которых $34 млрд. ушло на покупку валюты, $42 млрд. - сокращение внешнего долга.
Докапитализация банков через ОФЗ сделало федеральный бюджет дефи- цитным - 0,5%ВВП. Поддержка достанется 27 банкам, в обмен на наращивание кредитования предприятий на 1% ежемесячно. Другие меры антикризисной программы требуют еще 1,4 трлн. руб. расходов
Вышедшая за прошлую неделю статистика позволяет подвести итоги 2014 г. во внешнем, банковском и бюджетном секторах.
Ослабление рубля позволило увеличить профицит СТО в 2014 г. до $56,6 млрд. (+67%гг). Добиться этого позволило снижение дефицита счета услуг (- 6,3%гг), оплаты труда (-32%гг) и инвестиционных доходов (-15,3%гг). Наиболее результативным в этом плане оказался 4 кв. 2014. Усиление негативных экономических трендов и рекордное ослабление рубля сократили в 4 кв. 2014 г. баланс оплаты труда вдвое, поездки за рубеж – на 26%гг. Торговый баланс за 2014 г. увеличился лишь на 2%гг, до $186 млрд. Неплохие результаты янв.-сент. 2014 (+9,6%гг) «съел» провал 4 кв. 2014 (-20%гг). Падение цен на нефть (-30%гг) и резкое сокращение поступлений от экспорта газа (-43%гг в 4 кв. 2014) компенсировали эффект от снижения импрта (- 19%гг).
Отток капитала, по оценке ЦБР, в 2014 г. достиг $151,5 млрд. С поправками на объем валютной ликвидности, предоставленной банкам в рамках валютного РЕПО, валютных свопов, и корреспондентские счета, отток капитала меньше – $130,5 млрд. Порядка $34 млрд. оттока обусловлено покупкой иностранной валюты, еще $42 млрд. – погашением внешнего долга. Остальная часть оттока, судя по всему, связана именно с выводом капитала из российских активов. Внешний долг за 2014 г. сократился на $130 млрд. до ($600 млрд.). Остальная часть снижения ($88 млрд.) обусловлена курсовыми разницами – укреплением доллара к основным мировым валютам и серьезным
ослаблением рубля. Порядка 26% внешнего долга по состоянию на начало 2014 г. была номинирована в рублях.
Корпоративное кредитование в 2014 г. ускорило темпы роста с 12,7%гг до 31,7%гг. Столь резкое ускорение почти полностью произошло за три последних месяца. Помогло увеличение спроса на валютные кредиты и ослабление рубля. По нашим оценкам, в совокупности они обусловили до 20 пп (из 31,7%) вклада в рост общего портфеля корпоративных кредитов. Доля просроченной задолженности сохранилась на уровне начала 2014 года – 4,2%. Однако декабрьское ускорение ее темпов роста до 34%гг, дополняющее ухудшение розничного портфеля (см. ниже) указывают на растущие риски банковского сектора.
Темпы роста розничного кредитования, напротив, за 2014 г. замедлились с 28,7%гг до 13,8%гг. Валютные кредиты в период ослабления рубля становятся слишком дорогими и не пользуются спросом. Наращивание розничного портфеля шло за счет рублевых кредитов. Доля просроченной задолженности в портфеле за 2014 г. выросла с 4,4% до 5,9%.
2014 г. был также отмечен снижением нормы сбережений (до 6,2% в янв-нояб. 2014 против около 10% в 2011-2013 г.), вылившимся в замедление темпов роста депозитов (с 19% до 9,4%). Пока их заменил ЦБР. Задолженность банков перед ЦБР выросла в 2014 г. трехзначными темпами (+109%гг). Доля ЦБР в пассивах банковской системы увеличилась с 7,7% до 12%. Банковский сектор ждут непростые времена. Экономический кризис ухудшает качество кредитного портфеля, что требует увеличения резервов и снижает прибыль банков. Так в 2014 г. прибыль сократилась на 40%гг., а экономика еще не вошла в рецессию. В 2015 г. мы, вероятно, увидим рост концентрации в секторе при дальнейшем росте зависимости банков от ЦБР.
Федеральный бюджет в 2014 г. сведен с дефицитом в 0,5%ВВП. Изменение ожидаемого нами по итогам года профицита (около 0,5%ВВП) на дефицит обусловлено решением Правительства направить 1 трлн. руб. (около 1,3%ВВП) на докапитализацию банков. Докапитализация предложена 27 банкам с капиталом не менее 25 млрд. руб., в обмен на увеличение кредитования предприятий приоритетных отраслей экономики темпами 1%мм ежемесячно. Поддержка кредитования – одна из мер разрабатываемой Правительством антикризисной программы. Она предполагает, что на поддержку предприятий, экономики и социальной устойчивости может быть дополнительно направлено около 1,4 трлн. руб. (без учета докапитализации банков из средств федерального бюджета 2014 г.). Во многом, предложенные меры повторяют «рецепты» борьбы с кризисом 2008-09 гг. Однако, надвигающаяся рецессия вероятно окажется более продолжительной, а потому для ее преодоления нужны более кардинальные реформы. Тем не менее, даже финансовое обеспечение текущих инициатив обещает быть нелегким. По нашим оценкам, федеральный бюджет, из-за более низкой цены нефти и изменившихся макроэкономических параметров, может лишиться до 3,5 трлн. руб. доходов. Требуемые 1,4 трлн. руб. дополнительных расходов планируется профинансировать из ФНБ, что существенно уменьшит его возможности в 2016 году.
Украина
Промышленность в 2014г сократилась на 10,7%гг, дальнейшее падение сектора очень вероятно
Оборот розничной торговли в 2014г упал на 9,6%гг из-за снижения потребительской активности населения
Промышленное производство в декабре ускорило падение до 17,9%гг (16,3%гг в ноябре). По итогам прошедшего года индустриальный сектор сократился на 10,7%, что является худшим показателем после кризисного 2009г, когда падение составило 21,9%гг. Неутешительные результаты промышленности во многом объясняются продолжающимся военным конфликтом в Донецкой и Луганской областях, который привел к разрушению инфраструктуры в регионе и разрыву производственных связей. Из всех отраслей в 2014г рост показали только две: пищевая промышленность (2%гг) и фармацевтика (1,6%гг). Пищевая промышленность росла за счет хорошего урожая, а производство медикаментов ускорялось на волне повышенного спроса из-за боевых действий на Юго-Востоке страны. Значительное улучшение состояния индустриального сектора в ближайшие месяцы маловероятно, однако эффект низкой базы окажет некоторую поддержку промышленному росту в 2015г.
Падение розничной торговли ускорилось в декабре до -18,7%гг (-17,9%гг месяцем ранее). По итогам 2014г оборот розничной торговли упал на 9,6%гг. Все фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение потребительской активности населения. Реальная з/п сокращается (-13,5%гг в ноябре), а индекс потребительских настроений продолжает падать (-0,9 пункта в ноябре). Выход розничной торговли на траекторию роста в ближайшие месяцы маловероятен.
Беларусь
В 2014г ВВП вырос на 1,6%гг, что обеспечивалось внутренней торговлей, восстановлением калийного производства и ростом сектора с/х.
Прогноз на 2015 год крайне негативный: замедление внутренней торговли и экономические проблемы России приведут к падению ВВП
Согласно предварительной оценке, рост ВВП Беларуси по итогам 2014г составил 1,6%гг (1,0%гг в 2013г). Ускорение экономики обеспечивалось восстановлением производства калийных удобрений и нефтепродуктов. При этом благоприятные погодные условия позволили получить рекордный в истории урожай зерновых – более 9,2 млн тонн (7,6 млн тонн в 2013г), что отразилось на динамике с/х сектора. В совокупности с активизацией продуктового экспорта в РФ для замещения импорта из стран ЕС и США, вышеперечисленные факторы в значительной мере поддержали экономическое ускорение.
Стоит отметить, что внутренняя торговля в 2014г оставалась традиционным драйвером роста экономики (вклад около 0,9пп). Но на протяжении всего года сжатие потребительского спроса сказывалось на динамике сектора. В декабре, объем розничного товарооборота увеличился лишь на 0,4%гг, что сильно контрастирует с началом года, когда рост превышал отметку 10%. Замедление кредитования и снижение реальных зарпалат будут ограничивать темпы роста торговли и в этом году.
Однако экономические проблемы России, которые уже привели к девальвации белорусского рубля, станут определяющим фактором роста в 2015г. Ожидаемое падение экономической активности в РФ скажется как на динамике экспорта Беларуси (на Россию приходится более 40% экспорта), так и на объемах финансовой помощи, оказываемой Москвой. В сочетании с замедлением внутренней торговли, это приведет к попаданию экономики в зону отрицательного роста. Согласно нашим оценкам, по итогам 2015г, падение ВВП составит около 1,5%гг.
США
27 января –цены на жилье Case-Shiller (ноябрь)
28 января – решение ФРС о ставке
30 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Еврозона
30 января – безработица (декабрь)
30 января – ИПЦ, 1я оценка (январь)
Великобритания
27 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Турция
26 января – загрузка мощностей (январь)
30 января – внешняя торговля (декабрь)
Польша
27 января – ВВП, 1я оценка (2014)
Украина
30 января – ВВП, 1я оценка (4 кв)
Россия
27 января – пром.производство (декабрь)
28 января – макропоказатели (декабрь)
http://www.sberbank-cib.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу