ТМК опубликовала отчетность за 4К14 по МСФО. Несмотря на некоторое сокращение выручки (-1,7% до 1 500 млн), связанное со снижением цен на трубы, EBITDA выросла на 12,4% кв/кв до 227 млн долл. за счет ослабления рубля, удешевления сырья и эффективного контроля над издержками. Рентабельность по EBITDA прибавила почти 2 п.п. до 15,1% в 4К14. Чистый долг сократился, коэффициент «Чистый долг/EBITDA» снизился с 4,3x в 3К14 до 3,7x, что позитивно. Результаты полностью совпали с консенсусом Интерфакса. Мы считаем отчетность компании нейтральной для котировок ее бумаг, хотя и выделяем ряд положительным моментов.
Небольшое сокращение выручки
Из-за снижения цен на трубы выручка компании сократилась на 1,7% кв/кв до 1,5 млрд долл. (в расчете на тонну продукции упала на 15,4% кв/кв), несмотря на увеличение объемов реализации на 16,2% кв/кв. Выручка оказалась на 7,5% ниже наших ожиданий в связи с более серьезным, чем мы предполагали, падением цен на трубы и ухудшением сортамента реализуемой продукции.
EBITDA прибавила 12,4%, совпав с нашими ожиданиями; рентабельность улучшилась почти на 2 п.п.
Денежные операционные издержки снизились на 3,9% кв/кв, чему способствовали ослабление рубля (в среднем на 24,5%), удешевление сырья, а также эффективный контроль над затратами. В результате, несмотря на небольшое сокращение выручки, EBITDA прибавила 12,4% кв/кв до 227 млн долл., что является хорошим показателем и всего на 1,2% отстает от наших прогнозов. Рентабельность по EBITDA улучшилась с 13,2% в 3К14 до 15,1% в 4К14. Таким образом, более серьезное, чем ожидалось, падение цен было полностью компенсировано более низкими – по сравнению с прогнозами – издержками. Компания отчиталась о чистом убытке, на данный результат влияние оказали неденежные статьи.
В России и США рентабельность выросла, а в Европе – снизилась
Отметим, что наиболее весомый позитивный вклад в EBITDA компании внес североамериканский дивизион, где данный показатель вырос на 41% кв/кв. Рентабельность по EBITDA российского и североамериканского подразделений ТМК выросла на 2,2 п.п. и 2,5 п.п. соответственно. При этом рентабельность европейского дивизиона снизилась приблизительно на ту же величину.
Показатель "чистый долг/EBITDA" улучшился – до 3,69x с 4,26x в 3К14
Чистый долг компании сократился на 539 млн долл. до 2 969 млн долл. по состоянию на конец 4К14 против 3 508 млн долл. на конец 3К14. Соотношение "чистый долг/EBITDA" снизилось до 3,69x в 4К14 с 4,26x в 3К14. ТМК сгенерировала высокий СДП на уровне 141 млн долл. в 4К14 (-49 млн долл. в 3К14), чему способствовал рост операционной прибыли, значительный приток оборотных средств и снижение капзатрат.
Прогноз менеджмента на 2015 г. позитивный
В 1К15 у ТМК отмечается высокий показатель загрузки производственных мощностей в России, что связано с сезонными факторами и более интенсивным строительством трубопроводов. С целью компенсации роста рублевых закупочных цен ТМК повысила цены на свою продукцию для большинства заказчиков, что мы считаем позитивным для компании.
Согласно прогнозам менеджмента, EBITDA российского дивизиона в 1К15 останется на уровне 4К14. Ожидается, что ситуация на российском рынке труб в текущем году будет стабильной, поскольку спрос на ТБД продолжит увеличиваться в связи со строительством газопроводов "Сила Сибири", "Бованенково-Ухта", "Южный коридор" и др., а также благодаря растущим потребностям Газпрома и Транснефти в обслуживании существующих трубопроводов. Менеджмент полагает, что в 2015 г. доля импортируемых труб на рынке будет сокращаться, и надеется заменить их своей продукцией. ТМК планирует повышать рублевые цены с целью поддержания уровня рентабельности на протяжении всего 2015 г. Некоторое улучшение динамики спроса на OCTG-трубы на рынке США, согласно прогнозам руководства ТМК, ожидается в 2П15, однако цены на трубы останутся под давлением на протяжении всего 2015 г. На рынке Европы сохранится непростая ситуация. В 2015 г. компания снизит объем инвестпрограммы на 25-30% г/г. Мы оцениваем данный прогноз как позитивный.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Небольшое сокращение выручки
Из-за снижения цен на трубы выручка компании сократилась на 1,7% кв/кв до 1,5 млрд долл. (в расчете на тонну продукции упала на 15,4% кв/кв), несмотря на увеличение объемов реализации на 16,2% кв/кв. Выручка оказалась на 7,5% ниже наших ожиданий в связи с более серьезным, чем мы предполагали, падением цен на трубы и ухудшением сортамента реализуемой продукции.
EBITDA прибавила 12,4%, совпав с нашими ожиданиями; рентабельность улучшилась почти на 2 п.п.
Денежные операционные издержки снизились на 3,9% кв/кв, чему способствовали ослабление рубля (в среднем на 24,5%), удешевление сырья, а также эффективный контроль над затратами. В результате, несмотря на небольшое сокращение выручки, EBITDA прибавила 12,4% кв/кв до 227 млн долл., что является хорошим показателем и всего на 1,2% отстает от наших прогнозов. Рентабельность по EBITDA улучшилась с 13,2% в 3К14 до 15,1% в 4К14. Таким образом, более серьезное, чем ожидалось, падение цен было полностью компенсировано более низкими – по сравнению с прогнозами – издержками. Компания отчиталась о чистом убытке, на данный результат влияние оказали неденежные статьи.
В России и США рентабельность выросла, а в Европе – снизилась
Отметим, что наиболее весомый позитивный вклад в EBITDA компании внес североамериканский дивизион, где данный показатель вырос на 41% кв/кв. Рентабельность по EBITDA российского и североамериканского подразделений ТМК выросла на 2,2 п.п. и 2,5 п.п. соответственно. При этом рентабельность европейского дивизиона снизилась приблизительно на ту же величину.
Показатель "чистый долг/EBITDA" улучшился – до 3,69x с 4,26x в 3К14
Чистый долг компании сократился на 539 млн долл. до 2 969 млн долл. по состоянию на конец 4К14 против 3 508 млн долл. на конец 3К14. Соотношение "чистый долг/EBITDA" снизилось до 3,69x в 4К14 с 4,26x в 3К14. ТМК сгенерировала высокий СДП на уровне 141 млн долл. в 4К14 (-49 млн долл. в 3К14), чему способствовал рост операционной прибыли, значительный приток оборотных средств и снижение капзатрат.
Прогноз менеджмента на 2015 г. позитивный
В 1К15 у ТМК отмечается высокий показатель загрузки производственных мощностей в России, что связано с сезонными факторами и более интенсивным строительством трубопроводов. С целью компенсации роста рублевых закупочных цен ТМК повысила цены на свою продукцию для большинства заказчиков, что мы считаем позитивным для компании.
Согласно прогнозам менеджмента, EBITDA российского дивизиона в 1К15 останется на уровне 4К14. Ожидается, что ситуация на российском рынке труб в текущем году будет стабильной, поскольку спрос на ТБД продолжит увеличиваться в связи со строительством газопроводов "Сила Сибири", "Бованенково-Ухта", "Южный коридор" и др., а также благодаря растущим потребностям Газпрома и Транснефти в обслуживании существующих трубопроводов. Менеджмент полагает, что в 2015 г. доля импортируемых труб на рынке будет сокращаться, и надеется заменить их своей продукцией. ТМК планирует повышать рублевые цены с целью поддержания уровня рентабельности на протяжении всего 2015 г. Некоторое улучшение динамики спроса на OCTG-трубы на рынке США, согласно прогнозам руководства ТМК, ожидается в 2П15, однако цены на трубы останутся под давлением на протяжении всего 2015 г. На рынке Европы сохранится непростая ситуация. В 2015 г. компания снизит объем инвестпрограммы на 25-30% г/г. Мы оцениваем данный прогноз как позитивный.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter