12 марта 2015 Sberbank CIB
ФОКУС УКРАИНА: НБУ резко поднял уровень ставок и принял очередной пакет административных мер по контролю валютного рынка. Гривна укрепилась до 22,75 грн/$, однако эффект обещает быть временным, а последствия от принятых решений – тяжелыми. Повышение ставок очень болезненно для банковской системы.
РЫНКИ: Нефть опять подешевела, в ближайшее время вероятно колебание цен около 60 долларов за баррель.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Безработица в США снизилась до 5,5%. Стартовала европейская программа QE. Официальный прогноз властей Китая на 2015 год - замедление роста до 7%. Индексы PMI Китая показывают небольшое оживление в промышленности. Инфляция в Турции ускорилась, Эрдоган ссорится с ЦБ, пугая инвесторов. Рост ВВП Венгрии в четвертом квартале обеспечен госпотреблением и экспортом.
РОССИЯ: Инфляция в феврале достигла 16,7%гг. Рост PMI в обработке не смог компенсировать негатив в сфере услуг: композитный PMI сократился с 45,6 до 44,7. Сальдированная прибыль организаций снизилась на 9,1% в 2014 году. Наибольшие убытки понесли обработка, торговля и транспорт.
СОСЕДИ : На Украине резкое ускорение инфляции в феврале на волне девальвации гривны. Рада скорректировала бюджет на 2015г. В Казахстане значительное замедление инфляции из-за дешевого импорта из РФ.
Фокус Украина: резкое повышение ставки
НБУ резко поднял уровень ставок и принял очередной пакет админи-стративных мер для контроля над валютным рынком
К концу недели гривна укрепилась до 22,75 грн/$, однако эффект обе-щает быть временным, а последствия от принятых решений - тяжелыми.
Основное бремя высокой ставки ляжет на банковскую систему, много-кратно повышая риск развития полноценного банковского кризиса
На прошедшей неделе НБУ продолжил ужесточать денежно-кредитную политику, пытаясь стабилизировать валютный рынок и ограничить ускорение инфляции (подробнее см. на 12 странице). Регулятор повысил учетную ставку сразу на 10,5пп до уровня 30%. Это максимальный уровень ставки за последние 15 лет. Ставка по кредитам рефинансирования o/n была повышена на 10пп до 33%, а ставка по депозитным сертификатам o/n - на 6пп до 20%. Также НБУ продлил действие всех ранее введённых административных ограничений на валютном рынке и ввел дополнительные. Во-первых, объемы чистой покупки валюты банками ограничены до 0,1% капитала в день. Во-вторых, юридические лица теряют право покупать валюту, если на их счетах находится более $10 тыс. В-третьих, технически процесс покупки усложнен необходимостью предоставления подтверждающих документов. В-четвертых, введен запрет на покупку валюты на средства, полученные от продажи ценных бумаг.
Резкое ужесточение денежно-кредитной политики и принятие новых административных мер привели к еще большему снижению объемов торгов на межбанковском рынке. В течение всей недели предложение валюты превышало спрос за счет обязательной продажи валютной выручки экспортерами, а НБУ выступал в роли основного покупателя валюты. Таким образом, регулятору удалось добиться укрепления гривны на 17% до 22,75 грн/$ за неделю и пополнить резервы примерно на $0,4 млрд. Однако ужесточение регулирования, потребовавшееся для этого, заставляет сомневаться в долгосрочности стабилизации курса. Отложенный сейчас спрос на валюту может быть предъявлен в будущем, когда регулятор несколько ослабит введенные меры.
Основное бремя нагрузки от принятых решений ляжет на плечи банковской системы. Резкое повышение ставки особенно скажется на банках с высоким уровнем фондирования НБУ. К ним прежде всего относятся банк «Финансовая инициатива» (30% пассивов), Ощадбанк (18% пассивов), банк «Финансы и Кредит» (16% пассивов), Приватбанк (11% пассивов). Для сглаживания эффекта от резкого удорожания стоимости фондирования и поддержки системы регулятор принял решение не поднимать стоимость стабилизационных кредитов и оставить ее на уровне 21% до 1 июня 2015г. Более того, список залоговых инструментов для получения таких кредитов был существенно расширен. Тем не менее, в ближайшее время банкам придется повышать привлекательность депозитов для снижения доли фондирования регулятора. Однако доверие населения к национальной валюте потеряно, а возможность увеличить сбережения недостаточна, что значительно усложняет достижение этой цели.
Финансовые рынки
Финансовые рынки на неделе показали нейтральную динамику
На российских рынках продолжается период высокой волатильности
Котировки фондовых индексов развитых стран на прошедшей неделе менялись незначительно. Американский SnP500 потерял за неделю 1,5%. Европейские индексы выросли в странах ядра еврозоны (немецкий DAX +1,3%, французский CAC40 +0,3%) и снизились на периферии. Впрочем, разброс колебаний индексов был небольшой.
Большинство развивающихся рынков на неделе оказалось в минусе.
Доллар США подорожал на неделе к большинству мировых валют. Евро подешевел к доллару на 3,1% до 1,084 доллара за евро, пробив уровень 1,10 впервые с 2003 года.
Поддержку рублю продолжила оказывать продажа иностранной валюты компаниями во время налогового периода. В результате рубль подорожал за неделю к доллару США на 1,9%, а к евро - сразу на 5,2% из-за удешевления последнего. В течение недели доллар опускался ниже 60 рублей, но к концу пятницы курс рубля остановился у отметки 60,4 руб/долл. Долларовый индекс РТС вырос на 0,8%, рублевый ММВБ упал на 1,3%.
Товарные рынки
Urals подешевела на 4,4%, но в целом продолжает колебаться вокруг 60 долл за баррель
Цены на другие биржевые товары снижались
Нефть марки Urals за неделю снизилась на 4,4% до 57,8 долларов за баррель, но сильно колебалась во время торгов. Мы ожидаем, что цены на нефть останутся волатильными в ближайшие месяцы: экономический рост в странах-импортерах остается ограниченным, а эффект военных действий в Ливии и Ираке балансируется продвигающимися переговорами с Ираном. Поводов для быстрого роста цен на нефть пока нет.
Цены на прочие сырьевые товары на прошлой неделе в целом снижались на фоне дорожающего доллара. Особенно заметным снижение стало после выхода в пятницу данных о февральском рынке труда в США. Оптимистичная статистика добавила рынкам опасений о скором повышении ставок ФРС. Промышленные металлы потеряли 2-4%, за исключением никеля, подорожавшего на 2%. Драгоценные металлы также подешевели: золото на 3,8%, серебро на 4,5%.
Индексы PMI в обработке в феврале
Настроения в промышленности незначительно улучшились
Дуализм в Европе продолжается
Глобальный PMI вырос на 0,3 пункта до 52, благодаря небольшим улучшениям в США, Китае и Германии. Однако выраженных тенденций не наблюдается: из 27 стран выборки в 13 странах индексы улучшились, а в 14 – ухудшились.
В Европе продолжается дуализм: страны с собственными валютами, к которым присоединились Ирландия и Испания, устойчиво оптимистичны. А в ядре еврозоны в лучшем случае нейтральные настроения. Германия балансирует около нуля, Франция в зоне рецессии 10-й месяц подряд, Австрия и Греция – 6-й месяц.
К погрустневшей из-за удорожания франка Швейцарии в феврале присоединились добытчики сырья – Канада и ЮАР.
Российский PMI в феврале остался в зоне рецессии, показав 49,7 пунктов.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Безработица снизилась до 5,5%, создано 295 тыс. новых рабочих мест
Внешнеторговый оборот января сократился из-за забастовки докеров
Объемы строительства в январе снизились на 1,1%мм
Новости с февральского рынка труда хороши: уровень безработицы снизился до 5,5%, создано 295 тыс. новых рабочих мест при прогнозах рынка в 235 тыс. прироста. Номинальные зарплаты выросли на 2,0%гг, опережая замедлившуюся в последние месяцы до нуля инфляцию. Уровень безработицы вплотную подошел к верхней границе оценок естественного уровня («не ускоряющего инфляцию») для экономики США, и это фактор, серьезно толкающий ФРС к повышению ставок. Конечно, статистика за один месяц не является решающей, но, учитывая желание ФРС нормализовать политику при прочих равных, ускорение базовой инфляции ближе к 2% не оставит ФРС причин для продолжения супер-мягкой политики. Январская статистика базовой инфляции по потребительским расходам, вышедшая на этой неделе, пока показала 1,3%гг, как и в декабре.
Внешнеторговый оборот в январе упал из-за забастовок докеров на Западном побережье. Экспорт снизился на 2,9%мм, а импорт – на 3,9%мм. Часть негатива перейдет и на февраль, так как забастовка продолжалась и в первые 2 недели февраля. Торговый дефицит тем временем сократился до $41,8 млрд после $45,6 млрд декабря.
Объемы строительства в январе упали на 1,1%мм вопреки прогнозам рынка в 0,3% роста, но это снижение скорее всего временное и обусловлено неожиданно суровой зимой, негативно повлиявшей и на многие другие макропоказатели января. Жилищное строительство наконец преодолевает полосу стагнации 2014 года.
Еврозона
Розничная торговля растёт за счёт продаж топлива
ЕЦБ значительно улучшил прогнозы, QE стартовала 9 марта
Еврокомиссия считает отрицательным потенциал роста периферии
Розничная торговля растёт уже целый год, но в последние несколько месяцев особенно ускорилась благодаря продажам топлива. Первый эффект от падающих цен на нефть сложно переоценить. С июля (когда цены пошли вниз) торговля выросла лишь на 2,4%, а продажи топлива – на 7%. Впрочем, с уровня 2010г они и упали больше других компонент.
На прошедшем заседании ЕЦБ, как и ожидалось, решил ничего не менять. Были лишь объявлены незначительные детали начавшейся в понедельник, 9 марта, программы количественного смягчения. Больший интерес, на наш взгляд, представляет обновленный прогноз ЕЦБ (2015-16). Во-первых, существенно понижен прогноз цен на нефть: $59 и $67 за баррель (было $86 и $89). Во-вторых, сразу на 0,5пп улучшен прогноз ВВП: до 1,5% и 1,9% с 1% и 1,5%. ЕЦБ считает, что дефляция будет непродолжительной, но по итогам года ожидает 0%, а в 2016-м рост сразу до 1,5%. Наконец, пересмотрен курс пары евро-доллар. Теперь в нём учтён эффект QE. В этом году ЕЦБ делает прогноз исходя из курса 1,14, в двух последующих – 1,13.Таким образом, QE и упавшие цены на нефть ускорят рост, по мнению ЕЦБ, сразу на 0,5пп. Мы же, по-прежнему, настроены менее оптимистично и считаем, что ускорение до 1,2-1,3% в этом году станет хорошим результатом.
Обратим внимание, насколько прогнозы и риторика ЕЦБ расходятся с Еврокомиссией, которая рассчитывает параметры бюджетной консолидации для стран еврозоны. Сокращение дефицита бюджета в странах еврозоны отсчитывается не от фактического роста ВВП, а от потенциального. Поэтому очередное «чудо» еврозоны – отрицательный потенциал роста в странах периферии: Италии, Португалии, Испании. Другим словами, Еврокомиссия считает, что даже при макроэкономической стабилизации – возвращении инфляции к 2%, частичном решении долговых проблем и т.п. – экономики этих стран должны сократиться.
Китай
Индексы PMI демонстрируют рост активности
Официальный прогноз – 7% роста ВВП в 2015 году
Февральские индексы PMI демонстрируют оживление в промышленном секторе. Официальный PMI вырос с 49,8 до 49,9 пунктов, вплотную приблизившись к нейтральной оценке. Индекс, рассчитанный HSBC, впервые за два года превысил официальную оценку и составил 50,7 пунктов (49,7 в январе). Представители промышленности отмечают сокращение количества новых экспортных заказов, хотя в целом бизнес ожидает роста объемов выпуска. При сохранении слабого внешнего спроса производители рассчитывают на внутренний рынок, однако слабость внутреннего потребительского спроса является одной из ключевых проблем китайской экономики.
На Всекитайском собрании народных представителей премьером Госсовета КНР Ли Кэцяном были озвучены прогнозы роста китайской экономики, которые можно считать официальным ориентиром. Рост ВВП в 2015 году составит 7%, инфляция — 3%, дефицит бюджета — 2,3% ВВП (2,1% в 2014). Замедление темпов роста Китая подталкивает власти к проведению либерализации экономики: планируется снять барьеры для частного капитала в секторе строительства, хоть и предполагается преимущественно «государственно-частная» форма собственности. На повестке дня и серьезная работа над назревшей реформой фискальной системы: налоговые поступления планируется перераспределить в пользу местных и региональных бюджетов. Ожидается расширение доступа негосударственных банков к финансовой системе КНР. Очевидно, что ожидать значительных преобразований в текущем году не стоит, однако процесс трансформации экономики уже запущен.
На этой неделе ожидается выход макроэкономических показателей за январь-февраль. Из-за празднования китайского Нового года и вызванной им приостановкой экономической деятельности, Статистическое бюро КНР дает оценку сразу за два месяца. По итогам 2014 года промышленность выросла на 8,3%, розница — на 12%, а инвестиции — на 16,8%. Мы ожидаем сохранения тенденции к замедлению макропоказателей в 1 кв. 2015 года.
Турция
Рынки лихорадит, инвесторам не нравятся нападки Эрдогана на ЦБ
Инфляция в феврале ускорилась до 7,5%гг, но базовая компонента продолжает замедляться
Турецкий фондовый рынок на неделе снизился на 4,6%, а лира потеряла на неделе те же 4,6% к доллару, то есть уже 12,4% с начала года. Хуже из крупных развивающихся рынков на неделе выглядела только Бразилия. В случае Турции инвесторы обеспокоены напряженными отношениями между правительством и ЦБ. Президент Эрдоган продолжает жестко критиковать ЦБ за недостаточную, по его мнению, скорость снижения ставки. Премьер- министр Давутоглу в четверг встречался с инвесторами в Нью-Йорке, но ничего нового не сказал и вряд ли смог успокоить публику. Эрдогану нужна динамично растущая экономика перед выборами в парламент в июне 2015 года, чтобы получить конституционное большинство и закрепить переход к президентской республике. Однако экономический рост был весьма неустойчив, начиная со второго квартала 2014 года, и пока перспективы туманны.
Индекс настроений менеджеров в обработке в феврале остался в зоне рецессии второй месяц подряд, показав 49,6 пунктов после 49,8 января.
Потребительская инфляция в феврале ускорилась до 7,5%гг после январских 7,2%. Ускорение вызвано ростом цен на продовольствие из-за холодной зимы, что добавило к итоговому показателю инфляции дополнительные 0,64пп по сравнению с январем. Однако базовая компонента инфляции продолжила замедляться, до 7,3%гг с 8,6% января. ЦБ Турции на предыдущем заседании 24 февраля снизил ставки, но осторожно, на минимальный шаг. Следующее заседание состоится 17 марта, и с такими перспективами по инфляции можно ожидать очередного скромного снижения. Если, конечно, политическое давление не сыграет свою роль.
Венгрия
Потребление и экспорт становятся драйверами роста (4 кв 2014г)
Госдолг продолжает падать
Рост ВВП Венгрии в четвертом квартале составил 3,4%гг (0,8%кк). Ожидалось, что в конце года темпы роста экономики Венгрии замедлятся, однако значительный рост потребления, особенно государственного, и рост чистого экспорта привели к ускорению. Государственное потребление в четвертом квартале увеличилось на 5,4%гг, вклад в рост ВВП составил 1,2 п.п. Рост частного потребления не столь серьезен — лишь 1,9%гг, вклад в рост — 0,9 п.п.
По итогам 2014 года ВВП Венгрии вырос на 3,6%. Главным драйвером роста в 2014 году были инвестиции. Их рост составил 13,3% (в 2013 году инвестиции выросли лишь на 3,8%). Значительную роль в таком ускорении сыграло активное привлечение средств из европейских фондов на реализацию инфраструктурных проектов. Ожидается, что в 2015 году сохранится тенденция к замедлению роста инвестиций в экономику. По итогам 2015 года мы ожидаем роста ВВП на 2%.
Окончательная оценка государственных финансов Венгрии не только подтвердила положительную динамику, но и показала улучшение показателей. Уровень госдолга был пересмотрен в сторону уменьшения. Ранее госдолг оценивался как 77,3%ВВП, то есть на уровне 2013 года. Новая оценка показала снижение долга до 76,9% ВВП. Хотя до выполнения маастрихтского критерия (долг ниже 60% ВВП) еще далеко, снижение долга – хорошая новость. Оценка дефицита бюджета за 2014 год осталась на прежнем уровне в 2,2% ВВП (2,5% в 2013 году). Официальная цель руководства Венгрии по дефициту была установлена на уровне 2,9%ВВП.
Россия
Инфляция в феврале достигла 16,7%гг, но замедление ее сезонно скорректированных показателей %мм говорит о приближении к пику.
PMI в обработке вырос, но не смог компенсировать негатив в сфере услуг: композитный PMI сократился с 45,6 до 44,7.
Сальдированная прибыль организаций сократилась на 9,1% в 2014 г. Наибольшие убытки понесли обработка, торговля и транспорт.
Инфляция в феврале составила 2,2%мм и в годовом выражении достигла 16,7%гг. Основной вклад в рост цен по-прежнему вносит продовольствие (+3,3%мм, +23,3%гг). Ускоренный рост цен фиксируется по всем категориям, в том числе по продуктам, не попавшим под запрет импорта в РФ. Всему виной значительное ослабление рубля, учет которого в ценах продолжится, по нашим оценкам, до конца 1 кв. 2015 г. Во всем мире тенденция противоположная: индекс продовольственных цен ФАО в феврале 2015 достиг минимума с июля 2010 г.
Положительная новость – замедление сезонно скорректированной месячной инфляции впервые после введения продовольственного эмбарго (1,9%мм после 2,9% в январе). Резкое замедление недельной инфляции в конце февраля до 0,2% в неделю также говорит о вероятном конце периода ускоренного роста цен в недалеком будущем. Спад внутреннего спроса помогает ограничивать рост цен (розничный товарооборот сократился на 4,4%гг в январе). Эффект базы также будет способствовать замедлению инфляции в годовом исчислении. На март 2014 г. пришелся эффект первой волны ослабления рубля. Поэтому ускорение годовой инфляции в марте вряд ли будет резким: мы не ожидаем, что инфляция превысит 17-17,2%гг в марте-апреле.
Несмотря на довольно значительный отрыв ключевой ставки от инфляции, мы не исключаем ее дальнейшего снижения на ближайшем заседании ЦБР. Стабилизация валютного рынка позволяет регулятору облегчить бремя высокой ключевой ставки для реального сектора, банковской системы и долгового рынка. Рискам углубления рецессии регулятор уделяет теперь больше внимания. Однако мы ожидаем, что на этот раз ЦБР ограничится снижением на 1 пп.
Индексы PMI остаются ниже 50 пп, указывая на сокращение деловой активности в частном секторе. В феврале PMI в обработке вырос с 47,6 до 49,7 пп, а в сфере услуг - напротив, снизился с 43,9 до 41,3. Внутренний спрос (и новые заказы) переориентируется на обработку за счет сокращения спроса в сфере услуг. Совокупный эффект получился негативным: композитный индекс исследования снизился с 45,6 до 44,7 пп. Внешние заказы устойчиво сокращаются в обоих секторах. В текущих геополитических условий слабый рубль не повысил конкурентоспособность отечественных товаров на внешних рынках.
В 2014 г. сальдированный финансовый результат организаций (суммарная прибыль минус суммарный убыток) сократился на 9,1%гг во многом из-за резкого роста полученных компаниями убытков (+86,4%гг). Судя по отраслевой разбивке, финансовые потрясения ушедшего года больше всего ударили по обработке (-44%гг сальдированной чистой прибыли), торговле (-25%гг) и транспорту (-58%гг).
Размер полученной компаниями прибыли оказывает значимое влияние на состояние региональных бюджетов. В 2014 г. налог на прибыль обеспечил 22% поступлений в региональные бюджеты. Мы ожидаем практически нулевого роста полученной организациями прибыли в 2015 г. При этом, вероятное увеличение убытков и перенос убытков предыдущих лет на 2015 г. снизит в наступившем году сборы налога на прибыль. Мы ожидаем падения поступлений на 25%, что может лишить региональные бюджеты порядка 500 млрд. руб. доходов. Это будет означать, что исполнение расходных обязательств регионов или ляжет дополнительным бременем на федеральный бюджет, или вовсе будет сокращено.
Украина
Украина скорректировала бюджет на 2015г, следуя рекомендациям МВФ. Запланирован рост как доходной, так и расходной частей.
Девальвация гривны в феврале привела к резкому ускорению инфляции до 34,5%гг или 5,3%мм
Резервы продолжаю сокращаться (-12,4%мм до $5,6 млрд), вся надежда на финансовую помощь со стороны МВФ.
На прошедшей неделе правительство Украины приняло ряд изменений в закон о государственном бюджете на 2015г. Эти изменения были предварительно согласованы с МВФ, их принятие являлось неотъемлемым условием предоставления финансовой помощи. Потому проект получился очень жестким, но, несмотря на относительно реалистичные макропрогнозы в его основе (сокращение экономики на 5,5% и инфляция на уровне 26,5%), его общая реалистичность вызывает некоторые сомнения. Доходы бюджета увеличены на 4,7% по сравнению с предыдущей редакцией документа (см НГЭ от 28 декабря) или на 40%гг. Дополнительный рост доходов должен быть обеспечен повышением налоговой нагрузки (налоговые поступления увеличиваются на +40,2%гг) и увеличением перечислений НБУ (+165%гг). Расходы бюджета увеличены на 6,7% по сравнению с предыдущей редакцией, или на 31%гг по сравнению с фактом 2014г. Основное увеличение расходов запланировано по следующим статьям: расходы на оборону +61%гг; обслуживание долга +93%гг; трансферты в местные бюджеты +25,3%гг. При этом был принят ряд крайне непопулярных мер. Пенсии работающих пенсионеров будут сокращены на 15%. Выплаты пенсионерам, продолжающим работать в налоговых, таможенных и контролирующих органах, полностью приостанавливаются. Бюджет планируется свести с дефицитом 4,1% ВВП (3,7% в предыдущей редакции).
Инфляция в феврале продолжила ускоряться и достигла 34,5%гг или 5,3%мм (28,5%гг и 3,1%мм в январе). Основным драйвером роста цен в прошедшем месяце стала девальвация гривны на 40%. Резкое ослабление национальной валюты привело к удорожанию импортной продукции и возникновению ажиотажного спроса на потребительские товары. Ужесточение денежно-кредитной политики (см. ФОКУС на странице 1) позволит несколько ограничить влияние монетарных факторов на ускорение инфляции. Однако планируемое повышение коммунальных тарифов (согласно сообщением СМИ, газ для населения подорожает в 3,3 раза с 1 апреля, а тепло на 72%) нивелирует этот эффект.
Объем международных резервов Украины снизился по итогам февраля на 12,4%мм до $5,6 млрд (меньше 1,5 месяцев покрытия будущего импорта). Около $0,5 млрд было направленно на обслуживание государственного долга и еще $0,7 млрд использовалось для продажи валюты «Нафтогазу» и проведения интервенций на валютном рынке. Мы ожидаем увеличения объемов международных резервов уже в марте, когда будет получен первый транш финансовой поддержки МВФ.
Казахстан
Инфляция в феврале значительно замедлилась из-за дешевого импорта из России
Резкое снижение конкурентоспособности товаров казахстанского производства еще раз подчеркивает необходимость корректировки курса национальной валюты
Инфляция по итогам февраля значительно замедлилась до 6,1%гг или 0,4%мм (7,5%гг или 0,6%мм месяцем ранее). Основной причиной резкого снижения ИПЦ стало падение цен на бензин (-8,2%мм) и дизельное топливо(-6,9%мм). Из-за девальвации российского рубля увеличились объемы закупок ГСМ в РФ, что привело к полному заполнению топливных хранилищ и образованию избытка предложения. Однако текущее положение вещей изменится уже в этом месяце. Для защиты внутреннего рынка Минэнерго Казахстана издало приказ о введении временного (45 дней) ограничения на ввоз бензина и дизельного топлива из России.
Укрепление тенге относительно российского рубля создает давление дешевого импорта и на другие потребительские товары. Из приграничных областей РФ в январе-феврале массово вывозили и продукты питания (включая оптовую покупку говядины, круп и овощей), и непродовольственные товары (домашняя техника, автомобили). В результате, непродовольственная инфляция замедлилась до 4,9%гг (7,4%гг месяцем ранее), а в терминах месяц к месяцу вновь наблюдается дефляция: - 0,5%мм (-0,1%мм в январе). Рост цен на продукты питания замедлился до 7,4%гг или 0,2%мм (8,7%гг или 1,2%мм месяцем ранее)
Резкое снижение конкурентоспособности товаров казахстанского производства из-за «крепкого» тенге еще раз подчеркивает необходимость корректировки курса национальной валюты. С этим мы связываем наши ожидания относительно ускорения инфляции в ближайшие месяцы. Тем не менее, согласно нашим оценкам, к концу 2015 года уровень инфляции в Казахстане вернется в новый коридор регулятора 5-7%гг.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РЫНКИ: Нефть опять подешевела, в ближайшее время вероятно колебание цен около 60 долларов за баррель.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ: Безработица в США снизилась до 5,5%. Стартовала европейская программа QE. Официальный прогноз властей Китая на 2015 год - замедление роста до 7%. Индексы PMI Китая показывают небольшое оживление в промышленности. Инфляция в Турции ускорилась, Эрдоган ссорится с ЦБ, пугая инвесторов. Рост ВВП Венгрии в четвертом квартале обеспечен госпотреблением и экспортом.
РОССИЯ: Инфляция в феврале достигла 16,7%гг. Рост PMI в обработке не смог компенсировать негатив в сфере услуг: композитный PMI сократился с 45,6 до 44,7. Сальдированная прибыль организаций снизилась на 9,1% в 2014 году. Наибольшие убытки понесли обработка, торговля и транспорт.
СОСЕДИ : На Украине резкое ускорение инфляции в феврале на волне девальвации гривны. Рада скорректировала бюджет на 2015г. В Казахстане значительное замедление инфляции из-за дешевого импорта из РФ.
Фокус Украина: резкое повышение ставки
НБУ резко поднял уровень ставок и принял очередной пакет админи-стративных мер для контроля над валютным рынком
К концу недели гривна укрепилась до 22,75 грн/$, однако эффект обе-щает быть временным, а последствия от принятых решений - тяжелыми.
Основное бремя высокой ставки ляжет на банковскую систему, много-кратно повышая риск развития полноценного банковского кризиса
На прошедшей неделе НБУ продолжил ужесточать денежно-кредитную политику, пытаясь стабилизировать валютный рынок и ограничить ускорение инфляции (подробнее см. на 12 странице). Регулятор повысил учетную ставку сразу на 10,5пп до уровня 30%. Это максимальный уровень ставки за последние 15 лет. Ставка по кредитам рефинансирования o/n была повышена на 10пп до 33%, а ставка по депозитным сертификатам o/n - на 6пп до 20%. Также НБУ продлил действие всех ранее введённых административных ограничений на валютном рынке и ввел дополнительные. Во-первых, объемы чистой покупки валюты банками ограничены до 0,1% капитала в день. Во-вторых, юридические лица теряют право покупать валюту, если на их счетах находится более $10 тыс. В-третьих, технически процесс покупки усложнен необходимостью предоставления подтверждающих документов. В-четвертых, введен запрет на покупку валюты на средства, полученные от продажи ценных бумаг.
Резкое ужесточение денежно-кредитной политики и принятие новых административных мер привели к еще большему снижению объемов торгов на межбанковском рынке. В течение всей недели предложение валюты превышало спрос за счет обязательной продажи валютной выручки экспортерами, а НБУ выступал в роли основного покупателя валюты. Таким образом, регулятору удалось добиться укрепления гривны на 17% до 22,75 грн/$ за неделю и пополнить резервы примерно на $0,4 млрд. Однако ужесточение регулирования, потребовавшееся для этого, заставляет сомневаться в долгосрочности стабилизации курса. Отложенный сейчас спрос на валюту может быть предъявлен в будущем, когда регулятор несколько ослабит введенные меры.
Основное бремя нагрузки от принятых решений ляжет на плечи банковской системы. Резкое повышение ставки особенно скажется на банках с высоким уровнем фондирования НБУ. К ним прежде всего относятся банк «Финансовая инициатива» (30% пассивов), Ощадбанк (18% пассивов), банк «Финансы и Кредит» (16% пассивов), Приватбанк (11% пассивов). Для сглаживания эффекта от резкого удорожания стоимости фондирования и поддержки системы регулятор принял решение не поднимать стоимость стабилизационных кредитов и оставить ее на уровне 21% до 1 июня 2015г. Более того, список залоговых инструментов для получения таких кредитов был существенно расширен. Тем не менее, в ближайшее время банкам придется повышать привлекательность депозитов для снижения доли фондирования регулятора. Однако доверие населения к национальной валюте потеряно, а возможность увеличить сбережения недостаточна, что значительно усложняет достижение этой цели.
Финансовые рынки
Финансовые рынки на неделе показали нейтральную динамику
На российских рынках продолжается период высокой волатильности
Котировки фондовых индексов развитых стран на прошедшей неделе менялись незначительно. Американский SnP500 потерял за неделю 1,5%. Европейские индексы выросли в странах ядра еврозоны (немецкий DAX +1,3%, французский CAC40 +0,3%) и снизились на периферии. Впрочем, разброс колебаний индексов был небольшой.
Большинство развивающихся рынков на неделе оказалось в минусе.
Доллар США подорожал на неделе к большинству мировых валют. Евро подешевел к доллару на 3,1% до 1,084 доллара за евро, пробив уровень 1,10 впервые с 2003 года.
Поддержку рублю продолжила оказывать продажа иностранной валюты компаниями во время налогового периода. В результате рубль подорожал за неделю к доллару США на 1,9%, а к евро - сразу на 5,2% из-за удешевления последнего. В течение недели доллар опускался ниже 60 рублей, но к концу пятницы курс рубля остановился у отметки 60,4 руб/долл. Долларовый индекс РТС вырос на 0,8%, рублевый ММВБ упал на 1,3%.
Товарные рынки
Urals подешевела на 4,4%, но в целом продолжает колебаться вокруг 60 долл за баррель
Цены на другие биржевые товары снижались
Нефть марки Urals за неделю снизилась на 4,4% до 57,8 долларов за баррель, но сильно колебалась во время торгов. Мы ожидаем, что цены на нефть останутся волатильными в ближайшие месяцы: экономический рост в странах-импортерах остается ограниченным, а эффект военных действий в Ливии и Ираке балансируется продвигающимися переговорами с Ираном. Поводов для быстрого роста цен на нефть пока нет.
Цены на прочие сырьевые товары на прошлой неделе в целом снижались на фоне дорожающего доллара. Особенно заметным снижение стало после выхода в пятницу данных о февральском рынке труда в США. Оптимистичная статистика добавила рынкам опасений о скором повышении ставок ФРС. Промышленные металлы потеряли 2-4%, за исключением никеля, подорожавшего на 2%. Драгоценные металлы также подешевели: золото на 3,8%, серебро на 4,5%.
Индексы PMI в обработке в феврале
Настроения в промышленности незначительно улучшились
Дуализм в Европе продолжается
Глобальный PMI вырос на 0,3 пункта до 52, благодаря небольшим улучшениям в США, Китае и Германии. Однако выраженных тенденций не наблюдается: из 27 стран выборки в 13 странах индексы улучшились, а в 14 – ухудшились.
В Европе продолжается дуализм: страны с собственными валютами, к которым присоединились Ирландия и Испания, устойчиво оптимистичны. А в ядре еврозоны в лучшем случае нейтральные настроения. Германия балансирует около нуля, Франция в зоне рецессии 10-й месяц подряд, Австрия и Греция – 6-й месяц.
К погрустневшей из-за удорожания франка Швейцарии в феврале присоединились добытчики сырья – Канада и ЮАР.
Российский PMI в феврале остался в зоне рецессии, показав 49,7 пунктов.
НОВОСТИ ПО СТРАНАМ
США
Безработица снизилась до 5,5%, создано 295 тыс. новых рабочих мест
Внешнеторговый оборот января сократился из-за забастовки докеров
Объемы строительства в январе снизились на 1,1%мм
Новости с февральского рынка труда хороши: уровень безработицы снизился до 5,5%, создано 295 тыс. новых рабочих мест при прогнозах рынка в 235 тыс. прироста. Номинальные зарплаты выросли на 2,0%гг, опережая замедлившуюся в последние месяцы до нуля инфляцию. Уровень безработицы вплотную подошел к верхней границе оценок естественного уровня («не ускоряющего инфляцию») для экономики США, и это фактор, серьезно толкающий ФРС к повышению ставок. Конечно, статистика за один месяц не является решающей, но, учитывая желание ФРС нормализовать политику при прочих равных, ускорение базовой инфляции ближе к 2% не оставит ФРС причин для продолжения супер-мягкой политики. Январская статистика базовой инфляции по потребительским расходам, вышедшая на этой неделе, пока показала 1,3%гг, как и в декабре.
Внешнеторговый оборот в январе упал из-за забастовок докеров на Западном побережье. Экспорт снизился на 2,9%мм, а импорт – на 3,9%мм. Часть негатива перейдет и на февраль, так как забастовка продолжалась и в первые 2 недели февраля. Торговый дефицит тем временем сократился до $41,8 млрд после $45,6 млрд декабря.
Объемы строительства в январе упали на 1,1%мм вопреки прогнозам рынка в 0,3% роста, но это снижение скорее всего временное и обусловлено неожиданно суровой зимой, негативно повлиявшей и на многие другие макропоказатели января. Жилищное строительство наконец преодолевает полосу стагнации 2014 года.
Еврозона
Розничная торговля растёт за счёт продаж топлива
ЕЦБ значительно улучшил прогнозы, QE стартовала 9 марта
Еврокомиссия считает отрицательным потенциал роста периферии
Розничная торговля растёт уже целый год, но в последние несколько месяцев особенно ускорилась благодаря продажам топлива. Первый эффект от падающих цен на нефть сложно переоценить. С июля (когда цены пошли вниз) торговля выросла лишь на 2,4%, а продажи топлива – на 7%. Впрочем, с уровня 2010г они и упали больше других компонент.
На прошедшем заседании ЕЦБ, как и ожидалось, решил ничего не менять. Были лишь объявлены незначительные детали начавшейся в понедельник, 9 марта, программы количественного смягчения. Больший интерес, на наш взгляд, представляет обновленный прогноз ЕЦБ (2015-16). Во-первых, существенно понижен прогноз цен на нефть: $59 и $67 за баррель (было $86 и $89). Во-вторых, сразу на 0,5пп улучшен прогноз ВВП: до 1,5% и 1,9% с 1% и 1,5%. ЕЦБ считает, что дефляция будет непродолжительной, но по итогам года ожидает 0%, а в 2016-м рост сразу до 1,5%. Наконец, пересмотрен курс пары евро-доллар. Теперь в нём учтён эффект QE. В этом году ЕЦБ делает прогноз исходя из курса 1,14, в двух последующих – 1,13.Таким образом, QE и упавшие цены на нефть ускорят рост, по мнению ЕЦБ, сразу на 0,5пп. Мы же, по-прежнему, настроены менее оптимистично и считаем, что ускорение до 1,2-1,3% в этом году станет хорошим результатом.
Обратим внимание, насколько прогнозы и риторика ЕЦБ расходятся с Еврокомиссией, которая рассчитывает параметры бюджетной консолидации для стран еврозоны. Сокращение дефицита бюджета в странах еврозоны отсчитывается не от фактического роста ВВП, а от потенциального. Поэтому очередное «чудо» еврозоны – отрицательный потенциал роста в странах периферии: Италии, Португалии, Испании. Другим словами, Еврокомиссия считает, что даже при макроэкономической стабилизации – возвращении инфляции к 2%, частичном решении долговых проблем и т.п. – экономики этих стран должны сократиться.
Китай
Индексы PMI демонстрируют рост активности
Официальный прогноз – 7% роста ВВП в 2015 году
Февральские индексы PMI демонстрируют оживление в промышленном секторе. Официальный PMI вырос с 49,8 до 49,9 пунктов, вплотную приблизившись к нейтральной оценке. Индекс, рассчитанный HSBC, впервые за два года превысил официальную оценку и составил 50,7 пунктов (49,7 в январе). Представители промышленности отмечают сокращение количества новых экспортных заказов, хотя в целом бизнес ожидает роста объемов выпуска. При сохранении слабого внешнего спроса производители рассчитывают на внутренний рынок, однако слабость внутреннего потребительского спроса является одной из ключевых проблем китайской экономики.
На Всекитайском собрании народных представителей премьером Госсовета КНР Ли Кэцяном были озвучены прогнозы роста китайской экономики, которые можно считать официальным ориентиром. Рост ВВП в 2015 году составит 7%, инфляция — 3%, дефицит бюджета — 2,3% ВВП (2,1% в 2014). Замедление темпов роста Китая подталкивает власти к проведению либерализации экономики: планируется снять барьеры для частного капитала в секторе строительства, хоть и предполагается преимущественно «государственно-частная» форма собственности. На повестке дня и серьезная работа над назревшей реформой фискальной системы: налоговые поступления планируется перераспределить в пользу местных и региональных бюджетов. Ожидается расширение доступа негосударственных банков к финансовой системе КНР. Очевидно, что ожидать значительных преобразований в текущем году не стоит, однако процесс трансформации экономики уже запущен.
На этой неделе ожидается выход макроэкономических показателей за январь-февраль. Из-за празднования китайского Нового года и вызванной им приостановкой экономической деятельности, Статистическое бюро КНР дает оценку сразу за два месяца. По итогам 2014 года промышленность выросла на 8,3%, розница — на 12%, а инвестиции — на 16,8%. Мы ожидаем сохранения тенденции к замедлению макропоказателей в 1 кв. 2015 года.
Турция
Рынки лихорадит, инвесторам не нравятся нападки Эрдогана на ЦБ
Инфляция в феврале ускорилась до 7,5%гг, но базовая компонента продолжает замедляться
Турецкий фондовый рынок на неделе снизился на 4,6%, а лира потеряла на неделе те же 4,6% к доллару, то есть уже 12,4% с начала года. Хуже из крупных развивающихся рынков на неделе выглядела только Бразилия. В случае Турции инвесторы обеспокоены напряженными отношениями между правительством и ЦБ. Президент Эрдоган продолжает жестко критиковать ЦБ за недостаточную, по его мнению, скорость снижения ставки. Премьер- министр Давутоглу в четверг встречался с инвесторами в Нью-Йорке, но ничего нового не сказал и вряд ли смог успокоить публику. Эрдогану нужна динамично растущая экономика перед выборами в парламент в июне 2015 года, чтобы получить конституционное большинство и закрепить переход к президентской республике. Однако экономический рост был весьма неустойчив, начиная со второго квартала 2014 года, и пока перспективы туманны.
Индекс настроений менеджеров в обработке в феврале остался в зоне рецессии второй месяц подряд, показав 49,6 пунктов после 49,8 января.
Потребительская инфляция в феврале ускорилась до 7,5%гг после январских 7,2%. Ускорение вызвано ростом цен на продовольствие из-за холодной зимы, что добавило к итоговому показателю инфляции дополнительные 0,64пп по сравнению с январем. Однако базовая компонента инфляции продолжила замедляться, до 7,3%гг с 8,6% января. ЦБ Турции на предыдущем заседании 24 февраля снизил ставки, но осторожно, на минимальный шаг. Следующее заседание состоится 17 марта, и с такими перспективами по инфляции можно ожидать очередного скромного снижения. Если, конечно, политическое давление не сыграет свою роль.
Венгрия
Потребление и экспорт становятся драйверами роста (4 кв 2014г)
Госдолг продолжает падать
Рост ВВП Венгрии в четвертом квартале составил 3,4%гг (0,8%кк). Ожидалось, что в конце года темпы роста экономики Венгрии замедлятся, однако значительный рост потребления, особенно государственного, и рост чистого экспорта привели к ускорению. Государственное потребление в четвертом квартале увеличилось на 5,4%гг, вклад в рост ВВП составил 1,2 п.п. Рост частного потребления не столь серьезен — лишь 1,9%гг, вклад в рост — 0,9 п.п.
По итогам 2014 года ВВП Венгрии вырос на 3,6%. Главным драйвером роста в 2014 году были инвестиции. Их рост составил 13,3% (в 2013 году инвестиции выросли лишь на 3,8%). Значительную роль в таком ускорении сыграло активное привлечение средств из европейских фондов на реализацию инфраструктурных проектов. Ожидается, что в 2015 году сохранится тенденция к замедлению роста инвестиций в экономику. По итогам 2015 года мы ожидаем роста ВВП на 2%.
Окончательная оценка государственных финансов Венгрии не только подтвердила положительную динамику, но и показала улучшение показателей. Уровень госдолга был пересмотрен в сторону уменьшения. Ранее госдолг оценивался как 77,3%ВВП, то есть на уровне 2013 года. Новая оценка показала снижение долга до 76,9% ВВП. Хотя до выполнения маастрихтского критерия (долг ниже 60% ВВП) еще далеко, снижение долга – хорошая новость. Оценка дефицита бюджета за 2014 год осталась на прежнем уровне в 2,2% ВВП (2,5% в 2013 году). Официальная цель руководства Венгрии по дефициту была установлена на уровне 2,9%ВВП.
Россия
Инфляция в феврале достигла 16,7%гг, но замедление ее сезонно скорректированных показателей %мм говорит о приближении к пику.
PMI в обработке вырос, но не смог компенсировать негатив в сфере услуг: композитный PMI сократился с 45,6 до 44,7.
Сальдированная прибыль организаций сократилась на 9,1% в 2014 г. Наибольшие убытки понесли обработка, торговля и транспорт.
Инфляция в феврале составила 2,2%мм и в годовом выражении достигла 16,7%гг. Основной вклад в рост цен по-прежнему вносит продовольствие (+3,3%мм, +23,3%гг). Ускоренный рост цен фиксируется по всем категориям, в том числе по продуктам, не попавшим под запрет импорта в РФ. Всему виной значительное ослабление рубля, учет которого в ценах продолжится, по нашим оценкам, до конца 1 кв. 2015 г. Во всем мире тенденция противоположная: индекс продовольственных цен ФАО в феврале 2015 достиг минимума с июля 2010 г.
Положительная новость – замедление сезонно скорректированной месячной инфляции впервые после введения продовольственного эмбарго (1,9%мм после 2,9% в январе). Резкое замедление недельной инфляции в конце февраля до 0,2% в неделю также говорит о вероятном конце периода ускоренного роста цен в недалеком будущем. Спад внутреннего спроса помогает ограничивать рост цен (розничный товарооборот сократился на 4,4%гг в январе). Эффект базы также будет способствовать замедлению инфляции в годовом исчислении. На март 2014 г. пришелся эффект первой волны ослабления рубля. Поэтому ускорение годовой инфляции в марте вряд ли будет резким: мы не ожидаем, что инфляция превысит 17-17,2%гг в марте-апреле.
Несмотря на довольно значительный отрыв ключевой ставки от инфляции, мы не исключаем ее дальнейшего снижения на ближайшем заседании ЦБР. Стабилизация валютного рынка позволяет регулятору облегчить бремя высокой ключевой ставки для реального сектора, банковской системы и долгового рынка. Рискам углубления рецессии регулятор уделяет теперь больше внимания. Однако мы ожидаем, что на этот раз ЦБР ограничится снижением на 1 пп.
Индексы PMI остаются ниже 50 пп, указывая на сокращение деловой активности в частном секторе. В феврале PMI в обработке вырос с 47,6 до 49,7 пп, а в сфере услуг - напротив, снизился с 43,9 до 41,3. Внутренний спрос (и новые заказы) переориентируется на обработку за счет сокращения спроса в сфере услуг. Совокупный эффект получился негативным: композитный индекс исследования снизился с 45,6 до 44,7 пп. Внешние заказы устойчиво сокращаются в обоих секторах. В текущих геополитических условий слабый рубль не повысил конкурентоспособность отечественных товаров на внешних рынках.
В 2014 г. сальдированный финансовый результат организаций (суммарная прибыль минус суммарный убыток) сократился на 9,1%гг во многом из-за резкого роста полученных компаниями убытков (+86,4%гг). Судя по отраслевой разбивке, финансовые потрясения ушедшего года больше всего ударили по обработке (-44%гг сальдированной чистой прибыли), торговле (-25%гг) и транспорту (-58%гг).
Размер полученной компаниями прибыли оказывает значимое влияние на состояние региональных бюджетов. В 2014 г. налог на прибыль обеспечил 22% поступлений в региональные бюджеты. Мы ожидаем практически нулевого роста полученной организациями прибыли в 2015 г. При этом, вероятное увеличение убытков и перенос убытков предыдущих лет на 2015 г. снизит в наступившем году сборы налога на прибыль. Мы ожидаем падения поступлений на 25%, что может лишить региональные бюджеты порядка 500 млрд. руб. доходов. Это будет означать, что исполнение расходных обязательств регионов или ляжет дополнительным бременем на федеральный бюджет, или вовсе будет сокращено.
Украина
Украина скорректировала бюджет на 2015г, следуя рекомендациям МВФ. Запланирован рост как доходной, так и расходной частей.
Девальвация гривны в феврале привела к резкому ускорению инфляции до 34,5%гг или 5,3%мм
Резервы продолжаю сокращаться (-12,4%мм до $5,6 млрд), вся надежда на финансовую помощь со стороны МВФ.
На прошедшей неделе правительство Украины приняло ряд изменений в закон о государственном бюджете на 2015г. Эти изменения были предварительно согласованы с МВФ, их принятие являлось неотъемлемым условием предоставления финансовой помощи. Потому проект получился очень жестким, но, несмотря на относительно реалистичные макропрогнозы в его основе (сокращение экономики на 5,5% и инфляция на уровне 26,5%), его общая реалистичность вызывает некоторые сомнения. Доходы бюджета увеличены на 4,7% по сравнению с предыдущей редакцией документа (см НГЭ от 28 декабря) или на 40%гг. Дополнительный рост доходов должен быть обеспечен повышением налоговой нагрузки (налоговые поступления увеличиваются на +40,2%гг) и увеличением перечислений НБУ (+165%гг). Расходы бюджета увеличены на 6,7% по сравнению с предыдущей редакцией, или на 31%гг по сравнению с фактом 2014г. Основное увеличение расходов запланировано по следующим статьям: расходы на оборону +61%гг; обслуживание долга +93%гг; трансферты в местные бюджеты +25,3%гг. При этом был принят ряд крайне непопулярных мер. Пенсии работающих пенсионеров будут сокращены на 15%. Выплаты пенсионерам, продолжающим работать в налоговых, таможенных и контролирующих органах, полностью приостанавливаются. Бюджет планируется свести с дефицитом 4,1% ВВП (3,7% в предыдущей редакции).
Инфляция в феврале продолжила ускоряться и достигла 34,5%гг или 5,3%мм (28,5%гг и 3,1%мм в январе). Основным драйвером роста цен в прошедшем месяце стала девальвация гривны на 40%. Резкое ослабление национальной валюты привело к удорожанию импортной продукции и возникновению ажиотажного спроса на потребительские товары. Ужесточение денежно-кредитной политики (см. ФОКУС на странице 1) позволит несколько ограничить влияние монетарных факторов на ускорение инфляции. Однако планируемое повышение коммунальных тарифов (согласно сообщением СМИ, газ для населения подорожает в 3,3 раза с 1 апреля, а тепло на 72%) нивелирует этот эффект.
Объем международных резервов Украины снизился по итогам февраля на 12,4%мм до $5,6 млрд (меньше 1,5 месяцев покрытия будущего импорта). Около $0,5 млрд было направленно на обслуживание государственного долга и еще $0,7 млрд использовалось для продажи валюты «Нафтогазу» и проведения интервенций на валютном рынке. Мы ожидаем увеличения объемов международных резервов уже в марте, когда будет получен первый транш финансовой поддержки МВФ.
Казахстан
Инфляция в феврале значительно замедлилась из-за дешевого импорта из России
Резкое снижение конкурентоспособности товаров казахстанского производства еще раз подчеркивает необходимость корректировки курса национальной валюты
Инфляция по итогам февраля значительно замедлилась до 6,1%гг или 0,4%мм (7,5%гг или 0,6%мм месяцем ранее). Основной причиной резкого снижения ИПЦ стало падение цен на бензин (-8,2%мм) и дизельное топливо(-6,9%мм). Из-за девальвации российского рубля увеличились объемы закупок ГСМ в РФ, что привело к полному заполнению топливных хранилищ и образованию избытка предложения. Однако текущее положение вещей изменится уже в этом месяце. Для защиты внутреннего рынка Минэнерго Казахстана издало приказ о введении временного (45 дней) ограничения на ввоз бензина и дизельного топлива из России.
Укрепление тенге относительно российского рубля создает давление дешевого импорта и на другие потребительские товары. Из приграничных областей РФ в январе-феврале массово вывозили и продукты питания (включая оптовую покупку говядины, круп и овощей), и непродовольственные товары (домашняя техника, автомобили). В результате, непродовольственная инфляция замедлилась до 4,9%гг (7,4%гг месяцем ранее), а в терминах месяц к месяцу вновь наблюдается дефляция: - 0,5%мм (-0,1%мм в январе). Рост цен на продукты питания замедлился до 7,4%гг или 0,2%мм (8,7%гг или 1,2%мм месяцем ранее)
Резкое снижение конкурентоспособности товаров казахстанского производства из-за «крепкого» тенге еще раз подчеркивает необходимость корректировки курса национальной валюты. С этим мы связываем наши ожидания относительно ускорения инфляции в ближайшие месяцы. Тем не менее, согласно нашим оценкам, к концу 2015 года уровень инфляции в Казахстане вернется в новый коридор регулятора 5-7%гг.
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу