* Чистая прибыль ФосАгро за 2 кв. 2015 г. по МСФО выросла в 2,3 раза, до 13,5 млрд руб., чуть выше консенсуса рынка. Чистая прибыль за 1П выросла в 3,4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 27,7 млрд руб. Выручка компании за 1П 2015 г. увеличилась на 65% до 93,7 млрд руб., EBITDA выросла на 156% до 41,5 млрд руб. Основным драйвером роста финансовых показателей стала девальвация рубля. Благодаря переориентации производства с азотных на сложные удобрения компании удалось смягчить последствия падения цен на азотные удобрения (в долларовом выражении). Мы рассматриваем финансовые результаты компании за 1П 2015 г. как нейтральные с точки зрения котировок акций – ожидания роста финансовых показателей были заранее отыграны рынком, в то же время сохраняется целый ряд драйверов для роста котировок ФосАгро: девальвация рубля, изменения в налогообложении производителей удобрений в Китае и вероятность включения акций ФосАгро в индексы MSCI. Все вышеперчисленные факторы будут способствовать дальнейшему росту котировок ФасАгро.
* С учетом изменений рыночной конъюнктуры мы провели переоценку акций ФосАгро. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы снизили справедливую цену ФосАгро на конец 2015 г. в долларовом выражении на 22,7% до 56,5 долл. за обыкновенную акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 73,1 долл. Но в связи с ослаблением российской валюты целевая цена в рублях даже выросла на 7,4% – с 3590 руб. за акцию до 3855 руб. за акцию). Снижение целевой цены связано в основном с переоценкой долгосрочного прогноза цен на удобрения, что было вызвано снижением прогнозных темпов роста мировой экономики и обвалом сырьевых цен в последние месяцы. В то же время потенциал роста к текущим котировкам до конца года, составляющий 29,5%, а также наличие сильных драйверов позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли ФосАгро в долларовом выражении до 1,04 млрд долл. по сравнению с убытком годом ранее, роста EBITDA на 55% до 1,51 млрд долл., незначительного снижения выручки на 0,5% до 3,18 млрд долл. Совет директоров ФосАгро рекомендовал дивиденды за 2 кв. в размере 57 руб. на акцию, таким образом общий размер дивидендов за 1П составит 105 руб. на акцию. По словам руководства, не исключена еще одна выплата промежуточных дивидендов до конца текущего года. Мы ожидаем, что благодаря ослаблению рубля общий размер дивидендов за 2П 2015 г. заметно вырастет по сравнению с 1П до 123 руб. за акцию, общая сумма дивидендов за 2015 г. составит, таким образом, 228 руб. на акцию (несколько выше нашей предыдущей оценки в 200 руб. на акцию), годовая доходность дивидендов к текущим котировкам составит порядка 7,8%.
* В отличие от большинства сырьевых рынков ситуация на рынке удобрений в текущем году остается относительно стабильной (падение цен на удобрения началось раньше – после распада российско-белорусского калийного картеля в 2013 г.). В особенности хорошо чувствует себя фосфатный сегмент: так, если долларовые цены на DAP выросли во 2 кв. 2015 г. по сравнению со 2 кв. 2014 г. на 2,2%, то цены на карбамид за период упали в долларовом выражении на 9,5%, что связано в первую очередь с резким ростом предложения на рынке после ввода новых мощностей (в основном, в Китае) в начале года. Фундаментальные драйверы спроса и предложения продолжат поддерживать цены на DAP, а предстоящие изменения в налоговой политике Китая способны оказать поддержку ценам как на азотные, так и на фосфатные удобрения. Правительство КНР намерено отменить все субсидии, предоставляемые производителям удобрений, и начиная с сентября 2015 г. ввести НДС в 13% на удобрения, в том числе, поставляемые на экспорт. Это существенно повысит уровень себестоимости местных производителей и может привести к уходу самых неэффективных игроков с рынка, что станет сильным стабилизирующим фактором для цен на удобрения. Еще одним драйвером для котировок ФосАгро может стать ноябрьский пересмотр состава индексов MSCI – если бы пересмотр по ноябрьским правилам проводился сейчас, бумаги были бы включены в индекс MSCI Russia.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* С учетом изменений рыночной конъюнктуры мы провели переоценку акций ФосАгро. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы снизили справедливую цену ФосАгро на конец 2015 г. в долларовом выражении на 22,7% до 56,5 долл. за обыкновенную акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 73,1 долл. Но в связи с ослаблением российской валюты целевая цена в рублях даже выросла на 7,4% – с 3590 руб. за акцию до 3855 руб. за акцию). Снижение целевой цены связано в основном с переоценкой долгосрочного прогноза цен на удобрения, что было вызвано снижением прогнозных темпов роста мировой экономики и обвалом сырьевых цен в последние месяцы. В то же время потенциал роста к текущим котировкам до конца года, составляющий 29,5%, а также наличие сильных драйверов позволяет нам сохранить рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли ФосАгро в долларовом выражении до 1,04 млрд долл. по сравнению с убытком годом ранее, роста EBITDA на 55% до 1,51 млрд долл., незначительного снижения выручки на 0,5% до 3,18 млрд долл. Совет директоров ФосАгро рекомендовал дивиденды за 2 кв. в размере 57 руб. на акцию, таким образом общий размер дивидендов за 1П составит 105 руб. на акцию. По словам руководства, не исключена еще одна выплата промежуточных дивидендов до конца текущего года. Мы ожидаем, что благодаря ослаблению рубля общий размер дивидендов за 2П 2015 г. заметно вырастет по сравнению с 1П до 123 руб. за акцию, общая сумма дивидендов за 2015 г. составит, таким образом, 228 руб. на акцию (несколько выше нашей предыдущей оценки в 200 руб. на акцию), годовая доходность дивидендов к текущим котировкам составит порядка 7,8%.
* В отличие от большинства сырьевых рынков ситуация на рынке удобрений в текущем году остается относительно стабильной (падение цен на удобрения началось раньше – после распада российско-белорусского калийного картеля в 2013 г.). В особенности хорошо чувствует себя фосфатный сегмент: так, если долларовые цены на DAP выросли во 2 кв. 2015 г. по сравнению со 2 кв. 2014 г. на 2,2%, то цены на карбамид за период упали в долларовом выражении на 9,5%, что связано в первую очередь с резким ростом предложения на рынке после ввода новых мощностей (в основном, в Китае) в начале года. Фундаментальные драйверы спроса и предложения продолжат поддерживать цены на DAP, а предстоящие изменения в налоговой политике Китая способны оказать поддержку ценам как на азотные, так и на фосфатные удобрения. Правительство КНР намерено отменить все субсидии, предоставляемые производителям удобрений, и начиная с сентября 2015 г. ввести НДС в 13% на удобрения, в том числе, поставляемые на экспорт. Это существенно повысит уровень себестоимости местных производителей и может привести к уходу самых неэффективных игроков с рынка, что станет сильным стабилизирующим фактором для цен на удобрения. Еще одним драйвером для котировок ФосАгро может стать ноябрьский пересмотр состава индексов MSCI – если бы пересмотр по ноябрьским правилам проводился сейчас, бумаги были бы включены в индекс MSCI Russia.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter