18 сентября 2008 Архив
То, что Федрезерв пренебрег ожиданиями рынков, по силе воздействия сравнимо с ураганом четвертой категории на Уолл-стрит или наводнением на Мейн-стрит. На вчерашнем заседании он оставил процентную ставку на уровне 2%.
Правильным ли было это решение для долгосрочных перспектив или нет - ответственным за него будет ФРС, а не рынки.
Перед тем как накинуться на ФРС (вообще-то, это уже происходит) за "нахождение в стороне" от основных событий, за создание римейка Великой Депрессии, сделаем обзор недавних исторических событий в хронологическом порядке.
Прошло всего 3 месяца с момента, когда коллективный разум рынков к концу года ожидал роста ставки по федеральным фондам на 75 б.п. Инфляция зашкаливала, ответственным за монетарную политику чиновникам приходилось нелегко, и до тех пор, пока Центральный банк не исправил свою ошибку, скорректировав негативную реальную процентную ставку, США были обречены повторить события 1970-х годов.
С первых чисел сентября ожидания повышения процентной ставки сошли на нет. Статическое равновесие, столь нелюбимое игроками, торгующими облигациями, длилось недолго. Фьючерсы федеральных фондов начали движение в противоположную сторону.
Неделя началась с того, что холдинг Lehman Brothers Inc. заявил о своем банкротстве, Merrill Lynch перекочевал под крыло корпорации Bank of America, а AIG Inc. была вынуждена искать экстренный кредит. Финансовая картина вновь изменила ожиданиям. Участники рынка быстро заложили в цены финансовых фьючерсов ожидания снижения учетной ставки на 25 б.п. Некоторые экономисты призывали снизить ставку по федеральным фондам на 50 б.п., которая остается неизменной с конца апреля. Некоторые говорили, что ФРС не станет ждать заседания и экстренно понизит ставку. Будущее выглядело как 1929 год, а не как 1970-й.
Качеством, а не ценой
Вчера, на фоне прущих напролом мировых фондовых рынков, жадно хватающей воздух AIG и центральных банков, льющих свои ликвиды, чтобы хоть как-то предотвратить дальнейшее повышение межбанковских кредитных ставок, ФРС продемонстрировала, что ей чужда политика умиротворения рынка.
Зачем понижать ставку федеральных фондов? Банки и некоторые отобранные группы могут обращаться к кредитному окну ФРС со сниженной ставкой в 2.25% по принципу "можно одному - можно всем". Количество неограниченно. Качество ценных бумаг, принимаемых Федрезервом в качестве залога кредита, упало ниже плинтуса. И цена - не главное.
Это о доступности кредита, или, как в данном случае, о ее недостатке. ФРС пытается адресовать ужесточение условий кредитования частного сектора (с несколькими "улучшениями") куче непонятных аббревиатур, берущих кредиты для поддержания ликвидности.
В прошлые выходные Федеральный резерв объявил о расширении ряда активов, которые он примет в качестве залога для ссуд овернайт в рамках программы кредитования первичных дилеров. Сюда сходят акции и долговые обязательства, не относящиеся к категории инвестиционных капиталовложений, и остальной мусор подобного толка. Напомним, что перед этим залог должен был иметь категорию капиталовложений.
Еще лучше
Активы, имеющие право выступать залогом по правилам операции займа ценных бумаг, из активов класса ААА превратились просто в долговые обязательства "категории капиталовложений". ФРС увеличила масштабы, и частоту своих аукционов TSLF. За понедельник и вторник это принесло 120 млрд. долларов на финансовые рынки для борьбы со скачком в межбанковских ставках по кредитам.
Понижение ставки по федеральным фондам не направлено на убеждение инвесторов фондовых рынков в том, что финансовые компании тщательно оценили убытки (это не отразилось на пакете мер, принятых ФРС в адрес AIG). В соответствии с постановлением, обнародованным в конце вчерашней встречи, это также не призвано помочь сократить инфляцию, которая уже давно превысила приемлемый для Федрезерва уровень. За ее сокращение ответственны чиновники, принимающие решения по монетарной политике.
И это не обязано стимулировать доллар, который участвует в ралли вот уже как 2 месяца.
Положительно для кривой доходности
"Единственное, как это на нас повлияет - сделает кривую доходности более крутой" - говорит Пол Касриэл, главный экономист Northern Trust Co. в Чикаго.
Перед объявлением о решении ФРС двухлетние казначейские облигации торговались на 1.7%. С уровнем ставки по фондам в 2% "трудно извлечь выгоду, и неважно, какими объемами капитала ты располагаешь", - добавляет Касриэл.
И кто знает? Падение доходности двухлетних казначейских облигаций должно было совпасть с любым понижением ставки по фондам, сохраняя разницу постоянной.
Хорошая новость - среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги Казначейства дают позитивную разницу с уровнем ставки по фондам. По словам Касриэла, взяв кредит у ФРС и купив безрисковые бумаги Казначейства банки "могут выиграть на разнице, увеличить свою выгоду и сделать капитал". Ценные бумаги Казначейства не являются объектом для основанных на рисках требований к капиталу, каковыми являются частные ценные бумаги.
Позитивно скошенная кривая доходности обеспечит выход из кризиса сбережений и кредитов1990-х годов. И в этот раз оно сделает то же самое, пусть процесс и предстоит медленный и тяжелый.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Правильным ли было это решение для долгосрочных перспектив или нет - ответственным за него будет ФРС, а не рынки.
Перед тем как накинуться на ФРС (вообще-то, это уже происходит) за "нахождение в стороне" от основных событий, за создание римейка Великой Депрессии, сделаем обзор недавних исторических событий в хронологическом порядке.
Прошло всего 3 месяца с момента, когда коллективный разум рынков к концу года ожидал роста ставки по федеральным фондам на 75 б.п. Инфляция зашкаливала, ответственным за монетарную политику чиновникам приходилось нелегко, и до тех пор, пока Центральный банк не исправил свою ошибку, скорректировав негативную реальную процентную ставку, США были обречены повторить события 1970-х годов.
С первых чисел сентября ожидания повышения процентной ставки сошли на нет. Статическое равновесие, столь нелюбимое игроками, торгующими облигациями, длилось недолго. Фьючерсы федеральных фондов начали движение в противоположную сторону.
Неделя началась с того, что холдинг Lehman Brothers Inc. заявил о своем банкротстве, Merrill Lynch перекочевал под крыло корпорации Bank of America, а AIG Inc. была вынуждена искать экстренный кредит. Финансовая картина вновь изменила ожиданиям. Участники рынка быстро заложили в цены финансовых фьючерсов ожидания снижения учетной ставки на 25 б.п. Некоторые экономисты призывали снизить ставку по федеральным фондам на 50 б.п., которая остается неизменной с конца апреля. Некоторые говорили, что ФРС не станет ждать заседания и экстренно понизит ставку. Будущее выглядело как 1929 год, а не как 1970-й.
Качеством, а не ценой
Вчера, на фоне прущих напролом мировых фондовых рынков, жадно хватающей воздух AIG и центральных банков, льющих свои ликвиды, чтобы хоть как-то предотвратить дальнейшее повышение межбанковских кредитных ставок, ФРС продемонстрировала, что ей чужда политика умиротворения рынка.
Зачем понижать ставку федеральных фондов? Банки и некоторые отобранные группы могут обращаться к кредитному окну ФРС со сниженной ставкой в 2.25% по принципу "можно одному - можно всем". Количество неограниченно. Качество ценных бумаг, принимаемых Федрезервом в качестве залога кредита, упало ниже плинтуса. И цена - не главное.
Это о доступности кредита, или, как в данном случае, о ее недостатке. ФРС пытается адресовать ужесточение условий кредитования частного сектора (с несколькими "улучшениями") куче непонятных аббревиатур, берущих кредиты для поддержания ликвидности.
В прошлые выходные Федеральный резерв объявил о расширении ряда активов, которые он примет в качестве залога для ссуд овернайт в рамках программы кредитования первичных дилеров. Сюда сходят акции и долговые обязательства, не относящиеся к категории инвестиционных капиталовложений, и остальной мусор подобного толка. Напомним, что перед этим залог должен был иметь категорию капиталовложений.
Еще лучше
Активы, имеющие право выступать залогом по правилам операции займа ценных бумаг, из активов класса ААА превратились просто в долговые обязательства "категории капиталовложений". ФРС увеличила масштабы, и частоту своих аукционов TSLF. За понедельник и вторник это принесло 120 млрд. долларов на финансовые рынки для борьбы со скачком в межбанковских ставках по кредитам.
Понижение ставки по федеральным фондам не направлено на убеждение инвесторов фондовых рынков в том, что финансовые компании тщательно оценили убытки (это не отразилось на пакете мер, принятых ФРС в адрес AIG). В соответствии с постановлением, обнародованным в конце вчерашней встречи, это также не призвано помочь сократить инфляцию, которая уже давно превысила приемлемый для Федрезерва уровень. За ее сокращение ответственны чиновники, принимающие решения по монетарной политике.
И это не обязано стимулировать доллар, который участвует в ралли вот уже как 2 месяца.
Положительно для кривой доходности
"Единственное, как это на нас повлияет - сделает кривую доходности более крутой" - говорит Пол Касриэл, главный экономист Northern Trust Co. в Чикаго.
Перед объявлением о решении ФРС двухлетние казначейские облигации торговались на 1.7%. С уровнем ставки по фондам в 2% "трудно извлечь выгоду, и неважно, какими объемами капитала ты располагаешь", - добавляет Касриэл.
И кто знает? Падение доходности двухлетних казначейских облигаций должно было совпасть с любым понижением ставки по фондам, сохраняя разницу постоянной.
Хорошая новость - среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги Казначейства дают позитивную разницу с уровнем ставки по фондам. По словам Касриэла, взяв кредит у ФРС и купив безрисковые бумаги Казначейства банки "могут выиграть на разнице, увеличить свою выгоду и сделать капитал". Ценные бумаги Казначейства не являются объектом для основанных на рисках требований к капиталу, каковыми являются частные ценные бумаги.
Позитивно скошенная кривая доходности обеспечит выход из кризиса сбережений и кредитов1990-х годов. И в этот раз оно сделает то же самое, пусть процесс и предстоит медленный и тяжелый.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу