5 октября 2015 UFS IC | ВымпелКом (VEON)
Норвежская компания Telenor объявила о намерении выйти из капитала холдинга VimpelCom, ведущего телекоммуникационный бизнес в странах СНГ, Италии и в ряде государств Азии и Африки. В сообщении Telenor отмечается, что владение миноритарным пакетом акций VimpelCom (33%) не дает компании возможности контролировать управление холдингом, в то время как вклад бизнеса VimpelCom в дела норвежской компании постоянно снижается.
В сообщении Telenor отмечается, что за время участия в капитале VimpelCom компания инвестировала в холдинг порядка 15 млрд норвежских крон (по текущему курсу примерно $1,8 млрд), получив за то же время в виде дивидендов около 20 млрд крон ($2,4 млрд). Нынешнюю стоимость своего пакета в Telenor оценили еще в 20 млрд крон, подчеркнув, что в связи с решением не намерены конвертировать принадлежащие им привилегированные акции VimpelCom (компания владеет 305 млн таких бумаг) в обычные.
Решение шведского холдинга выглядит достаточно логичным. После того, как компания выделит итальянские активы, это будет преимущественно российский оператор с комфортной долговой нагрузкой и уверенной позицией на рынке, но с рублевой базой денежных потоков. Владея миноритарной долей в активе, шведская компания действительно не сможет оказывать существенного влияния на дальнейшую политику компании, при этом санкции против России создают дополнительные риски владения таким активом.
При этом мы негативно оцениваем последствия такого решения для самого VimpelCom. Во-первых, компания озвучила предполагаемую сумму сделки в $2,4 млрд, что, фактически, соответствует текущему уровню котировок по бумаге. Пока не называны дополнительные подробности, поэтому рынок может предполагать худшее – вплоть до продажи пакета «в рынок».
Другая вероятная альтернатива – выкуп доли Telenor другими акционерами, в первую очередь Altimo. Этот вариант также не слишком позитивен, так как, во-первых, это отвлечет средства акционеров от развития компании, а, во-вторых, это может стимулировать дальнейшее движение в сторону закрытой компании, с возможным последующим делистингом с западных бирж, возможно с возвращением бумаг на российские площадки, или полным уходом компании из публичного поля.
При этом в любом случае, уход крупного зарубежного акционера может негативно сказаться на информационной прозрачности компании, на степени раскрытия информации, и, в конечном итоге, на доверии инвесторов бумагам компании.
Мы ожидаем, что локальная реакция на решение Telenor будет негативной, однако многое будет зависеть от деталей по гипотетической сделке, от того, как она будет реализована, и кто в конечном итоге получит этот пакет. Если Altimo выкупит долю Telenor, компания вынуждена будет выставить оферту миноритариям, и, хотя предполагаемая сумма сделки близка к рыночной оценке пакета, обязательная оферта не может быть ниже, чем средневзвешенная цена бумаг за 6 месяцев – а это выше текущих котировок. Впрочем, пока рано говорить о том, насколько вероятна такая оферта.
Так или иначе, Мы ожидаем роста волатильности бумаг в ближайшей перспективе, и в долгосрочной перспективе оцениваем решение Telenor негативно для бумаг VimpelCom. После того, как будет понятен дальнейший вектор развития данной ситуации, мы можем пересмотреть оценку стоимости компании.
В сообщении Telenor отмечается, что за время участия в капитале VimpelCom компания инвестировала в холдинг порядка 15 млрд норвежских крон (по текущему курсу примерно $1,8 млрд), получив за то же время в виде дивидендов около 20 млрд крон ($2,4 млрд). Нынешнюю стоимость своего пакета в Telenor оценили еще в 20 млрд крон, подчеркнув, что в связи с решением не намерены конвертировать принадлежащие им привилегированные акции VimpelCom (компания владеет 305 млн таких бумаг) в обычные.
Решение шведского холдинга выглядит достаточно логичным. После того, как компания выделит итальянские активы, это будет преимущественно российский оператор с комфортной долговой нагрузкой и уверенной позицией на рынке, но с рублевой базой денежных потоков. Владея миноритарной долей в активе, шведская компания действительно не сможет оказывать существенного влияния на дальнейшую политику компании, при этом санкции против России создают дополнительные риски владения таким активом.
При этом мы негативно оцениваем последствия такого решения для самого VimpelCom. Во-первых, компания озвучила предполагаемую сумму сделки в $2,4 млрд, что, фактически, соответствует текущему уровню котировок по бумаге. Пока не называны дополнительные подробности, поэтому рынок может предполагать худшее – вплоть до продажи пакета «в рынок».
Другая вероятная альтернатива – выкуп доли Telenor другими акционерами, в первую очередь Altimo. Этот вариант также не слишком позитивен, так как, во-первых, это отвлечет средства акционеров от развития компании, а, во-вторых, это может стимулировать дальнейшее движение в сторону закрытой компании, с возможным последующим делистингом с западных бирж, возможно с возвращением бумаг на российские площадки, или полным уходом компании из публичного поля.
При этом в любом случае, уход крупного зарубежного акционера может негативно сказаться на информационной прозрачности компании, на степени раскрытия информации, и, в конечном итоге, на доверии инвесторов бумагам компании.
Мы ожидаем, что локальная реакция на решение Telenor будет негативной, однако многое будет зависеть от деталей по гипотетической сделке, от того, как она будет реализована, и кто в конечном итоге получит этот пакет. Если Altimo выкупит долю Telenor, компания вынуждена будет выставить оферту миноритариям, и, хотя предполагаемая сумма сделки близка к рыночной оценке пакета, обязательная оферта не может быть ниже, чем средневзвешенная цена бумаг за 6 месяцев – а это выше текущих котировок. Впрочем, пока рано говорить о том, насколько вероятна такая оферта.
Так или иначе, Мы ожидаем роста волатильности бумаг в ближайшей перспективе, и в долгосрочной перспективе оцениваем решение Telenor негативно для бумаг VimpelCom. После того, как будет понятен дальнейший вектор развития данной ситуации, мы можем пересмотреть оценку стоимости компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба