7 октября 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 15 б. п. до уровня в 3,46% годовых на фоне значительного падения ведущих индексов рынка акций США. Фондовый индекс американских голубых фишек DJI вчера впервые почти за 4 года опустился ниже психологического уровня 10000 пунктов, причем в течение торговой сессии он снижался на исторически рекордные 800 пунктов, из-за опасений возникновения глубокой рецессии в американской экономике, несмотря на попытки властей локализовать распространение кризиса.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 50 б. п. до отметки в 405 б. п. за счет снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне значительного расширения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим ростом индикативной доходности вчера отметились еврооблигации TMK-9, NorNickel-9 и MMK-8. В потоке корпоративных новостей нам бы хотелось обратить внимание на привлечение Новороссийским морским торговым портом (НМТП) в сложных условиях глобального финансового кризиса синдицированного кредита на $225 млн. по ставке LIBOR+2,65% сроком на 3 года.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций НТМП в условиях ожидающихся хороших финансовых результатов компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
В понедельник на рынке госбумаг котировки ОФЗ изменились разнонаправленно. В лидерах роста котировок оказался выпуск ОФЗ 25062 с дюрацией 2,4 года. Снижением отметился выпуск ОФЗ 25061 с дюрацией 1,5 года, а также выпуск ОФЗ 46002 с дюрацией 2,8 года. Мы ожидаем сегодня разнонаправленных колебаний котировок выпусков на рынке госбумаг.
Корпоративные облигации и облигации региональных и муниципальных органов власти (РиМОВ)
На рынке рублевых корпоративных облигаций в понедельник отмечалось преимущественное снижение котировок облигаций во всех эшелонах выпусков. Негативное влияние на рынок облигаций оказал обвал цен на российском рынке акций и продолжившееся ослабление рубля к доллару США, делающее в текущих условиях вложения нерезидентов в российские корпоративные облигации малопривлекательными. Оборот рыночных сделок вчера упал на 42%, оказавшись почти на 60% ниже среднеквартального. Объемы в режиме переговорных сделок изменились незначительно, а сделок РЕПО снизились на 10%. В лидерах рыночного оборота вчера были облигации с доходностью 9% и 21-27% годовых. Цены облигаций, ставших лидерами по обороту торгов, вчера изменились разнонаправленно. В лидерах падения цен среди выпусков с наибольшим оборотом торгов оказались облигации ИКС5Фин01 с доходностью 27,6% годовых, упавшие в цене на 10,0%, а также облигации МОЭСК-01 об. с доходностью 12,7% годовых, понизившиеся в цене на 7,0%. Лидерами роста цен среди выпусков с наибольшим оборотом торгов вчера стали облигации АВТОВАЗбо3 с доходностью 16,4% годовых, выросшие в цене на 8,1%, а также облигации Х-МСтройР1 с доходностью 21,0% годовых, выросшие в цене на 8,0%. Решение рейтингового агентства Moody's Investors Service поместить рейтинг Ba2 в иностранной и местной валюте, присвоенный ранее Московской области, в списки на возможное понижение, спровоцировало рост доходности облигаций эмитента. В условиях ожидающегося улучшения ситуации с рублевой ликвидностью мы предполагаем увидеть сегодня преимущественное понижение доходностей облигаций в 1-2 эшелоне выпусков.
Обзор эмитента
Группа компаний «Холидей»: оферта 09.10.08 г.
Группа компаний «Холидей» (осн. акционеры Russian Retail Growth Fund, а также топ-менеджмент) является крупнейшим оператором розничного ритейла СФО. Группа компаний «Холидей» объединяет магазины различного формата под брендами «Холидей Классик», «КОРА», «Турне» (67 ед. формата «супермаркет»), «Сибириада», «Червонец» (61 ед. формата «магазин у дома»), а также «Палата» (5 ед. формата «гипермаркет»). Группа реализует активную стратегию по расширению собственных позиций в регионах присутствия. Так в ближайшие 2 года планируется увеличить размер сети примерно на 100 магазинов или примерно на 75%.
По данным публикуемой консолидированной управленческой отчетности, финансовые показатели Группы после череды сделок M&A демонстрируют позитивную динамику: выручка за 1 п/г 2008 г. увеличилась на 26% до 10,8 млрд. руб.. Показатель Долг/EBITDA за 6 мес. 2008 г. снизился с 6,6х до 5,0х за cчет значительного роста показателя EBITDA,, который достиг уровня 775 млн. руб. (+53% год к году) Однако, с учетом сложной конъюнктуры долгового рынка, отягощенной дефолтами в отрасли ритейла, большая часть займа будет предъявлена к оферте. По нашему мнению, принятых мер в виде увеличения ставки купона до 13,0% годовых на срок до погашения (+185 б.п. к уровню 1-3 купонов), будет недостаточно для уменьшения объема предъявленных к оферте облигаций. Группа «Холидей» не стала предоставлять инвесторам промежуточную оферту, несмотря на то, что такая возможность допускается эмиссионными документами займа.
Лидирующие позиции в 5 ключевых регионах СФО наряду с весомым портфелем недвижимости в собственности, а также позитивная динамика финансовых показателей позволяют с оптимизмом прогнозировать исход реализации сделки по проведению доп. размещения акций на сумму до $200 млн. в пользу стратегического инвестора, о чем также было объявлено компанией.
В преддверии оферты компания провела ряд мер по дополнительному повышению уровня собственной ликвидности. В частности, как следует из конс. отчетности по итогам 6 мес. с.г., на ее счетах был сформирован значительный объем денежных средств (672 млн. руб.); для тех же целей в период с 22 сент. Были приостановлены расчеты с поставщиками, которые должны возобновиться сразу после даты оферты. При этом успешное исполнение всех обязательств перед держателями облигаций в рамках прохождения публичной оферты по займу Холидей-Финанс, 01 целиком зависит от возможности Группы реализовать намеченные планы в оставшийся срок.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 15 б. п. до уровня в 3,46% годовых на фоне значительного падения ведущих индексов рынка акций США. Фондовый индекс американских голубых фишек DJI вчера впервые почти за 4 года опустился ниже психологического уровня 10000 пунктов, причем в течение торговой сессии он снижался на исторически рекордные 800 пунктов, из-за опасений возникновения глубокой рецессии в американской экономике, несмотря на попытки властей локализовать распространение кризиса.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 50 б. п. до отметки в 405 б. п. за счет снижения доходности облигаций UST’10 и роста доходности Rus’30. Мы ожидаем сегодня увидеть сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера преимущественно выросли на фоне значительного расширения спрэда доходности базовых активов. Наибольшим ростом индикативной доходности вчера отметились еврооблигации TMK-9, NorNickel-9 и MMK-8. В потоке корпоративных новостей нам бы хотелось обратить внимание на привлечение Новороссийским морским торговым портом (НМТП) в сложных условиях глобального финансового кризиса синдицированного кредита на $225 млн. по ставке LIBOR+2,65% сроком на 3 года.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций НТМП в условиях ожидающихся хороших финансовых результатов компании, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
В понедельник на рынке госбумаг котировки ОФЗ изменились разнонаправленно. В лидерах роста котировок оказался выпуск ОФЗ 25062 с дюрацией 2,4 года. Снижением отметился выпуск ОФЗ 25061 с дюрацией 1,5 года, а также выпуск ОФЗ 46002 с дюрацией 2,8 года. Мы ожидаем сегодня разнонаправленных колебаний котировок выпусков на рынке госбумаг.
Корпоративные облигации и облигации региональных и муниципальных органов власти (РиМОВ)
На рынке рублевых корпоративных облигаций в понедельник отмечалось преимущественное снижение котировок облигаций во всех эшелонах выпусков. Негативное влияние на рынок облигаций оказал обвал цен на российском рынке акций и продолжившееся ослабление рубля к доллару США, делающее в текущих условиях вложения нерезидентов в российские корпоративные облигации малопривлекательными. Оборот рыночных сделок вчера упал на 42%, оказавшись почти на 60% ниже среднеквартального. Объемы в режиме переговорных сделок изменились незначительно, а сделок РЕПО снизились на 10%. В лидерах рыночного оборота вчера были облигации с доходностью 9% и 21-27% годовых. Цены облигаций, ставших лидерами по обороту торгов, вчера изменились разнонаправленно. В лидерах падения цен среди выпусков с наибольшим оборотом торгов оказались облигации ИКС5Фин01 с доходностью 27,6% годовых, упавшие в цене на 10,0%, а также облигации МОЭСК-01 об. с доходностью 12,7% годовых, понизившиеся в цене на 7,0%. Лидерами роста цен среди выпусков с наибольшим оборотом торгов вчера стали облигации АВТОВАЗбо3 с доходностью 16,4% годовых, выросшие в цене на 8,1%, а также облигации Х-МСтройР1 с доходностью 21,0% годовых, выросшие в цене на 8,0%. Решение рейтингового агентства Moody's Investors Service поместить рейтинг Ba2 в иностранной и местной валюте, присвоенный ранее Московской области, в списки на возможное понижение, спровоцировало рост доходности облигаций эмитента. В условиях ожидающегося улучшения ситуации с рублевой ликвидностью мы предполагаем увидеть сегодня преимущественное понижение доходностей облигаций в 1-2 эшелоне выпусков.
Обзор эмитента
Группа компаний «Холидей»: оферта 09.10.08 г.
Группа компаний «Холидей» (осн. акционеры Russian Retail Growth Fund, а также топ-менеджмент) является крупнейшим оператором розничного ритейла СФО. Группа компаний «Холидей» объединяет магазины различного формата под брендами «Холидей Классик», «КОРА», «Турне» (67 ед. формата «супермаркет»), «Сибириада», «Червонец» (61 ед. формата «магазин у дома»), а также «Палата» (5 ед. формата «гипермаркет»). Группа реализует активную стратегию по расширению собственных позиций в регионах присутствия. Так в ближайшие 2 года планируется увеличить размер сети примерно на 100 магазинов или примерно на 75%.
По данным публикуемой консолидированной управленческой отчетности, финансовые показатели Группы после череды сделок M&A демонстрируют позитивную динамику: выручка за 1 п/г 2008 г. увеличилась на 26% до 10,8 млрд. руб.. Показатель Долг/EBITDA за 6 мес. 2008 г. снизился с 6,6х до 5,0х за cчет значительного роста показателя EBITDA,, который достиг уровня 775 млн. руб. (+53% год к году) Однако, с учетом сложной конъюнктуры долгового рынка, отягощенной дефолтами в отрасли ритейла, большая часть займа будет предъявлена к оферте. По нашему мнению, принятых мер в виде увеличения ставки купона до 13,0% годовых на срок до погашения (+185 б.п. к уровню 1-3 купонов), будет недостаточно для уменьшения объема предъявленных к оферте облигаций. Группа «Холидей» не стала предоставлять инвесторам промежуточную оферту, несмотря на то, что такая возможность допускается эмиссионными документами займа.
Лидирующие позиции в 5 ключевых регионах СФО наряду с весомым портфелем недвижимости в собственности, а также позитивная динамика финансовых показателей позволяют с оптимизмом прогнозировать исход реализации сделки по проведению доп. размещения акций на сумму до $200 млн. в пользу стратегического инвестора, о чем также было объявлено компанией.
В преддверии оферты компания провела ряд мер по дополнительному повышению уровня собственной ликвидности. В частности, как следует из конс. отчетности по итогам 6 мес. с.г., на ее счетах был сформирован значительный объем денежных средств (672 млн. руб.); для тех же целей в период с 22 сент. Были приостановлены расчеты с поставщиками, которые должны возобновиться сразу после даты оферты. При этом успешное исполнение всех обязательств перед держателями облигаций в рамках прохождения публичной оферты по займу Холидей-Финанс, 01 целиком зависит от возможности Группы реализовать намеченные планы в оставшийся срок.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу