21 октября 2008 Промсвязьбанк
Облигации в иностранной валюте
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 9 б. п. до уровня в 3,84% годовых на фоне заявлений главы ФРС США Б.Бернанке, который заявил о необходимости принятия нового пакета мероприятий для стимулирования роста экономики США, поскольку потребительские расходы во 2 полугодии продолжают сжиматься. Глава ФРС отметил, что предпринятые ранее шаги для помощи кредитным рынкам, уже дали некоторый положительный результат, однако наибольший эффект от этих мер еще впереди.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 11 б. п. до отметки в 647 б. п. в основном за счет снижения доходности облигаций UST’10. Мы ожидаем сегодня увидеть сегодня сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера изменились разнонаправленно на фоне смешанной динамики доходности базовых активов. Наибольшим повышением индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Alrosa-14 и Gazprom-17. Снижение индикативной доходности отмечалось в евробондах AFK-11 и Severstal-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на заявления главы Газпрома А. Миллера, отметившего, что газовый концерн, несмотря на глобальный финансовый кризис, чувствует себя уверенно, и, в отличие от многих других компаний, имеет устойчиво высокий денежный поток.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Газпрома в условиях ожидаемых высоких финансовых результатов газового холдинга, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Котировки на рынке госбумаг в понедельник двигались разнонаправлено. Существенным ростом среди относительно ликвидных бумаг выделились ОФЗ 26199 с дюрацией 3,3 года, прибавившие в цене 5,7%, а также бумаги ОФЗ 46018 с дюрацией 7,6 лет, повысившиеся на 11,3%. Снижением отметились бумаги преимущественно короткой части кривой ОФЗ. По нашему мнению, часть из них должна сегодня восстановить свои позиции.
Корпоративные облигации (РиМОВ)
Вчерашний торговый день на рынке рублевых облигаций характеризовался разнонаправленным движением котировок во всех эшелонах. Оборот торгов в первой половине дня находился на минимальных уровнях из-за ощущавшегося дефицита рублей на рынке, связанного с переводом больших объемов средств в иностранные валюты на опасениях по ослаблению рубля, в связи с чем были зафиксированы рекордные даже по текущим меркам ставки по однодневным МБК, превысившим в среднем 20% и крайняя дата выплаты 1/3 НДС за 3 кв. с.г.
Во второй половине дня ситуация на рынке стабилизировалась. внимание большинства участников рынка было приковано к первому аукциону по беззалоговому кредитованию банков, в результате которого 84 банка привлекли на срок 5 недель порядка 388 млрд. руб. по ср.взвеш. ставке 9,89% годовых. Ставки МБК снизились до 11%, при этом основной оборот на рынке проходил в бумагах, из ломбардного списка ЦБ, для включения в который со вчерашнего были снижены требования по кредитным рейтингам эмитентов.
Среди облигаций с наибольшим оборотом торгов обращают на себя внимание сравнительно короткие и существенно недооцененные бумаги ВТБ-Лизинг,2 с доходностью 20% годовых, повысившиеся вчера на 2,2%, имеющие кредитный рейтинг на уровне суверенного, а также облигации УРСАБанк 8, с доходностью 26% годовых, снизившиеся на 1,6%.
Сегодня будет проведен очередной аукцион по размещению временно свободных денежных средств на депозитах банков, на которых Минфином будет предложено до 400 млрд. руб. Данная мера дополнительно поддержит крупные банки, однако после вчерашнего аукциона ЦБ, данные средства скорее всего не будут выбраны полностью.
Во вторник мы не ожидаем существенного изменения в конъюнктуре рынка облигаций.
ОАО «КД авиа»: оферта 28.10.08 г.
«КД авиа» - калининградская авиакомпания, выполняющая регулярные рейсы из России в Европу через транзитный Международный аэропорт Калининграда – Храброво. Парк воздушных судов КД авиа состоит из 16 Боинг 737-300 (с учетом вышедшего из эксплуатации самолета, севшего без шасси в аэропорту 01.10.08 г.). После рекордного роста цен на авиационный керосин в I п/г 2008 г. ситуация в отрасли остается достаточно напряженной - за последние два месяца Росавиация запретила продажу билетов на рейсы альянса AirUnion, авиакомпаний Дальавиа и Интеравиа. Ситуация в КД авиа остается стабильной - претензий к компании у поставщиков топлива нет, все рейсы выполняются по расписанию. В течение 9 мес. 2008 г. КД авиа перевезла 1,09 млн. пассажиров (+129% к 9 мес. 2007 г.). Пассажирооборот авиакомпании увеличился на 96% - до 1,8 млрд. пасс. км. На текущий момент цены на топливо снижаются, что будет способствовать постепенной нормализации обстановки и повышению рентабельности бизнеса.
Один из основных проектов КД авиа – реконструкция аэропорта Храброва. Компания планирует ввести 2-ую очередь терминала в I кв. 2009 г. Сдвиг сроков сдачи с IV кв. 2008 г. значительно не повлияет на показатели компании, т.к. на текущей момент ей хватает существующих мощностей. Однако окупаемость проекта в связи с недозагрузкой терминала может значительно увеличиться. Финансовое состояние КД авиа отражает положение отрасли в целом – при росте пассажирооборота долговая нагрузка компаний растет, в т.ч. из-за высоких цен на топливо. За I п/г 2008 г. у КД авиа резко вырос краткосрочный долг – до 6,5 млрд. руб. при увеличении чистого долга на 48% - до 8,4 млрд. руб. Показатель Чистый долг/EBITDA увеличился до 19х. Рост краткосрочных займов отчасти вызван финансированием реконструкции терминала ввиду отсутствия возможности привлечь долгосрочные кредиты.
При прохождении оферты компании придется выкупить облигаций на сумму до 834 млн. руб. При показателе EBITDA за полугодие в размере 221 млн. руб. произвести выплаты будет весьма не просто. Остается надеяться, что, учитывая стабильную работу КД авиа, компания сможет договориться с банками о предоставлении дополнительного финансирования.
Также Правительство в срочном порядке приняло меры по поддержанию авиаперевозчиков - госкредиты на приобретение топлива, отсрочка уплаты таможенных пошлин и НДС на иностранные самолеты и запчасти к ним. В среднесрочной перспективе данные меры несколько повысят надежность российских авиакомпаний, позволив им высвободить часть денежных средств. Однако, к сожалению, на прохождение оферты КД авиа данные меры могут оказать позитивное влияние лишь психологически.
ООО «Банана-мама»: оферта 28.10.08 г.
28 октября 2008 г. розничной сети Банана-мама предстоит пройти оферту по первому выпуску облигаций. Данный повод послужил основанием для подготовки краткого комментария по кредитному качеству группы.
Мы отмечаем такие сильные стороны сети Банана-мама как лидирующие позиции на рынке детских товаров, широкий региональный охват, высокая узнаваемость бренда, эффективная ассортиментная политика, ориентированная на широкую аудиторию, высокие темпы роста в 2004-2007 гг. В то же время, сложная юридическая структура, отсутствие аудированной консолидированной отчетности, высокий уровень долга, судебные претензии по истребованию просроченной задолженности со стороны крупнейших поставщиков, отсутствие собственной недвижимости, являются негативными факторами.
В настоящее время ведутся переговоры о продаже сети, которые являются, пожалуй, единственным способом привлечь финансирование для реструктуризации долгов. Если оформление сделки затянется, то, скорее всего, Банана-мама предстоит пройти через технический дефолт.
Сильные стороны сети Банана-мама
• Банана-мама – крупнейшая сеть магазинов детских товаров, имеющая широкий географический охват. За период с 2004 по 2007 годы было открыто 87 магазинов по всей территории России общей площадью 120 тыс. кв.м. В городах присутствия Банана-мама занимает около 11% рынка.
• Большая площадь магазинов (800-3800 кв.м.) позволяет представить полный ассортимент товаров для детей от 0 до 12 лет, включающий более 50 000 наименований.
• Высокие темпы роста продаж в 2004-2007 гг. и широкий географический охват позволили получить значительные скидки от поставщиков.
Основные риски
• Отсутствует аудированная консолидированная отчетность Группы. Сложная юридическая структура (17 юридических лиц).
• Небольшие масштабы бизнеса по сравнению с ведущими розничными сетями. Консолидированная выручка Группы за 2007 г. составила 8 136 млн. руб.
• Низкий уровень рентабельности и высокий уровень долговой нагрузки, свойственный большинству сетей.
• У Банана-мама отсутствуют активы, которые могли бы служить обеспечением по кредиту на реструктуризацию публичных долгов (20.02.2009 г. предстоит оферта по 2-му выпуску облигаций на 1.5 млрд. руб.).
• Налоговые претензии ко второй сети Игоря и Олега Яковлевых (Эльдорадо) в размере 15 млрд. руб. обусловили снижение доверия инвесторов к сети Банана-мама. Снижение оборотного капитала, ужесточение условий кредитования и поставок привело к ухудшению финансовых показателей Банана-мама в 2008 г.
• В связи с дефицитом оборотного капитала в 2008 г. закрыто 5 магазинов в Петербурге и 2 в Москве. Компании предъявлены иски от поставщиков о судебном взыскании задолженности примерно на 700 млн. руб.
Комментарий: Группа «Полипласт»
Сегодня нам также хотелось бы обратить внимание на опубликованные Группой «Полипласт» данные консолидированной отчетности за 1 п/г 2008 г.
Финансовые показатели за первые 6 мес. 2008 г. внушают оптимизм. Так, консолидированная выручка в 1 полугодии 2008 г. составила 1355 млн. руб., увеличившись на 42,3% по сравнению с 1 полугодием 2007 г. Чистая прибыль достигла 56,7 млн. руб., что более чем в 2 раза выше показателя за 6 мес. Предыдущего года. Показатель EBITDA вырос до уровня 229 млн. руб. показав за год более чем двукратный рост, при этом норма EBITDA составила 16,90% против 11,27% годом ранее.
Приведенное к годовому показателю значение финансовый долг/EBITDA в 1 полугодии 2008 г. составило 3,50х (против 4,22х в 1 полугодии 2007 г.). В связи с непростой ситуацией на строительном рынке, компания дает скорректированный прогноз собственных финансовых показателей, в соответствии с которыми данный показатель не должен превысить 3,6х по итогам 2008 г.
Группа оперирует в одном из наиболее быстрорастущих сегментов рынка строительных материалов, значительно опережающего по своим темпам рост строительной отрасли. По итогам 1 полугодия 2008 г., Группа продемонстрировала рост объемов реализации продукции по тоннажу на 46% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.
Группа «Полипласт» публикует аудированную консолидированную отчетность по РСБУ за 2006-2007 г., выполнив обязательства, взятые на себя в период размещения займа, а также завершает подготовку аудированной отчетности по МСФО. Аудитором отчетности выступает Бейкер Тилли Русаудит.
Более подробную информацию о текущих финансовых и экономических показателях Группы «Полипласт», а также факторах ее устойчивости в условиях сложной конъюнктуры на рынках потребления ее продукции, можно получить в деск-ноте, который был размещен нами сегодня.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Облигации казначейства США
Доходность 10-летних гособлигаций США (UST’10) в понедельник снизилась на 9 б. п. до уровня в 3,84% годовых на фоне заявлений главы ФРС США Б.Бернанке, который заявил о необходимости принятия нового пакета мероприятий для стимулирования роста экономики США, поскольку потребительские расходы во 2 полугодии продолжают сжиматься. Глава ФРС отметил, что предпринятые ранее шаги для помощи кредитным рынкам, уже дали некоторый положительный результат, однако наибольший эффект от этих мер еще впереди.
Суверенные еврооблигации РФ
Спрэд доходности индикативного выпуска Россия-30 (Rus’30) к UST’10 расширился на 11 б. п. до отметки в 647 б. п. в основном за счет снижения доходности облигаций UST’10. Мы ожидаем сегодня увидеть сегодня сужение спрэда доходности между облигациями Rus’30 и UST’10.
Корпоративные еврооблигации
Индикативные доходности российских корпоративных еврооблигаций вчера изменились разнонаправленно на фоне смешанной динамики доходности базовых активов. Наибольшим повышением индикативной доходности вчера отметились еврооблигации Alrosa-14 и Gazprom-17. Снижение индикативной доходности отмечалось в евробондах AFK-11 и Severstal-9. В новостном потоке нам бы хотелось обратить внимание на заявления главы Газпрома А. Миллера, отметившего, что газовый концерн, несмотря на глобальный финансовый кризис, чувствует себя уверенно, и, в отличие от многих других компаний, имеет устойчиво высокий денежный поток.
Торговые идеи
Текущая доходность еврооблигаций Газпрома в условиях ожидаемых высоких финансовых результатов газового холдинга, на наш взгляд, выглядит достаточно привлекательно.
Рублевые облигации
Облигации федерального займа
Котировки на рынке госбумаг в понедельник двигались разнонаправлено. Существенным ростом среди относительно ликвидных бумаг выделились ОФЗ 26199 с дюрацией 3,3 года, прибавившие в цене 5,7%, а также бумаги ОФЗ 46018 с дюрацией 7,6 лет, повысившиеся на 11,3%. Снижением отметились бумаги преимущественно короткой части кривой ОФЗ. По нашему мнению, часть из них должна сегодня восстановить свои позиции.
Корпоративные облигации (РиМОВ)
Вчерашний торговый день на рынке рублевых облигаций характеризовался разнонаправленным движением котировок во всех эшелонах. Оборот торгов в первой половине дня находился на минимальных уровнях из-за ощущавшегося дефицита рублей на рынке, связанного с переводом больших объемов средств в иностранные валюты на опасениях по ослаблению рубля, в связи с чем были зафиксированы рекордные даже по текущим меркам ставки по однодневным МБК, превысившим в среднем 20% и крайняя дата выплаты 1/3 НДС за 3 кв. с.г.
Во второй половине дня ситуация на рынке стабилизировалась. внимание большинства участников рынка было приковано к первому аукциону по беззалоговому кредитованию банков, в результате которого 84 банка привлекли на срок 5 недель порядка 388 млрд. руб. по ср.взвеш. ставке 9,89% годовых. Ставки МБК снизились до 11%, при этом основной оборот на рынке проходил в бумагах, из ломбардного списка ЦБ, для включения в который со вчерашнего были снижены требования по кредитным рейтингам эмитентов.
Среди облигаций с наибольшим оборотом торгов обращают на себя внимание сравнительно короткие и существенно недооцененные бумаги ВТБ-Лизинг,2 с доходностью 20% годовых, повысившиеся вчера на 2,2%, имеющие кредитный рейтинг на уровне суверенного, а также облигации УРСАБанк 8, с доходностью 26% годовых, снизившиеся на 1,6%.
Сегодня будет проведен очередной аукцион по размещению временно свободных денежных средств на депозитах банков, на которых Минфином будет предложено до 400 млрд. руб. Данная мера дополнительно поддержит крупные банки, однако после вчерашнего аукциона ЦБ, данные средства скорее всего не будут выбраны полностью.
Во вторник мы не ожидаем существенного изменения в конъюнктуре рынка облигаций.
ОАО «КД авиа»: оферта 28.10.08 г.
«КД авиа» - калининградская авиакомпания, выполняющая регулярные рейсы из России в Европу через транзитный Международный аэропорт Калининграда – Храброво. Парк воздушных судов КД авиа состоит из 16 Боинг 737-300 (с учетом вышедшего из эксплуатации самолета, севшего без шасси в аэропорту 01.10.08 г.). После рекордного роста цен на авиационный керосин в I п/г 2008 г. ситуация в отрасли остается достаточно напряженной - за последние два месяца Росавиация запретила продажу билетов на рейсы альянса AirUnion, авиакомпаний Дальавиа и Интеравиа. Ситуация в КД авиа остается стабильной - претензий к компании у поставщиков топлива нет, все рейсы выполняются по расписанию. В течение 9 мес. 2008 г. КД авиа перевезла 1,09 млн. пассажиров (+129% к 9 мес. 2007 г.). Пассажирооборот авиакомпании увеличился на 96% - до 1,8 млрд. пасс. км. На текущий момент цены на топливо снижаются, что будет способствовать постепенной нормализации обстановки и повышению рентабельности бизнеса.
Один из основных проектов КД авиа – реконструкция аэропорта Храброва. Компания планирует ввести 2-ую очередь терминала в I кв. 2009 г. Сдвиг сроков сдачи с IV кв. 2008 г. значительно не повлияет на показатели компании, т.к. на текущей момент ей хватает существующих мощностей. Однако окупаемость проекта в связи с недозагрузкой терминала может значительно увеличиться. Финансовое состояние КД авиа отражает положение отрасли в целом – при росте пассажирооборота долговая нагрузка компаний растет, в т.ч. из-за высоких цен на топливо. За I п/г 2008 г. у КД авиа резко вырос краткосрочный долг – до 6,5 млрд. руб. при увеличении чистого долга на 48% - до 8,4 млрд. руб. Показатель Чистый долг/EBITDA увеличился до 19х. Рост краткосрочных займов отчасти вызван финансированием реконструкции терминала ввиду отсутствия возможности привлечь долгосрочные кредиты.
При прохождении оферты компании придется выкупить облигаций на сумму до 834 млн. руб. При показателе EBITDA за полугодие в размере 221 млн. руб. произвести выплаты будет весьма не просто. Остается надеяться, что, учитывая стабильную работу КД авиа, компания сможет договориться с банками о предоставлении дополнительного финансирования.
Также Правительство в срочном порядке приняло меры по поддержанию авиаперевозчиков - госкредиты на приобретение топлива, отсрочка уплаты таможенных пошлин и НДС на иностранные самолеты и запчасти к ним. В среднесрочной перспективе данные меры несколько повысят надежность российских авиакомпаний, позволив им высвободить часть денежных средств. Однако, к сожалению, на прохождение оферты КД авиа данные меры могут оказать позитивное влияние лишь психологически.
ООО «Банана-мама»: оферта 28.10.08 г.
28 октября 2008 г. розничной сети Банана-мама предстоит пройти оферту по первому выпуску облигаций. Данный повод послужил основанием для подготовки краткого комментария по кредитному качеству группы.
Мы отмечаем такие сильные стороны сети Банана-мама как лидирующие позиции на рынке детских товаров, широкий региональный охват, высокая узнаваемость бренда, эффективная ассортиментная политика, ориентированная на широкую аудиторию, высокие темпы роста в 2004-2007 гг. В то же время, сложная юридическая структура, отсутствие аудированной консолидированной отчетности, высокий уровень долга, судебные претензии по истребованию просроченной задолженности со стороны крупнейших поставщиков, отсутствие собственной недвижимости, являются негативными факторами.
В настоящее время ведутся переговоры о продаже сети, которые являются, пожалуй, единственным способом привлечь финансирование для реструктуризации долгов. Если оформление сделки затянется, то, скорее всего, Банана-мама предстоит пройти через технический дефолт.
Сильные стороны сети Банана-мама
• Банана-мама – крупнейшая сеть магазинов детских товаров, имеющая широкий географический охват. За период с 2004 по 2007 годы было открыто 87 магазинов по всей территории России общей площадью 120 тыс. кв.м. В городах присутствия Банана-мама занимает около 11% рынка.
• Большая площадь магазинов (800-3800 кв.м.) позволяет представить полный ассортимент товаров для детей от 0 до 12 лет, включающий более 50 000 наименований.
• Высокие темпы роста продаж в 2004-2007 гг. и широкий географический охват позволили получить значительные скидки от поставщиков.
Основные риски
• Отсутствует аудированная консолидированная отчетность Группы. Сложная юридическая структура (17 юридических лиц).
• Небольшие масштабы бизнеса по сравнению с ведущими розничными сетями. Консолидированная выручка Группы за 2007 г. составила 8 136 млн. руб.
• Низкий уровень рентабельности и высокий уровень долговой нагрузки, свойственный большинству сетей.
• У Банана-мама отсутствуют активы, которые могли бы служить обеспечением по кредиту на реструктуризацию публичных долгов (20.02.2009 г. предстоит оферта по 2-му выпуску облигаций на 1.5 млрд. руб.).
• Налоговые претензии ко второй сети Игоря и Олега Яковлевых (Эльдорадо) в размере 15 млрд. руб. обусловили снижение доверия инвесторов к сети Банана-мама. Снижение оборотного капитала, ужесточение условий кредитования и поставок привело к ухудшению финансовых показателей Банана-мама в 2008 г.
• В связи с дефицитом оборотного капитала в 2008 г. закрыто 5 магазинов в Петербурге и 2 в Москве. Компании предъявлены иски от поставщиков о судебном взыскании задолженности примерно на 700 млн. руб.
Комментарий: Группа «Полипласт»
Сегодня нам также хотелось бы обратить внимание на опубликованные Группой «Полипласт» данные консолидированной отчетности за 1 п/г 2008 г.
Финансовые показатели за первые 6 мес. 2008 г. внушают оптимизм. Так, консолидированная выручка в 1 полугодии 2008 г. составила 1355 млн. руб., увеличившись на 42,3% по сравнению с 1 полугодием 2007 г. Чистая прибыль достигла 56,7 млн. руб., что более чем в 2 раза выше показателя за 6 мес. Предыдущего года. Показатель EBITDA вырос до уровня 229 млн. руб. показав за год более чем двукратный рост, при этом норма EBITDA составила 16,90% против 11,27% годом ранее.
Приведенное к годовому показателю значение финансовый долг/EBITDA в 1 полугодии 2008 г. составило 3,50х (против 4,22х в 1 полугодии 2007 г.). В связи с непростой ситуацией на строительном рынке, компания дает скорректированный прогноз собственных финансовых показателей, в соответствии с которыми данный показатель не должен превысить 3,6х по итогам 2008 г.
Группа оперирует в одном из наиболее быстрорастущих сегментов рынка строительных материалов, значительно опережающего по своим темпам рост строительной отрасли. По итогам 1 полугодия 2008 г., Группа продемонстрировала рост объемов реализации продукции по тоннажу на 46% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г.
Группа «Полипласт» публикует аудированную консолидированную отчетность по РСБУ за 2006-2007 г., выполнив обязательства, взятые на себя в период размещения займа, а также завершает подготовку аудированной отчетности по МСФО. Аудитором отчетности выступает Бейкер Тилли Русаудит.
Более подробную информацию о текущих финансовых и экономических показателях Группы «Полипласт», а также факторах ее устойчивости в условиях сложной конъюнктуры на рынках потребления ее продукции, можно получить в деск-ноте, который был размещен нами сегодня.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter