19 декабря 2017 Мои Инвестиции Коровин Максим
За неделю доходность 10-летних ОФЗ снизилась примерно на 7 б.п., но наклон кривой при этом увеличился. Спреды на отрезках 2–10 лет и 5?10 лет расширились на 4 б.п. – до 40 б.п. и 25 б.п. соответственно. Главной причиной этого явилось неожиданное решение Банка России снизить ключевую ставку сразу на 50 б.п. Долговые рынки других развивающихся стран завершили неделю со смешанными результатами. Локальные 10-летние облигации Мексики и Бразилии прибавили в доходности около 20 б.п. (центральный банк Мексики на прошлой неделе повысил ключевую ставку на 25 б.п., до 7,25%; также в прошлую среду о повышении на 25 б.п. ставки по федеральным фондам объявил американский ФРС).
Долгосрочные бумаги Турции выросли в доходности на 40 б.п., тогда как короткие выпуски закрылись почти без изменений. Инвесторов разочаровало решение центробанка страны повысить ставку по предоставлению ликвидности (бенчмарк денежного рынка) всего на 50 б.п. (до 12,75%), тогда как большинство участников рынка ожидали повышения на 100 б.п. Рынки других развивающихся стран закрылись преимущественно в положительной зоне.
Неделю назад мы писали о том, что Минфину, для того чтобы успеть выполнить план заимствований на этот год, скорее всего, придется увеличить предложение бумаг на первичных аукционах. Так и получилось. В среду он предложил инвесторам два выпуска с фиксированным купоном (ОФЗ-26212 и ОФЗ-25083) на общую сумму 40 млрд руб. (против 25 млрд руб. неделей ранее). В обоих случаях спрос превысил предложение более чем в два раза, и в результате оба выпуска были размещены в полном объеме.
Средневзвешенная ставка на аукционе ОФЗ-25083 составила 7,36% (+2–3 б.п. к уровню вторичного рынка). Выпуск ОФЗ-26212 был продан со средней доходностью 7,63%, то есть практически без премии. Мы полагаем, что на оставшихся до конца года аукционах Минфин сохранит объем предложения на уровне около 40 млрд руб. – тем более что после пятничного решения ЦБ РФ настроения участников рынка только улучшились. Между тем Минфин вновь начнет предлагать на аукционах выпуск ОФЗ-26222 (предельный объем его размещения был увеличен на 100 млрд руб.).
В среду ФРС повысила ставку по федеральным фондам на 25 б.п., что, однако, не испортило аппетита к риску развивающихся стран, так как наклон кривой гособлигаций США при этом продолжил уменьшаться (спред на отрезке 2–10 лет за неделю сузился на 6 б.п., до 52 б.п.).
Внимание участников российского рынка на прошлой неделе было сосредоточено на заседании Совета директоров ЦБ. Вопреки ожиданиям подавляющего большинства наблюдателей, прогнозировавших снижение ключевой ставки на 25 б.п., регулятор снизил ее сразу на 50 б.п., до 7,75%. Мы полагаем, что рынок недооценил значение таких факторов, как продление до конца 2018 года соглашения об ограничении добычи нефти (ОПЕК+) и восстановление цен на нефть (фактически сентябрьский оптимистичный сценарий превратился в базовый). В то же время тон пресс-релиза стал чуть более жестким. Тем не менее мы по-прежнему ожидаем, что на конец 2018 года ключевая ставка ЦБ составит 7%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба