30 января 2018 Bloomberg
Становится все сложнее изолировать последствия распродажи казначейских облигаций от рынка акций и корпоративного долга
В понедельник доходность 10-летних гос. облигаций США превысила отметку 2.7%, достигнув точки, увидеть которую многие экономисты ожидали не раньше последних месяцев 2018 года. Более года консолидация казначейских бумаг поддерживала финансовые рынки в состоянии равновесия, а процентные ставки плавно поднимались на сочетании двух благоприятных условий: ускорения темпов роста мировой экономики и постепенного сворачивание мягкой монетарной политики ФРС. Но начало 2018 года застало многих инвесторов врасплох. Доходность 10-летних бумаг в этом месяце продемонстрировала самый резкий с ноября 2016 года подъем. Эта динамика расходится с пониманием того, какой уровень доходности может положить конец эйфории на рынках, господствующей со времен президентских выборов. Для многих 3% - это переломная точка, при достижении которой затраты на корпоративное финансирование станут слишком высокими, фондовые рынки потускнеют, а импульс роста угаснет.
«Рынок достиг психологически значимого, переломного момента. Многие считают 3%-ный уровень доходности 10-летних облигаций критическим для акций. Более высокие ставки сигнализируют о том, что трейдеры отдают себе отчет в выходе из количественного смягчения», - - отмечает Мартии Митчелл, бывший главный трейдер рынка госдолга в Stifel Nicolaus & Co., а ныне независимый стратег.
Американские фондовые индексы устанавливают один рекорд за другим, получая поддержку со стороны корпоративных прибылей, снижения налогов Трампом и мягких финансовых условий в США. С начала года доходность индекса S&P 500 составила 7% с учетом реинвестированных дивидендов, причем бенчмарк уже более чем на 1% выше уровня, на котором, по прогнозам стратегов Уолл-стрит, он должен завершить этот год. Объясняя причины эйфории на фондовых площадках, многие зачастую умалчивают о нежелании доходности расти в прошлом году. Более того, показатели оставались в самом тесном за полвека диапазоне, позволяя компаниям брать дешевые кредиты и вынуждая инвесторов обращаться к более рисковым активам в погоне за прибылью.
По сути инвесторы чувствовали себя гораздо лучше, владея акциями с фиксированным доходом, нежели краткосрочными гос. облигациями США. Но теперь все по-другому: 2-летние бумаги приносят доходность в размере 2.12%, тогда как дивидендная доходность S&P 500 составляет лишь 1.76%. Безусловно, мало кто ожидает столь масштабных движений – быки рынка облигаций ждут, когда распродажа облигаций начнет угасать.
«Как только доходность казначейских бумаг США достигнет 2.9-3.0%, начнутся проблемы, - предупреждает Питер Чир, глава отдела макростратегиии Academy Securities Inc. – Все дело в темпах коррекции. Если мы увидим 3% к концу текущей недели, не думаю, что акции перенесут это хорошо. Растущая доходность уже усложняют жизнь дивидендным акциям».
Высокая доходность, высокий риск
В рамках этого тренда казначейские облигации с каждым днем выглядят все лучше в сравнении с облигациями спекулятивного уровня, которые на протяжении нескольких лет считались привлекательными на фоне сужения кредитных спредов к докризисным уровням. Если в этом квартале доходность американских государственных облигаций достигнет 3%, индекс высокодоходных облигаций лишится половины ожидаемой прибыли, полагает Марти Фридсон, директор по инвестициям Lehmann Livian Fridson Advisors. На сегодняшний день инвесторы в высокодоходные бумаги в выигрыше. В первые торговые дни этого года «мусорные» облигации США резко подорожали, превысив даже самые оптимистичные прогнозы на конец 2018 года на фоне роста акций, удорожания нефти, принятия закона о налоговой реформе, высоких показателей отчетности и низкой волатильности.
Американский рынок муниципальных облигаций объемом в 3.8 трлн долларов тоже готовится к трудностям. Пока он преимущественно следует за динамикой государственных долговых бумаг – коэффициент 10-летних муниципальных бумаг, барометр относительной стоимости, колеблется в районе 84%, вблизи уровней начала года. Чем ниже этот коэффициент, тем более дорогими выглядят государственные и локальные ценные бумаги в сравнении с федеральными. Иными словами, доходность муниципальных облигаций не растет быстрее доходности казначейских облигаций.
Давление на бюджет
Однако как и в случае с компаниями, более высокие процентные ставки обременяют государственный и муниципальные бюджеты из-за роста стоимости заимствования, подрывая пенсионные программы с недостаточным финансированием. На рынке обеспеченных ипотекой ценных бумаг повышение процентных ставок сократит досрочные погашения и, соответственно, обязательства будут оставаться непогашенными в течение более длительного периода. Это, в свою очередь, может повлечь распродажи со стороны инвесторов, не желающих брать на себя этот дополнительный риск.
«Доходность по 10-летним облигациям США на уровне 3% определенно окажет влияние и может создать барьеры для рынка муниципальных облигаций», предупреждает Эрик Фридланд, директор отдела исследований муниципальных облигаций в Lord Abbett & Co.
Эта неделя полна событий и отчетов, которые могут либо ускорить распродажи американских гос. облигаций, либо их остановить. В центре внимания последнее заседание Федрезерва под руководством Джанет Йеллен в среду, а также отчет по рынку труда в пятницу, который, как ожидается, покажет рост зарплат в годовом выражении. Ценовое давление – это недостающее звено в распродажах на рынке казначейских облигаций. До тех пор, пока инфляция не ускорится, а процентные ставки не поднимутся выше, эти продажи могут не закончиться, полагает Стивен Джен, исполнительный директор хедж-фонда Eurizon SLJ Capital Ltd. в Лондоне, а также бывший экономист МВФ, Всемирного банка и ФРС. Тем не менее, инвесторам следует соблюдать осторожность в свете раздутых цен на активы, а также рисков разгона инфляции в этом году. «Появление инфляционного давления – лишь вопрос времени, - уверен Джен. – Это как нагревать воду. Она еще не дошла до точки кипения, но становится все горячее».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В понедельник доходность 10-летних гос. облигаций США превысила отметку 2.7%, достигнув точки, увидеть которую многие экономисты ожидали не раньше последних месяцев 2018 года. Более года консолидация казначейских бумаг поддерживала финансовые рынки в состоянии равновесия, а процентные ставки плавно поднимались на сочетании двух благоприятных условий: ускорения темпов роста мировой экономики и постепенного сворачивание мягкой монетарной политики ФРС. Но начало 2018 года застало многих инвесторов врасплох. Доходность 10-летних бумаг в этом месяце продемонстрировала самый резкий с ноября 2016 года подъем. Эта динамика расходится с пониманием того, какой уровень доходности может положить конец эйфории на рынках, господствующей со времен президентских выборов. Для многих 3% - это переломная точка, при достижении которой затраты на корпоративное финансирование станут слишком высокими, фондовые рынки потускнеют, а импульс роста угаснет.
«Рынок достиг психологически значимого, переломного момента. Многие считают 3%-ный уровень доходности 10-летних облигаций критическим для акций. Более высокие ставки сигнализируют о том, что трейдеры отдают себе отчет в выходе из количественного смягчения», - - отмечает Мартии Митчелл, бывший главный трейдер рынка госдолга в Stifel Nicolaus & Co., а ныне независимый стратег.
Американские фондовые индексы устанавливают один рекорд за другим, получая поддержку со стороны корпоративных прибылей, снижения налогов Трампом и мягких финансовых условий в США. С начала года доходность индекса S&P 500 составила 7% с учетом реинвестированных дивидендов, причем бенчмарк уже более чем на 1% выше уровня, на котором, по прогнозам стратегов Уолл-стрит, он должен завершить этот год. Объясняя причины эйфории на фондовых площадках, многие зачастую умалчивают о нежелании доходности расти в прошлом году. Более того, показатели оставались в самом тесном за полвека диапазоне, позволяя компаниям брать дешевые кредиты и вынуждая инвесторов обращаться к более рисковым активам в погоне за прибылью.
По сути инвесторы чувствовали себя гораздо лучше, владея акциями с фиксированным доходом, нежели краткосрочными гос. облигациями США. Но теперь все по-другому: 2-летние бумаги приносят доходность в размере 2.12%, тогда как дивидендная доходность S&P 500 составляет лишь 1.76%. Безусловно, мало кто ожидает столь масштабных движений – быки рынка облигаций ждут, когда распродажа облигаций начнет угасать.
«Как только доходность казначейских бумаг США достигнет 2.9-3.0%, начнутся проблемы, - предупреждает Питер Чир, глава отдела макростратегиии Academy Securities Inc. – Все дело в темпах коррекции. Если мы увидим 3% к концу текущей недели, не думаю, что акции перенесут это хорошо. Растущая доходность уже усложняют жизнь дивидендным акциям».
Высокая доходность, высокий риск
В рамках этого тренда казначейские облигации с каждым днем выглядят все лучше в сравнении с облигациями спекулятивного уровня, которые на протяжении нескольких лет считались привлекательными на фоне сужения кредитных спредов к докризисным уровням. Если в этом квартале доходность американских государственных облигаций достигнет 3%, индекс высокодоходных облигаций лишится половины ожидаемой прибыли, полагает Марти Фридсон, директор по инвестициям Lehmann Livian Fridson Advisors. На сегодняшний день инвесторы в высокодоходные бумаги в выигрыше. В первые торговые дни этого года «мусорные» облигации США резко подорожали, превысив даже самые оптимистичные прогнозы на конец 2018 года на фоне роста акций, удорожания нефти, принятия закона о налоговой реформе, высоких показателей отчетности и низкой волатильности.
Американский рынок муниципальных облигаций объемом в 3.8 трлн долларов тоже готовится к трудностям. Пока он преимущественно следует за динамикой государственных долговых бумаг – коэффициент 10-летних муниципальных бумаг, барометр относительной стоимости, колеблется в районе 84%, вблизи уровней начала года. Чем ниже этот коэффициент, тем более дорогими выглядят государственные и локальные ценные бумаги в сравнении с федеральными. Иными словами, доходность муниципальных облигаций не растет быстрее доходности казначейских облигаций.
Давление на бюджет
Однако как и в случае с компаниями, более высокие процентные ставки обременяют государственный и муниципальные бюджеты из-за роста стоимости заимствования, подрывая пенсионные программы с недостаточным финансированием. На рынке обеспеченных ипотекой ценных бумаг повышение процентных ставок сократит досрочные погашения и, соответственно, обязательства будут оставаться непогашенными в течение более длительного периода. Это, в свою очередь, может повлечь распродажи со стороны инвесторов, не желающих брать на себя этот дополнительный риск.
«Доходность по 10-летним облигациям США на уровне 3% определенно окажет влияние и может создать барьеры для рынка муниципальных облигаций», предупреждает Эрик Фридланд, директор отдела исследований муниципальных облигаций в Lord Abbett & Co.
Эта неделя полна событий и отчетов, которые могут либо ускорить распродажи американских гос. облигаций, либо их остановить. В центре внимания последнее заседание Федрезерва под руководством Джанет Йеллен в среду, а также отчет по рынку труда в пятницу, который, как ожидается, покажет рост зарплат в годовом выражении. Ценовое давление – это недостающее звено в распродажах на рынке казначейских облигаций. До тех пор, пока инфляция не ускорится, а процентные ставки не поднимутся выше, эти продажи могут не закончиться, полагает Стивен Джен, исполнительный директор хедж-фонда Eurizon SLJ Capital Ltd. в Лондоне, а также бывший экономист МВФ, Всемирного банка и ФРС. Тем не менее, инвесторам следует соблюдать осторожность в свете раздутых цен на активы, а также рисков разгона инфляции в этом году. «Появление инфляционного давления – лишь вопрос времени, - уверен Джен. – Это как нагревать воду. Она еще не дошла до точки кипения, но становится все горячее».
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу