15 января 2009 Архив
Фондовые рынки всех стран в 2008 году пережили очень глубокий кризис. При этом, нет уверенности, что в 2009 году не обновим очередные минимумы.
Первые разговоры о том, что в 2008 году могут быть прерваны “бычьи” настроения, появились в начале 2007 года. Уже в то время коррекция назревала как на европейских рынках, так и на фондовых площадках развивающихся стран. Стало очевидно, что США уже накопили огромное количество проблем. Тем не менее, отечественные и западные инвесторы в экономику России охотно покупали нефтегазовые бумаги. Этому во многом способствовало ралли на сырьевых рынках 2007 года, которое плавно перешло и в 2008 год. Нефть с уровней 55-60 долларов за баррель в начале 2007 года, перешла в коридор колебания 70-80 долларов за одну бочку нефти к осени этого же года. В этот момент корреляция между фондовыми индексами РТС и ММВБ, а также нефтяными бумагами и собственно самим сырьем несколько разрывается. На мой взгляд, осень 2008 года был явным, хотя и слабым, предвестником кризиса 2008 года. Стал надуваться пузырь, причем внешне это было слабо заметно. Осенью и зимой же 2007 года было выпущено в большом количестве долговых бумаг, практически ничем не обеспеченных. Нам ещё только предстоит испытать крупные дефолты по долговым бумагам компаний, которые брали денежные средства под “оборот”. В случае, если мировая экономика к концу весны не покажет признаков восстановления /это весьма вероятно/, большая часть компаний в марте и апреле могут потерять самостоятельность. В лучшем случае это будет поглощение, в худшем – процедура банкротства.
Для понимания основных внешних воздействующих факторов на фондовые рынки 2008 года важно разобрать два микро тренда по “черному золоту”, а также состояние реального сектора в эти же промежутки времени.
Первый такой микро тренд по нефти начался в середине августа 2007 года и продолжался до конца декабря года, в самые последние дни случилась незначительная коррекция. Именно она во многом определила довольно сильную коррекцию по “голубым фишкам” нефтегазового сектора декабря 2007 года. Очевидно, что компании уже не могли более в короткие сроки удовлетворять растущий спрос на сырье, а потому фактор роста бумаг был единственным – ситуация на товарном рынке. Некоторым экспертам уже в конце 2007 года стало очевидно, что нефть сильно “перегрета”, а её реальная стоимость далека от тех цен, что предлагалась на рынке.
В конце 2007 года часть крупных западных инвесторов стали выводить деньги из экономики России, но это было практически незаметно, ведь тренд по газу и нефти перешел и в 2008 год, причем в ещё более агрессивной форме. Конечно, сложно говорить и предвещать кризис в широких кругах, когда “черное золото” с начала 2008 года за полгода вырастает более чем на 60%.
В то же время в начале первого квартала 2008 года было абсолютно очевидно, что тяжелый системный кризис – это лишь вопрос ближайшего будущего. В феврале и марте заметно снизилась деловая активность местных российских предпринимателей. Они уже стали склонны более к сохранению заработанных средств, нежели к их инвестированию. В частности, компании ритейла и сектора строительства первыми ощутили на себе приближающийся кризис. В частности, компании этих секторов в начале весны уже практически перестают выкупать объекты под строительство. В секторе ритейла маржинальность работы по крупным сетям в 2007 году даже снизилась по сравнению с 2006 годом, 2008 год же при росте себестоимости функционирования бизнеса мог стать катастрофическим. Мы увидели крупные сделки по продаже блокирующих и контрольных пакетов по отраслям. Причем, бывшие “топы” сейчас не спешат вновь возвращаться в бизнес.
В июле 2008 года заканчивается последний восходящий микротренд по нефти, по настоящий момент она находится в нисходящем канале. Примечательно, что российские индексы достигли своих максимальных значений в мае месяце, что ещё раз подтверждает разрыв корреляции между нефтью и индексами РТС и ММВБ.
Сколь стремителен был спад цены за бочку нефти, столь же стремительно падала в России и деловая активность, инвестиционная привлекательность отечественных активов. Катализатором распродаж выступил грузино-осетинский конфликт. Именно он, на мой взгляд, во многом заранее определил факт того, что российские рынки закрыли астрономический год значительно хуже любых других рынков развитых и развивающихся стран.
В конце лета 2008 года началась цепочка дефолтов по “мусорным облигациям” отечественных предприятий. В западной практике есть термин “падший ангел”, характеризующий значительное падение инвестиционной привлекательности долгового инструмента ввиду повышения рисков возможной неплатежеспособности компании. Фактически, к “падшим ангелам” во второй половине года можно было причислить более половины инструментов долгового рынка. Объясняется это как слабым рынком, так и собственно переосмыслением рисков по необеспеченным бумагам. Осенью объявляет дефолт “Марта Финанс” ввиду отсутствия денежных средств для исполнения взятых на себя обязательств перед кредиторами, аналогичное действие производит зимой “ЭйрЮнион” и банк “Электроника”. Естественно, этот список далеко неполный. Он был бы наверняка значительно большим, если государство все-таки не решило взять под контроль корпоративный сектор. Буквально на “ленточке” спасают банки “Кит-Финанс”, “Глобэкс” и “Связь-банк”, перекредитовывают долги металлургических компаний, телекоммуникационных и сферы строительства. Хотя сейчас бумаги подобных компаний находятся на крайне низких уровнях, что отражает сохраняющиеся риски.
Зимой Центральный Банк России стал расширять коридор бивалютной корзины, в итоге курс рубля против доллара за два месяца упал более чем на 25%. С другой стороны, падение фондовых рынков в декабре практически прекратилось.
На мой взгляд, 2009 год будет переломным в этом кризисе, который абсолютно точно можно назвать мировым. Понятно, ни одна страна не сможет выйти из него самостоятельно. Тем более Россия, чьей бюджет во многом зависит от объемов экспорта нефти и газа, а также цены на эти ресурсы.
Уверен, что в 2009 году государство не будет поддерживать рубль, а потому в марте мы можем увидеть доллар по курсу 34-35 рублей. С другой стороны, девальвация рубля “развяжет руки” компаниям, чья детяельность ориентирована на экспорт. Они первыми имеют возможность выйти из кризиса.
В текущей ситуации самым разумным вложением на фондовом рынке будет покупка бумаг с явной государственной поддержкой. При этом необходимо раскладывать риски и по отраслям.
Непривлекательными в условиях кризиса являются бумаги металлургического сектора и сферы ритейла и строительства. Вероятно, эти бумаги будут наиболее слабыми на протяжении всего года.
В то же время, “защитными фишками” на некоторое время способны стать бумаги транспортных компаний. Издержки многих из них в 2009 году по сравнению даже с 2007 годом могут понизиться /снижения цены на энергоресурсы, металлы/. В то же время рост тарифов на перевозки будет хорошим стимулом для покупки бумаг этой отрасли.
Ввиду девальвации рубля в сложную ситуацию попали бумаги телекоммуницкаионного сектора. Едва ли мы увидим значительного повышения тарифов с их стороны /в негосударственном секторе высока конкуренция/. Основные рыки сбыта для компании МТС и ВымпелТелеком – это страны СНГ, где национальные валюты показывают явную слабость. Таким образом, выручка в валютном исчислении, скорее всего, в 2009 году будет очень низкой. Стоит отметить, что в 2006 и 2007 годах компании взяли крупные кредиты в долларах. Полагаю, что действия ЦБ России в данном случае ставят под угрозу нормальное функционирование компаний этого сектора.
У компаний IT сектора самое тяжелое положение. Отсутствие основных фондов, высокая составляющая нематериальных активов в общем объеме ставит под угрозу их шансы на возможное получение кредитов. Явно, что большинство компаний отрасли сейчас не имеют собственных средств.
На мой взгляд, большая часть капитала в 2009 году переместится на долговой рынок. Он более привлекателен в условиях неопределенности мировой экономики. Стоит обращать внимание на облигации надежных компаний, а также на долговые инструменты областей. При грамотном выборе инструментов для вложения можно практически обезопаситься от возможных дефолтов, а прибыль будет на уровне инфляции. Стоит ожидать, что в первом квартале 2009 года доходность рублевых облигаций будет очень сильно отставать от аналогичных инструментов, номинированных в валюте. Прежде всего, это связано с довольно дешевым доступом к ссудному рублевому капиталу Банка России. Полагаю, что уже во втором квартале ЦБ уже не будет столь часто девальвировать национальную валюту, а потому доходности по инструментам могут сравняться. Отмечу, что кредитные риски рублевых облигаций значительно ниже, так как в данном случае имеются потенциальные источники рефинансирования в лице банков с государственным участием.
В 2009 году самое важное – это сохранение денег. Поэтому нужно проявлять некую долю консерватизма. В последнем квартале 2009 года могут появиться первые признаки восстановления реальных секторов мировой экономики
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Первые разговоры о том, что в 2008 году могут быть прерваны “бычьи” настроения, появились в начале 2007 года. Уже в то время коррекция назревала как на европейских рынках, так и на фондовых площадках развивающихся стран. Стало очевидно, что США уже накопили огромное количество проблем. Тем не менее, отечественные и западные инвесторы в экономику России охотно покупали нефтегазовые бумаги. Этому во многом способствовало ралли на сырьевых рынках 2007 года, которое плавно перешло и в 2008 год. Нефть с уровней 55-60 долларов за баррель в начале 2007 года, перешла в коридор колебания 70-80 долларов за одну бочку нефти к осени этого же года. В этот момент корреляция между фондовыми индексами РТС и ММВБ, а также нефтяными бумагами и собственно самим сырьем несколько разрывается. На мой взгляд, осень 2008 года был явным, хотя и слабым, предвестником кризиса 2008 года. Стал надуваться пузырь, причем внешне это было слабо заметно. Осенью и зимой же 2007 года было выпущено в большом количестве долговых бумаг, практически ничем не обеспеченных. Нам ещё только предстоит испытать крупные дефолты по долговым бумагам компаний, которые брали денежные средства под “оборот”. В случае, если мировая экономика к концу весны не покажет признаков восстановления /это весьма вероятно/, большая часть компаний в марте и апреле могут потерять самостоятельность. В лучшем случае это будет поглощение, в худшем – процедура банкротства.
Для понимания основных внешних воздействующих факторов на фондовые рынки 2008 года важно разобрать два микро тренда по “черному золоту”, а также состояние реального сектора в эти же промежутки времени.
Первый такой микро тренд по нефти начался в середине августа 2007 года и продолжался до конца декабря года, в самые последние дни случилась незначительная коррекция. Именно она во многом определила довольно сильную коррекцию по “голубым фишкам” нефтегазового сектора декабря 2007 года. Очевидно, что компании уже не могли более в короткие сроки удовлетворять растущий спрос на сырье, а потому фактор роста бумаг был единственным – ситуация на товарном рынке. Некоторым экспертам уже в конце 2007 года стало очевидно, что нефть сильно “перегрета”, а её реальная стоимость далека от тех цен, что предлагалась на рынке.
В конце 2007 года часть крупных западных инвесторов стали выводить деньги из экономики России, но это было практически незаметно, ведь тренд по газу и нефти перешел и в 2008 год, причем в ещё более агрессивной форме. Конечно, сложно говорить и предвещать кризис в широких кругах, когда “черное золото” с начала 2008 года за полгода вырастает более чем на 60%.
В то же время в начале первого квартала 2008 года было абсолютно очевидно, что тяжелый системный кризис – это лишь вопрос ближайшего будущего. В феврале и марте заметно снизилась деловая активность местных российских предпринимателей. Они уже стали склонны более к сохранению заработанных средств, нежели к их инвестированию. В частности, компании ритейла и сектора строительства первыми ощутили на себе приближающийся кризис. В частности, компании этих секторов в начале весны уже практически перестают выкупать объекты под строительство. В секторе ритейла маржинальность работы по крупным сетям в 2007 году даже снизилась по сравнению с 2006 годом, 2008 год же при росте себестоимости функционирования бизнеса мог стать катастрофическим. Мы увидели крупные сделки по продаже блокирующих и контрольных пакетов по отраслям. Причем, бывшие “топы” сейчас не спешат вновь возвращаться в бизнес.
В июле 2008 года заканчивается последний восходящий микротренд по нефти, по настоящий момент она находится в нисходящем канале. Примечательно, что российские индексы достигли своих максимальных значений в мае месяце, что ещё раз подтверждает разрыв корреляции между нефтью и индексами РТС и ММВБ.
Сколь стремителен был спад цены за бочку нефти, столь же стремительно падала в России и деловая активность, инвестиционная привлекательность отечественных активов. Катализатором распродаж выступил грузино-осетинский конфликт. Именно он, на мой взгляд, во многом заранее определил факт того, что российские рынки закрыли астрономический год значительно хуже любых других рынков развитых и развивающихся стран.
В конце лета 2008 года началась цепочка дефолтов по “мусорным облигациям” отечественных предприятий. В западной практике есть термин “падший ангел”, характеризующий значительное падение инвестиционной привлекательности долгового инструмента ввиду повышения рисков возможной неплатежеспособности компании. Фактически, к “падшим ангелам” во второй половине года можно было причислить более половины инструментов долгового рынка. Объясняется это как слабым рынком, так и собственно переосмыслением рисков по необеспеченным бумагам. Осенью объявляет дефолт “Марта Финанс” ввиду отсутствия денежных средств для исполнения взятых на себя обязательств перед кредиторами, аналогичное действие производит зимой “ЭйрЮнион” и банк “Электроника”. Естественно, этот список далеко неполный. Он был бы наверняка значительно большим, если государство все-таки не решило взять под контроль корпоративный сектор. Буквально на “ленточке” спасают банки “Кит-Финанс”, “Глобэкс” и “Связь-банк”, перекредитовывают долги металлургических компаний, телекоммуникационных и сферы строительства. Хотя сейчас бумаги подобных компаний находятся на крайне низких уровнях, что отражает сохраняющиеся риски.
Зимой Центральный Банк России стал расширять коридор бивалютной корзины, в итоге курс рубля против доллара за два месяца упал более чем на 25%. С другой стороны, падение фондовых рынков в декабре практически прекратилось.
На мой взгляд, 2009 год будет переломным в этом кризисе, который абсолютно точно можно назвать мировым. Понятно, ни одна страна не сможет выйти из него самостоятельно. Тем более Россия, чьей бюджет во многом зависит от объемов экспорта нефти и газа, а также цены на эти ресурсы.
Уверен, что в 2009 году государство не будет поддерживать рубль, а потому в марте мы можем увидеть доллар по курсу 34-35 рублей. С другой стороны, девальвация рубля “развяжет руки” компаниям, чья детяельность ориентирована на экспорт. Они первыми имеют возможность выйти из кризиса.
В текущей ситуации самым разумным вложением на фондовом рынке будет покупка бумаг с явной государственной поддержкой. При этом необходимо раскладывать риски и по отраслям.
Непривлекательными в условиях кризиса являются бумаги металлургического сектора и сферы ритейла и строительства. Вероятно, эти бумаги будут наиболее слабыми на протяжении всего года.
В то же время, “защитными фишками” на некоторое время способны стать бумаги транспортных компаний. Издержки многих из них в 2009 году по сравнению даже с 2007 годом могут понизиться /снижения цены на энергоресурсы, металлы/. В то же время рост тарифов на перевозки будет хорошим стимулом для покупки бумаг этой отрасли.
Ввиду девальвации рубля в сложную ситуацию попали бумаги телекоммуницкаионного сектора. Едва ли мы увидим значительного повышения тарифов с их стороны /в негосударственном секторе высока конкуренция/. Основные рыки сбыта для компании МТС и ВымпелТелеком – это страны СНГ, где национальные валюты показывают явную слабость. Таким образом, выручка в валютном исчислении, скорее всего, в 2009 году будет очень низкой. Стоит отметить, что в 2006 и 2007 годах компании взяли крупные кредиты в долларах. Полагаю, что действия ЦБ России в данном случае ставят под угрозу нормальное функционирование компаний этого сектора.
У компаний IT сектора самое тяжелое положение. Отсутствие основных фондов, высокая составляющая нематериальных активов в общем объеме ставит под угрозу их шансы на возможное получение кредитов. Явно, что большинство компаний отрасли сейчас не имеют собственных средств.
На мой взгляд, большая часть капитала в 2009 году переместится на долговой рынок. Он более привлекателен в условиях неопределенности мировой экономики. Стоит обращать внимание на облигации надежных компаний, а также на долговые инструменты областей. При грамотном выборе инструментов для вложения можно практически обезопаситься от возможных дефолтов, а прибыль будет на уровне инфляции. Стоит ожидать, что в первом квартале 2009 года доходность рублевых облигаций будет очень сильно отставать от аналогичных инструментов, номинированных в валюте. Прежде всего, это связано с довольно дешевым доступом к ссудному рублевому капиталу Банка России. Полагаю, что уже во втором квартале ЦБ уже не будет столь часто девальвировать национальную валюту, а потому доходности по инструментам могут сравняться. Отмечу, что кредитные риски рублевых облигаций значительно ниже, так как в данном случае имеются потенциальные источники рефинансирования в лице банков с государственным участием.
В 2009 году самое важное – это сохранение денег. Поэтому нужно проявлять некую долю консерватизма. В последнем квартале 2009 года могут появиться первые признаки восстановления реальных секторов мировой экономики
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу