Ангелика Генкель, "Плановая" экономика

Рынки практически проигнорировали решение ЕЦБ на заседании 5 февраля сохранить учетную ставку на уровне 2%, и Банка Англии о понижении учетной ставки с 1,5% до 1%, поскольку эти новости были заложены в стратегии участников. Российский фондовый рынок, в свою очередь, проигнорировал решение Fitch о понижении международного рейтинга России до уровня BBB. Причиной индифферентности мы считаем 1/ буквальное подтверждение состояния экономики, о котором было известно заранее, 2/ отсутствие стратегических игроков и нерезидентов.

Развивающиеся фондовые рынки также отметили начало месяца ростом /около +6% в индексе MSCI GEM и 4% в EM World/, за исключением, однако, российского, который в очередной раз завершил период в отрицательной зоне. Тенденция к улучшению конъюнктуры, между тем, также заметна: темпы снижения существенно сократились. По итогам 2-6 февраля индекс РТС /долл./ снизился на 2,6%, до 520 пунктов. Индекс цен ММВБ, отражающий котировки в рублях, вырос на 5%, до 656 пунктов. С начала года долларовый индикатор цен российских акций указывает на 17%-ное обесценение, котировки акций в рублях выросли на 6%.

Конъюнктура потоков инвестиций в международные фонды подтверждает мнение об исправлении ситуации. По данным EPFR, фонды России и СНГ впервые за последние 12 недель зафиксировали приток в размере почти 19 млн долл. /1% активов/. Также оказались в плюсе фонды GEM – приток достиг 225 млн долл., и фонды Бразилии, которые вот уже вторую неделю подряд регистрируют масштабный приток средств /2,3% активов/.

Для фондов Бразилии начало года в целом стало очень удачным, обеспечив рекордный приток средств с мая 2008 г. Таким образом, они стали единственными из группы БРИК, в отношении которых наметилось заметное потепление со стороны инвесторов.

В отраслевом разрезе российского фондового рынка очевидны преимущества металлургического сектора. Популярность эмитентов связана с динамикой мировых цен на сталь, прогнозы спроса на которую со стороны Китая улучшились. Акции золотодобывающих эмитентов также интересны в контексте роста цен на золото на мировых биржах. По итогам недели отраслевой индекс РТС вырос на 12%, акции отдельных представителей сектора "прибавили" по несколько десятков процентов /"Северсталь" — 34%, "Полюс Золото" — 28%/.

Мировые цены на металлы выросли на 1-12% /максимум — в контрактах на медь, см. таблицу/. Цены на железную руду повышаются после падения до самой низкой отметки за последние три года. Инвесторы достаточно оптимистично оценили новость о том, что горнодобывающие гиганты Cia.

Vale do Rio Doce, Rio Tinto Group и BHP Billiton Ltd начали переговоры с азиатскими сталелитейщиками по поводу установления цен годовых договоров на поставку. Цены на китайском рынке спот повысились по сравнению с октябрьским значением на 33% и достигли отметки 84,50 долл./метрическую тонну. Дополнительным поводом для роста цен акций представителей металлургии является то, что после принятия программы экономического стимулирования объемом в 920 млрд долл. в США, наибольшую выгоду извлекут промышленные компании, автопроизводители, использующие продукцию металлургического производства.

Акции нефтегазового сектора в первых числах месяца потеряли около 4% в отраслевом индексе. Цены на нефть WTI указанный период снизились на 3,6%, до 40,2 долл./барр., брент спот — на 2,6%, до 45,7 долл./барр.

Эксперты ожидают роста цен на нефть в среднесрочной перспективе, в том числе из-за геополитической напряженности /Иран/Запад/ и ухудшения политической обстановки в Нигерии.

Министр энергетики РФ С. Шматко анонсировал кредитную линию Китаем компаниям "Транснефть" и "Роснефть" до 1 марта 2009 г.

Привилегированные акции "Транснефти" по итогам периода подорожали на 5%, цены бумаг "Роснефти" снизились на 6%.

Фактор ликвидности увеличивает свое влияние на фондовую конъюнктуру, занимая . На прошлой неделе Правительство РФ намекнуло на принятие "жестких финансовых мер", ЦБ РФ заявил о намерении изымать рублевую ликвидность с денежного рынка. Ставки привлечения средств на 5-недельном беззалоговом аукционе ЦБР превысила 18% годовых, против 12-15% две недели назад. С 10 февраля Центробанк повысил на 1 п.п. ряд ключевых ставок денежного рынка с целью сдерживания инфляции и обеспечения стабильности валютного курса, оставив ставку рефинансирования на уровне 13%. ЦБ также повысил ставки по ломбардным кредитам, по кредитам, обеспеченным активами или поручительствами, по операциям репо на фиксированных условиях, ставки по депозитным операциям и минимальные процентные ставки по операциям предоставления ликвидности. При этом ставка рефинансирования ЦБ и ставка по операциям "валютный своп" в рублях и ставка overnight остались на уровне 13% годовых.

На неделе 9-13 февраля не ожидается выхода сколько-нибудь значимой макроотчетности. Выходят данные по розничным продажам в январе и еженедельные данные по рынку труда в США, 12 февраля, данные по ВВП еврозоны за IV кв. 2008 г., 13 февраля. Важнейшим событием станет обнародование 900 млрд.-го плана помощи финансовому сектору США, разработанный новой командой экономистов Б. Обамы во главе с министром финансов Т. Гайтнером. 42% средств из общего пакета будут предоставлены населению в виде налоговых льгот, остальные 58% составят дополнительные государственные расходы. Сенат США согласился поддержать законопроект, предлагающий меры по дальнейшей поддержке экономики страны, однако, стимулирующий пакет урезан с 937 до 780 млрд. долл. Голосование по проекту пройдет в начале этой недели.

Фундаментальные факторы роста для российских компаний сейчас не актуальны, инвесторы в своих решениях вынуждены ориентироваться на сравнительные методы оценки компаний — в секторе отечественных эмитентов и зарубежных аналогов. Рекомендации агентства S&P исключить практику объединения крупнейших в мире развивающихся экономик - Бразилии, России, Индии и Китая в один класс активов, является плохим знаком для России. S&P в интервью Financial Times объяснило рекомендацию тем, что перспективы входящих в него стран стали неоднородными после начала финансового кризиса, считая перспективы Китая справиться с внешними шоками наилучшими, а России — наихудшими.

С февраля аналитики Альфа-Банка начинают присваивать относительные рекомендации российским акциям. Долгосрочные оценки по DCF пока лишены смысла, так как почти все главные допущения этих моделей остаются крайне неопределенными. Однако консенсус-прогноз РЦ и рекомендаций в итоге приближается к тому, чтобы признать очевидное, и, если цены на нефть останутся в текущем торговом диапазоне, рынок акций может стабилизироваться.

При оптимистичном сценарии развития событий индекс РТС в течение недели будет колебаться в верхней половине коридора в 500-600 пунктов