19 ноября 2018 Precious metals Нечаев Андрей
Adam Hamilton, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC, опубликовал результаты деятельности в третьем квартале 2018 года крупнейших золотодобывающих компаний, чьи акции входят в состав самого крупного биржевого фонда золотодобытчиков VanEck Vectors Gold Miners ETF (NYSEARCA: GDX). Всего в портфель GDX входят акции 48 компаний «Gold Miners». Входящие в него самые крупные компании котируются в эталонном индексе AMEX Gold BUGS Index (HUI). Фонд GDX полностью доминирует в этом секторе, без значимой конкуренции.
GDX предъявляет следующие требования для включения акций компании в свой портфель: глобальная рыночная капитализация выше $ 750 млн, среднесуточный объём торгов не менее 50 тыс. акций, средняя дневная стоимость которых составляет не менее $ 1 млн. В этот ETF также входят несколько крупных серебряных майнеров и компаний - переработчиков. Тем не менее, все крупнейшие золотодобывающие компании мира представлены в портфеле GDX.
Четыре раза в год публично торгуемые компании выпускают квартальные отчёты. Компании, торгующие в США, обязаны подавать отчёт 10-Q в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) не позднее 40 календарных дней после окончания отчётного квартала. Аналогичные требования (не позднее 45 дней) действуют для канадских компаний. В других странах с полугодовой отчётностью многие компании по-прежнему частично сообщают ежеквартальные результаты. Например, в Австралии и Великобритании компании обязаны подавать полугодовые отчёты. К счастью эти компании по-прежнему выпускают квартальные производственные отчёты, правда, без финансовых показателей.
В приведённых ниже таблицах представлены результаты топ-34 ведущих мировых золотодобывающих компаний, на которые приходится 93,5% от общего веса в GDX. Эти компании доминируют в отрасли мирового производства золота, которое составило 875,3 метрических тонн в Q3'18 по данным Всемирного золотого совета (WGC) из доклада «Gold Demand Trends Q3 2018». Согласно отчётам компаний из топ-34 GDX их суммарная добыча составила 296,4 тонн золота во втором квартале, почти 33,9% общемировой добычи.
Первый столбец – тикер компании (если не торгуется в США, то это тикер листинга на первичной иностранной бирже).
Второй столбец – доля акций компании в портфеле VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX).
Третий столбец – объёмы добычи золота в третьем квартале 2018 года (тыс. унций).
CC/oz – операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота (Total cash costs, TCC).
AISC – общие затраты на добычу 1 тройской унции золота (All-in sustaining costs).
YoY – изменения год/году, т.е. относительно третьего квартала 2017 года.
OCF - денежный поток от операций (Operating Cash Flow).
Earn. - прибыль по GAAP (если указаны суммы вместо процентов, значит в третьем квартале 2017 года прибыль была с обратным знаком).
Sales - доход от реализации (Revenue).
Cash - денежные средства на балансе.
Пустые поля означают, что компания не представила эти данные за Q3'18 на данный момент.
Крупнейшие золотодобытчики GDX являются самыми крупными и лучшими в мире, имея доступ ко многим миллиардам долларов капитала для расширения своей деятельности. Тем не менее, многие из них по-прежнему испытывают трудности с поиском и добавлением достаточного количества новых рудников для компенсации нормального снижения добычи на старых месторождениях в результате их истощения.
Например, сенсацией стало падение в третьем квартале объёмов добычи у одного из главных компонентов GDX – компании Goldcorp (GG) - до всего лишь 503 тыс. унций золота, по сравнению с предыдущим кварталом на 11,9%, а год к году - на 20,5%. При этом на 20,8% год к году выросли затраты на добычу одной унции золота All-in sustaining costs (AISC) до $ 999 на унцию. Инвесторы запаниковали и стали продавать акции компании, вызвав падение GG на 18,7%. Это был худший день в 24,6-летней истории компании. Это был 16,2-летний минимум - GG не торговалась ниже с августа 2002 года, когда золото находилось ещё на уровне $ 300 за унцию. В четвёртом квартале Goldcorp ожидает, что производство восстановится до 620 тыс. унций при $ 750 AISC.
В то время как показатели Goldcorp в Q3 были экстремальными, они определённо не были уникальными. Аномальное падение GG на 20,5% было определённо худшим. Но и другие 4 крупнейших золотодобытчика последнего квартала Newmont (NEM), Barrick (ABX), AngloGold (AU) и Kinross (KGC) показали падение производства на 2,0%, 7,6%, 14,6% и 10,4% год к году в третьем квартале. За исключением Goldcorp, производство остальных 8 из 10 лучших по-прежнему в среднем выросло на 8,2% по сравнению с предыдущим кварталом. Это довольно серьёзно по любому стандарту. Однако цена их акций, тем не менее, снизилась.
На фронте производства добыча 5-ти крупнейших золотодобытчиков выглядит хуже, чем золотодобыча по отрасли в целом. Последние данные из доклада WGC показывают, что общая глобальная добыча золота выросла фактически на 1,9% по сравнению с предыдущим кварталом. Таким образом, крупнейшие майнеры действительно отстают от своих сверстников и тянут отрасль вниз в среднем. В целом добыча 34-х верхних золотодобытчиков GDX снизилась на 2,9% г/г до 9,5 млн унций.
Всё больше экспертов в области золотодобычи считают, что пик добычи золота приближается, после чего мировая добыча начнёт снижаться. На протяжении многих лет темпы открытия новых месторождений и начало разработки новых шахт не соответствовали истощению существующих шахт. Таким образом, рост производства замедляется. Согласно последним фундаментальным данным WGC, мировая добыча золота в 2017 году выросла только на 0,8% по сравнению с 5,3% в 2013 году.
Разочарование в третьем квартале не было чем-то новым, так как топ-34 золотодобытчиков GDX также сообщали о резком снижении производства во 2 квартале на 7,7% год к году. Смотрите «Золото и крупнейшие добывающие компании. Оценки добычи, себестоимости и финансовых результатов Q2'18». Крупные компании начинают серьёзно беспокоиться, что они не смогут запустить свои новые проекты достаточно быстро, чтобы компенсировать истощение существующих месторождений. Поэтому они стремятся купить другие действующие рудники и даже целые компании с высокими премиями к цене для восстановления роста своего производства.
Мы только что увидели наглядный пример этого, когда в конце третьего квартала Barrick (ABX) объявил о слиянии с Randgold (GOLD). 2-й по величине золотодобытчик в мире и компонент GDX эффективно купил 10-го по величине золотодобытчика и 7-го по величине компонента GDX. Объединённая компания была бы крупнейшим золотодобытчиком в мире в третьем квартале с объёмом производства 1458 тыс. унций. Но в связи с сокращением производства на ABX и GOLD проблема остаётся.
Что касается себестоимости добычи. Было опасение, что растущие AISC могут стать нормой в прошедшем квартале. Выше отмечалось, что AISC компании GG выросли на 20,8% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Поэтому приятно удивило, что эти топ-34 золотодобытчиков GDX почти не изменили свои средние AISC в третьем квартале. Они выросли только на 1,0% г/г до $ 877 на унцию. Это почти соответствует уровню предыдущих четырёх кварталов: $ 868, $ 858, $ 884 и $ 856, а в среднем $ 867. Таким образом, в то время как у золотых майнеров есть проблемы с ростом производства, они не проявляются столь сильно в области затрат.
За последние четыре квартала, включая Q3'18, AISC верхних золотодобытчиков GDX в среднем составляли $ 869. Эти элитные компании оптимизируют существующие шахты для снижения издержек производства и запускают новые рудники, которые дешевле в эксплуатации. Это служит хорошим предзнаменованием для отрасли в будущем, предполагая рост прибыли, когда золото начнёт расти.
Прибыль от добычи золота - это просто разница между преобладающими ценами на золото и затратами AISC. В третьем квартале цена на золото в среднем составляла $ 1211 за унцию, что означает среднюю прибыль в размере $ 334 при среднем AISC $ 877 на унцию. Это всё ещё довольно впечатляет, подразумевая твёрдую 28-процентную прибыль даже в слабом квартале по ценам на золото.
И всё же низкие цены на золото, вероятно, являются медвежьим фактором для крупнейших золотодобытчиков. Приток капитала со стороны инвесторов будет уменьшаться вместе с сокращением производства. А вот для средних и младших золотодобытчиков, у которых производство растёт, это не настолько критично. Среднестатистические горняки с растущим производством имеют гораздо больший потенциал роста во время роста цены золота, поскольку они разрабатывают новые месторождения и у них намного меньшие издержки.
Единственный способ получить эти огромные выгоды - это прямое инвестирование в лучших отдельных золотодобытчиков. Их фундаментальные факторы намного превосходят показатели сектора в целом. Хотя покупать акции GDX легко, львиная доля этого капитала направляется в крупных золотодобытчиков с их продолжающимся замедлением производства. Их недостаточная эффективность приводит к тому, что хотя майнеры среднего звена в этом ETF превосходят всех вышеперечисленных, средняя общая доходность акций фонда снижается.
https://ru-precious-met.livejournal.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба