6 марта 2019 Архив
Вот уже несколько лет мы очень осторожно относимся к общепринятой точке зрения о том, что глобальная экономика восстанавливается. В июне 2013 года мы написали:
Вполне возможно, что в 2008 году банковский сектор и мировая экономика были спасены с помощью слишком сильных средств. Вследствие этого также возможно, что мировая экономика теперь стала больше похожа на зомби-экономику, где убыточные банки и компании поддерживаются на плаву легкими деньгами и пакетами спасительных мер от правительств.
Тогда мы, конечно, не могли знать, насколько правильной окажется наша оценка. Наш скептицизм проистекал из знания принципов экономики, точнее из знания теории экономического роста и механизма ценообразования.
Рост производительности труда был единственным наиболее важным фактором, благодаря которому в последние 200 лет наблюдался неуклонный рост уровня жизни. Этот рост был достигнут благодаря следованию принципам капиталистической или рыночной экономической модели, когда домохозяйства, инвесторы и фирмы устанавливают цены на продукты, услуги, процентные ставки и финансовые активы.
После 2008 года началась неослабевающая атака глобальных центральных банков на эти фундаментальные принципы. Центральные банки, скорее всего, были движимы лучшими побуждениями. Они хотели спасти мировую экономику и хотели помочь ей расти. Однако в своем ошибочном энтузиазме они сломали 200-летнюю модель экономического роста.
Разрушение, которое способствует прогрессу
Долгосрочный экономический рост обусловлен технологическими инновациями, которые повышают эффективность производства, то есть производительность труда. Это означает, что инновации (от прядильного устройства до промышленных роботов и т. д.) повышают производительность труда человека, увеличивая тем самым его заработную плату и делая производимые продукты более дешевыми. Именно этот процесс стоит за впечатляющим ростом стандартов жизни, который стартовал в 18 веке.
Однако этот процесс предполагает наличие важнейшего элемента, а именно креативного разрушения. Это означает, что новое, более эффективное производство приходит на смену старому, неэффективному. Этот процесс предполагает, что старые фирмы терпят неудачу, а новые фирмы занимают их место. Этот процесс лежит в основе капиталистической рыночной экономики. Соотношение риска и вознаграждения, то есть выгоды и неудачи компаний из частного сектора, способствуют экономическому прогрессу. Первые аккумулируют доход и капитал, а вторые обнаруживают устойчивый бизнес, создавая основу для креативного разрушения. Правительство играет важную роль во всем этом, устанавливая законы, регулирующие права граждан и права собственности и гарантирующие доход через социальное обеспечение, но в конечном итоге именно частный сектор и рынки способствуют прогрессу. Как неоднократно показывали социалистические эксперименты, это соотношение риска и вознаграждения имеет решающее значение для креативного разрушения.
Таким образом, креативное разрушение ведет к экономическому росту. Непрерывный процесс разрушения фирм, рабочих мест и доходов ведет к рождению нового и лучшего производства, занятости и более высоких доходов. Креативное разрушение – это двигатель развития.
Прогресс: отменен
После 2008 г. глобальные политические лидеры и центральные банки отменили (или, по крайней мере, серьезно исказили) соотношение риска и вознаграждения посредством бэйл-аутов, непрерывного монетарного смягчения (ZIRP, NIRP) и печатания денег (QE). Риски были социализированы в невиданных доселе масштабах, но вознаграждения остались по большей части частными. Более всех в этом преуспела Еврозона, в которой большинство банков были спасены во время Глобального Финансового Кризиса, в результате чего там образовался зомбифицированный банковский сектор. Чрезвычайная денежно-кредитная политика, проводимая ЕЦБ, еще больше ухудшила ситуацию. Например, программа OMT, запущенная ЕЦБ в августе 2012 года с целью остановить рост доходности государственных облигаций, улучшила здоровье банков, но также привела к зомби-кредитованию, когда слабые банки выдавали кредиты главным образом низкокачественным (зомби) компаниям. Зомби-банки способствовали росту зомби-корпораций.
Благодаря этим мерам процесс креативного разрушения, который был двигателем развития стран с рыночной экономикой в течение последних 200 лет, был остановлен во всем мире. Это видно по росту общей производительности факторов производства, которая с 2011 года пребывала в состоянии стагнации (см. Рисунок 1).
Рисунок 1. Региональные и глобальные темпы роста общей факторной производительности (TFP) в процентных пунктах. Источник: GnS Economics, Conference Board
Поскольку рост производительности труда стагнировал, что-то другое должно была занять его место в качестве двигателя экономики. Это что-то другое был долг, который неотступно рос с 2008 года. Долг правительств и частного нефинансового сектора достиг огромных 250% мирового ВВП. Если добавить долги финансового сектора и “теневого банковского сектора”, эта цифра, вероятно, будет больше в несколько раз.
Рисунок 2. Мировой нефинансовый частный и государственный долг как доля ВВП. Источник: GnS Economics, Банк Международных Расчетов
Куда идти, когда дорога заканчивается?
Направленные в неправильную сторону усилия политиков и особенно центральных банков подтолкнули глобальный кредитный цикл к абсолютно новым максимумам, начиная с 1970-х годов. Очевидно, что последний их толчок посредством печатания денег наконец-то сломал модель глобального экономического роста. Ничто в мире не может расти безостановочно. Бизнес циклы и рецессии играют важную роль в очищении экономики от ее эксцессов. Несмотря на трудности, они способствуют долгосрочному экономическому росту.
Теперь, когда у нас остались очень ограниченные ресурсы для дальнейшего продвижения кредитного цикла, мы находимся в конце пути. И здесь у нас остаются лишь неприятные варианты. Один из вариантов –это принудительное возвращение к принципам рыночной экономики путем ликвидации старых и неэффективных средств производства и уничтожения эксцессов, созданных финансовыми рынками. Этот вариант по сути подразумевает наступление глобальной экономической депрессии. Альтернатива состоит в том, чтобы продолжать идти по нынешнему пути и еще больше стимулировать экономику посредством еще более отчаянных мер. “Современная Монетарная Теория” и ее производные обещают простые решения сложных проблем. Меры, предлагаемые этой теорией, никогда не работали, но они предлагают краткосрочное облегчение политикам ценою еще большей боли позднее. Печатание денег всегда приводит к повышению цен, будь то на рынках активов или в реальной экономике, а также к неэффективности производства. Это должно быть до боли очевидным.
Увы, мы оказались на распутье. Наше время истекает. Ловушка захлопнулась. Какой бы путь ни выбрали глобальные лидеры, каждый должен подготовиться к предстоящим катаклизмам, поскольку любой из вариантов приведет к дальнейшим и даже более серьезным искажениям в мировой экономике и на глобальных рынках.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Вполне возможно, что в 2008 году банковский сектор и мировая экономика были спасены с помощью слишком сильных средств. Вследствие этого также возможно, что мировая экономика теперь стала больше похожа на зомби-экономику, где убыточные банки и компании поддерживаются на плаву легкими деньгами и пакетами спасительных мер от правительств.
Тогда мы, конечно, не могли знать, насколько правильной окажется наша оценка. Наш скептицизм проистекал из знания принципов экономики, точнее из знания теории экономического роста и механизма ценообразования.
Рост производительности труда был единственным наиболее важным фактором, благодаря которому в последние 200 лет наблюдался неуклонный рост уровня жизни. Этот рост был достигнут благодаря следованию принципам капиталистической или рыночной экономической модели, когда домохозяйства, инвесторы и фирмы устанавливают цены на продукты, услуги, процентные ставки и финансовые активы.
После 2008 года началась неослабевающая атака глобальных центральных банков на эти фундаментальные принципы. Центральные банки, скорее всего, были движимы лучшими побуждениями. Они хотели спасти мировую экономику и хотели помочь ей расти. Однако в своем ошибочном энтузиазме они сломали 200-летнюю модель экономического роста.
Разрушение, которое способствует прогрессу
Долгосрочный экономический рост обусловлен технологическими инновациями, которые повышают эффективность производства, то есть производительность труда. Это означает, что инновации (от прядильного устройства до промышленных роботов и т. д.) повышают производительность труда человека, увеличивая тем самым его заработную плату и делая производимые продукты более дешевыми. Именно этот процесс стоит за впечатляющим ростом стандартов жизни, который стартовал в 18 веке.
Однако этот процесс предполагает наличие важнейшего элемента, а именно креативного разрушения. Это означает, что новое, более эффективное производство приходит на смену старому, неэффективному. Этот процесс предполагает, что старые фирмы терпят неудачу, а новые фирмы занимают их место. Этот процесс лежит в основе капиталистической рыночной экономики. Соотношение риска и вознаграждения, то есть выгоды и неудачи компаний из частного сектора, способствуют экономическому прогрессу. Первые аккумулируют доход и капитал, а вторые обнаруживают устойчивый бизнес, создавая основу для креативного разрушения. Правительство играет важную роль во всем этом, устанавливая законы, регулирующие права граждан и права собственности и гарантирующие доход через социальное обеспечение, но в конечном итоге именно частный сектор и рынки способствуют прогрессу. Как неоднократно показывали социалистические эксперименты, это соотношение риска и вознаграждения имеет решающее значение для креативного разрушения.
Таким образом, креативное разрушение ведет к экономическому росту. Непрерывный процесс разрушения фирм, рабочих мест и доходов ведет к рождению нового и лучшего производства, занятости и более высоких доходов. Креативное разрушение – это двигатель развития.
Прогресс: отменен
После 2008 г. глобальные политические лидеры и центральные банки отменили (или, по крайней мере, серьезно исказили) соотношение риска и вознаграждения посредством бэйл-аутов, непрерывного монетарного смягчения (ZIRP, NIRP) и печатания денег (QE). Риски были социализированы в невиданных доселе масштабах, но вознаграждения остались по большей части частными. Более всех в этом преуспела Еврозона, в которой большинство банков были спасены во время Глобального Финансового Кризиса, в результате чего там образовался зомбифицированный банковский сектор. Чрезвычайная денежно-кредитная политика, проводимая ЕЦБ, еще больше ухудшила ситуацию. Например, программа OMT, запущенная ЕЦБ в августе 2012 года с целью остановить рост доходности государственных облигаций, улучшила здоровье банков, но также привела к зомби-кредитованию, когда слабые банки выдавали кредиты главным образом низкокачественным (зомби) компаниям. Зомби-банки способствовали росту зомби-корпораций.
Благодаря этим мерам процесс креативного разрушения, который был двигателем развития стран с рыночной экономикой в течение последних 200 лет, был остановлен во всем мире. Это видно по росту общей производительности факторов производства, которая с 2011 года пребывала в состоянии стагнации (см. Рисунок 1).
Рисунок 1. Региональные и глобальные темпы роста общей факторной производительности (TFP) в процентных пунктах. Источник: GnS Economics, Conference Board
Поскольку рост производительности труда стагнировал, что-то другое должно была занять его место в качестве двигателя экономики. Это что-то другое был долг, который неотступно рос с 2008 года. Долг правительств и частного нефинансового сектора достиг огромных 250% мирового ВВП. Если добавить долги финансового сектора и “теневого банковского сектора”, эта цифра, вероятно, будет больше в несколько раз.
Рисунок 2. Мировой нефинансовый частный и государственный долг как доля ВВП. Источник: GnS Economics, Банк Международных Расчетов
Куда идти, когда дорога заканчивается?
Направленные в неправильную сторону усилия политиков и особенно центральных банков подтолкнули глобальный кредитный цикл к абсолютно новым максимумам, начиная с 1970-х годов. Очевидно, что последний их толчок посредством печатания денег наконец-то сломал модель глобального экономического роста. Ничто в мире не может расти безостановочно. Бизнес циклы и рецессии играют важную роль в очищении экономики от ее эксцессов. Несмотря на трудности, они способствуют долгосрочному экономическому росту.
Теперь, когда у нас остались очень ограниченные ресурсы для дальнейшего продвижения кредитного цикла, мы находимся в конце пути. И здесь у нас остаются лишь неприятные варианты. Один из вариантов –это принудительное возвращение к принципам рыночной экономики путем ликвидации старых и неэффективных средств производства и уничтожения эксцессов, созданных финансовыми рынками. Этот вариант по сути подразумевает наступление глобальной экономической депрессии. Альтернатива состоит в том, чтобы продолжать идти по нынешнему пути и еще больше стимулировать экономику посредством еще более отчаянных мер. “Современная Монетарная Теория” и ее производные обещают простые решения сложных проблем. Меры, предлагаемые этой теорией, никогда не работали, но они предлагают краткосрочное облегчение политикам ценою еще большей боли позднее. Печатание денег всегда приводит к повышению цен, будь то на рынках активов или в реальной экономике, а также к неэффективности производства. Это должно быть до боли очевидным.
Увы, мы оказались на распутье. Наше время истекает. Ловушка захлопнулась. Какой бы путь ни выбрали глобальные лидеры, каждый должен подготовиться к предстоящим катаклизмам, поскольку любой из вариантов приведет к дальнейшим и даже более серьезным искажениям в мировой экономике и на глобальных рынках.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу