Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Павел Пикулев, Российский корпоративный внешний долг: новая концепция правительства » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Павел Пикулев, Российский корпоративный внешний долг: новая концепция правительства

Вчера первый вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что правительство будет оказывать поддержку переговоров добросовестных заемщиков с кредиторами для обсуждения возможности реструктуризации внешнего долга, обслуживать который на нынешних условиях для многих российских заемщиков стало невозможным
11 марта 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
Вчера первый вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что правительство будет оказывать поддержку переговоров добросовестных заемщиков с кредиторами для обсуждения возможности реструктуризации внешнего долга, обслуживать который на нынешних условиях для многих российских заемщиков стало невозможным. При этом вхождение правительства в капитал крупных компаний для их поддержки возможно лишь в исключительных случаях. При этом Шувалов заявил, что правительство готово предоставить кредиторам комфортные письма, но, судя по всему, эти письма не будут содержать конкретных обещаний помощи. По крайней мере, в недавнем письме кредиторам РУСАЛа было сказано, что компания может рассчитывать на господдержку лишь в рамках общей антикризисной программы, утвержденной Правительством и, похоже, не более того.

Мы расцениваем высказывания Шувалова, как четкий и недвусмысленный сигнал кредиторам, который укладывается в рамки новой антикризисной концепции правительства, согласно которой государство не собирается брать на себя обязательства частного сектора по внешним долгам. Более того, мы полагаем, что этим сигналом государство дает "добро" как нынешним реструктуризациям /например, как в случае с РУСАЛом/, так, к сожалению, и будущим. В этом плане оговорка Шувалова о том, что правительство будет оказывать поддержку переговорам с кредиторами лишь "добросовестным" заемщикам, служит слабым утешением для инвесторов.

Мы опасаемся, что теперь даже крепкие компании первого-второго эшелона, чувствуя в кармане индульгенцию от государства, могут испытать искушение "выторговать" для себя рестркутуризацию, даже имея возможность обслуживать свой внешний долг. В первую очередь, конечно, такому риску подвергнуты непубличные кредитные соглашения, хотя актуален этот риск и для рынка еврооблигаций, где имиджевые потери для заемщиков, в случае реструктуризации, будут значительнее. Неизвестно, что окажется для инвесторов важнее: имидж или снижение долгового бремени.

При этом не исключено, что "поддержка Правительства" в ходе переговоров с кредиторами будет заключаться в том, что последних лишат каких-либо шансов получить в ходе реструктуризации долю в компании, а заставят согласиться лишь на рассрочку или даже частичное списание долга. Этот риск особенно актуален, если дело касается "стратегических" предприятий и отраслей, таких как "нефтянка", "оборонка" и т.д.

Судя по вчерашнему росту котировок российских еврооблигаций, рынки пока не осознали полностью, что означают слова Шувалова. Тем не менее мы опасаемся, что эти слова, а точнее новая государственная концепция, которую они олицетворяют, сыграет свою негативную роль для российского рынка внешнего долга в будущем