Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы подтверждаем целевую цену 268,5 руб. по обыкновенным акциям Сбербанка, но понижаем рекомендацию до «держать» после укрепления котировок в последние месяцы. Потенциал остается умеренным, ~15%. Привилегированные бумаги вполне справедливо оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация «держать».
Прибыль акционеров выросла в 1К19 на 7% за счет кредитования, комиссий, улучшения операционной рентабельности. Рентабельность собственного капитала сохраняется на высоком уровне, ~22% TTM, и покрывает требуемую норму доходности 19%.
В 2019 г. прибыль по прогнозам Bloomberg повысится на 10% - до 914 млрд.руб.
Госбанк повысил норму выплат за 2018 год до 43% прибыли по МСФО. По итогам этого года показатель может быть доведен до целевого уровня 50%. Нормативы достаточности капитала улучшились и предполагают хороший «запас прочности».
В этом сезоне акции Сбербанка предлагают лучшую дивидендную доходность в отрасли. DY SBER 6,9%, DY SBERp 6,9% при среднем по отрасли 5,5%.
В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли и переток клиентов в стабильность и качество, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
Ключевыми рисками мы видим ослабление экономики, а также санкции.
По форвардному мультипликатору P/E акции торгуются на паритете с российскими аналогами при оценке 5,6-5,0х прибыли 2019-2020Е, но смотрятся выигрышно по дивидендам.
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45%
всех вкладов населения. В Группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной
и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций
банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.
Стратегия 2018-2020 включает в себя не только развитие банковских услуг и продуктов, но также создание собственной
экосистемы - проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, и другие нефинансовые услуги для
бизнеса и населения и др. В перспективе экосистема позволит сохранить лояльность клиентов и принести
дополнительный доход.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций
48% и привилегированных 100%.
Финансовые показатели
Прибыль. Прибыль акционеров выросла на 7% до 227 млрд.руб. Доходы от кредитования без учета резервирования
повысились на 1,2% до 337,5 млрд.руб. благодаря увеличению кредитования, но динамика была ограничена
уменьшением чистой процентной маржи до 4,98% с 5,69% годом ранее. Доходность процентных активов снизилась за
год на 30 б.п. до 8,6%, стоимость фондирования увеличилась на 40 б.п. до 4,1%. Совокупная стоимость риска составила
0,96% (0,50% в 1К18). Комиссии увеличились на 11% до 105 млрд.руб.
Рентабельность Операционная рентабельность немного улучшилась, коэффициент CIR снизился на 0,9% до 31,9%.
Отметим также, что банк сократил численность персонала на 4,5% за год. Рентабельность собственного капитала
уменьшилась до 22,2% с 22,9% в 2018 году, но по-прежнему остается высокой и покрывает требуемую норму доходности
по акциям, которая по нашим оценкам составляет ~19%.
Баланс. Приток вкладов составил 2,3%. Динамика кредитования ослабла за счет корпоративного сегмента, где объем
gross сократился на 3,4% с начала года в основном на фоне дедолларизации и валютной переоценки. Потребительское
кредитование увеличилось на 3,5% к/к. Всего кредитный портфель gross сократился с начала года на 1,2%. Доля
неработающих кредитов повысилась с 3,8% на конец года до 4,2%, их покрытие резервами снизилось до 167% с 189% в
предыдущем квартале, но мы отмечаем, что по кредитным метрикам госбанк опережает конкурентов. Банк сохранил
прогноз по увеличению корпоративного кредитования на 5-% в этом году, но мы видим риск его пересмотра по итогам
1-го полугодия. Норматив достаточности базового капитала повысился до 12,6% с 11,9% на конец 2018 года. Всего
активы выросли с начала года на 0,4%.
В целом умеренно положительный квартал. Отчет по прибыли показал рост доходов по ключевым направлениям,
улучшение по операционной рентабельности, нормативы достаточности капитала повысились и предполагают хороший
«запас прочности». Темпы роста прибыли в этом году, скорее всего, замедлятся, но и эмитент все больше будет
восприниматься как дивидендная история на фоне повышения нормы дивидендных выплат в рамках новой стратегии.
Консенсус Bloomberg указывает рост прибыли в 2019 году на 10% до 914,4 млрд.руб.
Корпоративные события
Продажа DenizBank по планам должна завершиться к концу 2-го квартала и будет иметь позитивный эффект на
нормативы достаточности базового капитала в размере 100 б.п. по оценкам банка, но несет риски для прибыли в связи с
валютными разницами и налогами.
Покупка доли в Рамблере. В конце апреля Сбербанк закрыл в 1К19 сделку по покупке 46,5%-ой доли в Rambler Group.
Точная сумма сделки не раскрывается, но примерно составляет ~1% годовой прибыли Сбербанка, что соответствует
около 8 млрд.руб . В Совет Директоров войдут 3 представителя Сбербанка. Сделка проходит в рамках развития
собственной экосистемы. Продукты и сервисы Рамблера в перспективе могут дать Сбербанку больше понимания и
информации о клиентах не только с финансовой стороны, но и социальной, а также расширить список небанковских
сервисов и услуг для них. В итоге это позволит лучше монетизировать свою внушительную клиентскую базу.
Банк также объявил о сделках с ритейлером O’KEY и покупке ТЦ Галерея в Санкт-Петербурге, но эти транзакции
проходят в рамках инвестиционно-банковских услуг.
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018-2020, которая
предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения
условий достаточности капитала. В этом сезоне госбанк увеличил норму дивидендных выплат до 43,5% прибыли по
МСФО с 36% в прошлом году. Дивидендный пул составит 361,4 млрд.руб., что предполагает рост на 33% г/г. Дивиденд
на акцию составит 16,0 руб. с доходностью 6,9% по обыкновенным акциям и 7,9% по привилегированным. Мы также
отмечаем, что по доходности это лучший эмитент в отрасли в этом сезоне.
С учетом ожиданий повышения прибыли на 10% в этом году до 914 млрд.руб. и сохранения достаточно высоких
нормативов достаточности капитала можно ожидать развития дивидендной истории Сбербанка. Выплаты в следующем
году могут составить 20,2 руб. на акцию (+27% г/г) при распределении 50% прибыли по МСФО.
Оценка
Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам предполагает наличие умеренного дисконта по отношению к
аналогам в России и развивающихся странах. В сравнении с российскими аналогами акции Сбербанка торгуются на
паритете с аналогами по P/E 2019-2020Е, но мы отмечаем выигрышную оценку акций по дивидендному
мультипликатору P/D 2018-2019Е. По дивидендам это самая конкурентная бумага.
Мы сохраняем целевую цену Сбербанк-ао 268,5 руб, но понижаем рекомендацию до «Держать» после роста котировок.
С последнего обновления рекомендации в марте акции укрепились на 13%, и на текущий момент потенциал остается в
рамках 15%.
Привилегированные акции выросли на 13%, и, на наш взгляд, уже вполне адекватно оценены рынком. Целевая цена
201,4 руб., рекомендация «Держать».
Риски:
Санкции, в том числе против банковского сектора РФ. Чем больше проходит времени, тем больше вероятность
появления новых санкций.
Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов,
резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей
достаточности капитала.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина
Акции следуют растущему тренду. На графике оформился «флаг», подразумевающий продолжение тенденции после
пробития уровня 237,5. Цель - диапазон 255-280. Уровни поддержки 223 и 215.
По привилегированным акциям Сбербанка схожая техническая картина. Есть предпосылки для роста до исторических
максимумов 235 руб. после пробития и закрепления выше локальной линии сопротивления 206,8. Уровни поддержи 185
и 178.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter