31 июля 2019 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ФРС, итоги которого будут опубликованы в среду, 31 июля, является крайне важным мероприятием. Это не удивительно, ведь дальнейшие перспективы монетарной политики в США сейчас особенно важны.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. В 21:00 МСК будет опубликовано значение ключевой ставки и стейтмент регулятора. В 21:30 МСК состоится пресс-конференция Джерома Пауэлла. Теперь выступления главы ФРС проводятся после каждого заседания, а не четыре раза в год, что направлено на улучшение коммуникации между Федрезервом и участниками рынка. Цифровые прогнозы Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) по ключевой ставке и макропоказателям публиковались в июне, новая версия будет представлена в сентябре.
Основные параметры
На этот раз предполагается, что ключевая ставка будет снижена. Согласно данным сегмента деривативов, около 80% вероятности приходится на уменьшение на 0,25 процентных пункта, до 2-2,25%. Оставшиеся 20% предполагают снижение на 0,5 п.п., что в текущих условиях вряд ли оправдано. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив кредитно-денежной политики в США.
Помимо этого, с мая началось сворачивание программы «QE наоборот», которая являлась способом сокращения баланса ФРС, а значит мерой монетарного ужесточения. Программа должна быть завершена в конце сентября. С октября часть средств, полученных от истекших ипотечных бумаг, будет направляться на покупки гособлигаций США, что будет играть в пользу снижения рыночных процентных ставок. В принципе, в условиях снижения ключевой ставки логичным выглядит завершение «QE наоборот» раньше обозначенного срока.
В деталях
• Общее состояние экономики – в июне оценивалось ФРС как «умеренный» рост после более ранней формулировки о «солидности». Согласно первой оценке, во II квартале ВВП США прибавил 2,1% после +3,1% в I квартале (кв/кв). В дальнейшем возможно более последовательное замедление из-за возросшего протекционизма и проблем мировой экономики. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow, на III квартал предполагается 2% прирост ВВП.
Экономика Штатов находится в поздней стадии экономического цикла. «Кривая доходности» Treasuries с весны заметно инвертирована (перевернута) на среднем отрезке. На отрезке до 10 лет речь идет о инверсии свыше 80%. Это может быть сигналом, предваряющим рецессию в США с временным лагом 1-2 года.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на который ориентируется Фед. Ключевой отчет по рынку труда США за июнь оказался достаточно сильным. Число занятых в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 224 тыс. после майских 72 тыс. В частном секторе занятость выросла на 191 тыс. Вполне вероятно, что снижение рыночных процентных ставок позитивно сказалось на занятости. Уровень безработицы увеличился с 3,6% до 3,7%. Отчасти это обусловлено статистическим эффектом – доля экономически активного населения выросла с 62,8% до 62,9%.
• Инфляция. По итогам предыдущего заседания было отмечено нахождение инфляции ниже 2% таргета регулятора. В июне любимый показатель ФРС - ценовой индекс потребительских расходов (PCE Price Index) - продемонстрировал рост в 1,4% годовых, а базовая версия индекса (очищенная от еды и энергоносителей) увеличилась на 1,6%. Более свежие данные - в июле потребительская инфляция составила 1,6% годовых по сравнению с майскими 1,8%, инфляция производителей также замедлилась. Помимо этого, ФРС указала на снижения инфляционных ожиданий, базирующихся на динамике финансовых активов. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет сейчас составляют около 2% годовых. В июне речь шла об 1,8% годовых.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) в последние месяцы консолидируется. В прошлом году доллар отскакивал от многолетних минимумов, и многие корпорации США указывали на неблагоприятные для финансовых результатов изменения валютных курсов. На прошлой неделе прошло заседание ЕЦБ, который дал намеки на возможное снижение процентных ставок в сентябре. Это сыграло в пользу ослабления евро против доллара, а Дональд Трамп раскритиковал ФРС за отсутствие активных действий. Также росту американца может способствовать выход из рисков в случае усиления турбулентности на финансовых площадках. Так что ФРС лучше попытаться удержать американский рынок акций от обвала.
График eur/usd за год, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. Еще в начале года ФРС убрала формулировку о сбалансированности рисков для перспектив развития американской экономики. Регулятор отмечает глобальную экономическую ситуацию. Речь идет прежде всего о замедлении мировой экономики, которое хорошо видно на графиках промышленных индексов деловой активности еврозоны и Китая. Ухудшение условий внешней торговли ударило по многим странам, в частности, Германии. В процессе принятия решений регулятор будет ориентироваться на широкий спектр информации, включая рынок труда, инфляцию и инфляционные ожидания, ситуацию на финансовых и «зарубежных» рынках. Очевидно, что последний фактор будет включать в себя состояние мировой экономики и развитие событий вокруг торгового противостояния между США и Китаем. Глава ФРС отметил новостной фон вокруг внешней торговли, имея ввиду усилившиеся риски торговых войн.
Прогноз по монетарной политике
Внимание - на стейтмент Феда и последующую речь Джерома Пауэлла. По словам Пауэлла, риски того, что регулятор будет слишком долго ждать, прежде чем внести изменения в кредитно-денежную политику, сейчас не значительны.
Согласно июньскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал сохранение ключевой ставки неизменной, на уровне 2,25-2,5%. С тех пор риторика ФРС заметно смягчилась. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью свыше 50% участники рынка ожидают не менее трех этапов снижения ставки по 0,25 процентных пункта до конца года.
Федрезерв не может разочаровать инвесторов. Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект. Это заставляет ФРС следить за финансовыми условиями. В предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции. Что-то вроде этого произошло и на этот раз. Одним из факторов ралли с начала года является снижение ожиданий по монетарному ужесточению мировых ЦБ.
На этот раз риски возросли, и могут потребоваться более агрессивные меры. Однако ФРС не может слишком снизить ставки в ближайшие месяцы, иначе у нее останется мало пространства для маневра в случае возникновения действительно кризисных условий. Регулятор может решить подождать выхода свежей макроинформации и развития событий в рамках торгового противостояния США и Китая. В случае необходимости FOMC скорректирует прогноз уже в сентябре.
В среду вечером возможна волатильность. Если регулятор не даст явных указаний на дальнейшее снижение ставок, то может произойти фиксация «по факту», то есть американские акции просядут. Также появится фактор в пользу укрепления доллара. Очевидно, что риторика ФРС при этом будет гибкой, и пространство для маневра останется. Однако сейчас слишком много позитива заложено в фондовый рынок, а риски совсем не учитываются.
Мероприятие будет содержать в себе ряд моментов, на которые стоит обратить внимание инвесторам. В 21:00 МСК будет опубликовано значение ключевой ставки и стейтмент регулятора. В 21:30 МСК состоится пресс-конференция Джерома Пауэлла. Теперь выступления главы ФРС проводятся после каждого заседания, а не четыре раза в год, что направлено на улучшение коммуникации между Федрезервом и участниками рынка. Цифровые прогнозы Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) по ключевой ставке и макропоказателям публиковались в июне, новая версия будет представлена в сентябре.
Основные параметры
На этот раз предполагается, что ключевая ставка будет снижена. Согласно данным сегмента деривативов, около 80% вероятности приходится на уменьшение на 0,25 процентных пункта, до 2-2,25%. Оставшиеся 20% предполагают снижение на 0,5 п.п., что в текущих условиях вряд ли оправдано. Важен взгляд в будущее – оценка перспектив кредитно-денежной политики в США.
Помимо этого, с мая началось сворачивание программы «QE наоборот», которая являлась способом сокращения баланса ФРС, а значит мерой монетарного ужесточения. Программа должна быть завершена в конце сентября. С октября часть средств, полученных от истекших ипотечных бумаг, будет направляться на покупки гособлигаций США, что будет играть в пользу снижения рыночных процентных ставок. В принципе, в условиях снижения ключевой ставки логичным выглядит завершение «QE наоборот» раньше обозначенного срока.
В деталях
• Общее состояние экономики – в июне оценивалось ФРС как «умеренный» рост после более ранней формулировки о «солидности». Согласно первой оценке, во II квартале ВВП США прибавил 2,1% после +3,1% в I квартале (кв/кв). В дальнейшем возможно более последовательное замедление из-за возросшего протекционизма и проблем мировой экономики. Согласно прогнозу ФРБ Атланты, известному наиболее свежими оценками в рамках сервиса GDPNow, на III квартал предполагается 2% прирост ВВП.
Экономика Штатов находится в поздней стадии экономического цикла. «Кривая доходности» Treasuries с весны заметно инвертирована (перевернута) на среднем отрезке. На отрезке до 10 лет речь идет о инверсии свыше 80%. Это может быть сигналом, предваряющим рецессию в США с временным лагом 1-2 года.
• Рынок труда – пожалуй, один из основных факторов, на который ориентируется Фед. Ключевой отчет по рынку труда США за июнь оказался достаточно сильным. Число занятых в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) увеличилось на 224 тыс. после майских 72 тыс. В частном секторе занятость выросла на 191 тыс. Вполне вероятно, что снижение рыночных процентных ставок позитивно сказалось на занятости. Уровень безработицы увеличился с 3,6% до 3,7%. Отчасти это обусловлено статистическим эффектом – доля экономически активного населения выросла с 62,8% до 62,9%.
• Инфляция. По итогам предыдущего заседания было отмечено нахождение инфляции ниже 2% таргета регулятора. В июне любимый показатель ФРС - ценовой индекс потребительских расходов (PCE Price Index) - продемонстрировал рост в 1,4% годовых, а базовая версия индекса (очищенная от еды и энергоносителей) увеличилась на 1,6%. Более свежие данные - в июле потребительская инфляция составила 1,6% годовых по сравнению с майскими 1,8%, инфляция производителей также замедлилась. Помимо этого, ФРС указала на снижения инфляционных ожиданий, базирующихся на динамике финансовых активов. Согласно сегменту облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), инфляционные ожидания в Штатах на ближайшие 5 лет сейчас составляют около 2% годовых. В июне речь шла об 1,8% годовых.
• Влияние доллара. Индекс доллара (DXY) в последние месяцы консолидируется. В прошлом году доллар отскакивал от многолетних минимумов, и многие корпорации США указывали на неблагоприятные для финансовых результатов изменения валютных курсов. На прошлой неделе прошло заседание ЕЦБ, который дал намеки на возможное снижение процентных ставок в сентябре. Это сыграло в пользу ослабления евро против доллара, а Дональд Трамп раскритиковал ФРС за отсутствие активных действий. Также росту американца может способствовать выход из рисков в случае усиления турбулентности на финансовых площадках. Так что ФРС лучше попытаться удержать американский рынок акций от обвала.
График eur/usd за год, таймфрейм дневной
• Оценка рисков. Еще в начале года ФРС убрала формулировку о сбалансированности рисков для перспектив развития американской экономики. Регулятор отмечает глобальную экономическую ситуацию. Речь идет прежде всего о замедлении мировой экономики, которое хорошо видно на графиках промышленных индексов деловой активности еврозоны и Китая. Ухудшение условий внешней торговли ударило по многим странам, в частности, Германии. В процессе принятия решений регулятор будет ориентироваться на широкий спектр информации, включая рынок труда, инфляцию и инфляционные ожидания, ситуацию на финансовых и «зарубежных» рынках. Очевидно, что последний фактор будет включать в себя состояние мировой экономики и развитие событий вокруг торгового противостояния между США и Китаем. Глава ФРС отметил новостной фон вокруг внешней торговли, имея ввиду усилившиеся риски торговых войн.
Прогноз по монетарной политике
Внимание - на стейтмент Феда и последующую речь Джерома Пауэлла. По словам Пауэлла, риски того, что регулятор будет слишком долго ждать, прежде чем внести изменения в кредитно-денежную политику, сейчас не значительны.
Согласно июньскому прогнозу, на 2019 г. FOMC запланировал сохранение ключевой ставки неизменной, на уровне 2,25-2,5%. С тех пор риторика ФРС заметно смягчилась. Согласно сегменту деривативов (сервису CME FedWatch), с вероятностью свыше 50% участники рынка ожидают не менее трех этапов снижения ставки по 0,25 процентных пункта до конца года.
Федрезерв не может разочаровать инвесторов. Более 50% американских граждан инвестируют в акции, в том числе и пенсионные накопления, так что сильная просадка рынка США может иметь неблагоприятный экономический эффект. Это заставляет ФРС следить за финансовыми условиями. В предыдущие годы Федрезерв неформально поддерживал американский рынок акций в ходе обвалов, смягчая риторику и завершая тем самым коррекции. Что-то вроде этого произошло и на этот раз. Одним из факторов ралли с начала года является снижение ожиданий по монетарному ужесточению мировых ЦБ.
На этот раз риски возросли, и могут потребоваться более агрессивные меры. Однако ФРС не может слишком снизить ставки в ближайшие месяцы, иначе у нее останется мало пространства для маневра в случае возникновения действительно кризисных условий. Регулятор может решить подождать выхода свежей макроинформации и развития событий в рамках торгового противостояния США и Китая. В случае необходимости FOMC скорректирует прогноз уже в сентябре.
В среду вечером возможна волатильность. Если регулятор не даст явных указаний на дальнейшее снижение ставок, то может произойти фиксация «по факту», то есть американские акции просядут. Также появится фактор в пользу укрепления доллара. Очевидно, что риторика ФРС при этом будет гибкой, и пространство для маневра останется. Однако сейчас слишком много позитива заложено в фондовый рынок, а риски совсем не учитываются.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба