19 августа технологическая компания Qiwi опубликовала финансовые результаты по итогам II квартала 2019 г., а также сообщила о планах продать Рокетбанк. Котировки депозитарных расписок компании в день публикации сообщения взлетели на 23% всего за несколько часов. Разбираемся, что так обрадовало инвесторов и какие перспективы может сулить покупка акций по текущим ценам.
Бизнес QIWI, согласно классификации, приведенной в сообщении о результатах на 30 июня 2019 г., подразделяется на четыре ключевых сегмента:
Сегмент платежных услуг (PS) – основное направление группы, которое генерирует наибольшую долю выручки (около 84% по итогам 2018 г.). В этот сегмент входят платежные каналы и сервисы, такие как QIWI-кошелек и QIWI-касса, а также физические устройства для осуществления взаимодействий с платежной системой: платежные терминалы, эквайринг и пр. Маржинальность сегмента за последние 12 месяцев составила порядка 59%.
Сегмент потребительских финансовых услуг (CFS), основным проектом которого является карта рассрочки «Совесть». По итогам II квартала 2019 г. сегмент остается убыточным, но демонстрирует рост выручки и сокращение убытка.
Сегмент малых и средних предприятий (SME), который заточен на предоставлении услуг для малого и среднего предпринимательства. Представлен банком «Точка». Во II квартале сегмент впервые вышел на прибыльную территорию и заработал для группы 16 млн руб. против убытка 263 млн руб. в аналогичном периоде прошлого года.
Сегмент Рокетбанк (RB) – цифровой банковский сервис, предлагающий дебетовые карты и депозиты для физических лиц. Именно его планируется продать, так как он, согласно сообщению компании, «имеет инвестиционный профиль, который не совместим с риск-аппетитом Qiwi», а также у него недостаточно потенциальных возможностей для синергии с основной деятельностью компании.
Также компания отдельно выделяет категорию «корпоративное и прочее» (Corporate and Other, CO), к которой относятся расходы, связанные с корпоративной деятельностью, НИОКР и венчурными проектами.
Стоит ли продавать Рокетбанк
История Рокетбанка, который недавно был переименован в Рокет, а в СМИ получил ласковое прозвище «банк для хипстеров», началась в 2013 г. По сути, Рокет не является банком в традиционном смысле слова – это банковский сервис, представляющий собой мобильное приложение. Обслуживанием счетов и выпуском банковских карт занимается банк-партнер, без которого проект не может существовать ввиду отсутствия банковской лицензии и необходимой инфраструктуры.
С банками-партнерами Рокету оказалось непросто. Первым партнером проекта стал банк Интеркоммерц, потерявший лицензию в начале 2016 г. За счет тесного взаимодействия с клиентами команде Рокета в сложный момент удалось сохранить до 90% клиентской базы.
В апреле 2016 г. компанию приобрел банк Открытие, сумма сделки оценивалась РБК в $4,5 млн или около 300 млн руб. по актуальному курсу. За год сотрудничества Рокет смог нарастить клиентскую базу практически в 4 раза – с 30 до 120 тысяч клиентов.
Осенью 2017 г. после появления проблем у Открытия группа Qiwi выкупила Рокет вместе с банком Точка за 700 млн руб. Однако из-за санации Открытия ЦБ заявил о возможности пересмотра сделки, и интеграция проекта с Qiwi затянулась до конца 2018 г.
Клиенты Рокебанка были переведены на инфраструктуру QIWI только в конце 2018 г., после чего менеджмент начал работу по формированию стратегии банка до 2023 г. Однако, судя по всему, менеджменту не удалось эффективно вписать банк в экосистему Qiwi. Совет директоров компании рассмотрел различные варианты развития сервиса и пришел к выводу, что Рокетбанк не имеет достаточного синергетического эффекта для интеграции с Qiwi и должен быть выделен в отдельный проект. Кроме того, рекомендовано рассмотреть возможности для частичной или полной продажи проекта.
Собеседник Forbes рассказал, что продажа проекта: «может быть связана с тем, что KPI менеджмента привязан к курсу акций Qiwi, а Рокетбанк — пятилетний инвестпроект с непонятными перспективами». По итогам 2018 г. Рокет принес группе убыток около 1 млрд руб. Примерно столько же проект потерял только за I полугодие 2019 г. Большая часть убытков связана с интеграцией с Qiwi, однако в целом перспективы проекта действительно выглядят туманными.
Основным конкурентным преимуществом проекта на этапе активного развития было удобное мобильное приложение, позволявшее дистанционно проводить большинство операции, простой и неформальный стиль общения с поддержкой через мессенджеры и быстрое решение наиболее часто встречающихся вопросов.
Преимуществом Рокета на сегодняшний день остаются дешевые тарифы и выгодные условия кэшбэка и процентов на остаток по картам. Однако при текущих условиях Рокет остается убыточным. Кроме того, предложения конкурентов и в этой сфере уже практически не уступают по выгоде. Дальнейшие перспективы проекта целиком и полностью зависят от нововведений, что связано с достаточно высокими рисками. Основатели Рокета покинули компанию в марте этого года, так что пока сложно предположить, какими будут действия нового менеджмента и насколько они окажутся эффективными.
В таких условиях вывод Рокета за контуры Qiwi выглядит логичным шагом для последнего, и позитивная реакция котировок акций выглядит оправданной.
Qiwi без Рокета
Основной бизнес группы, сегмент платежных услуг, в нынешнем году нарастил темпы роста прибыли в первом квартале до 35%, а во втором – до 42%. Темпы роста объема платежей в ключевом сегменте также стабильно растут.
В сегментах CFS и SM показатели также улучшаются, что позволяет отнести QIWI к категории историй роста, для которых характерны высокие темпы увеличения финансовых показателей и повышенные мультипликаторы.
По данным Reuters, форвардный P/E для акций Qiwi находится около 11,5х, что немного ниже среднего показателя по сопоставимым компаниям (платежные сервисы). P/E ltm находится в районе 23,8х, что примерно соответствует средним уровням 2017 г. до приобретения Рокетбанка.
При таком экспресс-анализе можно предположить, что цены в диапазоне 1450-1550 руб. за акцию Qiwi выглядят справедливыми в настоящий момент. При этом сохранение высоких темпов роста финансовых показателей может скорректировать прогнозы по прибыли в большую сторону и способствовать росту рыночной оценки бумаг. Дополнительным позитивным драйвером может стать успешная частичная или полная продажа Рокета стороннему инвестору, так как пока претендентов на актив нет и факт продажи может быть не полностью заложен в котировки.
Еще одним позитивным моментом является утвержденный высокий коэффициент дивидендных выплат в размере 65-85% скорректированной чистой прибыли за 2019 г. По итогам первого квартала инвесторы уже могут рассчитывать на $0,28 на акцию/депозитарную расписку Qiwi.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Бизнес QIWI, согласно классификации, приведенной в сообщении о результатах на 30 июня 2019 г., подразделяется на четыре ключевых сегмента:
Сегмент платежных услуг (PS) – основное направление группы, которое генерирует наибольшую долю выручки (около 84% по итогам 2018 г.). В этот сегмент входят платежные каналы и сервисы, такие как QIWI-кошелек и QIWI-касса, а также физические устройства для осуществления взаимодействий с платежной системой: платежные терминалы, эквайринг и пр. Маржинальность сегмента за последние 12 месяцев составила порядка 59%.
Сегмент потребительских финансовых услуг (CFS), основным проектом которого является карта рассрочки «Совесть». По итогам II квартала 2019 г. сегмент остается убыточным, но демонстрирует рост выручки и сокращение убытка.
Сегмент малых и средних предприятий (SME), который заточен на предоставлении услуг для малого и среднего предпринимательства. Представлен банком «Точка». Во II квартале сегмент впервые вышел на прибыльную территорию и заработал для группы 16 млн руб. против убытка 263 млн руб. в аналогичном периоде прошлого года.
Сегмент Рокетбанк (RB) – цифровой банковский сервис, предлагающий дебетовые карты и депозиты для физических лиц. Именно его планируется продать, так как он, согласно сообщению компании, «имеет инвестиционный профиль, который не совместим с риск-аппетитом Qiwi», а также у него недостаточно потенциальных возможностей для синергии с основной деятельностью компании.
Также компания отдельно выделяет категорию «корпоративное и прочее» (Corporate and Other, CO), к которой относятся расходы, связанные с корпоративной деятельностью, НИОКР и венчурными проектами.
Стоит ли продавать Рокетбанк
История Рокетбанка, который недавно был переименован в Рокет, а в СМИ получил ласковое прозвище «банк для хипстеров», началась в 2013 г. По сути, Рокет не является банком в традиционном смысле слова – это банковский сервис, представляющий собой мобильное приложение. Обслуживанием счетов и выпуском банковских карт занимается банк-партнер, без которого проект не может существовать ввиду отсутствия банковской лицензии и необходимой инфраструктуры.
С банками-партнерами Рокету оказалось непросто. Первым партнером проекта стал банк Интеркоммерц, потерявший лицензию в начале 2016 г. За счет тесного взаимодействия с клиентами команде Рокета в сложный момент удалось сохранить до 90% клиентской базы.
В апреле 2016 г. компанию приобрел банк Открытие, сумма сделки оценивалась РБК в $4,5 млн или около 300 млн руб. по актуальному курсу. За год сотрудничества Рокет смог нарастить клиентскую базу практически в 4 раза – с 30 до 120 тысяч клиентов.
Осенью 2017 г. после появления проблем у Открытия группа Qiwi выкупила Рокет вместе с банком Точка за 700 млн руб. Однако из-за санации Открытия ЦБ заявил о возможности пересмотра сделки, и интеграция проекта с Qiwi затянулась до конца 2018 г.
Клиенты Рокебанка были переведены на инфраструктуру QIWI только в конце 2018 г., после чего менеджмент начал работу по формированию стратегии банка до 2023 г. Однако, судя по всему, менеджменту не удалось эффективно вписать банк в экосистему Qiwi. Совет директоров компании рассмотрел различные варианты развития сервиса и пришел к выводу, что Рокетбанк не имеет достаточного синергетического эффекта для интеграции с Qiwi и должен быть выделен в отдельный проект. Кроме того, рекомендовано рассмотреть возможности для частичной или полной продажи проекта.
Собеседник Forbes рассказал, что продажа проекта: «может быть связана с тем, что KPI менеджмента привязан к курсу акций Qiwi, а Рокетбанк — пятилетний инвестпроект с непонятными перспективами». По итогам 2018 г. Рокет принес группе убыток около 1 млрд руб. Примерно столько же проект потерял только за I полугодие 2019 г. Большая часть убытков связана с интеграцией с Qiwi, однако в целом перспективы проекта действительно выглядят туманными.
Основным конкурентным преимуществом проекта на этапе активного развития было удобное мобильное приложение, позволявшее дистанционно проводить большинство операции, простой и неформальный стиль общения с поддержкой через мессенджеры и быстрое решение наиболее часто встречающихся вопросов.
Преимуществом Рокета на сегодняшний день остаются дешевые тарифы и выгодные условия кэшбэка и процентов на остаток по картам. Однако при текущих условиях Рокет остается убыточным. Кроме того, предложения конкурентов и в этой сфере уже практически не уступают по выгоде. Дальнейшие перспективы проекта целиком и полностью зависят от нововведений, что связано с достаточно высокими рисками. Основатели Рокета покинули компанию в марте этого года, так что пока сложно предположить, какими будут действия нового менеджмента и насколько они окажутся эффективными.
В таких условиях вывод Рокета за контуры Qiwi выглядит логичным шагом для последнего, и позитивная реакция котировок акций выглядит оправданной.
Qiwi без Рокета
Основной бизнес группы, сегмент платежных услуг, в нынешнем году нарастил темпы роста прибыли в первом квартале до 35%, а во втором – до 42%. Темпы роста объема платежей в ключевом сегменте также стабильно растут.
В сегментах CFS и SM показатели также улучшаются, что позволяет отнести QIWI к категории историй роста, для которых характерны высокие темпы увеличения финансовых показателей и повышенные мультипликаторы.
По данным Reuters, форвардный P/E для акций Qiwi находится около 11,5х, что немного ниже среднего показателя по сопоставимым компаниям (платежные сервисы). P/E ltm находится в районе 23,8х, что примерно соответствует средним уровням 2017 г. до приобретения Рокетбанка.
При таком экспресс-анализе можно предположить, что цены в диапазоне 1450-1550 руб. за акцию Qiwi выглядят справедливыми в настоящий момент. При этом сохранение высоких темпов роста финансовых показателей может скорректировать прогнозы по прибыли в большую сторону и способствовать росту рыночной оценки бумаг. Дополнительным позитивным драйвером может стать успешная частичная или полная продажа Рокета стороннему инвестору, так как пока претендентов на актив нет и факт продажи может быть не полностью заложен в котировки.
Еще одним позитивным моментом является утвержденный высокий коэффициент дивидендных выплат в размере 65-85% скорректированной чистой прибыли за 2019 г. По итогам первого квартала инвесторы уже могут рассчитывать на $0,28 на акцию/депозитарную расписку Qiwi.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter