23 октября 2019 ИХ "Финам" Square
Бумага вплотную приблизилась к
линии восходящего тренда, которая
сейчас проходит на 58,7$. Развитие
восходящего движение возможно
вплоть до достижения уровня
горизонтального сопротивления на
65$. При покупке на 21,5% от
портфеля и выставлением стоп
заявки на уровне 56,8$, риск на
портфель составит 0,7%.
Соотношение прибыль/риск
составляет 3,3.
Фундаментальный фактор
Можно выделить 2 причины длительного нисходящего движения по бумаге:
1) Принадлежность к высоковолатильному сегменту рынка, который сильно андерперфомит
(мы писали об пару недель назад).
2) Замедление темпов роста доходов от транзакций с 30%+ до чуть более 20% всего за 3
квартала. Square все ещё достаточно активно наращивает рыночную долю, но уже появились
компании, которые могут забрать часть клиентов Square. Самый яркий пример такого конкурента –
Shopify.
За всеми этими проблемами инвесторы не замечают бурного роста бизнеса, связанного с Cash
Card. Частично в том, что успехи Square на рынке пластиковых карт остаются незамеченными, виноват
менеджмент Square, который мало рассказывает инвесторам про этот бизнес и не раскрывает цифры на
регулярной основе. Поэтому, чтобы понять масштаб и потенциал роста, надо собрать вместе кучу
информации из разных источников.
Cash Card выпущены совместно с Visa и привязаны к аккаунту в Cash App. Доход Square
формируется из комиссий за операции с картами и составляет примерно 1,15% + $0,15, если карта
представлена и дополнительные 0,5%, если не представлена (т.е. за операции в Интернет). В августе
2019 года вместе с публикацией отчета за 2 квартал, менеджмент Square раскрыл, что в июне 3,5 млн
человек пользовались Cash Card несколько раз в неделю. Также менеджмент раскрыл доходы Cash
App за второй квартал, которые составили $135 млн. При этом сюда включены только те статьи,
которые попадают в сегмент Subscription and Services, а именно: операции по Cash Card, мгновенный
депозит и процент на клиентский остаток.
Выручка Cash App за 2Q19 выглядит очень мощно, но Square не раскрывает другие детали,
которые могли бы помочь сделать прогноз на будущее. Тем не менее по косвенным признакам можно предположить, что она как минимум удвоилась за год. Во-первых, более чем в 2 раза выросло число
пользователей Cash App и объем средств на счетах. Во-вторых, в 2 раза выросли маркетинговые
расходы, связанные с этим приложением. Также мы не знаем разбивку между Instant Deposit и Cash
Card, но можем предположить, что доходы от операций по картам принесли Square $50 млн.
Также мы знаем, что в июне 2018 года по Cash Card было совершено транзакций на $250 млн.
Аналогичные предположения позволяют нам оценить выручку в 2Q18 от Cash Card в $10 млн. Т.е. за 1
год выручка от транзакций по Cash Card выросла в 5 раз. Sell-side консенсус закладывает рост выручки
от Cash Card до $500 млн в 2021 году. Однако, учитывая текущие темпы роста и относительно низкое
проникновение карт (только 20% пользователей Cash App регулярно расплачиваются с помощью Cash
Card), мы считаем, что в 2019 году Cash Card принесет Square $260 млн, в 2020 году - $600 млн, ну а в
2021 году выручка достигнет $1 млрд. Мы считаем, что из-за недостатка информации консенсус
недооценивает выручку Cash Card на $500 млн уже к 2021 году.
Если мы правы, то Square может пережить такой же upgrade cycle, как и в 2017-2018 годах, когда
прогнозы по выручке на следующий год выросли на те же $500 млн, а акции - в 7 раз.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter