Ангелика Генкель и Владимир Дорогов, Поражения и победы российского фондового рынка. Сезон2008/2009

Картина российского рынка – изменение с мая 2008 г.

Поражения и победы российского фондового рынка.Сезон2008/2009 среднедневной объем сделок; май 2008 принят за 100%, в скобках первым указано значение показателя по состоянию на апрель 2009 г., вторым – на май 2008 г..

Рынок сжался в разы — сократилась капитализация акций, обороты биржевых и внебиржевых площадок, количество ликвидных акций, закрылись отдельные направления рынка. Наиболее масштабные потери акции понесли в первые пять месяцев указанного периода /июнь-октябрь 2008 г./. В последующие месяцы рынок предпринимал попытки восстановиться, которые, однако, оказались неэффективными. В начале года уровень долларовых цен российских акций опустился еще ниже — до 498,2 пункта по шкале РТС. И лишь последние два месяца принесли рынку положительный результат. В конце февраля-апреле средний уровень цен российских акций повысился на 70%. К 30 апрелю 2009 г. индекс РТС вырос до 845 пунктов.

Динамика индекса РТС и основные события в 2008-2009 гг.

В статике сравнительные показатели рынка на пике "формы" /май 2008 г./ и рынка в его нынешнем виде выглядят следующим образом:

• Индекс РТС снизился на 68% /с 2488 пунктов до 845 пунктов/. Индекс ММВБ снизился на 52% /с 1956 пунктов до 937 пунктов/.
• Капитализация рынка сократилась на 70%, до 420 млрд. долл. с 1,4 трлн. долл.
• Обороты торгов фондового рынка уменьшились более чем в 2 раза, до 1,64 млрд. долл. в день с 3,6 млрд. долл. год назад /классический рынок РТС и фондовая секция ММВБ/.
• По данным EPFR, в общей сложности из фондов акций России и стран СНГ было выведено около 0,5 млрд. долл.
• Cреднедневный оборот сделок на FORTS сократился на 40%, до 1,5 млрд. долл. в день. Падение оборота сопровождалось сокращением числа ликвидных фьючерсных контрактов.
• Ужесточены правила проведения "коротких продаж" /с 18 сентября 2008 г. по 9 апреля 2009 г. действовал запрет ФСФР на их проведение/.
• Объем сделок на рынке IPO сократилось с 19,45 млрд. долл. в 2007 г. до 0,45 млрд. долл. в 2008 г. /без учета эмиссии прав/. Рынок IPO в 2009 г. заморожен.

Изменение указанных характеристик рынка происходило на фоне деструктивных тенденций в макроэкономике и смежных финансовых секторах.

За неполные 12 месяцев курс национальной валюты снизился на 29% к доллару и на 16% к евро /к бивалютной корзине – на 22%/.

ВВП по оценке Министерства экономического развития упал в 1Кв09 на 9,5%.Темпы прироста промышленного производства в РФ упали с 6,7% в мае 2008 г. до -13,7% в марте 2009 г.

Цены на нефть с 19 мая прошлого года опустились со 125 долл./барр. до 50 долл./барр. брент. Цены на никель упали с 26675 долл./т до 11550 долл./т.

Ставки рублевого рынка /overnight МБК/ выросли вдвое с 4-5% в мае прошлого года до 8-10% в апреле 2009 г. Ставки 12-месячных NDF выросли с 5-6% до 13-15% /в конце 2008 г. превышали 30% годовых/.

Ставки по годовым рублевым депозитам в крупнейших российских банков выросли с 7.4% в мае прошлого года до 12,1% в марте 2009 г. /по данным ЦБРФ/.

Спрэд CDS Россия-5 расширился с 88-95 б.п. в мае прошлого года до 375 б.п. в апреле 2009 г.

Доходности рублевых облигаций первого эшелона повысились с 7-11% годовых до 11-60% годовых. Валютных облигаций — с 6-6,5% до 10-11% годовых.

Количество компаний, допустивших чистые дефолты на рублевом рынке облигаций — 60, по валютным выпускам — 11.

В марте-апреле в результате улучшения ситуации на международном кредитном рынке, с ликвидностью и ралли на товарных биржах интерес к российским акциям — в контексте общего повышения интереса инвесторов к рисковым активам — заметно возрос. Последние данные EPFR Global подтверждают интерес инвесторов к развивающимся рынкам и высокодоходным облигациям. Инвесторы продолжили заводить свежие деньги седьмую неделю подряд. Поводом для оптимизма стало ралли на товарных биржах и рост спроса со стороны Китая, который нашел отражение в показателях торговли Кореи и Тайваня и других emerging markets. EPFR Global указывает на приток инвестиций в Balanced фонды, фонды высокодоходных облигаций и облигаций США, Global Equity и Фонды технологического сектора, в то время как фонды акций развитых стран пребывают в ожидании в период выхода отчетностей за первый квартал текущего года. Развивающиеся рынки, включая азиатские /кроме Японии/, и диверсифицированные фонды акций GEM лидируют с общим счетом 1,86 млрд. долл., привлеченных в совокупности всеми фондами акций. Fixed income фонды /искл. фонды денежного рынка/ привлекли 2.44 млрд. долл. В секторе ценных бумаг с фиксированной доходностью в лидерах фонды облигаций развивающихся стран, продемонстрировавшие наилучшую неделю с начала августа прошлого года. Приток инвестиций в фонды России и стран СНГ за неделю, завершившуюся 15 апреля, стал максимальным с конца сентября прошлого года /53 млн. долл./, а совокупный приток за последние 6 недель превысил 180 млн. долл., или 8,2% от активов под управлением.

С начала года российский фондовый рынок вырос на 28% в долларовом индексе и 49% — в рублевом. Индекс MSCI Russia повысился на 30% против -3,72% в EM World и +13,85% в MSCI GEM. Развитые рынки с начала года демонстрируют спад в 0,5 — 10%. Опережающим восстановлением российский фондовый рынок обязан ценам на нефть, которые держатся выше психологически важного уровня в 50 долл./барр. брент и WTI, а также антикризисным государственным мерам. Необходимо отметить также усилия на улучшение инфраструктурной базы. Так, в апреле 2009 г. для повышения стандартов биржевой торговли в России РТС запустила новый рынок RTS Standard, отличительными особенностями которого являются: a/ частичное преддепонирования активов /RTS Standard первый и единственный в России рублевый рынок акций, на котором реализован данный механизм/, b/ единая денежная позиция между срочным и спот рынками, c/ кросс-маржинг между срочными и спот инструментами на единый базовый актив.

Прирост уровня цен акций в апреле на российском фондовом рынке оказался максимальным — +23% в индексе РТС против 9% в индексе FTSE и Nikkei, 8% в индексе DJIA, и 4% в индексе Shanghai Comp.

.

Однако, необходимо понимать, что двузначные цифры роста от низких уровней существенно отличаются по качеству от тех же цифр с отрицательным знаком, уменьшивших рекордные ценовые уровни российских акций. Период восстановления рынка займет гораздо более длительный период, нежели 5-6 месяцев, или даже год. В особенно тяжелом положении находится рынок IPO и наименее ликвидные акции.

Рынок IPO в России замер еще в начале 2008 г. Инвесторы и эмитенты отказываются от сделок на публичном рынке из-за неопределенности относительно дальнейшего развития ситуации в экономике, что не дает возможности оценить риски инвестирования, а также невозможности адекватной оценки стоимости акций в условиях повышенной волатильности. Кроме того, крупные западные инвесторы на этом рынке – пенсионные и страховые компании – сами сейчас находятся в сложном положении, сдерживая восстановление спроса.

Акции "второго эшелона" находятся последними в списке предпочтений спекулятивных игроков — как российских, так и западных, из-за низкой ликвидности, так и стратегических игроков, которые ориентируются на официальные оценки привлекательности, например, структуру индексов агентства MSCI Barra.

Примечательной тенденцией на российском рынке акций стал рост показателя "оборачиваемости акций", рассчитываемого как отношение объема торгов на РТС и ММВБ за год к капитализации акций с учетом free-float по российскому рынку. В апреле 2009 г. этот показатель в целом по рынку составил 3,7 по сравнению с 1,9 в мае 2008 г. Увеличение показателя является позитивным сигналом, поскольку означает, что снижение торговой активности было не таким интенсивным, как падение цен. Впрочем, несмотря на более или менее благоприятную ситуацию с ликвидностью, усилилась ее неоднородность — за счет концентрации основных объемов сделок в акциях крупнейших российских эмитентов, таких как "Газпром" (GAZP), "ЛУКойл" (LKOH), "Роснефть" (ROSN), "Сбербанк" (SBER) и "Норильский никель" (GMKN).

Что касается рынка акций в понимании обывателя, то достижение индексом РТС символической отметки в 1000 пунктов к концу мая 2009 г. можно будет считать ярким успехом отечественного института в борьбе с последствиями мирового и внутреннего экономического кризиса. Вероятность этого события невелика ввиду объективных проблем, однако, при благоприятном стечении обстоятельств — повышении цен на нефть и металлы, улучшении ситуации с международной и внутренней ликвидностью, улучшении ситуации в банковской сфере /очередной рубикон для международных банков будет пройден в начале мая, когда ФРС США огласит результаты стресс-тестов 19-ти крупнейших американских банковских холдингов/, более или менее благоприятные прогнозы макростатистов, — возможна.

В краткосрочной перспективе, помимо перечисленных внешних сил, на рынок оказывают влияние риски снижения котировок, растущие по мере "перекупленности" отдельных акций, дивидендный фактор /особенно касается компаний, выплачивающих "премиальные" акционерам/, корпоративная отчетность. Из выходящей макростатистики для инвесторов в начале мая интересны данные по строительству, первичным обращениям безработных и уровню безработицы США, деловой активности в промышленности и розничным продажам Еврозоны, Банк Англии и ЕЦБ примут решения по процентным ставкам, кроме того, 7 мая состоится выступление министра финансов США Тимоти Гейтнера и председателя ФРС США Бена Бернанке. ЕЦБ, как ожидается, по итогам заседания в мае может сократить ключевую ставку до 1,00% с нынешних 1,25%. Возможно, европейский регулятор объявит о нетрадиционных мерах денежно-кредитной политики. Банк Англии, скорее всего, сохранит ставку на уровне 1,25%.

Вероятность резкого изменения ценового уровня акций — прорыва вверх в результате притока средств нерезидентов в начале мая, либо, напротив, обвала котировок в результате агрессивной фиксации прибыли крупными участниками, усиливается