После двухнедельного перерыва (на прошлой неделе аукцион не был запланирован, хотя среда была рабочим днем) Минфин сегодня вновь предлагает классические бумаги (с фиксированной ставкой купона): 5,5-летние ОФЗ 26229 (YTM 5,39%) и бумаги нового 15-летнего выпуска ОФЗ 26233 в объемах 134 млрд руб. и 450 млрд руб., соответственно (остатки, доступные к размещению). Ориентиром для ОФЗ 26233 является полностью размещенный 14-летний выпуск ОФЗ 25225 с YTM 6,13%.
Напомним, что на предыдущем аукционе спрос на ОФЗ составил 189 млрд руб. (из него 65% пришлось на короткие 3-летние бумаги), который позволил ведомству привлечь 133 млрд руб. (исходя из номинала). За две недели доходности вдоль кривой ОФЗ продолжили снижение, главным образом — в коротком и среднесрочном сегментах (на 25-35 б.п.), при этом почти вся кривая (все бумаги с погашением менее чем через 10 лет) ушла ниже YTM 6%, а короткие бумаги — ниже YTM 5%. Например, выпуски 25084 и 26232, размещавшиеся на предшествующем аукционе, сейчас котируются с доходностями на 50 б.п. и 30 б.п. ниже уровней отсечек, соответственно. Основным фактором ценового роста ОФЗ послужили высказывания главы ЦБ РФ о том, что на следующем заседании в июне будет рассмотрен вопрос о снижении ключевой ставки сразу на 100 б.п. (до 4,5%), а также готовность запустить годовое РЕПО (с плавающей ставкой, равной ключевой) уже в конце мая с отменой размещения новых КОБР.
Текущие доходности ОФЗ все еще предлагают заметную премию к ожидаемой ключевой ставке (учитывая риторику регулятора, к концу года она может оказаться в диапазоне 4 – 4,5% годовых), что будет способствовать спросу на бумаги со стороны локальных банков и на сегодняшнем аукционе. При этом наличие в перспективе длинных денег от ЦБ РФ снимает вопрос роста дефицита рублевой ликвидности в банковском секторе. Кроме того, банкам, которые все еще имеют избыток рублей и размещают их в КОБР (сейчас в них находится 1,5 трлн руб.), придется или положить рубли в депозит ЦБ РФ (но это не ВЛА), или покупать ОФЗ.
В сравнении с локальными госбумагами других GEM ОФЗ являются одними из самых дорогих как по уровню доходностей, так и по спредам к ключевой ставке. В таких условиях ценообразование госбумаг будет сильно привязано к уровню ожидаемой ключевой ставки (премия к ней 50-150 б.п. в зависимости от дюрации в отсутствие притока нерезидентов, скорее всего, не опустится). По нашему мнению, озвученные Президентом на этой неделе фискальные стимулы (~800 млрд руб.) могут вызвать некоторый инфляционный эффект, но не окажут влияния на курс монетарной политики ЦБ РФ.
Напомним, что на предыдущем аукционе спрос на ОФЗ составил 189 млрд руб. (из него 65% пришлось на короткие 3-летние бумаги), который позволил ведомству привлечь 133 млрд руб. (исходя из номинала). За две недели доходности вдоль кривой ОФЗ продолжили снижение, главным образом — в коротком и среднесрочном сегментах (на 25-35 б.п.), при этом почти вся кривая (все бумаги с погашением менее чем через 10 лет) ушла ниже YTM 6%, а короткие бумаги — ниже YTM 5%. Например, выпуски 25084 и 26232, размещавшиеся на предшествующем аукционе, сейчас котируются с доходностями на 50 б.п. и 30 б.п. ниже уровней отсечек, соответственно. Основным фактором ценового роста ОФЗ послужили высказывания главы ЦБ РФ о том, что на следующем заседании в июне будет рассмотрен вопрос о снижении ключевой ставки сразу на 100 б.п. (до 4,5%), а также готовность запустить годовое РЕПО (с плавающей ставкой, равной ключевой) уже в конце мая с отменой размещения новых КОБР.
Текущие доходности ОФЗ все еще предлагают заметную премию к ожидаемой ключевой ставке (учитывая риторику регулятора, к концу года она может оказаться в диапазоне 4 – 4,5% годовых), что будет способствовать спросу на бумаги со стороны локальных банков и на сегодняшнем аукционе. При этом наличие в перспективе длинных денег от ЦБ РФ снимает вопрос роста дефицита рублевой ликвидности в банковском секторе. Кроме того, банкам, которые все еще имеют избыток рублей и размещают их в КОБР (сейчас в них находится 1,5 трлн руб.), придется или положить рубли в депозит ЦБ РФ (но это не ВЛА), или покупать ОФЗ.
В сравнении с локальными госбумагами других GEM ОФЗ являются одними из самых дорогих как по уровню доходностей, так и по спредам к ключевой ставке. В таких условиях ценообразование госбумаг будет сильно привязано к уровню ожидаемой ключевой ставки (премия к ней 50-150 б.п. в зависимости от дюрации в отсутствие притока нерезидентов, скорее всего, не опустится). По нашему мнению, озвученные Президентом на этой неделе фискальные стимулы (~800 млрд руб.) могут вызвать некоторый инфляционный эффект, но не окажут влияния на курс монетарной политики ЦБ РФ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба