16 октября 2020 Тинькофф Банк Городилов Михаил
Сегодня спекулятивная идея: взять акции поставщика товаров и услуг в сфере ИТ Synnex, чтобы заработать на росте спроса в этой сфере.
Потенциал роста: до 20% без учета дивидендов.
Срок действия: до двух лет.
Почему акции могут вырасти: покупка компании кем-то более крупным очень вероятна, поскольку в секторе, где она работает, наблюдается рост.
Как действуем: берем акции сейчас по 144,5 $.
На чем компания зарабатывает
Это поставщик товаров и решений в области ИТ-инфраструктуры и обработки данных. Компания фактически состоит из двух подразделений:
Synnex, он же Technology Solutions. Это перепродажа айтишного ПО и железа, которое компании поставляют ее партнеры.
Concentrix. Это разнообразные услуги по части ИТ. Эту компанию Synnex купила в 2006 году.
Фактически мы имеем следующее разделение: Synnex — поставщики товаров, Concentrix — поставщики услуг. Хотя Synnex дает большую часть выручки компании, около 80%, в структуре операционной прибыли получается так, что Concentrix гораздо рентабельнее.
Основные клиенты компании — это перепродавцы, системные интеграторы и розничные сети. Конечные потребители — это, как правило, юридические лица в диапазоне от правительств до малых предприятий. Но есть и частные покупатели.
В октябрьской презентации Synnex есть приблизительная оценка структуры конечных потребителей ее товаров и услуг:
крупные предприятия — 30—38%;
малый и средний бизнес — 29—35%;
государство и муниципалитеты — 21—25%;
потребительский рынок — 7—13%.
США для компании — это самый крупный рынок. Другие страны дают примерно треть от выручки, но, к сожалению, они не названы.
Логотипы некоторых поставщиков железа и ПО, с которыми компания сотрудничает и чьи продукты перепродает. Источник: презентация компании, слайд 17
Аргументы в пользу компании
Вот уж кто не жалуется на кризис. Судя по летнему отчету, компания пережила страшный коронавирусный 2 квартал 2020 года с ростом выручки и прибыли.
Учитывая, что в этом секторе наблюдается подъем, я думаю, что и в дальнейшем у компании все может сложиться отлично. Здесь для нее важен как спрос на оборудование, так и очевидный долгосрочный тренд на увеличение доли нематериальных активов в структуре собственности американских компаний.
Еще до коронавируса стоимость нематериальных активов у крупнейших компаний в США серьезно превышала стоимость материальных. В нематериальную категорию входят не только айтишные вещи, но и такие штуки, как бренд. Но ИТ во всем этом играет не последнюю роль, поскольку бизнесы генерируют все больше данных, с которыми нужно управляться. Появляется все больше задач, для решения которых нужна ИТ-инфраструктура.
Пандемия ускорила цифровизацию бизнесов, то есть перевод в электронную форму всего, что можно. Поскольку процесс этот далек от завершения, то спрос на услуги Synnex как поставщика товаров и решений в этой сфере будет только расти. А это хорошая основа для бизнеса.
Могут купить. Synnex — эффективный, безубыточный бизнес с хорошими темпами роста основных показателей, приемлемым P / E в районе 15 и относительно небольшой капитализацией — 7,48 млрд долларов. Поэтому я не вижу причин, по которым компанию не могла бы купить какая-нибудь крупная корпорация.
Основной рынок Synnex — ПО и железки для бизнес-задач — это 85 млрд долларов выручки в год. Так его оценивают в октябрьской презентации Synnex.
Рынок будет расти на 3—5% в год следующие 5 лет, в то время как топ-10 крупнейших игроков, включая Fujitsu, IBM, SAP и прочие, в совокупности занимают только 35% от его объема. Купить Synnex для кого-то из них было бы очень неплохим решением, а от таких новостей акции компании взлетят.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Что может помешать
Показатели могли бы быть лучше. В отличие от многих аналогичных компаний ИТ-сектора, у Synnex очень небольшая валовая маржа — в районе 12% от выручки. Это не очень большая наценка по меркам ИТ-отрасли, где часто можно встретить валовую маржу в районе 80—90% от выручки.
Итоговая маржа совсем небольшая — 2,03%. Это на уровне автодилеров или строителей.
У Synnex положительная динамика в этом отношении, но я все же боюсь, что низкая маржа может отпугнуть потенциального покупателя компании. Учитывая ее структуру расходов, там не получится безболезненной оптимизации предприятия: все работают на своих местах, и если что-то тронуть, все поломается.
Валовая, операционная и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Концентрация. Согласно годовому отчету, крупнейший поставщик продаваемого компанией оборудования — это HP, дающий 12% от выручки. А еще некий крупный неназванный клиент — это 19% выручки компании.
Если кто-то из них или тем более они оба одновременно решат сыграть на своей важной роли в структуре операций Synnex и потребуют для себя различных бонусов, быть беде. Маржа у компании и так не очень большая, а может стать еще меньше.
Что нужно иметь в виду
Synnex будет разделяться, и Concentrix станет отдельной компанией. Каждый акционер Synnex получит количество акций Concentrix, равное количеству акций Synnex, которое у них было. Ожидается, что это разделение завершится где-то в этом году.
В нашем случае это никак не влияет на перспективы покупки компании. Оба бизнеса будут привлекательными для потенциальных покупателей.
Что в итоге
Берем акции сейчас по 144,5 $. Я думаю, что либо обе компании будут куплены кем-то крупнее, либо одна из них. В любом случае это приведет к хорошей прибыли в районе 20% сверх той цены, по которой мы взяли эти акции.
Например, Concentrix кто-то купит — и ее акции улетят в стратосферу настолько высоко, что это с лихвой покроет все потери в стоимости акций Synnex, которая как бизнес менее маржинальна. Считаю, что подобный сценарий может реализоваться в течение следующих двух лет.
Вообще, перспективы хорошие у обеих компаний. Та же Synnex будет интересна возможному приобретателю как крупный игрок в сфере продажи программ и оборудования для предприятий. Объем рынка составляет свыше 80 млрд долларов, а непосредственно Synnex на нем уже занимает почти 25%. То есть компанию могут купить просто за ее позицию на рынке.
Более того, я считаю, что Synnex со временем может вернуть дивиденды, которые были 1,6 $ на акцию в год. В этом году выплаты поставили на паузу из-за коронавируса. Дивиденды могут привлечь в акции дополнительных инвесторов.
Также не стоит забывать о том, что крупные инвесторы — партнеры компании, влияющие на менеджмент, в частности тайваньская MiTAC Holdings с 18% акций Synnex, заинтересованы в том, чтобы капитализация обеих компаний росла и чтобы итоговый результат оказался для них максимально выгодным.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Потенциал роста: до 20% без учета дивидендов.
Срок действия: до двух лет.
Почему акции могут вырасти: покупка компании кем-то более крупным очень вероятна, поскольку в секторе, где она работает, наблюдается рост.
Как действуем: берем акции сейчас по 144,5 $.
На чем компания зарабатывает
Это поставщик товаров и решений в области ИТ-инфраструктуры и обработки данных. Компания фактически состоит из двух подразделений:
Synnex, он же Technology Solutions. Это перепродажа айтишного ПО и железа, которое компании поставляют ее партнеры.
Concentrix. Это разнообразные услуги по части ИТ. Эту компанию Synnex купила в 2006 году.
Фактически мы имеем следующее разделение: Synnex — поставщики товаров, Concentrix — поставщики услуг. Хотя Synnex дает большую часть выручки компании, около 80%, в структуре операционной прибыли получается так, что Concentrix гораздо рентабельнее.
Основные клиенты компании — это перепродавцы, системные интеграторы и розничные сети. Конечные потребители — это, как правило, юридические лица в диапазоне от правительств до малых предприятий. Но есть и частные покупатели.
В октябрьской презентации Synnex есть приблизительная оценка структуры конечных потребителей ее товаров и услуг:
крупные предприятия — 30—38%;
малый и средний бизнес — 29—35%;
государство и муниципалитеты — 21—25%;
потребительский рынок — 7—13%.
США для компании — это самый крупный рынок. Другие страны дают примерно треть от выручки, но, к сожалению, они не названы.
Логотипы некоторых поставщиков железа и ПО, с которыми компания сотрудничает и чьи продукты перепродает. Источник: презентация компании, слайд 17
Аргументы в пользу компании
Вот уж кто не жалуется на кризис. Судя по летнему отчету, компания пережила страшный коронавирусный 2 квартал 2020 года с ростом выручки и прибыли.
Учитывая, что в этом секторе наблюдается подъем, я думаю, что и в дальнейшем у компании все может сложиться отлично. Здесь для нее важен как спрос на оборудование, так и очевидный долгосрочный тренд на увеличение доли нематериальных активов в структуре собственности американских компаний.
Еще до коронавируса стоимость нематериальных активов у крупнейших компаний в США серьезно превышала стоимость материальных. В нематериальную категорию входят не только айтишные вещи, но и такие штуки, как бренд. Но ИТ во всем этом играет не последнюю роль, поскольку бизнесы генерируют все больше данных, с которыми нужно управляться. Появляется все больше задач, для решения которых нужна ИТ-инфраструктура.
Пандемия ускорила цифровизацию бизнесов, то есть перевод в электронную форму всего, что можно. Поскольку процесс этот далек от завершения, то спрос на услуги Synnex как поставщика товаров и решений в этой сфере будет только расти. А это хорошая основа для бизнеса.
Могут купить. Synnex — эффективный, безубыточный бизнес с хорошими темпами роста основных показателей, приемлемым P / E в районе 15 и относительно небольшой капитализацией — 7,48 млрд долларов. Поэтому я не вижу причин, по которым компанию не могла бы купить какая-нибудь крупная корпорация.
Основной рынок Synnex — ПО и железки для бизнес-задач — это 85 млрд долларов выручки в год. Так его оценивают в октябрьской презентации Synnex.
Рынок будет расти на 3—5% в год следующие 5 лет, в то время как топ-10 крупнейших игроков, включая Fujitsu, IBM, SAP и прочие, в совокупности занимают только 35% от его объема. Купить Synnex для кого-то из них было бы очень неплохим решением, а от таких новостей акции компании взлетят.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Что может помешать
Показатели могли бы быть лучше. В отличие от многих аналогичных компаний ИТ-сектора, у Synnex очень небольшая валовая маржа — в районе 12% от выручки. Это не очень большая наценка по меркам ИТ-отрасли, где часто можно встретить валовую маржу в районе 80—90% от выручки.
Итоговая маржа совсем небольшая — 2,03%. Это на уровне автодилеров или строителей.
У Synnex положительная динамика в этом отношении, но я все же боюсь, что низкая маржа может отпугнуть потенциального покупателя компании. Учитывая ее структуру расходов, там не получится безболезненной оптимизации предприятия: все работают на своих местах, и если что-то тронуть, все поломается.
Валовая, операционная и итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Концентрация. Согласно годовому отчету, крупнейший поставщик продаваемого компанией оборудования — это HP, дающий 12% от выручки. А еще некий крупный неназванный клиент — это 19% выручки компании.
Если кто-то из них или тем более они оба одновременно решат сыграть на своей важной роли в структуре операций Synnex и потребуют для себя различных бонусов, быть беде. Маржа у компании и так не очень большая, а может стать еще меньше.
Что нужно иметь в виду
Synnex будет разделяться, и Concentrix станет отдельной компанией. Каждый акционер Synnex получит количество акций Concentrix, равное количеству акций Synnex, которое у них было. Ожидается, что это разделение завершится где-то в этом году.
В нашем случае это никак не влияет на перспективы покупки компании. Оба бизнеса будут привлекательными для потенциальных покупателей.
Что в итоге
Берем акции сейчас по 144,5 $. Я думаю, что либо обе компании будут куплены кем-то крупнее, либо одна из них. В любом случае это приведет к хорошей прибыли в районе 20% сверх той цены, по которой мы взяли эти акции.
Например, Concentrix кто-то купит — и ее акции улетят в стратосферу настолько высоко, что это с лихвой покроет все потери в стоимости акций Synnex, которая как бизнес менее маржинальна. Считаю, что подобный сценарий может реализоваться в течение следующих двух лет.
Вообще, перспективы хорошие у обеих компаний. Та же Synnex будет интересна возможному приобретателю как крупный игрок в сфере продажи программ и оборудования для предприятий. Объем рынка составляет свыше 80 млрд долларов, а непосредственно Synnex на нем уже занимает почти 25%. То есть компанию могут купить просто за ее позицию на рынке.
Более того, я считаю, что Synnex со временем может вернуть дивиденды, которые были 1,6 $ на акцию в год. В этом году выплаты поставили на паузу из-за коронавируса. Дивиденды могут привлечь в акции дополнительных инвесторов.
Также не стоит забывать о том, что крупные инвесторы — партнеры компании, влияющие на менеджмент, в частности тайваньская MiTAC Holdings с 18% акций Synnex, заинтересованы в том, чтобы капитализация обеих компаний росла и чтобы итоговый результат оказался для них максимально выгодным.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter