17 марта 2022 Открытие Шульгин Михаил
Комитет по открытым рынкам ФРС США (FOMC) вечером в среду, 16 марта, впервые с 2018 года повысил ставку по федеральным фондам на 25 б.п. до диапазона 0,25% — 0,50%. Восемь членов Комитета поддержали такой шаг. Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард — известный ястреб среди чиновников Федрезерва — проголосовал за повышение ставки сразу на 50 б.п.
Собственные прогнозы чиновников Федрезерва по уровню процентной ставки в будущем (известные также как dot plot) предполагают, что ставка в конце 2022 года в среднем будет составлять около 1,9%, а затем вырастет до 2,8% к концу 2023 года. Это предполагает, что после мартовского повышения ставка по федеральным фондам с шагом 25 б.п. в этом году будет увеличена еще 6 раз. В этом году Комитет по открытым рынкам ФРС проведет еще 6 заседаний. Соответственно, базовый сценарий — повышение ставки на 0,25% на каждом заседании в 2022 году. В 2023 году dot plot предполагают четыре повышения ставки. В 2024 году ставки, как ожидается, уже повышаться не будут.
На наш взгляд, ФРС дала рынкам четкий сигнал: контроль за инфляцией сейчас является приоритетом. Ценовая стабильность выше глобальных рисков (конфликт Россия/Украина, цены на энергоносители), которые могут негативно сказаться на экономическом росте. Прогноз инфляции PCE был резко повышен с 2,6% до 4,3%, прогноз по базовому показателю PCE был пересмотрен с 2,7% до 4,1%.
Доходность 10-летних облигаций Казначейства США в качестве первоначальной реакции подскочила до 2,2422% — это новый максимум с июня 2019 года. Однако доходность 5-летних нот выросла еще более существенно. В результате спред доходность между 10-летними и 5-летними бумагами стал отрицательным впервые с 2007 года (впервые за 15 лет). Спред доходностей на участке 2–10 лет сократился до 24 б.п. Это минимальные уровни с марта 2020 года. Мы наблюдаем продолжение уплощения кривой доходностей в США, что является свидетельством возрастающего риска рецессии американской экономики.
Если судить по dot plot, ФРС рассчитывает на мягкую посадку в экономике. Ожидается, что инфляция PCE в 2023 году замедлится до 2,7% и к 2024 году замедлится до 2,3%. При этом безработица будет оставаться в 2023 году на уровне 3,5, а в 2024 году незначительно подрастет до 3,6%. Пока мягкая посадка — базовый сценарий.
Но с этим пытается поспорить история, которая говорит о том, что при текущем уровне высокой инфляции и низкой безработице (то есть ниже долгосрочного целевого уровня 4%) вероятность рецессии в экономике США на горизонте до 2-х лет довольно высока. Ретроспективный анализ указывает, что при среднеквартальной инфляции (по индексу потребительских цен) выше 5% вероятность рецессии в течение 24 месяцев превышает 60%, а с учетом безработицы ниже 4% — вероятность приближается к 70%. При этом суть оценки не меняется, если использовать альтернативные статистические индикаторы инфляции (ФРС предпочитает PCE) и безработицы (например, по уровню вакансий на рынке труда), о чем свидетельствует проведенное буквально накануне исследование экономистов Алекса Домаша и Лоренса Саммерса.
Справедливости ради следует подчеркнуть уникальность текущей экономической ситуации, обусловленной высокой инфляцией на фоне узких мест в цепочках поставок (эффект пандемии) и геополитическими рисками украинского кризиса (повышение сырьевых цен). Поэтому модели, основанные на ретроспективной оценке событий, могут давать искаженные результаты. Тем не менее глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции по итогам заседания FOMC заявил, что его не беспокоит риск рецессии в следующем году.
Пауэлл звучал довольно агрессивно, подчеркнул, что FOMC привержен контролю за инфляцией и повышение ставки на следующем заседании в мае на 50 б.п. не исключено, если того потребует ситуация. Доллар США первоначально резко вырос против основных конкурентов, однако затем подешевел, так как Пауэлл заверил, что экономика США достаточно сильна, чтобы «переварить» цикл ужесточения денежно-кредитной политики.
Если 1 марта рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам полностью учитывал в ценах 5 повышений ставки до конца года, то после пресс-конференции Джерома Пауэлла котировки фьючерсов уже полностью учитывали факт повышения ставок на каждом заседании FOMC в 2022 году. Таким образом, ожидания рынка совпали с прогнозами ФРС.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Собственные прогнозы чиновников Федрезерва по уровню процентной ставки в будущем (известные также как dot plot) предполагают, что ставка в конце 2022 года в среднем будет составлять около 1,9%, а затем вырастет до 2,8% к концу 2023 года. Это предполагает, что после мартовского повышения ставка по федеральным фондам с шагом 25 б.п. в этом году будет увеличена еще 6 раз. В этом году Комитет по открытым рынкам ФРС проведет еще 6 заседаний. Соответственно, базовый сценарий — повышение ставки на 0,25% на каждом заседании в 2022 году. В 2023 году dot plot предполагают четыре повышения ставки. В 2024 году ставки, как ожидается, уже повышаться не будут.
На наш взгляд, ФРС дала рынкам четкий сигнал: контроль за инфляцией сейчас является приоритетом. Ценовая стабильность выше глобальных рисков (конфликт Россия/Украина, цены на энергоносители), которые могут негативно сказаться на экономическом росте. Прогноз инфляции PCE был резко повышен с 2,6% до 4,3%, прогноз по базовому показателю PCE был пересмотрен с 2,7% до 4,1%.
Доходность 10-летних облигаций Казначейства США в качестве первоначальной реакции подскочила до 2,2422% — это новый максимум с июня 2019 года. Однако доходность 5-летних нот выросла еще более существенно. В результате спред доходность между 10-летними и 5-летними бумагами стал отрицательным впервые с 2007 года (впервые за 15 лет). Спред доходностей на участке 2–10 лет сократился до 24 б.п. Это минимальные уровни с марта 2020 года. Мы наблюдаем продолжение уплощения кривой доходностей в США, что является свидетельством возрастающего риска рецессии американской экономики.
Если судить по dot plot, ФРС рассчитывает на мягкую посадку в экономике. Ожидается, что инфляция PCE в 2023 году замедлится до 2,7% и к 2024 году замедлится до 2,3%. При этом безработица будет оставаться в 2023 году на уровне 3,5, а в 2024 году незначительно подрастет до 3,6%. Пока мягкая посадка — базовый сценарий.
Но с этим пытается поспорить история, которая говорит о том, что при текущем уровне высокой инфляции и низкой безработице (то есть ниже долгосрочного целевого уровня 4%) вероятность рецессии в экономике США на горизонте до 2-х лет довольно высока. Ретроспективный анализ указывает, что при среднеквартальной инфляции (по индексу потребительских цен) выше 5% вероятность рецессии в течение 24 месяцев превышает 60%, а с учетом безработицы ниже 4% — вероятность приближается к 70%. При этом суть оценки не меняется, если использовать альтернативные статистические индикаторы инфляции (ФРС предпочитает PCE) и безработицы (например, по уровню вакансий на рынке труда), о чем свидетельствует проведенное буквально накануне исследование экономистов Алекса Домаша и Лоренса Саммерса.
Справедливости ради следует подчеркнуть уникальность текущей экономической ситуации, обусловленной высокой инфляцией на фоне узких мест в цепочках поставок (эффект пандемии) и геополитическими рисками украинского кризиса (повышение сырьевых цен). Поэтому модели, основанные на ретроспективной оценке событий, могут давать искаженные результаты. Тем не менее глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции по итогам заседания FOMC заявил, что его не беспокоит риск рецессии в следующем году.
Пауэлл звучал довольно агрессивно, подчеркнул, что FOMC привержен контролю за инфляцией и повышение ставки на следующем заседании в мае на 50 б.п. не исключено, если того потребует ситуация. Доллар США первоначально резко вырос против основных конкурентов, однако затем подешевел, так как Пауэлл заверил, что экономика США достаточно сильна, чтобы «переварить» цикл ужесточения денежно-кредитной политики.
Если 1 марта рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам полностью учитывал в ценах 5 повышений ставки до конца года, то после пресс-конференции Джерома Пауэлла котировки фьючерсов уже полностью учитывали факт повышения ставок на каждом заседании FOMC в 2022 году. Таким образом, ожидания рынка совпали с прогнозами ФРС.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter