Влияние объема торгов на курс рубля
До спецоперации на Украине средний объем торгов на Мосбирже TOD/TOM составлял $4 млрд и чуть менее – на офшорнoм рынке нерезидентов, итого – чуть более $7 млрд в день.
С 21 по 24 февраля объемы торгов достигли рекордных $7-9 млрд в день (это сопоставимо с апрелем 2018 г., когда были введены санкции против Русала), постепенно сокращаясь до текущих $0,5–0,6 млрд в день, что является рекордно низким показателем. По сути офшорного рынка больше не существует.
Крупнейшее падение объёма торгов случилось после 25 февраля, когда нерезидентам окончательно пришлось уйти с рынка. Euroclear 28 февраля объявил о запрете обслуживания операций с российскими активами. В тот же день Лондонская биржа запретила торговлю российскими расписками (с начала это был список из 28 бумагам, потом оставшиеся еще 5 акций).
Нерезидентам понадобилось 7–8 торговых сессий (c 21 по 28 февраля) на офшорном рынке акций, чтобы практически полностью выйти из российских активов, включая рубль, еврооблигации и зарубежные расписки включая США и Лондон. Локальный рынок акций c 25 февраля остается закрытым. У нерезидентов сохраняется значительная позиция в локальных акциях (₽3,4 трлн) и рублевых облигациях (преимущественно ОФЗ на ₽3 трлн и около ₽600 млрд бумаг корпоративных эмитентов с госучастием).
Влияние ограничения капитала на валютный курс
Интерес к валюте среди профессиональных участников рынка и остальных инвесторов упал еще больше после 3 марта, когда ЦБ ввел 30%-ую комиссию на конверсионные операции для физлиц на Мосбирже.
Вынужденные обязательные продажи 80% валютной выручки экспортерами, резкое внезапное сокращение импорта, ограничение на вывод капитала за рубеж (до $10 тыс. наличными и до $5 тыс. переводов на собственные иностранные счета), а также прочие ограничительные меры привели к снижению спроса на валюту, что в том числе вызвало падение оборота на бирже.
ЦБ не проводит валютные интервенции и пока их не планирует по причине того, что сохранил доступ лишь к 33% своих золотовалютных резервов. При этом есть риск введения дополнительных ограничений, в том числе запрета на сделки с российским золотом, объем которого оценивается в $132 млрд.
Что будет дальше?
Рынок ОФЗ, динамика которых традиционно тесно коррелирует с рублем, открылся 21 марта после долгого перерыва. Вопреки пессимистическим ожиданиям, паники не произошло. Динамика котировок была плавной, в том числе за счет поддержки Банка России, благодаря чему вся кривая закрепилась по доходности ниже ключевой ставки (текущий диапазон 15-13%). В первой половине 2015 г., когда наблюдался сопоставимый по масштабам обвал рынка, длинные гособлигации за существенно более длительный период смогли отыграть примерно половину потерь, а точнее – с ценовых минимумов 50–55% до 85% от номинала, что совпало с укреплением рубля с ₽70/$ до ₽50/$. Впрочем немаловажно заметить, что тогда такой динамике не сопутствовала военная спецоперация и вынужденная продажа активов иностранными инвесторами.
ЦБ пока запрещает нерезидентам закрывать рублевые позиции и выводить средства за рубеж. Иностранные фонды держат в российских акциях и облигациях порядка $70 млрд до переоценки после недавней распродажи.
Но в случае деэскалации Россия должна снять запрет на эти операции, если Запад также согласится на компромиссы. С одной стороны, деэскалация поддержит курс рубля, но спрос физлиц на валюту его нивелирует. В то же время обсуждается возможность создания отдельного офшорного рынка для нерезидентов, что позволит разграничить капитал и снизить волатильность российских активов после продажи нерезидентами.
Снятие ограничений скорее всего вызовет рост валютных депозитов (с текущих 21% до более высоких уровней). То же происходило в январе 2016 г., когда доля валютных вкладов увеличилась до 30% от общего объема с изначальных 20%. Это важный локальный фактор, который будет сдерживать существенное укрепление рубля.
Основные причины долларизации: 1) Высокая волатильность рубля (нереализованная волатильность за 1 месяц составила рекордные за всю историю торгов 110% против привычных 35%. 2) Снижение ставок рублевых депозитов вслед за ключевой, как это уже происходило в 2015 г. 3) Отток из рублевых депозитов, за последний месяц объем денежной базы в узком определении превысил ₽4 трлн, что объясняется перенаправлением средств из депозитов в реальные активы.
Наш краткосрочной прогноз
Сейчас курс ₽95-100/$ – вполне адекватная цель, но позиции долго сохранять нельзя. На рынке действуют ограничения, относящиеся к капиталу, которые сдерживают существенные вложения в валюту. Они могут быть сняты или ослаблены при улучшении геополитической ситуации.
Наш долгосрочной прогноз
В случае подписания мирного соглашение между Россий и Украиной и закрепления гарантий безопасности при участии Запада рубль может стабилизироваться и закрепиться в диапазоне ₽80-90/$ (до этого диапазон составлял ₽70-80/$), учитывая новую премию за риск, даже если снимут самые «жёсткие» санкции («разморозят» резервы ЦБ и банков и снимут ограничения на платежи Euroclear). Средней «жесткости» санкции останутся, и доверие нерезидентов уже не вернуть. Также не ясна судьба «жестких» санкций, так как основное условие их снятия – гарантии того, что Россия не пойдет на военную спецоперацию 2.0.
Нереализованная месячная волатильность USDRUB, %
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
До спецоперации на Украине средний объем торгов на Мосбирже TOD/TOM составлял $4 млрд и чуть менее – на офшорнoм рынке нерезидентов, итого – чуть более $7 млрд в день.
С 21 по 24 февраля объемы торгов достигли рекордных $7-9 млрд в день (это сопоставимо с апрелем 2018 г., когда были введены санкции против Русала), постепенно сокращаясь до текущих $0,5–0,6 млрд в день, что является рекордно низким показателем. По сути офшорного рынка больше не существует.
Крупнейшее падение объёма торгов случилось после 25 февраля, когда нерезидентам окончательно пришлось уйти с рынка. Euroclear 28 февраля объявил о запрете обслуживания операций с российскими активами. В тот же день Лондонская биржа запретила торговлю российскими расписками (с начала это был список из 28 бумагам, потом оставшиеся еще 5 акций).
Нерезидентам понадобилось 7–8 торговых сессий (c 21 по 28 февраля) на офшорном рынке акций, чтобы практически полностью выйти из российских активов, включая рубль, еврооблигации и зарубежные расписки включая США и Лондон. Локальный рынок акций c 25 февраля остается закрытым. У нерезидентов сохраняется значительная позиция в локальных акциях (₽3,4 трлн) и рублевых облигациях (преимущественно ОФЗ на ₽3 трлн и около ₽600 млрд бумаг корпоративных эмитентов с госучастием).
Влияние ограничения капитала на валютный курс
Интерес к валюте среди профессиональных участников рынка и остальных инвесторов упал еще больше после 3 марта, когда ЦБ ввел 30%-ую комиссию на конверсионные операции для физлиц на Мосбирже.
Вынужденные обязательные продажи 80% валютной выручки экспортерами, резкое внезапное сокращение импорта, ограничение на вывод капитала за рубеж (до $10 тыс. наличными и до $5 тыс. переводов на собственные иностранные счета), а также прочие ограничительные меры привели к снижению спроса на валюту, что в том числе вызвало падение оборота на бирже.
ЦБ не проводит валютные интервенции и пока их не планирует по причине того, что сохранил доступ лишь к 33% своих золотовалютных резервов. При этом есть риск введения дополнительных ограничений, в том числе запрета на сделки с российским золотом, объем которого оценивается в $132 млрд.
Что будет дальше?
Рынок ОФЗ, динамика которых традиционно тесно коррелирует с рублем, открылся 21 марта после долгого перерыва. Вопреки пессимистическим ожиданиям, паники не произошло. Динамика котировок была плавной, в том числе за счет поддержки Банка России, благодаря чему вся кривая закрепилась по доходности ниже ключевой ставки (текущий диапазон 15-13%). В первой половине 2015 г., когда наблюдался сопоставимый по масштабам обвал рынка, длинные гособлигации за существенно более длительный период смогли отыграть примерно половину потерь, а точнее – с ценовых минимумов 50–55% до 85% от номинала, что совпало с укреплением рубля с ₽70/$ до ₽50/$. Впрочем немаловажно заметить, что тогда такой динамике не сопутствовала военная спецоперация и вынужденная продажа активов иностранными инвесторами.
ЦБ пока запрещает нерезидентам закрывать рублевые позиции и выводить средства за рубеж. Иностранные фонды держат в российских акциях и облигациях порядка $70 млрд до переоценки после недавней распродажи.
Но в случае деэскалации Россия должна снять запрет на эти операции, если Запад также согласится на компромиссы. С одной стороны, деэскалация поддержит курс рубля, но спрос физлиц на валюту его нивелирует. В то же время обсуждается возможность создания отдельного офшорного рынка для нерезидентов, что позволит разграничить капитал и снизить волатильность российских активов после продажи нерезидентами.
Снятие ограничений скорее всего вызовет рост валютных депозитов (с текущих 21% до более высоких уровней). То же происходило в январе 2016 г., когда доля валютных вкладов увеличилась до 30% от общего объема с изначальных 20%. Это важный локальный фактор, который будет сдерживать существенное укрепление рубля.
Основные причины долларизации: 1) Высокая волатильность рубля (нереализованная волатильность за 1 месяц составила рекордные за всю историю торгов 110% против привычных 35%. 2) Снижение ставок рублевых депозитов вслед за ключевой, как это уже происходило в 2015 г. 3) Отток из рублевых депозитов, за последний месяц объем денежной базы в узком определении превысил ₽4 трлн, что объясняется перенаправлением средств из депозитов в реальные активы.
Наш краткосрочной прогноз
Сейчас курс ₽95-100/$ – вполне адекватная цель, но позиции долго сохранять нельзя. На рынке действуют ограничения, относящиеся к капиталу, которые сдерживают существенные вложения в валюту. Они могут быть сняты или ослаблены при улучшении геополитической ситуации.
Наш долгосрочной прогноз
В случае подписания мирного соглашение между Россий и Украиной и закрепления гарантий безопасности при участии Запада рубль может стабилизироваться и закрепиться в диапазоне ₽80-90/$ (до этого диапазон составлял ₽70-80/$), учитывая новую премию за риск, даже если снимут самые «жёсткие» санкции («разморозят» резервы ЦБ и банков и снимут ограничения на платежи Euroclear). Средней «жесткости» санкции останутся, и доверие нерезидентов уже не вернуть. Также не ясна судьба «жестких» санкций, так как основное условие их снятия – гарантии того, что Россия не пойдет на военную спецоперацию 2.0.
Нереализованная месячная волатильность USDRUB, %
https://iticapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter