8 июня 2022 Ингосстрах-Инвестиции | Уралкалий
ПАО «Уралкалий» — один из ведущих мировых производителей и экспортеров хлористого калия. Он поставляет на рынок около 17% от совокупного предложения. Компания эффективно ведет деятельность от добычи калийной руды до поставок калийных удобрений.
ISIN: RU000A101GZ6
Про диверсификацию
Продуктовая диверсификация группы достаточно слаба по сравнению с конкурентами из-за фокуса на одном типе минеральных удобрений. Зато каналы сбыта хорошо диверсифицированы по регионам: Латинская Америка, США (39%); Китай, Индия, Юго-Восточная Азия (30%); Россия (17%); Европа и другие (14%).
Все активы Уралкалия на одном месторождении, что может сильно сказаться при форс-мажоре (и в 2014 даже сказалось так, что ликвидационные работы продолжатся до 2027).
Группа — один из самых эффективных производителей калийных удобрений с удельными денежными издержками на уровне $ 41/т в 2020 г. Укрепление рубля в среднесрочной перспективе может существенно негативно повлиять на рентабельность группы.
Санкции подкосили. Или нет?
Уралкалий снизил объемы экспорта в апреле на 77% по сравнению с мартом 2022 из-за проблем с логистикой.
На рынке калийных удобрений сейчас большой дефицит, поэтому цены почти на историческом максимуме и без отмены санкций вряд ли снизятся.
США полностью вывели калийные удобрения из-под санкций, а вот Европа существенно ограничила импорт из России. Но так как группа экспортировала несущественный объем в ЕС, то проблем с перераспределением объемов в Латинскую Америку или Азию возникнуть не должно.
Из-за санкций группа не смогла погасить купоны по еврооблигациям, не был и проведен платеж по синдицированным предэкспортным кредитам. Уралкалий не ответил на запрос о возможности обсудить текущую ситуацию, и никаких комментариев с апреля 2022 не было.
Немного о фин.устойчивости
На 31.12.2021 финансовая устойчивость группы была высокой. Долговая нагрузка в терминах долга к EBITDA составляла 2.0. Показатель EBITDA к чистым процентным расходам тоже был на высоком уровне – 11.2. А весь свободный денежный поток (~ 184 млрд. руб.) был потрачен на платежи акционеру в 2021.
Из-за нынешних санкций, макроэкономической ситуации и низкого объема доступной оперативной информации есть высокая неопределенность в отношении динамики финансовых показателей в ближайшее время.
Что происходит с акционерами и СД?
Единственный акционер Уралкалия Дмитрий Мазепин попал под санкции Великобритании и ЕС в марте 2022 г.
Он передал 52% акций топ-менеджерам, но это не повлияло на санкционное давление на группу. Вместе с этим он ушел из совета директоров. Ушел и старший независимый член СД. На данный момент состав СД на сайте скрыт.
Уралкалий не ответил на запрос о возможности обсудить текущую ситуацию в группе.
Сильные стороны
Существенный игрок на мировом рынке калийных удобрений;
Исторически высокая рентабельность из-за низких удельных денежных издержек.
Слабые стороны
Отсутствие диверсификации по видам минеральных удобрений;
Концентрация логистики в Санкт-Петербурге;
Агрессивная дивидендная политика и использование денежных средств группы для управления долговой нагрузкой основного акционера группы.
Итак,
По нашей модели, из-за невозможности оперативно решить логистические проблемы ожидаются существенное снижение объемов продаж и затоваривание. В условиях высоких цен на калий это приведет к снижению рентабельности и свободного денежного потока на горизонте трех лет.
Мы полагаем, что неопределенность будущих финансовых показателей при отсутствии комментариев эмитента слишком велика, чтобы консервативные инвесторы включали облигации группы в свой портфель.
Если эмитент начнет общаться с инвесторами и увеличит объем доступной оперативной информации, мы можем пересмотреть нашу оценку будущих финансовых показателей.
https://www.ingosinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ISIN: RU000A101GZ6
Про диверсификацию
Продуктовая диверсификация группы достаточно слаба по сравнению с конкурентами из-за фокуса на одном типе минеральных удобрений. Зато каналы сбыта хорошо диверсифицированы по регионам: Латинская Америка, США (39%); Китай, Индия, Юго-Восточная Азия (30%); Россия (17%); Европа и другие (14%).
Все активы Уралкалия на одном месторождении, что может сильно сказаться при форс-мажоре (и в 2014 даже сказалось так, что ликвидационные работы продолжатся до 2027).
Группа — один из самых эффективных производителей калийных удобрений с удельными денежными издержками на уровне $ 41/т в 2020 г. Укрепление рубля в среднесрочной перспективе может существенно негативно повлиять на рентабельность группы.
Санкции подкосили. Или нет?
Уралкалий снизил объемы экспорта в апреле на 77% по сравнению с мартом 2022 из-за проблем с логистикой.
На рынке калийных удобрений сейчас большой дефицит, поэтому цены почти на историческом максимуме и без отмены санкций вряд ли снизятся.
США полностью вывели калийные удобрения из-под санкций, а вот Европа существенно ограничила импорт из России. Но так как группа экспортировала несущественный объем в ЕС, то проблем с перераспределением объемов в Латинскую Америку или Азию возникнуть не должно.
Из-за санкций группа не смогла погасить купоны по еврооблигациям, не был и проведен платеж по синдицированным предэкспортным кредитам. Уралкалий не ответил на запрос о возможности обсудить текущую ситуацию, и никаких комментариев с апреля 2022 не было.
Немного о фин.устойчивости
На 31.12.2021 финансовая устойчивость группы была высокой. Долговая нагрузка в терминах долга к EBITDA составляла 2.0. Показатель EBITDA к чистым процентным расходам тоже был на высоком уровне – 11.2. А весь свободный денежный поток (~ 184 млрд. руб.) был потрачен на платежи акционеру в 2021.
Из-за нынешних санкций, макроэкономической ситуации и низкого объема доступной оперативной информации есть высокая неопределенность в отношении динамики финансовых показателей в ближайшее время.
Что происходит с акционерами и СД?
Единственный акционер Уралкалия Дмитрий Мазепин попал под санкции Великобритании и ЕС в марте 2022 г.
Он передал 52% акций топ-менеджерам, но это не повлияло на санкционное давление на группу. Вместе с этим он ушел из совета директоров. Ушел и старший независимый член СД. На данный момент состав СД на сайте скрыт.
Уралкалий не ответил на запрос о возможности обсудить текущую ситуацию в группе.
Сильные стороны
Существенный игрок на мировом рынке калийных удобрений;
Исторически высокая рентабельность из-за низких удельных денежных издержек.
Слабые стороны
Отсутствие диверсификации по видам минеральных удобрений;
Концентрация логистики в Санкт-Петербурге;
Агрессивная дивидендная политика и использование денежных средств группы для управления долговой нагрузкой основного акционера группы.
Итак,
По нашей модели, из-за невозможности оперативно решить логистические проблемы ожидаются существенное снижение объемов продаж и затоваривание. В условиях высоких цен на калий это приведет к снижению рентабельности и свободного денежного потока на горизонте трех лет.
Мы полагаем, что неопределенность будущих финансовых показателей при отсутствии комментариев эмитента слишком велика, чтобы консервативные инвесторы включали облигации группы в свой портфель.
Если эмитент начнет общаться с инвесторами и увеличит объем доступной оперативной информации, мы можем пересмотреть нашу оценку будущих финансовых показателей.
https://www.ingosinvest.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу