2 февраля 2023 Открытие Шульгин Михаил
Комитет по открытым рынкам (FOMC) ФРС США вечером в среду, 1 февраля, сообщил о повышении ставки по федеральным фондам на 25 б.п. до 4,50–4,75%. Решение было принято единогласно. Напомним, как ФРС повышала ставки в 2022 г.: +25 б.п. в марте, +50 б.п. в мае, затем 4 повышения по 75 б.п. на каждом и финальное +50 б.п. в декабре.
Таким образом, ФРС замедлила темпы повышения ставок до минимального шага, поскольку признаки замедления инфляции оправдывают такое решение. Но инструкция FOMC подала рынку ястребиный сигнал, заявляя о решимости FOMC поднять ставку в 2023 г. выше 5%.
Заявление ФРС. Коммюнике FOMC, с одной стороны, признает, что инфляция несколько снизилась в последнее время. С другой стороны, в тексте заявления по-прежнему говорится о том, что инфляция все еще остается высокой. Комитет ожидает, что стабильное повышение ставок будет уместным, говорилось в инструкции. На наш взгляд, это самый сильный ястребиный посыл, который указывает на несколько повышений ставки с шагом +25 б.п. в будущем. Это подразумевает, что опубликованные в декабре собственные прогнозы чиновников Федрезерва (dot plot) все еще актуальны, и ставка может подняться до 5,25%.
Пресс-конференция Джерома Пауэлла. Глава ФРС попытался убедить рынки в том, что регулятор движется в соответствии с прежним курсом. Пауэлл пытался подчеркнуть, что рынки слишком оптимистично оценивают перспективы денежно-кредитной политики. Он признал достигнутый к настоящему момент прогресс в борьбе за контроль над инфляцией, но намекнул на то, что пройдена пока только легкая часть пути, и дальше борьба за конечную инфляционную цель может быть куда сложнее. Пауэлл дал понять, что члены FOMC не хотят допустить ситуации, когда в будущем кто-либо их упрекнет за то, что они сделали недостаточно для подавления инфляции, остановившись на полпути. Глава ФРС считает ситуацию на рынке труда по-прежнему горчей и несбалансированной.
Наш взгляд. Замедление инфляции, которое мы наблюдали в последние месяцы, оказалось недостаточно убедительными для ФРС, чтобы она в текущей точке начала обсуждать паузу в цикле повышения ставок. Регулятор намекает, что стоит ожидать, как минимум еще два повышения на 25 б.п., что подразумевает пик ставки на 5,25%. Рынок и ФРС, возможно, по-разному оценивают инфляцию. Как известно, для ФРС предпочтительным индикатором является ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE). Пауэлл признал прогресс в снижении инфляции товаров, но базовая инфляция услуг PCE без учета арендной платы за жилье, стабилизировалась и не демонстрирует признаков замедления. Это, возможно, позволяет ФРС оценивать базовый уровень инфляции сейчас в 4%, что в 2 раза выше целевого показателя ФРС на уровне 2%. На пресс-конференции Джером Пауэлл указывал как раз на отсутствие дезинфляционных сигналов в сегменте основных услуг PCE (за исключением жилья). Эта категория имеет самой большой вес в корзине PCE (более 50%). Более половины этого ключевого сегмента корзины PCE чувствительны к экономике, поэтому экономический спад мог бы помочь замедлить инфляцию так, чтобы на продолжительном горизонте она стремилась к целевому значению 2%. Значит, рынок труда должен ослабнуть куда более существенно. Возможно, ФРС считает рынок труда в моменте еще слишком жестким, чтобы он способствовал стабильному замедлению инфляции. Рост зарплат замедляется, но ФРС не уверена, что темпы роста зарплат снижаются достаточным образом, чтобы вернуть инфляцию к цели.
На фоне текущей ситуации на мировом рынке энергоносителей мы предполагаем, что в ближайшее время дезинфляционный импульс сохранится, и ФРС прекратит повышение ставок на уровне 5%. Мы ожидаем +25 б.п. в марте, а затем возможна пауза, которая может продлиться до ноября или декабря 2023 года. А затем последует снижение ставки по федеральным фондам, вероятно, с шагом 25 б.п.
Реакция рынков. Рынки не купились на ястребиные сигналы FOMC и комментарии Джерома Пауэлла. Мы видели рост спроса на рискованные активы. Индекс S&P 500 вырос в среду на 1%, Nasdaq прибавил 2%. Цены облигаций Казначейства США также выросли, доходности 2-летних нот снизились примерно на 12 б.п. до 4,08%, а доходности 10-летних облигаций упали до 3,38%. Индекс доллара упал до новых минимальных значений с апреля 2022 г. на уровне 101,03 п.
Таким образом, ФРС замедлила темпы повышения ставок до минимального шага, поскольку признаки замедления инфляции оправдывают такое решение. Но инструкция FOMC подала рынку ястребиный сигнал, заявляя о решимости FOMC поднять ставку в 2023 г. выше 5%.
Заявление ФРС. Коммюнике FOMC, с одной стороны, признает, что инфляция несколько снизилась в последнее время. С другой стороны, в тексте заявления по-прежнему говорится о том, что инфляция все еще остается высокой. Комитет ожидает, что стабильное повышение ставок будет уместным, говорилось в инструкции. На наш взгляд, это самый сильный ястребиный посыл, который указывает на несколько повышений ставки с шагом +25 б.п. в будущем. Это подразумевает, что опубликованные в декабре собственные прогнозы чиновников Федрезерва (dot plot) все еще актуальны, и ставка может подняться до 5,25%.
Пресс-конференция Джерома Пауэлла. Глава ФРС попытался убедить рынки в том, что регулятор движется в соответствии с прежним курсом. Пауэлл пытался подчеркнуть, что рынки слишком оптимистично оценивают перспективы денежно-кредитной политики. Он признал достигнутый к настоящему момент прогресс в борьбе за контроль над инфляцией, но намекнул на то, что пройдена пока только легкая часть пути, и дальше борьба за конечную инфляционную цель может быть куда сложнее. Пауэлл дал понять, что члены FOMC не хотят допустить ситуации, когда в будущем кто-либо их упрекнет за то, что они сделали недостаточно для подавления инфляции, остановившись на полпути. Глава ФРС считает ситуацию на рынке труда по-прежнему горчей и несбалансированной.
Наш взгляд. Замедление инфляции, которое мы наблюдали в последние месяцы, оказалось недостаточно убедительными для ФРС, чтобы она в текущей точке начала обсуждать паузу в цикле повышения ставок. Регулятор намекает, что стоит ожидать, как минимум еще два повышения на 25 б.п., что подразумевает пик ставки на 5,25%. Рынок и ФРС, возможно, по-разному оценивают инфляцию. Как известно, для ФРС предпочтительным индикатором является ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE). Пауэлл признал прогресс в снижении инфляции товаров, но базовая инфляция услуг PCE без учета арендной платы за жилье, стабилизировалась и не демонстрирует признаков замедления. Это, возможно, позволяет ФРС оценивать базовый уровень инфляции сейчас в 4%, что в 2 раза выше целевого показателя ФРС на уровне 2%. На пресс-конференции Джером Пауэлл указывал как раз на отсутствие дезинфляционных сигналов в сегменте основных услуг PCE (за исключением жилья). Эта категория имеет самой большой вес в корзине PCE (более 50%). Более половины этого ключевого сегмента корзины PCE чувствительны к экономике, поэтому экономический спад мог бы помочь замедлить инфляцию так, чтобы на продолжительном горизонте она стремилась к целевому значению 2%. Значит, рынок труда должен ослабнуть куда более существенно. Возможно, ФРС считает рынок труда в моменте еще слишком жестким, чтобы он способствовал стабильному замедлению инфляции. Рост зарплат замедляется, но ФРС не уверена, что темпы роста зарплат снижаются достаточным образом, чтобы вернуть инфляцию к цели.
На фоне текущей ситуации на мировом рынке энергоносителей мы предполагаем, что в ближайшее время дезинфляционный импульс сохранится, и ФРС прекратит повышение ставок на уровне 5%. Мы ожидаем +25 б.п. в марте, а затем возможна пауза, которая может продлиться до ноября или декабря 2023 года. А затем последует снижение ставки по федеральным фондам, вероятно, с шагом 25 б.п.
Реакция рынков. Рынки не купились на ястребиные сигналы FOMC и комментарии Джерома Пауэлла. Мы видели рост спроса на рискованные активы. Индекс S&P 500 вырос в среду на 1%, Nasdaq прибавил 2%. Цены облигаций Казначейства США также выросли, доходности 2-летних нот снизились примерно на 12 б.п. до 4,08%, а доходности 10-летних облигаций упали до 3,38%. Индекс доллара упал до новых минимальных значений с апреля 2022 г. на уровне 101,03 п.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба