23 февраля 2023 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Не знаете, какие бумаги подобрать в инвестиционный портфель — используйте секторальный подход.
Финансовый сектор — третий по весу после информационных технологий и здравоохранения. На слуху названия ведущих банков. С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) с учетом дивидендов вырос на 5,8%. При этом индекс S&P 500 Total Return вырос на 4,2%.
Давайте попробуем оценить, на какие бумаги стоит обратить внимание. Для этого используются секторальные тенденции, включая сезон отчетности, финансовые показатели, мультипликаторы, таргеты аналитиков.
Список акций для анализа — JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS).
Что происходит на макроуровне
• Доходы. Сезон отчетности в Америке по сути завершился. По итогам IV квартала финансовый сектор оказался в аутсайдерах. По данным FactSet, прибыль на акцию сократилась на 13,4% (г/г). Показатель S&P 500 упал на 4,7% (г/г). Для сравнения: прибыль на акцию сегмента коммуникационных услуг просела на 24%. В I квартале EPS финансового сектора может увеличиться на 4,1%, по итогам всего года — вырасти на 12,7% и выбиться в лидеры среди секторов.
• Процентные ставки. За год ключевая ставка ФРС выросла с 0,25% до 4,75%. Вместе с ней ставка кредитования для первоклассных заемщиков — Prime Rate. Доходность 10-летних гособлигаций США в феврале увеличилась с 3,4% до 3,9%. Возможен рывок к 4,2%. Средняя процентная ставка по кредитам в IV квартале 2022 г. превысила 19% годовых. Это фактор, негативный для кредитования.
• Кредитование. После пандемии коронавируса общий объем кредитов в США взлетел и достиг исторического максимума. В лидерах — корпоративный долг. C октября условия кредитования начали ужесточаться. Риски наступления рецессии ближе к концу 2023 г. актуальны. Уровень сбережений американцев с октября по декабрь вырос с 2,3% до 3,4% — это ниже средней за 5 лет. При этом за год показатель сократился. Ситуация явно выбивается из состояния «нормального», однако, о структурных сдвигах говорить пока рано. Объем депозитов американских банков в 2022 г. начал снижаться — с I квартала сократился с $19,9 трлн до $19,2 трлн.
• Риски — резервы. Уровень списаний по долгам начал расти. Это стандартная ситуация при угрозе замедления экономики и рецессионных рисках. На них указывает «кривая доходности» Treasuries: с середины прошлого года спред 10- и 2-летних гособлигаций ушел в отрицательный уровень и составил 0,7%. В рамках кредитного цикла заранее растут просрочки, списания и уровень банкротств. Общий объем резервов на потери по ссудам за прошлый год сократился с $4,2 трлн до $3,1 трлн. Данные от ведущих американских банков за IV квартал указали на рост резервов на потери по ссудам.
• Дивиденды и байбэки. В середине прошлого года ФРС провела стресс-тестирование. Все 34 крупнейших американских банка прошли стресс-тест. Это означает, что у них будет достаточно капитала для продолжения деятельности в случае наступления серьезных экономических проблем. Финучреждения получили разрешение на выплату дивидендов и реализацию программ обратного выкупа акций. Гипотетический сценарий в рамках резервирования — глобальная рецессия со значительным стрессом на рынках коммерческой недвижимости и корпоративного долга. Ждем следующего стресс-теста в июне. Рост резервов ведущих финучреждений по сути подготовка к этому мероприятию.
Фундаментальные показатели
По размеру активов на первом месте находится JP Morgan, по показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) — Morgan Stanley. Если посмотреть на прогноз по динамике прибыли на акцию на ближайшие 3-5 лет, в лидерах — JP Morgan. В аутсайдерах — Wells Fargo.
Для оценки банков применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/BV (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).
Если посмотреть показатели с учетом данных за последние 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Bank of America. «Дороже» всех Morgan Stanley. По форвардному показателю P/E (с учетом ожиданий по доходам) ниже всего Wells Fargo. Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядит Bank of America и Goldman Sachs. Фундаментальные показатели Wells Fargo указывают на возможные риски в акциях.
Медианная дивидендная доходность в рамках выборки превышает показатель S&P 500. Дивидендная доходность Wells Fargo характеризуется самой низкой дивидендной доходностью среди топ-5 банков, одновременно с одной из самых низких доходностей по байбэкам.
Какие бумаги стоит выбрать
Американская экономика умеренно развивается. Цикл повышения процентных ставок ФРС к лету может завершиться. Рыночные процентные ставки растут, рынок недвижимости сезонно ослабевает. «Кривая доходности» Treasuries и показатели банковских рисков указывают на возможные риски наступления рецессии в США. При этом оценка FactSet указывает на то, что сводная прибыль на акцию финансового сектора в этом году может вырасти на 12,7%.
Техническая картина указывает на возможность нового этапа просадки в банковских бумагах, которые заметно снизились с февраля. По совокупности факторов, в качестве наиболее интересной истории отмечу Goldman Sachs. Бумаги упали на 50-дневную скользящую среднюю. Локальная цель при отскоке — $380 (котировка на среду — $361). Рекомендация БКС — «держать». Консенсус-таргет аналитиков на 12 мес. — $400.
Финансовый сектор — третий по весу после информационных технологий и здравоохранения. На слуху названия ведущих банков. С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) с учетом дивидендов вырос на 5,8%. При этом индекс S&P 500 Total Return вырос на 4,2%.
Давайте попробуем оценить, на какие бумаги стоит обратить внимание. Для этого используются секторальные тенденции, включая сезон отчетности, финансовые показатели, мультипликаторы, таргеты аналитиков.
Список акций для анализа — JP Morgan (JPM), Bank of America (BAC), Wells Fargo (WFC), Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MS).
Что происходит на макроуровне
• Доходы. Сезон отчетности в Америке по сути завершился. По итогам IV квартала финансовый сектор оказался в аутсайдерах. По данным FactSet, прибыль на акцию сократилась на 13,4% (г/г). Показатель S&P 500 упал на 4,7% (г/г). Для сравнения: прибыль на акцию сегмента коммуникационных услуг просела на 24%. В I квартале EPS финансового сектора может увеличиться на 4,1%, по итогам всего года — вырасти на 12,7% и выбиться в лидеры среди секторов.
• Процентные ставки. За год ключевая ставка ФРС выросла с 0,25% до 4,75%. Вместе с ней ставка кредитования для первоклассных заемщиков — Prime Rate. Доходность 10-летних гособлигаций США в феврале увеличилась с 3,4% до 3,9%. Возможен рывок к 4,2%. Средняя процентная ставка по кредитам в IV квартале 2022 г. превысила 19% годовых. Это фактор, негативный для кредитования.
• Кредитование. После пандемии коронавируса общий объем кредитов в США взлетел и достиг исторического максимума. В лидерах — корпоративный долг. C октября условия кредитования начали ужесточаться. Риски наступления рецессии ближе к концу 2023 г. актуальны. Уровень сбережений американцев с октября по декабрь вырос с 2,3% до 3,4% — это ниже средней за 5 лет. При этом за год показатель сократился. Ситуация явно выбивается из состояния «нормального», однако, о структурных сдвигах говорить пока рано. Объем депозитов американских банков в 2022 г. начал снижаться — с I квартала сократился с $19,9 трлн до $19,2 трлн.
• Риски — резервы. Уровень списаний по долгам начал расти. Это стандартная ситуация при угрозе замедления экономики и рецессионных рисках. На них указывает «кривая доходности» Treasuries: с середины прошлого года спред 10- и 2-летних гособлигаций ушел в отрицательный уровень и составил 0,7%. В рамках кредитного цикла заранее растут просрочки, списания и уровень банкротств. Общий объем резервов на потери по ссудам за прошлый год сократился с $4,2 трлн до $3,1 трлн. Данные от ведущих американских банков за IV квартал указали на рост резервов на потери по ссудам.
• Дивиденды и байбэки. В середине прошлого года ФРС провела стресс-тестирование. Все 34 крупнейших американских банка прошли стресс-тест. Это означает, что у них будет достаточно капитала для продолжения деятельности в случае наступления серьезных экономических проблем. Финучреждения получили разрешение на выплату дивидендов и реализацию программ обратного выкупа акций. Гипотетический сценарий в рамках резервирования — глобальная рецессия со значительным стрессом на рынках коммерческой недвижимости и корпоративного долга. Ждем следующего стресс-теста в июне. Рост резервов ведущих финучреждений по сути подготовка к этому мероприятию.
Фундаментальные показатели
По размеру активов на первом месте находится JP Morgan, по показателю рентабельности собственного капитала (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) — Morgan Stanley. Если посмотреть на прогноз по динамике прибыли на акцию на ближайшие 3-5 лет, в лидерах — JP Morgan. В аутсайдерах — Wells Fargo.
Для оценки банков применяются три мультипликатора — P/E (капитализация/прибыль), P/BV (капитализация/стоимость собственного капитала), P/TBV (капитализация/стоимость собственного капитала за вычетом неосязаемых активов).
Если посмотреть показатели с учетом данных за последние 12 мес., то «дешевле» всего торгуется Bank of America. «Дороже» всех Morgan Stanley. По форвардному показателю P/E (с учетом ожиданий по доходам) ниже всего Wells Fargo. Если посмотреть, насколько низкие значения мультипликаторов оправданы слабыми финансовыми показателями, оптимально выглядит Bank of America и Goldman Sachs. Фундаментальные показатели Wells Fargo указывают на возможные риски в акциях.
Медианная дивидендная доходность в рамках выборки превышает показатель S&P 500. Дивидендная доходность Wells Fargo характеризуется самой низкой дивидендной доходностью среди топ-5 банков, одновременно с одной из самых низких доходностей по байбэкам.
Какие бумаги стоит выбрать
Американская экономика умеренно развивается. Цикл повышения процентных ставок ФРС к лету может завершиться. Рыночные процентные ставки растут, рынок недвижимости сезонно ослабевает. «Кривая доходности» Treasuries и показатели банковских рисков указывают на возможные риски наступления рецессии в США. При этом оценка FactSet указывает на то, что сводная прибыль на акцию финансового сектора в этом году может вырасти на 12,7%.
Техническая картина указывает на возможность нового этапа просадки в банковских бумагах, которые заметно снизились с февраля. По совокупности факторов, в качестве наиболее интересной истории отмечу Goldman Sachs. Бумаги упали на 50-дневную скользящую среднюю. Локальная цель при отскоке — $380 (котировка на среду — $361). Рекомендация БКС — «держать». Консенсус-таргет аналитиков на 12 мес. — $400.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба