Итоги четверга. Доллар подорожал на 41,5 копейки до 76,40 руб. Закрытие почти на 11-месячном максимуме. Евро прибавил 95 копеек, поднявшись до 81,18 руб. Также закрытие на максимуме с 20 апреля 2022 г. Китайский юань прибавил 9 копеек до 11,09 руб. Закрытие на максимуме с 28 апреля прошлого года.
Торговый объем в парах USDRUB, EURRUB и CNYRUB вырос относительно уровней среды.
Торговый объем в паре доллар/рубль (расчетами завтра) составил 132 млрд руб. (максимум с 29 декабря) против с 68,8 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объем в паре евро/рубль (расчетами завтра) составил 76,6 млрд руб. против 68,8 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объем в паре юань/рубль (расчетами завтра) составил 112 млрд руб. против 78,1 млрд руб. в предыдущий день.
Цены на нефть Brent в четверг вновь падали до минимума с декабря 2021 г. ниже $72/барр. Но по итогам дня выросли на 1,4% до $74,74/барр. на фоне улучшения аппетита к риску на американском фондовом рынке. Однако основная часть этого роста пришлась на последний час торгов в валютной секции Мосбиржи, и рубль извлек ограниченную выгоду из реализованного нефтяными котировками восстановления. При этом Brent по-прежнему торгуется ниже $75/барр., что не предполагает уверенное возвращение рубля в диапазон 70–75 за единицу валюты США.
В ходе четверга рубль примерно в 12:25 мск резко взлетел на высоких объемах (больше 10 млрд руб. в минуту) до 77,49, а затем через несколько минут вернулся к первоначальным уровням. Поскольку движение не было связано с какими-либо новостями и совпало по времени с фиксингом цены исполнения квартального фьючерса USDRUB, всплеск волатильности мог иметь отношение к факту манипулирования рынком, поэтому не считаем его репрезентативным.
Наш взгляд. Цены на нефть Brent выглядят технически перепроданными, и мы можем увидеть коррекцию с попыткой вернуться выше $80/барр. если рынки повысят аппетит к риску, поверив, что крупные американские банки, предоставившие First Republic Bank помощь в размере $30 млрд, а также помощь ЦБ Швейцарии Credit Suisse в размере 50 млрд франков позволят стабилизировать ситуацию в финансовом секторе.
Однако, даже если нефть реализует восходящий отскок, позитивная реакция в рубле может быть довольно скромной. Понимание того, что банковский сектор в Европе и США все-таки устойчив, может стимулировать дальнейший отток капитала и повышенный спрос на валюту. Пока ситуация выглядит таким образом, что курс USDRUB тяготеет к возвращению в диапазон 74–76, но при этом мы все еще можем прежде увидеть попытку роста до 77–78. Может случиться и наоборот — курс довольно резко может вернуться к 74,00 (на коррекции нефти), но это спровоцирует дополнительный спрос на валюту, который затем вернет курс к тестированию 77–78.
В любом случае, пока нефть торгуется ниже $80/барр. уровень 74 рубля за доллар выглядит довольно прочной поддержкой. А вот риски роста до 78,00 сохраняются. При этом падение цен на Brent ниже $70/барр. повышает вероятность ослабления рубля до 80 за доллар почти до 100%. Здесь мы исходим из того, что торговый баланс остается ключевым фактором динамики российской валюты.
Среднесрочные перспективы укрепления доллара оцениваем пессимистично
Итоги четверга. Доллар укрепился к иене, но подешевел против всех остальных валют Большой десятки. Индекс доллара снизился по итогам дня.
Акции в Европе и США продемонстрировали позитивную динамику, поскольку опасения инвесторов по поводу состояния финансового сектора начали ослабевать. Во-первых, Национальный банк Швейцарии сообщил, что предоставит проблемному банку Credit Suisse ликвидность объемом 50 млрд франков, поскольку накануне крупнейший акционер кредитора — Saudi National Bank — исключил оказание ему дальнейшей финансовой помощи. Во-вторых, JPMorgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, PNC Financial и Truist Financial Corp. (всего 11 банков) предоставили First Republic Bank ликвидность в размере $30 млрд. При этом финансовые власти США приветствовали частную помощь, а ФРС заявила, что готова через дисконтное окно предоставить дополнительную ликвидность всем соответствующим кредитным организациям, если это потребуется.
Доходности казначейских облигаций выросли по всей длине кривой. Доходности 2-летних нот выросли примерно на 27 б.п. до 4,16% (остались выше своей 200-дневной скользящей средней, 3,91%). Доходности 10-летних облигаций выросли примерно на 12 б.п. до 3,57% (также остались выше 200-дневной МА, 3,47%). Однако доллар на фоне укрепления евро, возвращения аппетита к риску, а также того факта, что доходности трежерис на среднем участке кривой сейчас все равно торгуются на 20–40 б.п. ниже, чем месяц назад, не смог извлечь из этого выгоду.
Решение ЕЦБ по ставкам. ЕЦБ в четверг повысил каждую из трех ключевых ставок на 50 б.п. до 3% (депозитная ставка), 3,5% (ставка рефинансирования), 3,75% (ставка маржинального кредитования). Таким образом, ЦБ Европы сделал то, что он обещал сделать еще в феврале, продемонстрировав, что он непоколебим в своем желании побороть инфляцию. И в то же время ЕЦБ не дал указаний по поводу того, как он может поступить на следующем заседании. Однако, если судить по обновленным инфляционным прогнозам, регулятор не ожидает, что ценовое давление в скором времени растворится само по себе. ЕЦБ повысил прогноз по инфляции на 2023 г. с 4,2% до 4,6%. При этом на 2025 г. ожидания по инфляции были снижены очень скромно: с 2,4% до 2,2%. Однако отметим, что эти прогнозы ЦБ составлял до 15 февраля. Они не учитывали текущие проблемы в финансовой сфере.
Пока мы склоняемся к варианту, при которым ситуация в банковском секторе вернется в стабильное русло, но опасения по поводу того, что агрессивные шаги могут спровоцировать новые проблемы должны заставить ЕЦБ перейти на менее агрессивный шаг в мае (+25 б.п.). Рынок свопов сейчас как раз на 100% уверен в том, что 4 мая ЕЦБ повысит депозитную ставку с 3% до 3,25%.
После решения ЕЦБ рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам стал более уверен в том, что ФРС на следующей неделе также решится повысить ставку. Если в среду денежный рынок подразумевал возможность повышения ставки 22 марта на 25 б.п. с вероятностью менее 50%, то сейчас вероятность такого шага оценивается на уровне 80%.
Наш взгляд на перспективы доллара. Отметим, что рассчитываемый Bloomberg индекс сырьевых цен хорошо коррелирует с ценовым индексом расходов на личное потребление (PCE), который для ФРС является приоритетным индикатором инфляции. Так вот, Bloomberg Commodity Index сейчас на минимумах с января 2022 г. Это весьма неплохо объясняет опубликованные ранее на этой неделе данные по индексу цен производителей, которые в феврале очень резко замедлились до 4,6% г/г по сравнению с 5,7% г/г в январе. Однако сейчас ФРС продолжает повышать ставку, несмотря на то, что сырьевые цены снижаются. Дело в том, что влияние на PCE может происходить с временным лагом, который может достигать 6–12 месяцев. Это, в совокупности с тем, что финансовые условия ужесточились за последние недели на фоне текущих проблем в банковском секторе, позволяет более уверенно предполагать, что инфляция во второй половине текущего года может начать замедляться довольно быстрыми темпами. Темпы замедления могут быть сопоставимы с темпами роста, которые мы наблюдали в 2021 и 2022 гг. При таком сценарии у ФРС будет меньше причин для повышения ставок, меньше причин для того, чтобы держать их очень долго на пиковом уровне, который рынок сейчас оценивает примерно на 5%. Это указывает на то, что с позиции среднесрочного горизонта потенциал укрепления доллара ограничен, если не полностью исчерпан.
Если же сырьевые цены перестанут снижаться. То есть тенденция, которую мы наблюдаем уже почти год — прекратится. Возобновление бычьего тренда сырьевых цен вряд ли возможно без повышения аппетита к риску в целом. Сценарий risk-on также не предполагает существенного потенциала укрепления валюты США.
Поэтому мы сохраняем свой базовый сценарий. Несмотря на возможные попытки укрепления валюты США, индекс доллара на горизонте 8–10 месяцев имеет очень неплохие шансы снизиться до 100 пунктов. Последний раз мы видели DXY на этом уровне в апреле 2022 года.
В фокусе не этой неделе:
Пятница, 17 марта. США: индекс потребительских настроений Мичиганского университета, промышленное производство, опережающий индекс Conference Board
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Торговый объем в парах USDRUB, EURRUB и CNYRUB вырос относительно уровней среды.
Торговый объем в паре доллар/рубль (расчетами завтра) составил 132 млрд руб. (максимум с 29 декабря) против с 68,8 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объем в паре евро/рубль (расчетами завтра) составил 76,6 млрд руб. против 68,8 млрд руб. в предыдущий день.
Торговый объем в паре юань/рубль (расчетами завтра) составил 112 млрд руб. против 78,1 млрд руб. в предыдущий день.
Цены на нефть Brent в четверг вновь падали до минимума с декабря 2021 г. ниже $72/барр. Но по итогам дня выросли на 1,4% до $74,74/барр. на фоне улучшения аппетита к риску на американском фондовом рынке. Однако основная часть этого роста пришлась на последний час торгов в валютной секции Мосбиржи, и рубль извлек ограниченную выгоду из реализованного нефтяными котировками восстановления. При этом Brent по-прежнему торгуется ниже $75/барр., что не предполагает уверенное возвращение рубля в диапазон 70–75 за единицу валюты США.
В ходе четверга рубль примерно в 12:25 мск резко взлетел на высоких объемах (больше 10 млрд руб. в минуту) до 77,49, а затем через несколько минут вернулся к первоначальным уровням. Поскольку движение не было связано с какими-либо новостями и совпало по времени с фиксингом цены исполнения квартального фьючерса USDRUB, всплеск волатильности мог иметь отношение к факту манипулирования рынком, поэтому не считаем его репрезентативным.
Наш взгляд. Цены на нефть Brent выглядят технически перепроданными, и мы можем увидеть коррекцию с попыткой вернуться выше $80/барр. если рынки повысят аппетит к риску, поверив, что крупные американские банки, предоставившие First Republic Bank помощь в размере $30 млрд, а также помощь ЦБ Швейцарии Credit Suisse в размере 50 млрд франков позволят стабилизировать ситуацию в финансовом секторе.
Однако, даже если нефть реализует восходящий отскок, позитивная реакция в рубле может быть довольно скромной. Понимание того, что банковский сектор в Европе и США все-таки устойчив, может стимулировать дальнейший отток капитала и повышенный спрос на валюту. Пока ситуация выглядит таким образом, что курс USDRUB тяготеет к возвращению в диапазон 74–76, но при этом мы все еще можем прежде увидеть попытку роста до 77–78. Может случиться и наоборот — курс довольно резко может вернуться к 74,00 (на коррекции нефти), но это спровоцирует дополнительный спрос на валюту, который затем вернет курс к тестированию 77–78.
В любом случае, пока нефть торгуется ниже $80/барр. уровень 74 рубля за доллар выглядит довольно прочной поддержкой. А вот риски роста до 78,00 сохраняются. При этом падение цен на Brent ниже $70/барр. повышает вероятность ослабления рубля до 80 за доллар почти до 100%. Здесь мы исходим из того, что торговый баланс остается ключевым фактором динамики российской валюты.
Среднесрочные перспективы укрепления доллара оцениваем пессимистично
Итоги четверга. Доллар укрепился к иене, но подешевел против всех остальных валют Большой десятки. Индекс доллара снизился по итогам дня.
Акции в Европе и США продемонстрировали позитивную динамику, поскольку опасения инвесторов по поводу состояния финансового сектора начали ослабевать. Во-первых, Национальный банк Швейцарии сообщил, что предоставит проблемному банку Credit Suisse ликвидность объемом 50 млрд франков, поскольку накануне крупнейший акционер кредитора — Saudi National Bank — исключил оказание ему дальнейшей финансовой помощи. Во-вторых, JPMorgan, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, PNC Financial и Truist Financial Corp. (всего 11 банков) предоставили First Republic Bank ликвидность в размере $30 млрд. При этом финансовые власти США приветствовали частную помощь, а ФРС заявила, что готова через дисконтное окно предоставить дополнительную ликвидность всем соответствующим кредитным организациям, если это потребуется.
Доходности казначейских облигаций выросли по всей длине кривой. Доходности 2-летних нот выросли примерно на 27 б.п. до 4,16% (остались выше своей 200-дневной скользящей средней, 3,91%). Доходности 10-летних облигаций выросли примерно на 12 б.п. до 3,57% (также остались выше 200-дневной МА, 3,47%). Однако доллар на фоне укрепления евро, возвращения аппетита к риску, а также того факта, что доходности трежерис на среднем участке кривой сейчас все равно торгуются на 20–40 б.п. ниже, чем месяц назад, не смог извлечь из этого выгоду.
Решение ЕЦБ по ставкам. ЕЦБ в четверг повысил каждую из трех ключевых ставок на 50 б.п. до 3% (депозитная ставка), 3,5% (ставка рефинансирования), 3,75% (ставка маржинального кредитования). Таким образом, ЦБ Европы сделал то, что он обещал сделать еще в феврале, продемонстрировав, что он непоколебим в своем желании побороть инфляцию. И в то же время ЕЦБ не дал указаний по поводу того, как он может поступить на следующем заседании. Однако, если судить по обновленным инфляционным прогнозам, регулятор не ожидает, что ценовое давление в скором времени растворится само по себе. ЕЦБ повысил прогноз по инфляции на 2023 г. с 4,2% до 4,6%. При этом на 2025 г. ожидания по инфляции были снижены очень скромно: с 2,4% до 2,2%. Однако отметим, что эти прогнозы ЦБ составлял до 15 февраля. Они не учитывали текущие проблемы в финансовой сфере.
Пока мы склоняемся к варианту, при которым ситуация в банковском секторе вернется в стабильное русло, но опасения по поводу того, что агрессивные шаги могут спровоцировать новые проблемы должны заставить ЕЦБ перейти на менее агрессивный шаг в мае (+25 б.п.). Рынок свопов сейчас как раз на 100% уверен в том, что 4 мая ЕЦБ повысит депозитную ставку с 3% до 3,25%.
После решения ЕЦБ рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам стал более уверен в том, что ФРС на следующей неделе также решится повысить ставку. Если в среду денежный рынок подразумевал возможность повышения ставки 22 марта на 25 б.п. с вероятностью менее 50%, то сейчас вероятность такого шага оценивается на уровне 80%.
Наш взгляд на перспективы доллара. Отметим, что рассчитываемый Bloomberg индекс сырьевых цен хорошо коррелирует с ценовым индексом расходов на личное потребление (PCE), который для ФРС является приоритетным индикатором инфляции. Так вот, Bloomberg Commodity Index сейчас на минимумах с января 2022 г. Это весьма неплохо объясняет опубликованные ранее на этой неделе данные по индексу цен производителей, которые в феврале очень резко замедлились до 4,6% г/г по сравнению с 5,7% г/г в январе. Однако сейчас ФРС продолжает повышать ставку, несмотря на то, что сырьевые цены снижаются. Дело в том, что влияние на PCE может происходить с временным лагом, который может достигать 6–12 месяцев. Это, в совокупности с тем, что финансовые условия ужесточились за последние недели на фоне текущих проблем в банковском секторе, позволяет более уверенно предполагать, что инфляция во второй половине текущего года может начать замедляться довольно быстрыми темпами. Темпы замедления могут быть сопоставимы с темпами роста, которые мы наблюдали в 2021 и 2022 гг. При таком сценарии у ФРС будет меньше причин для повышения ставок, меньше причин для того, чтобы держать их очень долго на пиковом уровне, который рынок сейчас оценивает примерно на 5%. Это указывает на то, что с позиции среднесрочного горизонта потенциал укрепления доллара ограничен, если не полностью исчерпан.
Если же сырьевые цены перестанут снижаться. То есть тенденция, которую мы наблюдаем уже почти год — прекратится. Возобновление бычьего тренда сырьевых цен вряд ли возможно без повышения аппетита к риску в целом. Сценарий risk-on также не предполагает существенного потенциала укрепления валюты США.
Поэтому мы сохраняем свой базовый сценарий. Несмотря на возможные попытки укрепления валюты США, индекс доллара на горизонте 8–10 месяцев имеет очень неплохие шансы снизиться до 100 пунктов. Последний раз мы видели DXY на этом уровне в апреле 2022 года.
В фокусе не этой неделе:
Пятница, 17 марта. США: индекс потребительских настроений Мичиганского университета, промышленное производство, опережающий индекс Conference Board
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter