2 ноября 2009 Банк Москвы
С начала года в бумагах ТМК наблюдалось мощное ралли – акции компании выросли более чем в 4 раза и находятся в лидерах роста на российском фондовом рынке.
В 1-м полугодии 2009 г. ТМК продемонстрировала позитивные финансовые результаты. Финансовые показатели российского и европейского сегментов компании оказались лучше наших ожиданий благодаря существенному сокращению издержек. Ситуация на североамериканском сегменте IPSCO оказалась не столь драматичной, как мы предполагали ранее: зафиксированный убыток на уровне EBITDA стал незначительным, и в целом по Группе было отражено положительное значение EBITDA в размере $ 113 млн.
Учитывая восстановление потребления стальных труб на российском рынке, мы повысили прогноз производства сварных и бесшовных труб в 2009 г. соответственно на 4 % и 8 % для российских и румынских активов компании. На североамериканском рынке ситуация начнет улучшаться с 2010 г., поэтому объем производства североамериканских активов во 2-м полугодии 2009 г. останется на уровне 1-го.
Принимая во внимание значительное сокращение как постоянных, так и переменных издержек в 1-м полугодии 2009 г., мы повысили в 2 раза до $ 353 млн свой прогноз по EBITDA на 2009 год для российских и румынских активов и ожидаем, что североамериканский сегмент покажет безубыточный уровень по EBITDA по итогам текущего года.
В следующем году благодаря росту производства и цен EBITDA компании увеличится более чем в 2.5 раза до $ 916 млн с показателем рентабельности 18 %. В долгосрочной перспективе ТМК достигнет по EBITDA уровня $ 1.3-1.5 млрд c рентабельностью 18-19 %. По нашим оценкам, долгосрочный вклад североамериканских активов в консолидированную EBITDA компании может составлять 30 %.
Чистый долг компании на конец 1-го полугодия 2009 г. был равен $ 3.56 млрд, 55 % чистого долга составляют краткосрочные обязательства. Вероятность проблем с рефинансированием краткосрочных обязательств мы оцениваем как низкую, однако большой уровень расходов на обслуживание долга является негативным фактором для акционеров компании.
Мы повышаем свою фундаментальную оценку стоимости акций ТМК, основанную на методе DCF, с $ 1.83 на конец 2009 г. до $ 4.02 за акцию на конец 2010 г. Увеличение фундаментальной оценки произошло в основном из-за снижения WACC компании c 16.4 % до 13.1 % /что частично отражает решение проблем с рефинансированием краткосрочной задолженности/, а также за счет консолидации североамериканских активов в общую модель компании.
На наш взгляд, авансы, выданные рынком на быстрое восстановление финансовых показателей компании, слишком велики. Мы считаем бумагу переоцененной и рекомендуем "продавать" акции ТМК
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В 1-м полугодии 2009 г. ТМК продемонстрировала позитивные финансовые результаты. Финансовые показатели российского и европейского сегментов компании оказались лучше наших ожиданий благодаря существенному сокращению издержек. Ситуация на североамериканском сегменте IPSCO оказалась не столь драматичной, как мы предполагали ранее: зафиксированный убыток на уровне EBITDA стал незначительным, и в целом по Группе было отражено положительное значение EBITDA в размере $ 113 млн.
Учитывая восстановление потребления стальных труб на российском рынке, мы повысили прогноз производства сварных и бесшовных труб в 2009 г. соответственно на 4 % и 8 % для российских и румынских активов компании. На североамериканском рынке ситуация начнет улучшаться с 2010 г., поэтому объем производства североамериканских активов во 2-м полугодии 2009 г. останется на уровне 1-го.
Принимая во внимание значительное сокращение как постоянных, так и переменных издержек в 1-м полугодии 2009 г., мы повысили в 2 раза до $ 353 млн свой прогноз по EBITDA на 2009 год для российских и румынских активов и ожидаем, что североамериканский сегмент покажет безубыточный уровень по EBITDA по итогам текущего года.
В следующем году благодаря росту производства и цен EBITDA компании увеличится более чем в 2.5 раза до $ 916 млн с показателем рентабельности 18 %. В долгосрочной перспективе ТМК достигнет по EBITDA уровня $ 1.3-1.5 млрд c рентабельностью 18-19 %. По нашим оценкам, долгосрочный вклад североамериканских активов в консолидированную EBITDA компании может составлять 30 %.
Чистый долг компании на конец 1-го полугодия 2009 г. был равен $ 3.56 млрд, 55 % чистого долга составляют краткосрочные обязательства. Вероятность проблем с рефинансированием краткосрочных обязательств мы оцениваем как низкую, однако большой уровень расходов на обслуживание долга является негативным фактором для акционеров компании.
Мы повышаем свою фундаментальную оценку стоимости акций ТМК, основанную на методе DCF, с $ 1.83 на конец 2009 г. до $ 4.02 за акцию на конец 2010 г. Увеличение фундаментальной оценки произошло в основном из-за снижения WACC компании c 16.4 % до 13.1 % /что частично отражает решение проблем с рефинансированием краткосрочной задолженности/, а также за счет консолидации североамериканских активов в общую модель компании.
На наш взгляд, авансы, выданные рынком на быстрое восстановление финансовых показателей компании, слишком велики. Мы считаем бумагу переоцененной и рекомендуем "продавать" акции ТМК
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу