27 мая 2023 Тинькофф Банк | Московская биржа
Комиссионные доходы в первом квартале снизились на 6%. Такой результат объясняется отсутствием активности со стороны иностранных клиентов. Ранее на долю иностранных клиентов приходилось около 15% комиссий. С другой стороны, эта часть базы исчезнет уже в следующем квартале. Динамика была положительной по сравнению с прошлым кварталом.
Рынок акций
На данном рынке наблюдалось самое сильное падение объемов торгов и доходов. Отсутствие иностранных инвесторов остается главным препятствием. Объемы комиссионных доходов упали не так сильно, как сократился объем торгов за счет новой, асимметричной структуры тарифов, которую биржа ввела в ноябре 2022 года.
Рынок облигаций
Комиссионные доходы выросли почти в 2,4 раза. Объем торгов (без учета однодневных облигаций) увеличился вдвое. Положительная динамика объясняется высокой активностью на первичном рынке, которая выросла почти в шесть раз по сравнению с прошлым годом (в основном на фоне низкой базы). Также в начале года биржа обновила тарифы. В поквартальной динамике на эффективные комиссии повлияли корпоративные размещения.
Денежный рынок
Комиссионные доходы снизились сильнее, чем объем торгов. Такая динамика объясняется уменьшением средних сроков операций репо с КСУ (клиринговым сертификатом участия) и замедлением роста доли репо без ЦК (центрального контрагента) в структуре торговых объемов. Средние сроки биржевого репо выросли на 70% г/г и составили 6,4 дня, а сроки репо с КСУ снизились на четверть — до 2,9 дня.
Роль корпоративных клиентов на рынке возросла: среднедневная открытая позиция выросла на 63%.
Валютный рынок
Комиссионные доходы остались почти на том же уровне, а вот объем торгов существенно снизился.
Компенсировать падение объемов торгов помогли:
новая, асимметричная структура тарифов (с августа 2022 года);
смещение структуры торговых объемов в сторону более прибыльного спот-сегмента.
Объем торгов спот-инструментами уменьшился на 32%, а операций своп — на 45%. На валютные пары дружественных юрисдикций приходится более 37% в общем объеме спот-торговли. Стоит отметить, что в начале 2022-го их доля в объеме торгов составляла менее 1%.
Срочный рынок
Доходы незначительно снизились, в то время как существенно сократился объем торгов на фоне сворачивания активности иностранных инвесторов. Разнонаправленная динамика связана со смещением структуры торгов в сторону более прибыльных товарных деривативов и деривативов на акции, а также с асимметричной структурой тарифов (с июня 2022 года).
ИT-услуги, услуги листинга и финансового маркетплейса
Сегмент листинга и прочих услуг показал рост на 36% в связи с оживлением активности на первичном рынке облигаций. А вот прочие комиссионные доходы снизились на 55%, так как доходы базового периода включают дополнительную комиссию за остатки на счетах в евро, которая составляла 0,2% сверх отрицательной ставки ЕЦБ (в отчетном периоде ставка ЕЦБ была положительной).
Процентные доходы
Исторически процентный доход у биржи был ниже комиссионного. Но за 2022 год биржа смогла показать двузначный рост EBITDA и чистой прибыли как раз за счет роста этой строчки доходов, в то время как комиссионные доходы сокращались из-за ухода нерезидентов с рынка и приостановки торгов.
Процентные доходы биржи формируются из доходов инвестиционного портфеля и размещения клиентских средств на балансе биржи (на счетах). Доход от инвестиционного портфеля состоит из вложений в различные инструменты на фондовом рынке. Доходы с клиентских остатков напрямую зависят от объема клиентских средств и эффективных процентных ставок на рынке.
Однако в 2022 году у биржи появился дополнительный источник процентных доходов. Биржа смогла заработать на заблокированных денежных средствах нерезидентов из недружественных стран, то есть на так называемых счетах типа С.
На счета типа С поступают дивиденды и выплаты по купонам российских ценных бумаг в адрес держателей-нерезидентов. К сентябрю 2022 года этих средств уже насчитывалось более 200 млрд рублей, поступление рекордных полугодовых дивидендных выплат Газпрома в конце 2022-го могло увеличить эту сумму. В 2023 году их объем может достигнуть 1 трлн рублей. Это в том числе возможно и за счет ряда других компаний в текущей дивидендной лихорадке, среди акционеров которых есть иностранцы.
Иностранным фондам принадлежало $86 млрд в российских акциях (около 6 трлн рублей) и более $3 млрд в рублевых облигациях на начало 2022 года.
С марта 2022 года международные депозитарии Euroclear и Clearstream прекратили взаимодействие с НРД Московской биржи, а в начале июня были введены санкции и против НРД. В результате российские владельцы иностранных бумаг потеряли доступ к своим активам через инфраструктуру НРД, также прекратились выплаты по российским ценным бумагам в сторону нерезидентов. Другими словами, с марта 2022 года все выплаты в пользу нерезидентов копились именно на этих счетах.
С 1 января 2023 года АСВ (Агентство по страхованию вкладов) получило право открывать и вести банковские счета типа С. Ранее Банк России сообщил, что прорабатывает вопрос о создании на базе АСВ компенсационного фонда, предназначенного для выплат российским инвесторам, активы которых были заблокированы из-за санкций в отношении НРД.
Таким образом, в январе биржа еще получала доходы от размещения средств нерезидентов на счетах типа С, однако затем этот объем средств был переведен в АСВ по решению Центробанка, поэтому начиная со второго квартала 2023 года темп роста процентных доходов Мосбиржи будет замедляться за счет потери данного источника процентного дохода.
Мосбиржа не раскрывала сумму процентных доходов в прошлом году. В 2021-м доля таких доходов в совокупной выручке биржи составляла около 24%. Однако уже по итогам первого квартала 2022-го их доля достигла 57%. Данных за второй — четвертый кварталы биржа не раскрывала, однако совокупно за весь 2022 год сумма процентных доходов увеличилась, по сравнению с 2021-м, более чем в три раза. В первом квартале 2023 года их доля продолжала расти и достигла 60%.
При этом биржа отметила, что не все клиенты могут открыть счета в АСВ. Агентство работает с банками, а у биржи много клиентов-небанков. Для них Мосбиржа остается промежуточным звеном, то есть их счета типа С остаются на балансе НРД, а НРД передает счета в АСВ уже от своего имени.
Таким образом, определенная доля клиентских средств все еще остается на балансе группы, но уже находится на пути передачи в АСВ. Этот объем средств можно увидеть в российской отчетности НРД за первый квартал — 476,6 млрд рублей.
Если вычесть эту сумму из групповых активов Мосбиржи за первый квартал (7,0 трлн руб.), то мы как раз учтем эту особенность с передачей активов в АСВ.
При этом клиентские остатки на счетах Мосбиржи остаются: за пределами счетов типа С динамика может быть довольно стабильной.
А что с расходами?
Операционные расходы в первом квартале снизились на 18% г/г за счет снижения расходов на рекламу, маркетинг и персонал. Расходы на маркетинг компания снизила на 85% с завершением рекламной кампании финуслуг. Ранее Мосбиржа прогнозировала рост операционных расходов в диапазоне 12—16% в 2023-м. Теперь диапазон снижен до 10—14%.
Показатель EBITDA вырос на 73% по сравнению с прошлым годом и на 24% с прошлого квартала. Однако с учетом создания резервов под кредитные убытки в аналогичном периоде прошлого года, рост составил 18%.
Чистая прибыль увеличилась на 77% и составила 14,3 млрд рублей. Если учесть изменения резервов под кредитные убытки и связанные с этим налоговые корректировки в первом квартале 2022 год, то рост составил 17%.
Компания снизила верхнюю границу диапазона по капитальным расходам с 7 млрд до 6 млрд рублей. Обновленный прогноз составляет 4—6 млрд рублей.
Дивиденды в новой стратегии
Несмотря на рекордную прибыль, Московская биржа не стала выплачивать рекордно высокие дивиденды. Наблюдательный совет площадки рекомендовал годовому собранию акционеров направить дивиденды в размере 4,84 рубля на одну обыкновенную акцию за весь 2022 год, то есть всего 11 млрд рублей — это 30% от чистой прибыли. Для сравнения: в 2020 году компания выплатила своим акционерам 21,5 млрд рублей (85% от чистой прибыли), а за 2019-й — 18,1 млрд рублей (89%).
На такое решение могли повлиять санкции, наложенные на НРД, и связанная с этим сложность с подъемом денежных средств на уровень группы из дочерних инфраструктурных организаций. К тому же бирже могут понадобиться средства на различные M&A-активности.
До конца третьего квартала Мосбиржа поделится обновленной стратегией с новой дивидендной политикой.
Ну и что?
По итогам первого квартала Мосбиржа показала небольшое падение общих комиссионных доходов, но уже не двузначными темпами, как в предыдущие три квартала. Уже в апреле 2023 года мы наблюдаем улучшение динамики объемов торгов по сравнению с 2022 годом (на фоне низкой базы).
Обильные корпоративные события на российском рынке стимулировали интерес инвесторов к российскому рынку акций в апреле и мае, в том числе на фоне так называемой дивидендной лихорадки. Также полученные дивиденды инвесторы могут реинвестировать на рынок. Все это может позитивно сказаться на объеме торгов и повысить комиссионные доходы Мосбиржи во втором квартале.
В первом квартале существенный рост комиссионных доходов наблюдался лишь на рынке облигаций. Все дело в росте активности на рынке размещений.
Процентные доходы в первом квартале выросли на 21%. За 2022 год процентные доходы выросли более, чем в три раза по сравнению с 2021 годом. Именно благодаря росту этих доходов компания смогла показать двузначные темпы роста как EBITDA, так и чистой прибыли по году в целом.
В последующих кварталах мы ожидаем снижения темпа роста процентных доходов, так как биржа больше не сможет зарабатывать на остатках по счетам типа С.
EBITDA и чистая прибыль в первом квартале также показали хороший рост. С учетом созданных резервов под кредитные убытки в первом квартале прошлого года, их рост был более скромным в диапазоне 17— 18%.
По мере того, как торговая активность на Мосбирже будет восстанавливаться в 2023 году, рост комиссионных доходов будет ускоряться. Вложения в акции Мосбиржи подойдут долгосрочным инвесторам.
Мы сохраняем рекомендацию по покупке акций Мосбиржи с целевой ценой 140 рублей на горизонте года. Потенциал роста с текущих уровней — +23%.
У нас есть и другие долгосрочные фавориты рынке акций. О них рассказали в нашей стратегии на 2023 год.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рынок акций
На данном рынке наблюдалось самое сильное падение объемов торгов и доходов. Отсутствие иностранных инвесторов остается главным препятствием. Объемы комиссионных доходов упали не так сильно, как сократился объем торгов за счет новой, асимметричной структуры тарифов, которую биржа ввела в ноябре 2022 года.
Рынок облигаций
Комиссионные доходы выросли почти в 2,4 раза. Объем торгов (без учета однодневных облигаций) увеличился вдвое. Положительная динамика объясняется высокой активностью на первичном рынке, которая выросла почти в шесть раз по сравнению с прошлым годом (в основном на фоне низкой базы). Также в начале года биржа обновила тарифы. В поквартальной динамике на эффективные комиссии повлияли корпоративные размещения.
Денежный рынок
Комиссионные доходы снизились сильнее, чем объем торгов. Такая динамика объясняется уменьшением средних сроков операций репо с КСУ (клиринговым сертификатом участия) и замедлением роста доли репо без ЦК (центрального контрагента) в структуре торговых объемов. Средние сроки биржевого репо выросли на 70% г/г и составили 6,4 дня, а сроки репо с КСУ снизились на четверть — до 2,9 дня.
Роль корпоративных клиентов на рынке возросла: среднедневная открытая позиция выросла на 63%.
Валютный рынок
Комиссионные доходы остались почти на том же уровне, а вот объем торгов существенно снизился.
Компенсировать падение объемов торгов помогли:
новая, асимметричная структура тарифов (с августа 2022 года);
смещение структуры торговых объемов в сторону более прибыльного спот-сегмента.
Объем торгов спот-инструментами уменьшился на 32%, а операций своп — на 45%. На валютные пары дружественных юрисдикций приходится более 37% в общем объеме спот-торговли. Стоит отметить, что в начале 2022-го их доля в объеме торгов составляла менее 1%.
Срочный рынок
Доходы незначительно снизились, в то время как существенно сократился объем торгов на фоне сворачивания активности иностранных инвесторов. Разнонаправленная динамика связана со смещением структуры торгов в сторону более прибыльных товарных деривативов и деривативов на акции, а также с асимметричной структурой тарифов (с июня 2022 года).
ИT-услуги, услуги листинга и финансового маркетплейса
Сегмент листинга и прочих услуг показал рост на 36% в связи с оживлением активности на первичном рынке облигаций. А вот прочие комиссионные доходы снизились на 55%, так как доходы базового периода включают дополнительную комиссию за остатки на счетах в евро, которая составляла 0,2% сверх отрицательной ставки ЕЦБ (в отчетном периоде ставка ЕЦБ была положительной).
Процентные доходы
Исторически процентный доход у биржи был ниже комиссионного. Но за 2022 год биржа смогла показать двузначный рост EBITDA и чистой прибыли как раз за счет роста этой строчки доходов, в то время как комиссионные доходы сокращались из-за ухода нерезидентов с рынка и приостановки торгов.
Процентные доходы биржи формируются из доходов инвестиционного портфеля и размещения клиентских средств на балансе биржи (на счетах). Доход от инвестиционного портфеля состоит из вложений в различные инструменты на фондовом рынке. Доходы с клиентских остатков напрямую зависят от объема клиентских средств и эффективных процентных ставок на рынке.
Однако в 2022 году у биржи появился дополнительный источник процентных доходов. Биржа смогла заработать на заблокированных денежных средствах нерезидентов из недружественных стран, то есть на так называемых счетах типа С.
На счета типа С поступают дивиденды и выплаты по купонам российских ценных бумаг в адрес держателей-нерезидентов. К сентябрю 2022 года этих средств уже насчитывалось более 200 млрд рублей, поступление рекордных полугодовых дивидендных выплат Газпрома в конце 2022-го могло увеличить эту сумму. В 2023 году их объем может достигнуть 1 трлн рублей. Это в том числе возможно и за счет ряда других компаний в текущей дивидендной лихорадке, среди акционеров которых есть иностранцы.
Иностранным фондам принадлежало $86 млрд в российских акциях (около 6 трлн рублей) и более $3 млрд в рублевых облигациях на начало 2022 года.
С марта 2022 года международные депозитарии Euroclear и Clearstream прекратили взаимодействие с НРД Московской биржи, а в начале июня были введены санкции и против НРД. В результате российские владельцы иностранных бумаг потеряли доступ к своим активам через инфраструктуру НРД, также прекратились выплаты по российским ценным бумагам в сторону нерезидентов. Другими словами, с марта 2022 года все выплаты в пользу нерезидентов копились именно на этих счетах.
С 1 января 2023 года АСВ (Агентство по страхованию вкладов) получило право открывать и вести банковские счета типа С. Ранее Банк России сообщил, что прорабатывает вопрос о создании на базе АСВ компенсационного фонда, предназначенного для выплат российским инвесторам, активы которых были заблокированы из-за санкций в отношении НРД.
Таким образом, в январе биржа еще получала доходы от размещения средств нерезидентов на счетах типа С, однако затем этот объем средств был переведен в АСВ по решению Центробанка, поэтому начиная со второго квартала 2023 года темп роста процентных доходов Мосбиржи будет замедляться за счет потери данного источника процентного дохода.
Мосбиржа не раскрывала сумму процентных доходов в прошлом году. В 2021-м доля таких доходов в совокупной выручке биржи составляла около 24%. Однако уже по итогам первого квартала 2022-го их доля достигла 57%. Данных за второй — четвертый кварталы биржа не раскрывала, однако совокупно за весь 2022 год сумма процентных доходов увеличилась, по сравнению с 2021-м, более чем в три раза. В первом квартале 2023 года их доля продолжала расти и достигла 60%.
При этом биржа отметила, что не все клиенты могут открыть счета в АСВ. Агентство работает с банками, а у биржи много клиентов-небанков. Для них Мосбиржа остается промежуточным звеном, то есть их счета типа С остаются на балансе НРД, а НРД передает счета в АСВ уже от своего имени.
Таким образом, определенная доля клиентских средств все еще остается на балансе группы, но уже находится на пути передачи в АСВ. Этот объем средств можно увидеть в российской отчетности НРД за первый квартал — 476,6 млрд рублей.
Если вычесть эту сумму из групповых активов Мосбиржи за первый квартал (7,0 трлн руб.), то мы как раз учтем эту особенность с передачей активов в АСВ.
При этом клиентские остатки на счетах Мосбиржи остаются: за пределами счетов типа С динамика может быть довольно стабильной.
А что с расходами?
Операционные расходы в первом квартале снизились на 18% г/г за счет снижения расходов на рекламу, маркетинг и персонал. Расходы на маркетинг компания снизила на 85% с завершением рекламной кампании финуслуг. Ранее Мосбиржа прогнозировала рост операционных расходов в диапазоне 12—16% в 2023-м. Теперь диапазон снижен до 10—14%.
Показатель EBITDA вырос на 73% по сравнению с прошлым годом и на 24% с прошлого квартала. Однако с учетом создания резервов под кредитные убытки в аналогичном периоде прошлого года, рост составил 18%.
Чистая прибыль увеличилась на 77% и составила 14,3 млрд рублей. Если учесть изменения резервов под кредитные убытки и связанные с этим налоговые корректировки в первом квартале 2022 год, то рост составил 17%.
Компания снизила верхнюю границу диапазона по капитальным расходам с 7 млрд до 6 млрд рублей. Обновленный прогноз составляет 4—6 млрд рублей.
Дивиденды в новой стратегии
Несмотря на рекордную прибыль, Московская биржа не стала выплачивать рекордно высокие дивиденды. Наблюдательный совет площадки рекомендовал годовому собранию акционеров направить дивиденды в размере 4,84 рубля на одну обыкновенную акцию за весь 2022 год, то есть всего 11 млрд рублей — это 30% от чистой прибыли. Для сравнения: в 2020 году компания выплатила своим акционерам 21,5 млрд рублей (85% от чистой прибыли), а за 2019-й — 18,1 млрд рублей (89%).
На такое решение могли повлиять санкции, наложенные на НРД, и связанная с этим сложность с подъемом денежных средств на уровень группы из дочерних инфраструктурных организаций. К тому же бирже могут понадобиться средства на различные M&A-активности.
До конца третьего квартала Мосбиржа поделится обновленной стратегией с новой дивидендной политикой.
Ну и что?
По итогам первого квартала Мосбиржа показала небольшое падение общих комиссионных доходов, но уже не двузначными темпами, как в предыдущие три квартала. Уже в апреле 2023 года мы наблюдаем улучшение динамики объемов торгов по сравнению с 2022 годом (на фоне низкой базы).
Обильные корпоративные события на российском рынке стимулировали интерес инвесторов к российскому рынку акций в апреле и мае, в том числе на фоне так называемой дивидендной лихорадки. Также полученные дивиденды инвесторы могут реинвестировать на рынок. Все это может позитивно сказаться на объеме торгов и повысить комиссионные доходы Мосбиржи во втором квартале.
В первом квартале существенный рост комиссионных доходов наблюдался лишь на рынке облигаций. Все дело в росте активности на рынке размещений.
Процентные доходы в первом квартале выросли на 21%. За 2022 год процентные доходы выросли более, чем в три раза по сравнению с 2021 годом. Именно благодаря росту этих доходов компания смогла показать двузначные темпы роста как EBITDA, так и чистой прибыли по году в целом.
В последующих кварталах мы ожидаем снижения темпа роста процентных доходов, так как биржа больше не сможет зарабатывать на остатках по счетам типа С.
EBITDA и чистая прибыль в первом квартале также показали хороший рост. С учетом созданных резервов под кредитные убытки в первом квартале прошлого года, их рост был более скромным в диапазоне 17— 18%.
По мере того, как торговая активность на Мосбирже будет восстанавливаться в 2023 году, рост комиссионных доходов будет ускоряться. Вложения в акции Мосбиржи подойдут долгосрочным инвесторам.
Мы сохраняем рекомендацию по покупке акций Мосбиржи с целевой ценой 140 рублей на горизонте года. Потенциал роста с текущих уровней — +23%.
У нас есть и другие долгосрочные фавориты рынке акций. О них рассказали в нашей стратегии на 2023 год.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу