Darden Restaurants — сильный представитель индустрии ресторанов с полным обслуживанием. Демократичные сети привлекают посетителей, несмотря на непростую экономическую ситуацию в США, за счет выгодного меню ресторатора. При этом замедление инфляции может снизить давление на маржу ресторатора в текущем году, а приобретение сети стейк-хаусов Ruth's Chris поможет поддержать рост выручки и чистой прибыли.
Целевая цена акций Darden Restaurants на июнь 2024 г. составляет $ 174,0, что подразумевает апсайд 5,5% от текущего уровня. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать», но отмечаем, что бумаги эмитента могут быть интересны на просадках.
Darden Restaurants управляет сетями ресторанов с полным обслуживанием под 8 брендами в различных ценовых категориях — от демократичных до "высокой кухни".
Darden Restaurants — крупнейший представитель отрасли ресторанов с полным обслуживанием (FSR), выручка которого в 2,3 раза превышает продажи ближайшего конкурента Bloomin' Brands. За счет масштаба и централизации административных функций компания достигает более высокой маржинальности, чем конкуренты. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Выручка в 3К 2023 ф. г. выросла на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли. Это указывает на то, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п., по данным компании.
Darden Restaurants объявила о покупке 150 стейк-хаусов Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
При оценке по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов и собственной дивидендной доходности целевая цена акций Darden Restaurants составляет $ 174,0 в перспективе 12 мес., апсайд — 5,5%.
Среди рисков можно выделить непростую экономическую ситуацию в США, которая может сказаться на выручке ресторатора. На фоне ухудшения перспектив американской экономики из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома. Кроме того, ресторанный бизнес высоко фрагментирован, нарастающая конкуренция ощущается со стороны "темных кухонь" (готовят только на доставку) и супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Описание эмитента
Darden Restaurants — один из крупнейших публичных рестораторов в США по выручке ($ 10,3 млрд за последние 12 мес.). Компания управляет 8 сетями, насчитывает 1,9 тыс. заведений, обслуживает 380 млн гостей в год.
Darden Restaurants работает в сегменте ресторанов с полным обслуживанием, при этом около 90% выручки приходится на демократичный ценовой сегмент, остальное — на "высокую кухню". Olive Garden — сеть демократичных итальянских ресторанов, крупнейший сегмент по выручке (47%).
Пять крупнейших инвесторов держат 44% акций: Vanguard — 11,8%, Capital International Investors — 11,3%, Capital World Investors — 11,1%, BlackRock — 5,1%, State Street Global Advisors — 4,6%. Рыночная капитализация — $ 20 млрд.
Факторы привлекательности
Darden Restaurants — крупнейший ресторатор в сегменте с полным обслуживанием (Full Service Restaurant, FSR). Ресторанный рынок в США в 2023 году может увеличиться до $ 1 трлн (+12% г/г), по оценкам Национальной ассоциации ресторанов (NRA). Порядка 30% придется на рестораны с полным обслуживанием. По нашим оценкам, доля Darden Restaurants в сегменте FRS составляет около 3,5%, при этом продажи Darden Restaurants в 2,3 раза больше, чем у ближайшего конкурента Bloomin' Brands.
Эффект масштаба позволяет достигать большей операционной эффективности. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Демократичные сети могут стать "доступной роскошью" при замедлении экономики. Около 90% выручки Darden Restaurants приходится на демократичный сегмент. Компания нацелена выделяться за счет своего ценностного предложения и продолжать привлекать потребителей, несмотря на непростую экономическую ситуацию в США. Сопоставимые продажи всех сегментов выросли двузначными темпами в 3К 2023 ф. г. (LFL-продажи Группы +11,7% г/г), указывая на то, что рестораны компании пользуются спросом.
M&A. Darden Restaurants купит Ruth's Hospitality Group, управляющую 150 стейк-хаусами Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке Darden Restaurants и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Эта сделка — первое приобретение Darden с 2017 года. Ожидается, что рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
Финансовые результаты
Выручка в 3К 2023 ф. г., завершившегося в феврале, выросла лучше ожиданий, на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, при прогнозных $ 2,73 млрд. Выручка улучшилась за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Менеджмент отметил, что компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли, сделав упор на том, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п.
EBITDA выросла на 14,5% г/г, до $ 448 млн, маржа незначительно улучшилась — на 10 б. п., до 16,1%. Определенное давление оказал рост цен на продукты и напитки, при этом за счет увеличения продаж улучшилась эффективность расходов на персонал и операционные издержки ресторанов.
Чистая прибыль улучшилась на 17,2% г/г, до $ 287 млн, при этом прибыль на акцию расширилась на 22,5% г/г, положительно сказалось уменьшение акций в обороте. Компания проводит бай-бэк, в последнем квартале выкупив акции на $ 124 млн, а за последние 12 мес. — на $ 661 млн.
Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего квартала и 9 мес., млн $:
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (фингоды с окончанием в последнее воскресенье мая), млн $:
Риски
На фоне ухудшения перспектив экономики США из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома, что отразится на выручке ресторатора.
Высокая конкуренция. Ресторанный бизнес высоко фрагментирован, и, помимо других заведений с обслуживанием, Darden Restaurants конкурирует с сетями быстрого питания, кафе, "темными кухнями" (готовят только на доставку) и другими точками общественного питания. Также нарастает конкуренция со стороны супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Успех ресторанов во многом зависит от их местоположения. По мере изменения демографических и экономических моделей нынешние рестораны могут перестать быть прибыльными. При этом большинство помещений находятся в долгосрочной аренде, а договоры не могут быть расторгнуты в течение определенного периода времени. Из-за этого компания может быть вынуждена оставить открытыми рестораны, показатели которых значительно ниже целевых уровней, что скажется на общей рентабельности. Кроме того, невозможность продлить арендный договор может привести к закрытию ресторанов и увеличению расходов на релокацию.
Выплаты акционерам
Бай-бэк. Остаток по текущей программе обратного выкупа — $ 0,6 млрд, доходность
бай-бэка — 3%.
Квартальные дивиденды, дивдоходность NTM — 3,3%, что неплохо по сравнению с 1,5% в среднем по компаниям, входящим в индекс S&P 500. Норма выплат дивидендов за последние
5 лет — 64%.
Ресторатор обозначает долгосрочную (10-летние периоды) цель среднего совокупного дохода акционеров в диапазоне 10–15%.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Darden Restaurants мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Анализ по собственной дивидендной доходности предполагает целевую капитализацию Darden Restaurants на уровне $ 19,9 млрд, или $ 164,9 за акцию, при прогнозном DPS NTM $ 5,33 и целевой DY 3,2%.
Усредненная целевая капитализация Darden Restaurants с перспективой на 12 мес. составляет $ 21 млрд, или $ 174,0 на акцию, что на 5,5% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям DRI и отмечаем, что они могут быть интересны на коррекциях.
Средняя целевая цена акций Darden Restaurants по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 166,4 (апсайд — 1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Darden Restaurants аналитиками GORDON HASKETT составляет $ 150 ("Держать"), BAPTISTA RESEARCH — $ 163 ("Держать"), GUGGENHEIM SECURITIES — $ 170 ("Держать").
Технический анализ
Акции Darden Restaurants торгуются вблизи уровня абсолютного максимума после хорошего ралли с лета прошлого года. При этом акции отошли от уровня восходящего тренда, что может указывать на вероятность коррекции к линии тренда. На коррекции акции могут найти поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней вблизи $ 155, на углублении просадки возможна поддержка на уровне $ 140,0.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Целевая цена акций Darden Restaurants на июнь 2024 г. составляет $ 174,0, что подразумевает апсайд 5,5% от текущего уровня. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать», но отмечаем, что бумаги эмитента могут быть интересны на просадках.
Darden Restaurants управляет сетями ресторанов с полным обслуживанием под 8 брендами в различных ценовых категориях — от демократичных до "высокой кухни".
Darden Restaurants — крупнейший представитель отрасли ресторанов с полным обслуживанием (FSR), выручка которого в 2,3 раза превышает продажи ближайшего конкурента Bloomin' Brands. За счет масштаба и централизации административных функций компания достигает более высокой маржинальности, чем конкуренты. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Выручка в 3К 2023 ф. г. выросла на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли. Это указывает на то, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п., по данным компании.
Darden Restaurants объявила о покупке 150 стейк-хаусов Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
При оценке по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM относительно аналогов и собственной дивидендной доходности целевая цена акций Darden Restaurants составляет $ 174,0 в перспективе 12 мес., апсайд — 5,5%.
Среди рисков можно выделить непростую экономическую ситуацию в США, которая может сказаться на выручке ресторатора. На фоне ухудшения перспектив американской экономики из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома. Кроме того, ресторанный бизнес высоко фрагментирован, нарастающая конкуренция ощущается со стороны "темных кухонь" (готовят только на доставку) и супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Описание эмитента
Darden Restaurants — один из крупнейших публичных рестораторов в США по выручке ($ 10,3 млрд за последние 12 мес.). Компания управляет 8 сетями, насчитывает 1,9 тыс. заведений, обслуживает 380 млн гостей в год.
Darden Restaurants работает в сегменте ресторанов с полным обслуживанием, при этом около 90% выручки приходится на демократичный ценовой сегмент, остальное — на "высокую кухню". Olive Garden — сеть демократичных итальянских ресторанов, крупнейший сегмент по выручке (47%).
Пять крупнейших инвесторов держат 44% акций: Vanguard — 11,8%, Capital International Investors — 11,3%, Capital World Investors — 11,1%, BlackRock — 5,1%, State Street Global Advisors — 4,6%. Рыночная капитализация — $ 20 млрд.
Факторы привлекательности
Darden Restaurants — крупнейший ресторатор в сегменте с полным обслуживанием (Full Service Restaurant, FSR). Ресторанный рынок в США в 2023 году может увеличиться до $ 1 трлн (+12% г/г), по оценкам Национальной ассоциации ресторанов (NRA). Порядка 30% придется на рестораны с полным обслуживанием. По нашим оценкам, доля Darden Restaurants в сегменте FRS составляет около 3,5%, при этом продажи Darden Restaurants в 2,3 раза больше, чем у ближайшего конкурента Bloomin' Brands.
Эффект масштаба позволяет достигать большей операционной эффективности. По нашей оценке, средняя чистая рентабельность ближайших FSR-конкурентов составила 2,6% за последние 12 мес., Darden Restaurants — 9,2%.
Демократичные сети могут стать "доступной роскошью" при замедлении экономики. Около 90% выручки Darden Restaurants приходится на демократичный сегмент. Компания нацелена выделяться за счет своего ценностного предложения и продолжать привлекать потребителей, несмотря на непростую экономическую ситуацию в США. Сопоставимые продажи всех сегментов выросли двузначными темпами в 3К 2023 ф. г. (LFL-продажи Группы +11,7% г/г), указывая на то, что рестораны компании пользуются спросом.
M&A. Darden Restaurants купит Ruth's Hospitality Group, управляющую 150 стейк-хаусами Ruth's Chris, что добавит порядка $ 500 млн к выручке Darden Restaurants и 10–12 центов к чистой прибыли на акцию в 2024 ф. г. Эта сделка — первое приобретение Darden с 2017 года. Ожидается, что рост продаж в ресторанах высокой кухни будет превышать рост продаж в демократичных ресторанах до 2026 г., кроме того, такие рестораны приносят "значительно более высокую" маржу, по заявлению гендиректора DRI Рика Карденаса.
Финансовые результаты
Выручка в 3К 2023 ф. г., завершившегося в феврале, выросла лучше ожиданий, на 13,8% г/г, до $ 2,79 млрд, при прогнозных $ 2,73 млрд. Выручка улучшилась за счет роста сопоставимых продаж всех сегментов и за счет новых заведений (35 новых ресторанов по сравнению с 3К22). Основная сеть, Olive Garden, приносящая половину всей выручки, показала сильные результаты за счет увеличения LFL-чека (+9,3% г/г) и LFL-трафика (+2,7% г/г), несмотря на "упрямую" инфляцию, оказывающую давление на потребителей.
Менеджмент отметил, что компания превзошла средние показатели по посещаемости и тратам отрасли, сделав упор на том, что стратегия по ценностному предложению приносит свои плоды. Рост LFL-продаж был на 450 б. п. лучше среднего по индустрии, LFL-трафика — на 700 б. п.
EBITDA выросла на 14,5% г/г, до $ 448 млн, маржа незначительно улучшилась — на 10 б. п., до 16,1%. Определенное давление оказал рост цен на продукты и напитки, при этом за счет увеличения продаж улучшилась эффективность расходов на персонал и операционные издержки ресторанов.
Чистая прибыль улучшилась на 17,2% г/г, до $ 287 млн, при этом прибыль на акцию расширилась на 22,5% г/г, положительно сказалось уменьшение акций в обороте. Компания проводит бай-бэк, в последнем квартале выкупив акции на $ 124 млн, а за последние 12 мес. — на $ 661 млн.
Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего квартала и 9 мес., млн $:
Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (фингоды с окончанием в последнее воскресенье мая), млн $:
Риски
На фоне ухудшения перспектив экономики США из-за ужесточения ДКП, признаков стресса в банковской системе, "упрямой" инфляции потребители могут отказаться от трат на питание вне дома, что отразится на выручке ресторатора.
Высокая конкуренция. Ресторанный бизнес высоко фрагментирован, и, помимо других заведений с обслуживанием, Darden Restaurants конкурирует с сетями быстрого питания, кафе, "темными кухнями" (готовят только на доставку) и другими точками общественного питания. Также нарастает конкуренция со стороны супермаркетов, предлагающих готовую еду.
Успех ресторанов во многом зависит от их местоположения. По мере изменения демографических и экономических моделей нынешние рестораны могут перестать быть прибыльными. При этом большинство помещений находятся в долгосрочной аренде, а договоры не могут быть расторгнуты в течение определенного периода времени. Из-за этого компания может быть вынуждена оставить открытыми рестораны, показатели которых значительно ниже целевых уровней, что скажется на общей рентабельности. Кроме того, невозможность продлить арендный договор может привести к закрытию ресторанов и увеличению расходов на релокацию.
Выплаты акционерам
Бай-бэк. Остаток по текущей программе обратного выкупа — $ 0,6 млрд, доходность
бай-бэка — 3%.
Квартальные дивиденды, дивдоходность NTM — 3,3%, что неплохо по сравнению с 1,5% в среднем по компаниям, входящим в индекс S&P 500. Норма выплат дивидендов за последние
5 лет — 64%.
Ресторатор обозначает долгосрочную (10-летние периоды) цель среднего совокупного дохода акционеров в диапазоне 10–15%.
Оценка
Для оценки целевой стоимости акций Darden Restaurants мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственной дивидендной доходности.
Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов
Анализ по собственной дивидендной доходности предполагает целевую капитализацию Darden Restaurants на уровне $ 19,9 млрд, или $ 164,9 за акцию, при прогнозном DPS NTM $ 5,33 и целевой DY 3,2%.
Усредненная целевая капитализация Darden Restaurants с перспективой на 12 мес. составляет $ 21 млрд, или $ 174,0 на акцию, что на 5,5% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям DRI и отмечаем, что они могут быть интересны на коррекциях.
Средняя целевая цена акций Darden Restaurants по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 166,4 (апсайд — 1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Darden Restaurants аналитиками GORDON HASKETT составляет $ 150 ("Держать"), BAPTISTA RESEARCH — $ 163 ("Держать"), GUGGENHEIM SECURITIES — $ 170 ("Держать").
Технический анализ
Акции Darden Restaurants торгуются вблизи уровня абсолютного максимума после хорошего ралли с лета прошлого года. При этом акции отошли от уровня восходящего тренда, что может указывать на вероятность коррекции к линии тренда. На коррекции акции могут найти поддержку на уровне 50-дневной скользящей средней вблизи $ 155, на углублении просадки возможна поддержка на уровне $ 140,0.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter