28 июня 2023 Синара Инвестбанк
В 1П23 рынок акций демонстрировал потрясающую устойчивость к влиянию негативных факторов: с начала года ралли вознесло индекс МосБиржи более чем на 30% благодаря более слабому, чем ожидалось, рублю, вложению дивидендов обратно в рынок и устранению навеса из расконвертированных акций. После актуализации оценок компаний, чьи бумаги включены в базу расчета индекса, мы видим потенциал роста биржевого индикатора на 13% до конца 2023 г. Сезон дивидендов подходит к концу, и на 3К23 рынку акций недостает катализаторов, притом что риски никуда не делись. На этом фоне мы сохраняем осторожный подход, доведя до 20% долю денег в модельном портфеле, который с начала года прибавил в стоимости ~48%, на 14 п. п. опередив в росте индекс. Несмотря на сдержанные по большей части оценки, расчетная доходность инвестированной части портфеля на горизонте до конца 2023 г. достигает 31%.
Катализаторы: возобновление публикации отчетности; подорожание сырья; переток денег с долгового и валютного рынков; прогресс в редомициляции; реинвестирование в акции дивидендов за 2022 г.
Риски: новые санкции; геополитика; глобальная рецессия; навес акций, расконвертированных из расписок.
Слабость рубля добавляет стоимость, но высокие ставки ограничивают потенциал. Мы пересчитали стоимость публичных компаний с учетом более слабого рубля (прогноз среднего по 2023 г. курса USD/RUB повышен с 70 до 75), обновленных допущений в отношении цен на сырье и зачастую превзошедшей ожидания отчетности. Мы также пересмотрели методику и теперь оцениваем справедливую стоимость активов на конец текущего года, а не на год вперед. В результате корректировок получили целевое значение индекса МосБиржи на конец 2023 г. в 3150 пунктов, всего на 13% выше текущего. Цель по индексу может быть и выше (на 5%), если курс USD/RUB и цены на сырье останутся там, где находятся сейчас, однако потенциальная добавка почти съедается высокой доходностью 10-летних ОФЗ, которая приближается к 11% (за безрисковую ставку мы пока берем 10%). Средневзвешенный коэффициент P/E 2023П по индексу выше 5,0 и всего на 10% ниже, чем в 2017–2019 гг. при более высоких доходностях на долговом рынке против среднего за пять лет значения, что тоже указывает на ограниченный потенциал рынка акций.
Реинвестирование дивидендов закончится в июле, промежуточные не дадут большого притока. В июле эмитенты выплатят 470 млрд руб. вдобавок к 2,4 трлн руб., направленным на дивиденды в 1П23. Из этой суммы инвесторы, по расчетам и опросам, вложат в акции всего 30–40 млрд руб., меньше среднедневного оборота биржи. Поэтому в скором времени и до конца года дивиденды перестанут быть поддержкой для рынка, так как промежуточных к выплате в 4К23 в нашем базовом сценарии, не включающем производителей стали и Магнит, ожидается менее 300 млрд руб.
Эффект от возобновления публикации отчетности и редомициляции пока не ясен. В 2П23 ряд эмитентов, воздерживающихся от раскрытия финансов, может наконец вернуться к этой практике: в конце года закончится срок, на который давались послабления. Более того, одновременно может возобновиться распределение прибыли акционерам, что увеличит средневзвешенную дивидендную доходность по индексу МосБиржи с 9,5% до 11%. Однако отчеты, возможно, преподнесут рынку и негативные сюрпризы, провоцируя падение котировок. Еще один потенциальный драйвер — прогресс в редомициляции отдельных эмитентов, но и здесь не исключено размывание справедливой стоимости и формирование навеса бумаг.
Портфель опередил индекс в росте на 14 п. п. с начала года, расчетная доходность до конца года — 25%. Мы в очередной раз оптимизировали структуру, учитывая изменения в оценках отдельных компаний и сохранив долю денежных средств в 20%. В частности, мы исключили бумаги МТС, по которым после ралли понизили рейтинг до уровня «Держать», включив на замену акции Сургутнефтегаза, где наши аналитики видят бóльший потенциал. Мы также скорректировали веса фаворитов с учетом пересмотренной базы расчета индекса МосБиржи.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Катализаторы: возобновление публикации отчетности; подорожание сырья; переток денег с долгового и валютного рынков; прогресс в редомициляции; реинвестирование в акции дивидендов за 2022 г.
Риски: новые санкции; геополитика; глобальная рецессия; навес акций, расконвертированных из расписок.
Слабость рубля добавляет стоимость, но высокие ставки ограничивают потенциал. Мы пересчитали стоимость публичных компаний с учетом более слабого рубля (прогноз среднего по 2023 г. курса USD/RUB повышен с 70 до 75), обновленных допущений в отношении цен на сырье и зачастую превзошедшей ожидания отчетности. Мы также пересмотрели методику и теперь оцениваем справедливую стоимость активов на конец текущего года, а не на год вперед. В результате корректировок получили целевое значение индекса МосБиржи на конец 2023 г. в 3150 пунктов, всего на 13% выше текущего. Цель по индексу может быть и выше (на 5%), если курс USD/RUB и цены на сырье останутся там, где находятся сейчас, однако потенциальная добавка почти съедается высокой доходностью 10-летних ОФЗ, которая приближается к 11% (за безрисковую ставку мы пока берем 10%). Средневзвешенный коэффициент P/E 2023П по индексу выше 5,0 и всего на 10% ниже, чем в 2017–2019 гг. при более высоких доходностях на долговом рынке против среднего за пять лет значения, что тоже указывает на ограниченный потенциал рынка акций.
Реинвестирование дивидендов закончится в июле, промежуточные не дадут большого притока. В июле эмитенты выплатят 470 млрд руб. вдобавок к 2,4 трлн руб., направленным на дивиденды в 1П23. Из этой суммы инвесторы, по расчетам и опросам, вложат в акции всего 30–40 млрд руб., меньше среднедневного оборота биржи. Поэтому в скором времени и до конца года дивиденды перестанут быть поддержкой для рынка, так как промежуточных к выплате в 4К23 в нашем базовом сценарии, не включающем производителей стали и Магнит, ожидается менее 300 млрд руб.
Эффект от возобновления публикации отчетности и редомициляции пока не ясен. В 2П23 ряд эмитентов, воздерживающихся от раскрытия финансов, может наконец вернуться к этой практике: в конце года закончится срок, на который давались послабления. Более того, одновременно может возобновиться распределение прибыли акционерам, что увеличит средневзвешенную дивидендную доходность по индексу МосБиржи с 9,5% до 11%. Однако отчеты, возможно, преподнесут рынку и негативные сюрпризы, провоцируя падение котировок. Еще один потенциальный драйвер — прогресс в редомициляции отдельных эмитентов, но и здесь не исключено размывание справедливой стоимости и формирование навеса бумаг.
Портфель опередил индекс в росте на 14 п. п. с начала года, расчетная доходность до конца года — 25%. Мы в очередной раз оптимизировали структуру, учитывая изменения в оценках отдельных компаний и сохранив долю денежных средств в 20%. В частности, мы исключили бумаги МТС, по которым после ралли понизили рейтинг до уровня «Держать», включив на замену акции Сургутнефтегаза, где наши аналитики видят бóльший потенциал. Мы также скорректировали веса фаворитов с учетом пересмотренной базы расчета индекса МосБиржи.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу