15 августа 2023
Перевернутая кривая доходности, сценарий, при котором долгосрочные процентные ставки падают ниже краткосрочных, часто предвещает рецессию. Давайте углубимся в сравнительный анализ 5 ключевых периодов инверсии с инверсией 2022/2023 годов:
1928
1970-е
1989
2000
2006
Инверсии систематически предсказывают рецессии
В течение 1960-х и 1970-х годов, рецессии относительно быстро сменялись инверсиями кривой доходности, о чем свидетельствуют:
1969
1974
1979
1981
В каждом случае акции переживали спад
Рецессии объявлялись достаточно быстро в 70-е
Однако сегодняшний сценарий не повторяет 1970-е годы.
Несмотря на инверсию кривой доходности в августе 2022 года, рынки продолжают расти 11 месяцев спустя, при этом экономика все еще не вступает в рецессию.
Акции выросли после инверсии 2022 года
Потенциальным объяснением этого расхождения могут быть нефтяные потрясения 70-х годов.
В 1973 году цены на нефть выросли с 3,5 до 10 долларов за несколько месяцев:
Нефтяной шок ускорял рецессию в 70-х
Внезапный рост цен на нефть снизил потребительские расходы и спровоцировал рецессию. Аналогичная картина наблюдалась в 1979 году.
Напротив, потребительские расходы оставались высокими после нефтяного шока 2022 года:
Нефтяной шок 73-го года сильно повлиял на расходы
Изменение индекса реальных потребительских расходов предвещало и продолжало нефтяные шоки в 1973 и 2022.
t=0 - месяц до начала нефтяного шока в октябре 1973 и феврале 2022
Устойчивость потребителей в 2022 году можно объяснить избыточными сбережениями в размере 2,5 трлн долларов, накопленными во время пандемии. Что могло бы объяснить, почему рецессия до сих пор не наступила.
У потребителей оставалось $2.5 трлн избыточных сбережений в 2022
В 2000 году рецессия началась через 8 месяцев после инверсии. Фондовый рынок начал снижаться сразу после инверсии - динамика, резко отличающаяся от сегодняшней:
Разные инверсии - разные рецессии.
8-ми месячная задержка между инверсией и рецессией
Спад на рынке в 2000 году был еще более усугублен технологическим пузырем. Напротив, сегодняшние технологические акции процветают благодаря буму искусственного интеллекта:
Технологический пузырь взорвался перед рецессией в 2000 году
В 1989 году экономике потребовался год, чтобы войти в рецессию после инверсии. В течение этого периода акции росли вплоть до начала рецессии:
Рецессия в 1989 году была неглубокой и с большой задержкой (произошла через год после инверсии)
Сегодняшний рынок отражает сценарий 1989 года, когда рынки росли после инверсии. Однако глубина инверсии 1989 года была неглубокой (-0,5%) и кратковременной, в отличие от сегодняшней.
Глубина инверсии может предсказать серьезность последующей рецессии. Более глубокие инверсии обычно приводят к снижению производственного PMI (показателя экономической активности) в последующие 18 месяцев:
Глубже инверсия - глубже рецессия
Глубина инверсий и соответствующие минимумы значений индекса деловой активности производственного PMI от ISM.
В 2006 году акции росли в течение примерно 1,5 лет после инверсии. Экономика оставалась сильной, а уровень безработицы был низким, аналогично сегодняшним условиям. За ралли последовал значительный спад на рынке по мере развития финансового кризиса:
Разные инверсии - разные рецессии.
16-месячная задержка в 2006 году между инверсией и рецессией
Рецессия 2006 года научила нас тому, что сильная экономика перед спадом не обязательно означает менее серьезную рецессию. Если мы пойдем по тому же пути, акции могут продолжать расти еще в течение 7 месяцев, прежде чем начнется рецессия. Инверсия 1928 года происходила по аналогичной схеме: рынки росли в течение 1,5 лет после инверсии, пока не началась рецессия:
Инверсия 1928 года предвещала Великую Депрессию
Между инверсией и рецессией была задержка в 1.5 года
Несмотря на низкий уровень безработицы (0-3%) во время инверсии в течение 1,5 лет, предшествовавших Великой депрессии 1929 года, во время рецессии безработица резко возросла до 25%, а акции упали на 80%:
В 1933 году безработица достигла 25%
Впечатляющая сила экономики и финансовых рынков во время инверсии 1928 года не предсказывала менее серьезной рецессии, скорее наоборот. Интересно, что глубина сегодняшней инверсии кривой доходности соответствует глубине 1928 года:
Инверсия 2022 года на том же уровне, что инверсия 1928 года
Наиболее аналогичными сценариям инверсии кривой доходности в 2023 году являются сценарии 1929 и 2006 годов, учитывая:
Изменение цены акций
Устойчивость рынка труда
Степень инверсии кривой доходности
Основные выводы:
Самый длительный промежуток между инверсией и рецессией составляет приблизительно 16-17 месяцев (1928)
Сила рынка во время инверсии не предсказывает серьезности рецессии
Более глубокие инверсии приводят к более низким PMI
Сегодняшняя инверсия напоминает 1928 и 2006 годы
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба