16 сентября 2023 БКС Экспресс
Главное
В отсутствие консенсуса на рынке ЦБ выбрал более «ястребиную» позицию, повысив ключевую ставку на 100 б.п. до 13%. Решение логично сопровождалось жесткой риторикой: ставка будет повышенной еще долго, и регулятор будет рассматривать повышение ставки на будущих заседаниях.
• Инфляционная динамика в пользу очередного повышения ставки
- SAAR инфляция на уровне 9,4% г/г в августе — сильно выше таргета
- Доллар на отметке 97 руб. сыграл важную роль в принятии решения
• Обновленный прогноз ЦБ: ставки выше и дольше
- Внешний фон лучше из-за более высоких цен на нефть
- Прогноз по экономике снижен за счет более высоких ставок
• Мы ждем сохранения ставки до конца года на уровне 13%.
В деталях
Повышение ставки, но консенсус не был единым.
Регулятор объяснил свое решение повышенным инфляционным давлением, высоким спросом и ослаблением рубля летом — в целом теми же аргументами, что и после прошлых двух повышений. На пресс-конференции глава ЦБ Набиуллина сказала, что совет директоров рассматривал сохранение ставки, повышение на 100 б.п. и более агрессивный шаг, но именно новые прогнозные оценки были в пользу еще одного повышения.
В целом, как и совет директоров ЦБ, рынок разделился относительно ожидаемого решения. Большинство аналитиков ожидали, что ставка останется на прежнем уровне, однако также высказывалось мнение в пользу повышения в пределах 150 б.п.
Инфляционный фон в пользу очередного повышения ставки.
По оценкам ЦБ, сезонно скорректированная инфляция в августе составила 0,75% м/м (9,4% SAAR), замедлившись с 0,96% м/м (12,2% SAAR) в июле. Однако, за первые две недели сентября недельный индекс потребительских цен (ИПЦ) составлял в среднем 0,12% к/к, ускорившись относительно последней недели августа (0,03% к/к).
Инфляционные ожидания в августе выросли как на уровне домохозяйств, так и компаний. В августе домохозяйства ожидали инфляцию за 12 месяцев на уровне 11,5% г/г по сравнению с июльским прогнозом 11,1% г/г. Инфляционные ожидания компаний в августе росли второй месяц подряд — до 5,2% аннуализированной средней инфляции в ближайшие три месяца (против 4,4%, ожидаемых за тот же период в июле).
Динамика USD/RUB может играть более важную роль, чем готов признать ЦБ. В отличие от инфляционных ожиданий, регулятор обычно преуменьшает значение другого фактора — курса рубля. Однако рубль, выступающий одним из ключевых инфляционных драйверов, мог оказать более значимое влияние на сегодняшнее повышение. ЦБ уже принял решение приостановить покупку валюты для зеркалирования операций Минфина и временно увеличить валютные интервенции, чтобы удовлетворить потенциальный всплеск спроса на валюту. Учитывая тот факт, что в начале сентября доллар тестировал уровень 98,5,решение регулятора выглядит логичным с точки зрения валютного рынка.
Ставка выше и дольше. Ждем ее сохранения на уровне 13% на конец 2023 г.
Макроэкономические данные августа вынудили ЦБ пересмотреть среднесрочный прогноз по инфляции. Если в июле регулятор ожидал инфляцию на уровне 5,5–6,5% на конец 2023 г., то сейчас коридор сместился к 6–7%. Прогнозируемое на 2024 г. замедление инфляции до таргета 4% осталось без изменений.
Повышенный инфляционный фон заставляет регулятора оставаться на более высокой траектории по ставке на 2024 г.: 11,5–12,5% против предыдущих 7,9–8,3%. Это, исходя из обновленного прогноза, может замедлить экономический рост до 0,5–1,5% (против 0,5–2%). Однако внешний фон экономики выглядит более благоприятным: прогноз по текущему счету повысили с $26 до $45 млрд, в том числе и за счет более высоких цен на Urals (повышение до $60 с $55 за барр.).
Мы полагаем, что ЦБ будет удерживать ставку на повышенном уровне до тех пор, пока замедление инфляции не станет очевидным (по сути об этом говорят официальные представители регулятора).
Сегодняшнее повышение ставки убеждает рынок в том, что августовское решение не было краткосрочной и непропорциональной панической реакцией на снижение курса рубля. Таким образом, рынку не стоит ожидать коррекции ставки вниз в ближайшее время. Мы прогнозируем сохранение ставки на уровне 13% до конца года.
В отсутствие консенсуса на рынке ЦБ выбрал более «ястребиную» позицию, повысив ключевую ставку на 100 б.п. до 13%. Решение логично сопровождалось жесткой риторикой: ставка будет повышенной еще долго, и регулятор будет рассматривать повышение ставки на будущих заседаниях.
• Инфляционная динамика в пользу очередного повышения ставки
- SAAR инфляция на уровне 9,4% г/г в августе — сильно выше таргета
- Доллар на отметке 97 руб. сыграл важную роль в принятии решения
• Обновленный прогноз ЦБ: ставки выше и дольше
- Внешний фон лучше из-за более высоких цен на нефть
- Прогноз по экономике снижен за счет более высоких ставок
• Мы ждем сохранения ставки до конца года на уровне 13%.
В деталях
Повышение ставки, но консенсус не был единым.
Регулятор объяснил свое решение повышенным инфляционным давлением, высоким спросом и ослаблением рубля летом — в целом теми же аргументами, что и после прошлых двух повышений. На пресс-конференции глава ЦБ Набиуллина сказала, что совет директоров рассматривал сохранение ставки, повышение на 100 б.п. и более агрессивный шаг, но именно новые прогнозные оценки были в пользу еще одного повышения.
В целом, как и совет директоров ЦБ, рынок разделился относительно ожидаемого решения. Большинство аналитиков ожидали, что ставка останется на прежнем уровне, однако также высказывалось мнение в пользу повышения в пределах 150 б.п.
Инфляционный фон в пользу очередного повышения ставки.
По оценкам ЦБ, сезонно скорректированная инфляция в августе составила 0,75% м/м (9,4% SAAR), замедлившись с 0,96% м/м (12,2% SAAR) в июле. Однако, за первые две недели сентября недельный индекс потребительских цен (ИПЦ) составлял в среднем 0,12% к/к, ускорившись относительно последней недели августа (0,03% к/к).
Инфляционные ожидания в августе выросли как на уровне домохозяйств, так и компаний. В августе домохозяйства ожидали инфляцию за 12 месяцев на уровне 11,5% г/г по сравнению с июльским прогнозом 11,1% г/г. Инфляционные ожидания компаний в августе росли второй месяц подряд — до 5,2% аннуализированной средней инфляции в ближайшие три месяца (против 4,4%, ожидаемых за тот же период в июле).
Динамика USD/RUB может играть более важную роль, чем готов признать ЦБ. В отличие от инфляционных ожиданий, регулятор обычно преуменьшает значение другого фактора — курса рубля. Однако рубль, выступающий одним из ключевых инфляционных драйверов, мог оказать более значимое влияние на сегодняшнее повышение. ЦБ уже принял решение приостановить покупку валюты для зеркалирования операций Минфина и временно увеличить валютные интервенции, чтобы удовлетворить потенциальный всплеск спроса на валюту. Учитывая тот факт, что в начале сентября доллар тестировал уровень 98,5,решение регулятора выглядит логичным с точки зрения валютного рынка.
Ставка выше и дольше. Ждем ее сохранения на уровне 13% на конец 2023 г.
Макроэкономические данные августа вынудили ЦБ пересмотреть среднесрочный прогноз по инфляции. Если в июле регулятор ожидал инфляцию на уровне 5,5–6,5% на конец 2023 г., то сейчас коридор сместился к 6–7%. Прогнозируемое на 2024 г. замедление инфляции до таргета 4% осталось без изменений.
Повышенный инфляционный фон заставляет регулятора оставаться на более высокой траектории по ставке на 2024 г.: 11,5–12,5% против предыдущих 7,9–8,3%. Это, исходя из обновленного прогноза, может замедлить экономический рост до 0,5–1,5% (против 0,5–2%). Однако внешний фон экономики выглядит более благоприятным: прогноз по текущему счету повысили с $26 до $45 млрд, в том числе и за счет более высоких цен на Urals (повышение до $60 с $55 за барр.).
Мы полагаем, что ЦБ будет удерживать ставку на повышенном уровне до тех пор, пока замедление инфляции не станет очевидным (по сути об этом говорят официальные представители регулятора).
Сегодняшнее повышение ставки убеждает рынок в том, что августовское решение не было краткосрочной и непропорциональной панической реакцией на снижение курса рубля. Таким образом, рынку не стоит ожидать коррекции ставки вниз в ближайшее время. Мы прогнозируем сохранение ставки на уровне 13% до конца года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба