19 декабря 2023 БКС Экспресс | ФСК ЕЭС
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора электроэнергетики ФСК-Россети наша целевая цена — 0,08 руб., взгляд на бумагу — негативный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Повышаем целевую цену на 12 месяцев до 0,08 руб. за акцию, но негативный взгляд сохраняется. Инвесткейс довольно сложный из-за отсутствия дивидендов и высоких капзатрат.
Гендиректор компании подтвердил размер инвестпрограммы на 2023 г. в размере 540 млрд руб. Всего за 2023–2024 гг. ФСК-Россети планирует инвестировать 1 трлн руб. Индексация тарифов, возможно, привела к росту прибыли, но в отсутствие намерения ею делиться компания могла направить средства на инвестпроекты.
Взгляд на компанию
Энергетическая инфраструктурная компания. Передача электроэнергии по высоко- и низковольтным сетям — основное направление. Низковольтные сети сосредоточены в «дочках» МРСК, а высоковольтные — принадлежат материнской компании.
В свободном обращении у ФСК-Россети находится около 18% акций, 6% приходится на казначейские акции, а 75% принадлежат государству. Компания также планирует провести размещение акций, чтобы получить некоторые активы от государства.
Генеральный директор находится под санкциями, но мы считаем, что это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Повышение тарифов. ФСК-Россети опубликовала отчетность за III квартал 2023 г. по РСБУ — там учитываются магистральные сети, но не МРСК. Эти цифры не дают всей картины, поскольку не раскрываются инвестиции, но результаты по отчету о прибылях и убытках за III квартал 2023 г. на самом деле хорошие.
• Предпринимательская прибыль, плата за техприсоединение, резерв мощности. Есть ряд регуляторных решений, которые могут поддержать сети. Оплата резерва мощности — одна из инициатив компании, которая может повысить доходы. Она находится на стадии обсуждения, еще не принята.
Ключевые риски
Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания подвержена регулированию и зависит от решений по тарифам. Инвестпрограмма не имеет экономической окупаемости, как ДПМ у генераторов. В значительной степени эти расходы можно рассматривать как разрушающие акционерную стоимость. С учетом отрицательного свободного денежного потока вероятность возобновления выплат дивидендов мы рассматриваем как минимальную.
Основные изменения
Подняли ожидания по прибыли на 2023 г. После выхода результатов за I полугодие 2023 г. мы решили поднять оценку финансовых результатов за 2023 г. В целом они будут зависеть от ряда факторов, в том числе от возможности менеджмента сдерживать издержки. Так, удержание себестоимости материнской компании (издержки не изменились г/г в III квартале 2023 г.) вызывает сдержанный оптимизм и приводит к росту прибыли.
Взгляд: негативный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,08 руб.
Негативный взгляд. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 0,08 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 19,7%, стоимость акционерного капитала — 22,9%, рост в постпрогнозный период — 1%.
Основное направление для компании — реализация государственных инфраструктурных проектов. Например, сетей на Дальнем Востоке. Учитывая отсутствие явной доходности для сетевой инфраструктуры, в отличие от ДПМ в генерации, ФСК-Россети могут не получить достаточно высокую чистую приведенную стоимость (NPV) по некоторым проектам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Повышаем целевую цену на 12 месяцев до 0,08 руб. за акцию, но негативный взгляд сохраняется. Инвесткейс довольно сложный из-за отсутствия дивидендов и высоких капзатрат.
Гендиректор компании подтвердил размер инвестпрограммы на 2023 г. в размере 540 млрд руб. Всего за 2023–2024 гг. ФСК-Россети планирует инвестировать 1 трлн руб. Индексация тарифов, возможно, привела к росту прибыли, но в отсутствие намерения ею делиться компания могла направить средства на инвестпроекты.
Взгляд на компанию
Энергетическая инфраструктурная компания. Передача электроэнергии по высоко- и низковольтным сетям — основное направление. Низковольтные сети сосредоточены в «дочках» МРСК, а высоковольтные — принадлежат материнской компании.
В свободном обращении у ФСК-Россети находится около 18% акций, 6% приходится на казначейские акции, а 75% принадлежат государству. Компания также планирует провести размещение акций, чтобы получить некоторые активы от государства.
Генеральный директор находится под санкциями, но мы считаем, что это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Повышение тарифов. ФСК-Россети опубликовала отчетность за III квартал 2023 г. по РСБУ — там учитываются магистральные сети, но не МРСК. Эти цифры не дают всей картины, поскольку не раскрываются инвестиции, но результаты по отчету о прибылях и убытках за III квартал 2023 г. на самом деле хорошие.
• Предпринимательская прибыль, плата за техприсоединение, резерв мощности. Есть ряд регуляторных решений, которые могут поддержать сети. Оплата резерва мощности — одна из инициатив компании, которая может повысить доходы. Она находится на стадии обсуждения, еще не принята.
Ключевые риски
Регулирование, капвложения, корпоративное управление. Компания подвержена регулированию и зависит от решений по тарифам. Инвестпрограмма не имеет экономической окупаемости, как ДПМ у генераторов. В значительной степени эти расходы можно рассматривать как разрушающие акционерную стоимость. С учетом отрицательного свободного денежного потока вероятность возобновления выплат дивидендов мы рассматриваем как минимальную.
Основные изменения
Подняли ожидания по прибыли на 2023 г. После выхода результатов за I полугодие 2023 г. мы решили поднять оценку финансовых результатов за 2023 г. В целом они будут зависеть от ряда факторов, в том числе от возможности менеджмента сдерживать издержки. Так, удержание себестоимости материнской компании (издержки не изменились г/г в III квартале 2023 г.) вызывает сдержанный оптимизм и приводит к росту прибыли.
Взгляд: негативный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,08 руб.
Негативный взгляд. Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в размере 0,08 руб. за акцию. Средневзвешенная стоимость капитала — 19,7%, стоимость акционерного капитала — 22,9%, рост в постпрогнозный период — 1%.
Основное направление для компании — реализация государственных инфраструктурных проектов. Например, сетей на Дальнем Востоке. Учитывая отсутствие явной доходности для сетевой инфраструктуры, в отличие от ДПМ в генерации, ФСК-Россети могут не получить достаточно высокую чистую приведенную стоимость (NPV) по некоторым проектам.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter