Металлоинвест — крупнейшая в мире горнорудная компания по разведанным запасам железной руды, которые способны обеспечить непрерывную деятельность в течение 150 лет. Выделяем выпуск серии 001Р-06 с условной доходностью к погашению (YTM) — 18,2%.
Главное
• Добыча железной руды — отрасль средней стабильности: низкие совокупные затраты и высокая рентабельность по EBITDA, низкие операционные риски и высокая диверсификация бизнеса.
• Компания с невысоким финансовым риском. Основа кредитоспособности: низкая долговая нагрузка, средняя волатильность EBITDA в кризисный период и поддержка акционера.
• Валютный риск ограничен за счет привязки долга и выручки к доллару США.
• Выпуск серии 001Р-06 привлекателен с потенциалом сужения спреда 100 б.п.
В деталях
Металлоинвест — мировой лидер по запасам железной руды. Компания обеспечивает собственные потребности металлургических предприятий в железной руде и металлизованном сырье. В 2021 г. доля Металлоинвеста на мировом рынке производства железа составила 1,6%, на экспорт приходилось более 60%. На 25 мая 2023 г. доля экспорта снизилась до более чем 50%, согласно отчету АКРА.
В 2021 г. выручка в разрезе сегментов составила 72%, 22%, 6% от реализации железной руды, стальной и прочей продукции. Компания, по оценкам за 2021 г., находится во втором квартиле на глобальной кривой совокупных денежных затрат ($48/т).
Низкая себестоимость и качественная ресурсная база поддержали рентабельность по EBITDA выше среднего по рынку в 2021 г. на уровне 54%, что составляет более 90% сегмента железной руды. Операционные риски низкие: руда добывается открытым способом, активы географически диверсифицированы и расположены в Белгородской и Курской областях.
Низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. В 2021 г. показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,5х, а покрытие процентных расходов превысило 34х. Сокращение долговой нагрузки до очень низкого уровня было обусловлено высокими ценами на железорудное сырье. Однако в 2022–2023 гг. цены скорректировались, а логистические цепочки перестроились.
Согласно отчету АКРА от 25 мая 2023 г., долговая нагрузка повысилась до прежних устойчивых, но низких уровней. По нашим оценкам, по итогам 2023 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 0,6х. Ликвидность высокая: совокупный объем погашений до 2025 г. в полной мере обеспечен текущей ликвидностью, по данным АКРА от 25 мая 2023 г. Структура долга благоприятная: валюта долговых обязательств (в твердой валюте — 57%) соответствует валютной выручке (100% в $), 37% займов — с плавающей ставкой.
Поддержка акционера. ХК Металлоинвест полностью принадлежит холдингу USM, основными совладельцами которого являются Алишер Усманов (49%) и члены семьи его партнера Андрея Скоча — дочь Варвара (15%) и отец Владимир (15%). Санкции, введенные против Алишера Усманова, носят персональный характер и не влияют на бизнес компании.
Акционер не контролирует предприятия группы и владеет менее 50% уставного капитала головной компании. За период 2017–2021 гг. USM Group получила дивиденды от ХК Металлоинвест в размере $8,7 млрд ($1,3 млрд — от Мегафона), что может оказать поддержку компании.
Справедливый спред выпуска Металлоинвест 001Р-06 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-06 торгуется со спредом 148 б.п. к ОФЗ-ПК. Это немного выше уровня таких надежных эмитентов, как РЖД и Норильский никель (Эксперт РА: ruААА/ruААА; АКРА: ААА(RU)/нет).
При сопоставимых рейтингах видим потенциал сокращения спреда до 100 б.п. и снижения условной доходности выпуска серии 001Р-06 минимум на 1%, до YTM 17,2%. Финансовый и акционерный риски находятся на одном уровне, хотя у РЖД более выгодная позиция по бизнес-риску.
Купон выпуска 001Р-06 переоценивается каждые три месяца. Это может создать повышенный доход при снижении ставки ЦБ, поскольку у большинства новых выпусков с переменным купоном переоценка происходит каждый семь или 30 дней. Потенциальный доход — от 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Добыча железной руды — отрасль средней стабильности: низкие совокупные затраты и высокая рентабельность по EBITDA, низкие операционные риски и высокая диверсификация бизнеса.
• Компания с невысоким финансовым риском. Основа кредитоспособности: низкая долговая нагрузка, средняя волатильность EBITDA в кризисный период и поддержка акционера.
• Валютный риск ограничен за счет привязки долга и выручки к доллару США.
• Выпуск серии 001Р-06 привлекателен с потенциалом сужения спреда 100 б.п.
В деталях
Металлоинвест — мировой лидер по запасам железной руды. Компания обеспечивает собственные потребности металлургических предприятий в железной руде и металлизованном сырье. В 2021 г. доля Металлоинвеста на мировом рынке производства железа составила 1,6%, на экспорт приходилось более 60%. На 25 мая 2023 г. доля экспорта снизилась до более чем 50%, согласно отчету АКРА.
В 2021 г. выручка в разрезе сегментов составила 72%, 22%, 6% от реализации железной руды, стальной и прочей продукции. Компания, по оценкам за 2021 г., находится во втором квартиле на глобальной кривой совокупных денежных затрат ($48/т).
Низкая себестоимость и качественная ресурсная база поддержали рентабельность по EBITDA выше среднего по рынку в 2021 г. на уровне 54%, что составляет более 90% сегмента железной руды. Операционные риски низкие: руда добывается открытым способом, активы географически диверсифицированы и расположены в Белгородской и Курской областях.
Низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность. В 2021 г. показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,5х, а покрытие процентных расходов превысило 34х. Сокращение долговой нагрузки до очень низкого уровня было обусловлено высокими ценами на железорудное сырье. Однако в 2022–2023 гг. цены скорректировались, а логистические цепочки перестроились.
Согласно отчету АКРА от 25 мая 2023 г., долговая нагрузка повысилась до прежних устойчивых, но низких уровней. По нашим оценкам, по итогам 2023 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 0,6х. Ликвидность высокая: совокупный объем погашений до 2025 г. в полной мере обеспечен текущей ликвидностью, по данным АКРА от 25 мая 2023 г. Структура долга благоприятная: валюта долговых обязательств (в твердой валюте — 57%) соответствует валютной выручке (100% в $), 37% займов — с плавающей ставкой.
Поддержка акционера. ХК Металлоинвест полностью принадлежит холдингу USM, основными совладельцами которого являются Алишер Усманов (49%) и члены семьи его партнера Андрея Скоча — дочь Варвара (15%) и отец Владимир (15%). Санкции, введенные против Алишера Усманова, носят персональный характер и не влияют на бизнес компании.
Акционер не контролирует предприятия группы и владеет менее 50% уставного капитала головной компании. За период 2017–2021 гг. USM Group получила дивиденды от ХК Металлоинвест в размере $8,7 млрд ($1,3 млрд — от Мегафона), что может оказать поддержку компании.
Справедливый спред выпуска Металлоинвест 001Р-06 — 100 б.п. Выпуск серии 001Р-06 торгуется со спредом 148 б.п. к ОФЗ-ПК. Это немного выше уровня таких надежных эмитентов, как РЖД и Норильский никель (Эксперт РА: ruААА/ruААА; АКРА: ААА(RU)/нет).
При сопоставимых рейтингах видим потенциал сокращения спреда до 100 б.п. и снижения условной доходности выпуска серии 001Р-06 минимум на 1%, до YTM 17,2%. Финансовый и акционерный риски находятся на одном уровне, хотя у РЖД более выгодная позиция по бизнес-риску.
Купон выпуска 001Р-06 переоценивается каждые три месяца. Это может создать повышенный доход при снижении ставки ЦБ, поскольку у большинства новых выпусков с переменным купоном переоценка происходит каждый семь или 30 дней. Потенциальный доход — от 9% за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter