Акции Block за последние 12 мес. сильно отстали от основных бенчмарков американского фондового рынка и лишь недавно вошли в свою зону безубыточности за последние 12 мес. Несколько дней назад компания представила сильный отчет, который не только оправдал все ожидания аналитиков, но и дал повод на повышение прогнозов по будущим финансовым результатам компании даже в самом консервативном сценарии, что контрастирует со многими другими компаниями, которые, наоборот, корректируют свои прогнозы в худшую сторону. Акции компании достигли нашей предыдущей цели всего лишь за месяц, мы повышаем целевую цену по ним и считаем их всё еще интересными к покупке.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Block с целевой ценой $ 92,60 на следующие 12 мес. Потенциал роста равен 24%.
При оценке мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов и собственные исторические значения.
Block — американская финтехкомпания, входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.
Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем: Square — экосистема сервисов для бизнеса, Cash App — экосистема сервисов для частных лиц.
Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista прогнозирует рост рынка до $ 11,6 трлн в 2024 году и до $ 16,6 трлн к концу 2028 года (CAGR — 9,5%).
Ключевыми драйверами роста отрасли финтех в ближайшие годы станут: расширение e-commerce, распространение сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.
В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. С середины 2021 года темпы роста GPV и транзакционной выручки Block замедляются. В 4Q 2023 GPV Block составил $ 57 млрд, увеличившись лишь на 8% г/г, что является минимальным темпом роста за всю историю, при исключении ковидного периода (1Q и 2Q 2020).
Block представила сильный отчет по итогам 2023 года. Компания сократила операционный убыток на 55% г/г, выручка увеличилась на 25% г/г, скорр. EBITDA — на 81% г/г, скорр. чистая прибыль и скорр. развод. EPS — на 85% и 80% г/г соответственно. Годовой показатель EPS оказался рекордным за всю историю компании.
Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на 2024 год — до $ 2,6 млрд с $ 2,4 млрд. Помимо этого, компания ожидает скорр. операционную прибыль на уровне $ 1,2 млрд по сравнению с $ 875 млн, ожидаемыми ранее. Выручка компании прогнозируется на уровне 8,7 млрд (+15% г/г). Надо добавить, что Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся.
Основные риски для Block сопряжены с длительным периодом высоких процентных ставок, замедлением роста отрасли e-commerce, высокой конкуренцией в сфере финтех, разработкой регулирования рынка криптовалют.
Описание эмитента и факторы привлекательности
Block — американская финтехкомпания. Основана в 2009 году, а в ноябре 2015 года получила листинг на Нью-Йоркской бирже. Компания входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.
Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем:
Square — экосистема сервисов для бизнеса. В рамках данного бизнес-направления компания предлагает платежное ПО, узкоспециализированное или комплексное, с разным функционалом в зависимости от потребностей клиентов. Также Block реализует свои устройства — POS-терминалы для приема платежей;
Cash App — экосистема сервисов для частных лиц. Приложение Cash App сочетает в себе функции электронного кошелька и сервисов по управлению личными финансами. Пользователи приложения могут отправлять переводы, оплачивать покупки, сберегать и инвестировать денежные средства, брать кредиты, совершать операции с криптовалютами.
Помимо основных продуктов, Block дополнительно развивает и другие направления:
проект Spiral, который создает и финансирует бесплатные проекты с открытым исходным кодом для продвижения биткоина;
платформа TIDAL, которая объединяет музыкантов и фанатов и позволяет артистам делать первые шаги в бизнесе;
открытая платформа для разработчиков TBD, способствующая расширению применения блокчейна и биткоина.
Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2023 году на уровне $ 10,1 трлн, прогнозирует его рост до $ 11,6 трлн в 2024 году и до $ 16,6 трлн к концу 2028 года (CAGR 2024–2028 гг. равен 9,5%).
Ключевыми драйверами роста отрасли цифровых платежей в ближайшие годы станут: расширение e-commerce и рост популярности онлайн-покупок, распространение сервисов BNPL (buy now, pay later), снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.
В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. На протяжении двух последних лет, с середины 2021 года, динамика совокупного объема транзакций (GPV) и транзакционной выручки Block замедляется. Эти показатели напрямую зависят от активности потребителей, которую ограничивают высокие процентные ставки. В 4Q 2023 GPV Block составил $ 57 млрд, увеличившись лишь на 8% г/г, что является минимальным темпом роста за всю историю, при исключении ковидного периода (1Q и 2Q 2020).
Зато стремительно растет популярность покупок в рассрочку с помощью сервисов BNPL. GPV на BNPL-платформе Afterpay, которую Block приобрела в прошлом году, растет опережающими темпами: в 4Q 2023 рост объема транзакций составил 25% г/г, до $ 8,6 млрд, что является рекордом не только в абсолютном выражении, но и по темпам роста. McKinsey прогнозирует, что отрасль BNPL в США будет расти в среднем на 20% ежегодно на горизонте нескольких лет, это связано со снижением реальных располагаемых доходов граждан из-за высоких процентных ставок.
Экосистема Square
Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square в $ 120 млрд, из них $ 95 млрд — рынок в США, $ 25 млрд — международный рынок. По оценкам компании, ее проникновение на адресуемом рынке составляет около 5%, поэтому для дальнейшего развития есть еще значительный потенциал.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Можно выделить следующие драйверы роста экосистемы Square:
Многоканальная коммерция. Такие клиенты очень ценны для компании, ведь в силу своей специфики (активные продажи и взаимодействие с покупателями онлайн и офлайн) они увеличивают пользование платными продуктами Square с течением времени, демонстрируют более высокую вовлеченность, для них выше коэффициент удержания, а отток минимален. Преимущественно это клиенты из сфер розничной торговли, кафе и ресторанов, гостиничного бизнеса, на их долю приходится половина GPV и половина валовой прибыли экосистемы Square. Валовая прибыль сервисов для многоканальных продавцов (таких как Square Appointments, Square for Restaurants, Square for Retail) растет опережающими темпами — в 4Q 2023 ее рост составил 37% г/г против 18% г/г для экосистемы Square в целом. Однако если говорить о валовой прибыли на одного продавца, то она постепенно снижается уже третий квартал подряд, но компания заверяет, что это связано лишь с жесткой ДКП и макроэкономическими условиями. При начале смягчения ДКП ФРС ситуация должна измениться в лучшую сторону.
Международный рынок. Компания видит для себя большие возможности для роста за пределами своего домашнего региона — Соединенных Штатов. Тем более сейчас на международном рынке дела у Square обстоят лучше, чем в США, с точки зрения роста GPV, выручки и валовой прибыли, что обусловлено в том числе более быстрым ростом e-commerce на развивающихся рынках. Валовая прибыль международного сегмента Square за весь 2023 год выросла на 29% г/г, тогда как в США — на 14% г/г. Доля международного сегмента в общей валовой прибыли Square составила 12%, по сравнению с 10% годом ранее. За 4Q 2023 GPV Square на международных рынках увеличился на 26% г/г, тогда как в США — только на 10% г/г (для экосистемы Square в целом рост составил 12% г/г).
Крупные клиенты. Клиенты с оборотом продаж на платформе свыше $ 500 тыс. более устойчивы к изменению макроэкономической ситуации и неопределенности и демонстрируют лучшие показатели, что отражается и на результатах самой Block. За 2023 год клиенты с оборотом продаж более $ 500 тыс. увеличили GPV в экосистеме Square на 17% г/г, клиенты с оборотом продаж $ 125–500 тыс. — на 12% г/г, а клиенты с оборотом продаж менее $ 125 тыс. — только на 8% г/г. Доля крупных продавцов в совокупном GPV Square достигла 40% по сравнению с 38% в 2022 году и 35% в 2021 году.
Банковские продукты. Компания отмечает высокий спрос на новую линейку продуктов — кредиты, кредитные карты, дебетовые карты, мгновенные переводы. И в этой связи она намерена и дальше расширять линейку банковских продуктов, чтобы продавцы на платформе могли эффективно управлять своими денежными потоками. В то время как рост GPV Square замедлился из-за снижения GPV на продавца, продажи банковских продуктов и продемонстрировали значительный рост валовой прибыли в 4Q 2023 — на 28% г/г.
Tap to Pay. В прошлом году компания запустила функционал Tap to Pay для iPhone, а в сентябре этого года — для смартфонов с операционной системой Android. Tap to Pay представляет собой приложение, запустив которое продавцы могут использовать смартфон в качестве POS-терминала и принимать оплату по банковским картам или на электронный кошелек. Это обеспечивает продавцам бо́льшую гибкость (можно принимать оплату в любом месте и в любой момент времени) и экономию на затратах (нет необходимости приобретать дополнительное оборудование и терминалы). Как ожидается, решения Tap to Pay будут стремительно набирать популярность в ближайшие годы.
Экосистема Cash App
Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд, из них $ 28 млрд — рынок P2P-переводов, $ 39 млрд — рынок сервисов по управлению личными финансами, $ 3 млрд — рынок сделок с биткоином. Потенциальное количество пользователей приложения Cash App компания оценивает на уровне 260 млн.
Cash App на протяжении последних 5 лет лидирует по количеству скачиваний среди финансовых приложений в App Store в США, а также входит в топ-10 самых скачиваемых приложений в США среди всех категорий. По состоянию на конец 4Q 2023 приложение Cash App насчитывало 56 млн ежемесячно активных пользователей (+10% г/г). За указанный квартал число транзакций в расчете на активного пользователя стало рекордным, а поступления на одного активного пользователя достигли рекордных $ 1 137 (+8% г/г).
Экосистема Cash App демонстрирует выдающийся рост операционных и финансовых показателей за счет запуска новых продуктов и расширения функционала, то есть улучшения ценностного предложения для пользователей. Это способствует вовлеченности пользователей и быстрой монетизации новых продуктов. В 2022 году добавление опции выпуска банковской карты в приложении Cash App позволило увеличить объем транзакций в экосистеме почти в 2 раза по сравнению с 2021 годом. Сейчас число пользователей Cash App Card составляет около 23 млн (+20% г/г), то есть более 40% всех ежемесячно активных пользователей приложения Cash App. В начале 2023 года в Cash App появилась функция открытия накопительного счета, которой воспользовались уже более 3 млн пользователей.
Коэффициент монетизации составил 1,48%, увеличившись на 9 б. п. г/г и на 5 б. п. к/к. Улучшение показателя по сравнению с третьим кварталом обусловлено рядом факторов, включая увеличение валовой прибыли от биткоина благодаря росту цены криптовалюты. Многие аналитики прогнозируют дальнейший рост биткоина до 2025 года, что также должно повлиять на прибыль Block.
Внедрение функции BNPL (buy now, pay later) принесла Cash App $ 242 млн валовой прибыли в 4Q, при валовой выручке BNPL $ 8,6 млрд (+25% г/г), что было обусловлено ростом спроса на услугу Pay-in-Four и услугу Single Use Payments, которая позволяет клиентам в США, Великобритании и Австралии совершать покупки через приложение Afterpay у продавцов, с которыми у компании нет прямых отношений, и оплачивать покупки с помощью BNPL. При этом стоимость риска не изменилась и составила 1% от GMV, что соответствует историческим показателям. Компания заявляет, что интеграция платежных инструментов для коммерции — ключевое направление в 2025 году, и сейчас рассматривается возможность использования BNPL через Cash App Card.
Cash App — один из наиболее близких прототипов суперприложения для управления личными финансами. Основной акцент при добавлении нового функционала в приложение компания делает на поколениях зумеров и миллениалов, которые являются ключевыми пользователями цифровых кошельков. Компания видит значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности, а потому активно развивает криптокошелек.
Финансовые показатели и прогнозы
В 4Q 2023 совокупная выручка Block увеличилась на 24% г/г и составила $ 5,8 млрд, превысив консенсус-прогноз $ 5,7 млрд. Без учета доходов от биткоина выручка Block зафиксировала рост на 15,4% г/г и составила $ 3,3 млрд.
В разрезе операционных сегментов транзакционная выручка выросла на 8% г/г, до $ 1,6 млрд. Одним из главных факторов стало увеличение торгового оборота за квартал на 10% г/г, до $ 173 млрд. Выручка от подписок и сервисов увеличилась на 24% г/г, до $ 1,6 млрд, что стало рекордом за все время. А доходы от биткоина поднялись на 37% г/г и составили $ 2,5 млрд.
В разрезе экосистем выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 12% г/г и 18% г/г соответственно. В свою очередь, выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App возросли на 31% г/г и 25% г/г соответственно.
Совокупная валовая прибыль выросла на 22% г/г и достигла рекордных $ 2,0 млрд. Причем и для экосистемы Square, и для экосистемы Cash App валовая прибыль оказалась рекордной.
Отмечаем замедление темпов роста операционных затрат до 20% г/г по сравнению с 45% г/г в 4Q 2022 и 63% г/г в 4Q 2021, в основном за счет экономии на маркетинговых расходах. Благодаря этому показатель скорр. EBITDA достиг рекордных $ 562 млн (+100% г/г), значительно опередив консенсус $ 298 млн, причем темпы роста скорр. EBITDA в 4Q ускоряются уже третий год подряд. Скорр. маржа EBITDA поднялась до 9,7% с 6,0% годом ранее. Скорр. прибыль на акцию оказалась на уровне $ 0,45 (+105% г/г).
По итогам 2023 года Block сократила свой операционный убыток на 55% г/г, выручка увеличилась на 25% г/г, скорр. EBITDA — на 81% г/г, скорр. чистая прибыль и скорр. развод. EPS — на 85% и 80% г/г соответственно. Годовой EPS оказался рекордным за всю историю компании.
В 2024 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение операционной эффективности за счет усиленного контроля над издержками. В прошлом году компания провела ряд массовых увольнений для достижения этой цели, последнее из которых было в декабре. Сейчас в Block работает менее 120 тыс. сотрудников, что, по словам CEO Джека Дорси, является самым оптимальным количеством. Также планируется поддерживать темпы роста затрат на маркетинг и продажи в районе 5–10% г/г. В ближайшее время данная оптимизация расходов должна в полной мере отразиться в отчетах компании.
Стоит учитывать, что операции с биткоином добавляют неопределенности при прогнозировании финансовых показателей Block. С 2020 года выручка от операций с главной криптовалютой составляет не менее 40% от общей выручки компании. Если в 2022 году доходы от биткоина занизили общие результаты, то в 2023-м мы наблюдаем обратный эффект. Однако доля валовой прибыли от таких операций в общей валовой прибыли компании не превышает 5%.
Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на конец 2024 года до $ 2,6 млрд с $ 2,4 млрд. Помимо этого, теперь компания ожидает скорр. операционную прибыль на уровне $ 1,2 млрд по сравнению с $ 875 млн, ожидаемыми ранее. Выручка компании прогнозируется на уровне $ 8,7 млрд (+15% г/г). Надо добавить, что Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся.
Прогнозы представлены ниже:
Ожидаемые среднегодовые темпы роста выручки до 2025 года — 12%
Ожидаемые среднегодовые темпы роста валовой прибыли до 2025 года — 16%
Ожидаемые среднегодовые темпы роста скорр. развод. EPS до 2025 года — 54%
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Block мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственным историческим значениям за последние два года. Оценка по прогнозным мультипликаторам Р/Е и EV/EBITDA предполагает целевую капитализацию $ 57,0 млрд и целевую стоимость акций $ 92,60 на горизонте 12 мес. с потенциалом 24% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Block рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций Block по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 83,33 (апсайд — 11,6% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Block аналитиками Susquehanna Financial Group составляет $ 100 («Покупать»), China International Capital Corporation — $ 95 («Покупать»), BNP Paribas — $ 95 («Покупать»), JPM Securities — $ 78 («Держать»), Evercore — $ 75 («Держать»).
Динамика акций на бирже
На протяжении последних 12 месяцев акции Block заметно отстают от бенчмарков американского фондового рынка. Когда акции лишь недавно приблизились к своей точки безубыточности, индексы S&P 500 и NASDAQ 100 выросли на 27,7% и 49,8% соответственно. Таким образом, у Block еще сохраняется потенциал роста, учитывая, что она является и передовой финтехкомпанией.
Технический анализ
На дневном графике акции не удержали уровень $ 80 и опустились ниже, подтвердив свой локальный разворот закрытием у минимумов следующей свечи. Котировкам нужно закрыть образовавшийся после публикации отчета гэп, который совпадает с сильным уровнем поддержки и линией тренда — $ 67. После теста этих уровней можно будет рассчитывать на дальнейший рост до уровней сопротивления полугодичной давности ($ 80) и начала 2023 года ($ 90).
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Block с целевой ценой $ 92,60 на следующие 12 мес. Потенциал роста равен 24%.
При оценке мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов и собственные исторические значения.
Block — американская финтехкомпания, входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.
Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем: Square — экосистема сервисов для бизнеса, Cash App — экосистема сервисов для частных лиц.
Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista прогнозирует рост рынка до $ 11,6 трлн в 2024 году и до $ 16,6 трлн к концу 2028 года (CAGR — 9,5%).
Ключевыми драйверами роста отрасли финтех в ближайшие годы станут: расширение e-commerce, распространение сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.
В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. С середины 2021 года темпы роста GPV и транзакционной выручки Block замедляются. В 4Q 2023 GPV Block составил $ 57 млрд, увеличившись лишь на 8% г/г, что является минимальным темпом роста за всю историю, при исключении ковидного периода (1Q и 2Q 2020).
Block представила сильный отчет по итогам 2023 года. Компания сократила операционный убыток на 55% г/г, выручка увеличилась на 25% г/г, скорр. EBITDA — на 81% г/г, скорр. чистая прибыль и скорр. развод. EPS — на 85% и 80% г/г соответственно. Годовой показатель EPS оказался рекордным за всю историю компании.
Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на 2024 год — до $ 2,6 млрд с $ 2,4 млрд. Помимо этого, компания ожидает скорр. операционную прибыль на уровне $ 1,2 млрд по сравнению с $ 875 млн, ожидаемыми ранее. Выручка компании прогнозируется на уровне 8,7 млрд (+15% г/г). Надо добавить, что Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся.
Основные риски для Block сопряжены с длительным периодом высоких процентных ставок, замедлением роста отрасли e-commerce, высокой конкуренцией в сфере финтех, разработкой регулирования рынка криптовалют.
Описание эмитента и факторы привлекательности
Block — американская финтехкомпания. Основана в 2009 году, а в ноябре 2015 года получила листинг на Нью-Йоркской бирже. Компания входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.
Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем:
Square — экосистема сервисов для бизнеса. В рамках данного бизнес-направления компания предлагает платежное ПО, узкоспециализированное или комплексное, с разным функционалом в зависимости от потребностей клиентов. Также Block реализует свои устройства — POS-терминалы для приема платежей;
Cash App — экосистема сервисов для частных лиц. Приложение Cash App сочетает в себе функции электронного кошелька и сервисов по управлению личными финансами. Пользователи приложения могут отправлять переводы, оплачивать покупки, сберегать и инвестировать денежные средства, брать кредиты, совершать операции с криптовалютами.
Помимо основных продуктов, Block дополнительно развивает и другие направления:
проект Spiral, который создает и финансирует бесплатные проекты с открытым исходным кодом для продвижения биткоина;
платформа TIDAL, которая объединяет музыкантов и фанатов и позволяет артистам делать первые шаги в бизнесе;
открытая платформа для разработчиков TBD, способствующая расширению применения блокчейна и биткоина.
Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2023 году на уровне $ 10,1 трлн, прогнозирует его рост до $ 11,6 трлн в 2024 году и до $ 16,6 трлн к концу 2028 года (CAGR 2024–2028 гг. равен 9,5%).
Ключевыми драйверами роста отрасли цифровых платежей в ближайшие годы станут: расширение e-commerce и рост популярности онлайн-покупок, распространение сервисов BNPL (buy now, pay later), снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.
В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. На протяжении двух последних лет, с середины 2021 года, динамика совокупного объема транзакций (GPV) и транзакционной выручки Block замедляется. Эти показатели напрямую зависят от активности потребителей, которую ограничивают высокие процентные ставки. В 4Q 2023 GPV Block составил $ 57 млрд, увеличившись лишь на 8% г/г, что является минимальным темпом роста за всю историю, при исключении ковидного периода (1Q и 2Q 2020).
Зато стремительно растет популярность покупок в рассрочку с помощью сервисов BNPL. GPV на BNPL-платформе Afterpay, которую Block приобрела в прошлом году, растет опережающими темпами: в 4Q 2023 рост объема транзакций составил 25% г/г, до $ 8,6 млрд, что является рекордом не только в абсолютном выражении, но и по темпам роста. McKinsey прогнозирует, что отрасль BNPL в США будет расти в среднем на 20% ежегодно на горизонте нескольких лет, это связано со снижением реальных располагаемых доходов граждан из-за высоких процентных ставок.
Экосистема Square
Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square в $ 120 млрд, из них $ 95 млрд — рынок в США, $ 25 млрд — международный рынок. По оценкам компании, ее проникновение на адресуемом рынке составляет около 5%, поэтому для дальнейшего развития есть еще значительный потенциал.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Можно выделить следующие драйверы роста экосистемы Square:
Многоканальная коммерция. Такие клиенты очень ценны для компании, ведь в силу своей специфики (активные продажи и взаимодействие с покупателями онлайн и офлайн) они увеличивают пользование платными продуктами Square с течением времени, демонстрируют более высокую вовлеченность, для них выше коэффициент удержания, а отток минимален. Преимущественно это клиенты из сфер розничной торговли, кафе и ресторанов, гостиничного бизнеса, на их долю приходится половина GPV и половина валовой прибыли экосистемы Square. Валовая прибыль сервисов для многоканальных продавцов (таких как Square Appointments, Square for Restaurants, Square for Retail) растет опережающими темпами — в 4Q 2023 ее рост составил 37% г/г против 18% г/г для экосистемы Square в целом. Однако если говорить о валовой прибыли на одного продавца, то она постепенно снижается уже третий квартал подряд, но компания заверяет, что это связано лишь с жесткой ДКП и макроэкономическими условиями. При начале смягчения ДКП ФРС ситуация должна измениться в лучшую сторону.
Международный рынок. Компания видит для себя большие возможности для роста за пределами своего домашнего региона — Соединенных Штатов. Тем более сейчас на международном рынке дела у Square обстоят лучше, чем в США, с точки зрения роста GPV, выручки и валовой прибыли, что обусловлено в том числе более быстрым ростом e-commerce на развивающихся рынках. Валовая прибыль международного сегмента Square за весь 2023 год выросла на 29% г/г, тогда как в США — на 14% г/г. Доля международного сегмента в общей валовой прибыли Square составила 12%, по сравнению с 10% годом ранее. За 4Q 2023 GPV Square на международных рынках увеличился на 26% г/г, тогда как в США — только на 10% г/г (для экосистемы Square в целом рост составил 12% г/г).
Крупные клиенты. Клиенты с оборотом продаж на платформе свыше $ 500 тыс. более устойчивы к изменению макроэкономической ситуации и неопределенности и демонстрируют лучшие показатели, что отражается и на результатах самой Block. За 2023 год клиенты с оборотом продаж более $ 500 тыс. увеличили GPV в экосистеме Square на 17% г/г, клиенты с оборотом продаж $ 125–500 тыс. — на 12% г/г, а клиенты с оборотом продаж менее $ 125 тыс. — только на 8% г/г. Доля крупных продавцов в совокупном GPV Square достигла 40% по сравнению с 38% в 2022 году и 35% в 2021 году.
Банковские продукты. Компания отмечает высокий спрос на новую линейку продуктов — кредиты, кредитные карты, дебетовые карты, мгновенные переводы. И в этой связи она намерена и дальше расширять линейку банковских продуктов, чтобы продавцы на платформе могли эффективно управлять своими денежными потоками. В то время как рост GPV Square замедлился из-за снижения GPV на продавца, продажи банковских продуктов и продемонстрировали значительный рост валовой прибыли в 4Q 2023 — на 28% г/г.
Tap to Pay. В прошлом году компания запустила функционал Tap to Pay для iPhone, а в сентябре этого года — для смартфонов с операционной системой Android. Tap to Pay представляет собой приложение, запустив которое продавцы могут использовать смартфон в качестве POS-терминала и принимать оплату по банковским картам или на электронный кошелек. Это обеспечивает продавцам бо́льшую гибкость (можно принимать оплату в любом месте и в любой момент времени) и экономию на затратах (нет необходимости приобретать дополнительное оборудование и терминалы). Как ожидается, решения Tap to Pay будут стремительно набирать популярность в ближайшие годы.
Экосистема Cash App
Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд, из них $ 28 млрд — рынок P2P-переводов, $ 39 млрд — рынок сервисов по управлению личными финансами, $ 3 млрд — рынок сделок с биткоином. Потенциальное количество пользователей приложения Cash App компания оценивает на уровне 260 млн.
Cash App на протяжении последних 5 лет лидирует по количеству скачиваний среди финансовых приложений в App Store в США, а также входит в топ-10 самых скачиваемых приложений в США среди всех категорий. По состоянию на конец 4Q 2023 приложение Cash App насчитывало 56 млн ежемесячно активных пользователей (+10% г/г). За указанный квартал число транзакций в расчете на активного пользователя стало рекордным, а поступления на одного активного пользователя достигли рекордных $ 1 137 (+8% г/г).
Экосистема Cash App демонстрирует выдающийся рост операционных и финансовых показателей за счет запуска новых продуктов и расширения функционала, то есть улучшения ценностного предложения для пользователей. Это способствует вовлеченности пользователей и быстрой монетизации новых продуктов. В 2022 году добавление опции выпуска банковской карты в приложении Cash App позволило увеличить объем транзакций в экосистеме почти в 2 раза по сравнению с 2021 годом. Сейчас число пользователей Cash App Card составляет около 23 млн (+20% г/г), то есть более 40% всех ежемесячно активных пользователей приложения Cash App. В начале 2023 года в Cash App появилась функция открытия накопительного счета, которой воспользовались уже более 3 млн пользователей.
Коэффициент монетизации составил 1,48%, увеличившись на 9 б. п. г/г и на 5 б. п. к/к. Улучшение показателя по сравнению с третьим кварталом обусловлено рядом факторов, включая увеличение валовой прибыли от биткоина благодаря росту цены криптовалюты. Многие аналитики прогнозируют дальнейший рост биткоина до 2025 года, что также должно повлиять на прибыль Block.
Внедрение функции BNPL (buy now, pay later) принесла Cash App $ 242 млн валовой прибыли в 4Q, при валовой выручке BNPL $ 8,6 млрд (+25% г/г), что было обусловлено ростом спроса на услугу Pay-in-Four и услугу Single Use Payments, которая позволяет клиентам в США, Великобритании и Австралии совершать покупки через приложение Afterpay у продавцов, с которыми у компании нет прямых отношений, и оплачивать покупки с помощью BNPL. При этом стоимость риска не изменилась и составила 1% от GMV, что соответствует историческим показателям. Компания заявляет, что интеграция платежных инструментов для коммерции — ключевое направление в 2025 году, и сейчас рассматривается возможность использования BNPL через Cash App Card.
Cash App — один из наиболее близких прототипов суперприложения для управления личными финансами. Основной акцент при добавлении нового функционала в приложение компания делает на поколениях зумеров и миллениалов, которые являются ключевыми пользователями цифровых кошельков. Компания видит значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности, а потому активно развивает криптокошелек.
Финансовые показатели и прогнозы
В 4Q 2023 совокупная выручка Block увеличилась на 24% г/г и составила $ 5,8 млрд, превысив консенсус-прогноз $ 5,7 млрд. Без учета доходов от биткоина выручка Block зафиксировала рост на 15,4% г/г и составила $ 3,3 млрд.
В разрезе операционных сегментов транзакционная выручка выросла на 8% г/г, до $ 1,6 млрд. Одним из главных факторов стало увеличение торгового оборота за квартал на 10% г/г, до $ 173 млрд. Выручка от подписок и сервисов увеличилась на 24% г/г, до $ 1,6 млрд, что стало рекордом за все время. А доходы от биткоина поднялись на 37% г/г и составили $ 2,5 млрд.
В разрезе экосистем выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 12% г/г и 18% г/г соответственно. В свою очередь, выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App возросли на 31% г/г и 25% г/г соответственно.
Совокупная валовая прибыль выросла на 22% г/г и достигла рекордных $ 2,0 млрд. Причем и для экосистемы Square, и для экосистемы Cash App валовая прибыль оказалась рекордной.
Отмечаем замедление темпов роста операционных затрат до 20% г/г по сравнению с 45% г/г в 4Q 2022 и 63% г/г в 4Q 2021, в основном за счет экономии на маркетинговых расходах. Благодаря этому показатель скорр. EBITDA достиг рекордных $ 562 млн (+100% г/г), значительно опередив консенсус $ 298 млн, причем темпы роста скорр. EBITDA в 4Q ускоряются уже третий год подряд. Скорр. маржа EBITDA поднялась до 9,7% с 6,0% годом ранее. Скорр. прибыль на акцию оказалась на уровне $ 0,45 (+105% г/г).
По итогам 2023 года Block сократила свой операционный убыток на 55% г/г, выручка увеличилась на 25% г/г, скорр. EBITDA — на 81% г/г, скорр. чистая прибыль и скорр. развод. EPS — на 85% и 80% г/г соответственно. Годовой EPS оказался рекордным за всю историю компании.
В 2024 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение операционной эффективности за счет усиленного контроля над издержками. В прошлом году компания провела ряд массовых увольнений для достижения этой цели, последнее из которых было в декабре. Сейчас в Block работает менее 120 тыс. сотрудников, что, по словам CEO Джека Дорси, является самым оптимальным количеством. Также планируется поддерживать темпы роста затрат на маркетинг и продажи в районе 5–10% г/г. В ближайшее время данная оптимизация расходов должна в полной мере отразиться в отчетах компании.
Стоит учитывать, что операции с биткоином добавляют неопределенности при прогнозировании финансовых показателей Block. С 2020 года выручка от операций с главной криптовалютой составляет не менее 40% от общей выручки компании. Если в 2022 году доходы от биткоина занизили общие результаты, то в 2023-м мы наблюдаем обратный эффект. Однако доля валовой прибыли от таких операций в общей валовой прибыли компании не превышает 5%.
Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на конец 2024 года до $ 2,6 млрд с $ 2,4 млрд. Помимо этого, теперь компания ожидает скорр. операционную прибыль на уровне $ 1,2 млрд по сравнению с $ 875 млн, ожидаемыми ранее. Выручка компании прогнозируется на уровне $ 8,7 млрд (+15% г/г). Надо добавить, что Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся.
Прогнозы представлены ниже:
Ожидаемые среднегодовые темпы роста выручки до 2025 года — 12%
Ожидаемые среднегодовые темпы роста валовой прибыли до 2025 года — 16%
Ожидаемые среднегодовые темпы роста скорр. развод. EPS до 2025 года — 54%
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Block мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственным историческим значениям за последние два года. Оценка по прогнозным мультипликаторам Р/Е и EV/EBITDA предполагает целевую капитализацию $ 57,0 млрд и целевую стоимость акций $ 92,60 на горизонте 12 мес. с потенциалом 24% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Block рейтинг «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций Block по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 83,33 (апсайд — 11,6% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Block аналитиками Susquehanna Financial Group составляет $ 100 («Покупать»), China International Capital Corporation — $ 95 («Покупать»), BNP Paribas — $ 95 («Покупать»), JPM Securities — $ 78 («Держать»), Evercore — $ 75 («Держать»).
Динамика акций на бирже
На протяжении последних 12 месяцев акции Block заметно отстают от бенчмарков американского фондового рынка. Когда акции лишь недавно приблизились к своей точки безубыточности, индексы S&P 500 и NASDAQ 100 выросли на 27,7% и 49,8% соответственно. Таким образом, у Block еще сохраняется потенциал роста, учитывая, что она является и передовой финтехкомпанией.
Технический анализ
На дневном графике акции не удержали уровень $ 80 и опустились ниже, подтвердив свой локальный разворот закрытием у минимумов следующей свечи. Котировкам нужно закрыть образовавшийся после публикации отчета гэп, который совпадает с сильным уровнем поддержки и линией тренда — $ 67. После теста этих уровней можно будет рассчитывать на дальнейший рост до уровней сопротивления полугодичной давности ($ 80) и начала 2023 года ($ 90).
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter