12 марта 2024 БКС Экспресс | ВТБ
Подтверждаем торговую идею «Лонг ВТБ», которая, по нашей оценке, должна принести 15% к концу апреля. Высокие цели стратегии на 2024–2026 гг. и рекордные результаты за 2023 г. смогут заинтересовать инвесторов, учитывая привлекательную оценку сейчас и возможность возврата к щедрым дивидендам в будущем.
Главное
• Есть три причины для покупки. Во-первых, рекордные результаты за 2023 г. по МСФО — 432 млрд руб. (22% ROE). Во-вторых, в фокусе стратегии на 2024–2026 гг. розница и развитие технологий. И, наконец, дивиденды — капитал в приоритете, щедрые выплаты в будущем.
• Оценка: P/E 2023п 1,4х P/BV 2023п 0,4x — привлекательный уровень.
• Доходность: 15% к концу апреля 2024 г.
• Катализаторы: результаты за январь, февраль и I квартал 2024 г. по МСФО.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
• ВТБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Рекордный год — прибыль достигла 432 млрд руб. За 2023 г. ВТБ заработал рекордную чистую прибыль в размере 432 млрд руб. с высокой рентабельностью капитала 22%. Чистая процентная маржа осталась на хорошем уровне — 3,1%. Комиссионный доход составил 217 млрд руб. Несмотря на волатильность, стоимость риска за 2023 г. достигла 0,9%, что лучше прогноза банка в 1,0%.
Операционные расходы оцениваются в 400 млрд руб. Коэффициент Расходы/Доходы составил 36% — лучше ожиданий менеджмента на уровне менее 40%. Результаты за 2023 г. получили поддержку со стороны ряда разовых факторов, прочие операционные доходы достигли 127 млрд руб.
Финансовые цели на 2024–2026 гг. — сильная прибыль, рентабельность выше исторических значений. В стратегическом периоде менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%. Также ВТБ ожидает повышения маржи к 2026 г. на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г.
Цели по рентабельности капитала выглядят позитивно и превышают средний уровень, ниже 10% за последние 10 лет. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — рост чистых комиссионных доходов в 2025 г. и 2026 г. на 15% и 20% соответственно — нивелируют повышение издержек.
Возврат к дивидендам по итогам 2025 г. Банк планирует укрепить позиции по капиталу: направлять в него прибыль в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в размере 10,9%. ВТБ учитывает ужесточение регуляторных требований с минимальным Н20.0 на уровне 9,5% к 2026 г. и 11,5% к 2028 г. против 8,0% в 2023 г.
Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала относительно регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов. Согласно модели банка, размер выплат по итогам 2025 г. может составить 80 млрд руб. Глава ВТБ Андрей Костин заявил, что банк может вернуться к дивидендам и раньше, если результаты превысят текущий план.
Оценка: привлекательные уровни. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором 1,4х P/E 2023п, что на 78% ниже среднеисторических значений — привлекательно. Учитывая также высокие цели стратегии на 2024–2026 гг., рекордные результаты за 2023 г. и потенциальный возврат к щедрым дивидендам в будущем, подтверждаем торговую идею «Лонг ВТБ», которая может принести 15% к концу апреля.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Есть три причины для покупки. Во-первых, рекордные результаты за 2023 г. по МСФО — 432 млрд руб. (22% ROE). Во-вторых, в фокусе стратегии на 2024–2026 гг. розница и развитие технологий. И, наконец, дивиденды — капитал в приоритете, щедрые выплаты в будущем.
• Оценка: P/E 2023п 1,4х P/BV 2023п 0,4x — привлекательный уровень.
• Доходность: 15% к концу апреля 2024 г.
• Катализаторы: результаты за январь, февраль и I квартал 2024 г. по МСФО.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
• ВТБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Рекордный год — прибыль достигла 432 млрд руб. За 2023 г. ВТБ заработал рекордную чистую прибыль в размере 432 млрд руб. с высокой рентабельностью капитала 22%. Чистая процентная маржа осталась на хорошем уровне — 3,1%. Комиссионный доход составил 217 млрд руб. Несмотря на волатильность, стоимость риска за 2023 г. достигла 0,9%, что лучше прогноза банка в 1,0%.
Операционные расходы оцениваются в 400 млрд руб. Коэффициент Расходы/Доходы составил 36% — лучше ожиданий менеджмента на уровне менее 40%. Результаты за 2023 г. получили поддержку со стороны ряда разовых факторов, прочие операционные доходы достигли 127 млрд руб.
Финансовые цели на 2024–2026 гг. — сильная прибыль, рентабельность выше исторических значений. В стратегическом периоде менеджмент закладывает в финансовую модель рост чистой прибыли до 650 млрд руб. к 2026 г. с рентабельностью 20% и умеренной стоимостью риска порядка 1%. Также ВТБ ожидает повышения маржи к 2026 г. на фоне смягчения денежно-кредитной политики и улучшения операционной эффективности с ростом инвестиций в 2024 г.
Цели по рентабельности капитала выглядят позитивно и превышают средний уровень, ниже 10% за последние 10 лет. Стратегия роста в розничном бизнесе также потребует инвестиций и увеличения комиссионных расходов в 2024 г. Прогнозы ВТБ — рост чистых комиссионных доходов в 2025 г. и 2026 г. на 15% и 20% соответственно — нивелируют повышение издержек.
Возврат к дивидендам по итогам 2025 г. Банк планирует укрепить позиции по капиталу: направлять в него прибыль в ближайшие три года и достигнуть к 2026 г. норматива Н20.0 в размере 10,9%. ВТБ учитывает ужесточение регуляторных требований с минимальным Н20.0 на уровне 9,5% к 2026 г. и 11,5% к 2028 г. против 8,0% в 2023 г.
Укрепление капитальной базы позволит увеличить запас капитала относительно регуляторных минимумов и вернуться к выплате дивидендов. Согласно модели банка, размер выплат по итогам 2025 г. может составить 80 млрд руб. Глава ВТБ Андрей Костин заявил, что банк может вернуться к дивидендам и раньше, если результаты превысят текущий план.
Оценка: привлекательные уровни. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором 1,4х P/E 2023п, что на 78% ниже среднеисторических значений — привлекательно. Учитывая также высокие цели стратегии на 2024–2026 гг., рекордные результаты за 2023 г. и потенциальный возврат к щедрым дивидендам в будущем, подтверждаем торговую идею «Лонг ВТБ», которая может принести 15% к концу апреля.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter