Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 749,1 руб. Потенциал снижения составляет 7,6%. Вышедшая сегодня отчетность продемонстрировала, что, несмотря на существенно более высокие рублевые цены на нефть, во втором полугодии «Газпром нефть» практически не нарастила прибыль и EBITDA, а высокие показатели первого полугодия были частично связаны с временными факторами, такими как повышенная разница между ценами Urals и ESPO. Кроме того, несмотря на повышенную норму выплат дивидендов, прогнозная доходность «Газпром нефти» может быть меньше, чем у некоторых других представителей сектора, что, на наш взгляд, также ограничивает потенциал роста акций нефтяника.
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
«Газпром нефть» представила слабую отчетность по итогам 2023 года. Во втором полугодии выручка компании выросла на 26,7% п/п, до 1 968 млрд руб., однако EBITDA (без учета доли в СП) снизилась на 1,1% п/п, до 540 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 10,6% п/п, до 337 млрд руб.
Рост выручки в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В то же время в первом полугодии высокая прибыль и EBITDA частично были вызваны значительной долей премиального сорта ESPO в выручке. Во втором полугодии разница между ценой Urals и ESPO снизилась, что привело к частичной нормализации налоговых выплат со стороны «Газпром нефти». Кроме того, негативно на финансовых результатах сказалось отсутствие демпферных выплат за сентябрь. Из-за этих факторов маржинальность по EBITDA во втором полугодии сократилась на 7,7 п. п., что не позволило EBITDA вырасти, несмотря на значительно более высокие рублевые цены на нефть.
Размер финальных дивидендов остается фактором неопределенности, но в базовом сценарии ожидаем выплаты около 19 руб. на акцию, что соответствует доходности 2,3%. По итогам первых 9 месяцев «Газпром нефть» неожиданно заплатила, по нашим оценкам, 75% прибыли по МСФО, что связано с потребностью «Газпрома» в деньгах. При этом дивидендная политика нефтяника не менялась и все еще предполагает выплату 50% скорр. прибыли. В своем базовом сценарии мы закладываем выплату 75% прибыли по МСФО по итогам всего года, так как «Газпрому» все еще нужны деньги. В то же время отметим, что по итогам 9 месяцев «Газпром нефть» уже выплатила весь заработанный за год свободный денежный поток, на фоне чего финальный дивиденд может оказаться ниже ожиданий, компания может просто не захотеть платить в долг.
Долговая нагрузка пока что на комфортном для компании уровне. По итогам года коэффициент Net Debt / EBITDA составил 0,3. В то же время если «Газпром нефть» и далее планирует платить больше 100% FCF в виде дивидендов, то долговая нагрузка может продолжить расти.
Текущая оценка «Газпром нефти», на наш взгляд, уже учитывает сильные стороны компании. По нашим достаточно оптимистичным прогнозам, дивидендная доходность по итогам 2024 года составит 13,9%, что меньше, чем, например, у «Татнефти» или «ЛУКОЙЛа». При этом в случае «Газпром нефти» неизвестно, сколько компания еще будет выплачивать больше, чем предусмотренные дивидендной политикой 50% скорректированной прибыли.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Газпром нефть» — 4-я в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.
«Газпром нефть» представила слабую отчетность по итогам 2023 года. Во втором полугодии выручка компании выросла на 26,7% п/п, до 1 968 млрд руб., однако EBITDA (без учета доли в СП) снизилась на 1,1% п/п, до 540 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 10,6% п/п, до 337 млрд руб.
Рост выручки в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. В то же время в первом полугодии высокая прибыль и EBITDA частично были вызваны значительной долей премиального сорта ESPO в выручке. Во втором полугодии разница между ценой Urals и ESPO снизилась, что привело к частичной нормализации налоговых выплат со стороны «Газпром нефти». Кроме того, негативно на финансовых результатах сказалось отсутствие демпферных выплат за сентябрь. Из-за этих факторов маржинальность по EBITDA во втором полугодии сократилась на 7,7 п. п., что не позволило EBITDA вырасти, несмотря на значительно более высокие рублевые цены на нефть.
Размер финальных дивидендов остается фактором неопределенности, но в базовом сценарии ожидаем выплаты около 19 руб. на акцию, что соответствует доходности 2,3%. По итогам первых 9 месяцев «Газпром нефть» неожиданно заплатила, по нашим оценкам, 75% прибыли по МСФО, что связано с потребностью «Газпрома» в деньгах. При этом дивидендная политика нефтяника не менялась и все еще предполагает выплату 50% скорр. прибыли. В своем базовом сценарии мы закладываем выплату 75% прибыли по МСФО по итогам всего года, так как «Газпрому» все еще нужны деньги. В то же время отметим, что по итогам 9 месяцев «Газпром нефть» уже выплатила весь заработанный за год свободный денежный поток, на фоне чего финальный дивиденд может оказаться ниже ожиданий, компания может просто не захотеть платить в долг.
Долговая нагрузка пока что на комфортном для компании уровне. По итогам года коэффициент Net Debt / EBITDA составил 0,3. В то же время если «Газпром нефть» и далее планирует платить больше 100% FCF в виде дивидендов, то долговая нагрузка может продолжить расти.
Текущая оценка «Газпром нефти», на наш взгляд, уже учитывает сильные стороны компании. По нашим достаточно оптимистичным прогнозам, дивидендная доходность по итогам 2024 года составит 13,9%, что меньше, чем, например, у «Татнефти» или «ЛУКОЙЛа». При этом в случае «Газпром нефти» неизвестно, сколько компания еще будет выплачивать больше, чем предусмотренные дивидендной политикой 50% скорректированной прибыли.
Ключевыми рисками в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» являются возможность снижения цен на нефть, роста налоговой нагрузки или уменьшения нормы выплат дивидендов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter