Доход по акциям SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF достиг нашей цели, установленной ровно год назад. Мы полагаем, что конъюнктура по-прежнему позитивна для доходных показателей фонда и подтверждаем рейтинг «Покупать» его акции.
С момента нашего покрытия (05.04.2023 г.) биржевой фонд SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill принес инвесторам 5,1%, достигнув нашей цели по совокупному доходу. На первый взгляд, такой результат может показаться довольно скромным, однако стоит учитывать контекст: повышение процентных ставок мировыми центробанками больно ударило по облигационному рынку. Зачастую от убытков держателей облигаций не смогли защитить даже растущие уровни купонов. Так, например, iShares U.S. Treasury Bond ETF, отслеживающий американские трежерис, принес своим держателям за последние 12 месяцев убыток 2,2%.
На таком фоне у SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, ориентированного на ультракороткие гособлигации США, было немного шансов порадовать своих держателей. Однако это оказалось с точностью до наоборот. Более того, фонд продемонстрировал поступательный рост дохода, практически не реагируя на всплески волатильности на рынке. С чем же связаны столь неординарные показатели данного инвестинструмента?
Доходность фонда
Дело в том, что доходы фонда всецело определяются уровнем процентных ставок, но при этом практически не зависят от их движения. Так, средняя дюрация бумаг, входящих в портфель SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, составляет всего 0,13 года. Стоит напомнить, что именно процентный риск (снижение цен облигаций в ответ на рост ставок) и нанес основной удар по мировому сектору фиксированного дохода в последние годы.
Основной параметр, определяющий доходы SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, — это уровень доходностей американских казначейских векселей. Поскольку купон у данных бумаг равен нулю, они торгуются с определенным дисконтом к цене погашения. В результате чем дешевле фонд купит погашающуюся через 1–3 месяца T-bill (а размер ценового дисконта определяется уровнем ставок на рынке), тем больше прирастет его СЧА и бóльшие дивиденды получат его акционеры. Зависимость объема дивидендов от уровня рыночных ставок проиллюстрирована ниже:
Доходные показатели фонда и динамика ставок
В результате, чтобы спрогнозировать доходность SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, необходимо сделать предположение относительно уровня долларовых ставок на инвестиционном горизонте.
На заседании 19–20 марта ФРС в пятый раз подряд сохранила процентную ставку в диапазоне 5,25–5,5% (максимум за 23 года). На этом уровне ставка находится с июля прошлого года. В выступлении Дж. Пауэлла по итогам заседания было подтверждено следующее: регулятор считает, что ставка достигла пика в этом цикле и, если экономика будет развиваться по базовому сценарию, в этом году будет уместно начать ослабление жесткости ДКП.
Мартовский медианный прогноз ФРС все еще предполагает три снижения ставки в этом году суммарно на 75 б. п. (из-за повышенной инфляции в январе — феврале рынок опасался сокращения числа снижений до двух), но почти половина индивидуальных прогнозов — за меньшее число снижений. ФРС подтвердила: до начала снижения ставки она намерена дождаться, пока появится больше уверенности, что инфляция устойчиво приближается к 2%.
Мы полагаем, что июнь — наиболее ранний возможный срок начала снижения ставки ФРС, но при устойчивости инфляции он может быть смещен и на II полугодие 2024 года. До конца текущего года мы ожидаем два-три снижения ставки по 25 б. п. с продолжением в будущем году.
Как следует из графика ниже, рынок фьючерсов с вероятностью 84% полагает, что базовая ставка ФРС через год будет находиться в диапазоне 4,0–5,0%. Таким образом, с учетом расходов за управление на горизонте ближайшего года можно с достаточно высокой степенью вероятности рассчитывать на то, что фонд сгенерирует доход на уровне чуть выше 4%. Отметим, что с учетом инфляционных перспектив такая инвестиция, скорее всего, даст положительную реальную доходность.
Ожидания рынка фьючерсов по ставке ФРС по итогам заседания в апреле 2025 года
Кроме непосредственно доходных перспектив, отметим еще один немаловажный аспект. Дело в том, что из-за очень низкого процентного риска акции данного ETF предоставляют отличный хедж от всплесков волатильности на рынке. Первые месяцы 2024 года стали периодом существенного пересмотра избыточно оптимистичных ожиданий рынка по срокам и масштабам снижения процентных ставок. В результате, например, iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, отслеживающий американские облигации «инвестиционного» рейтинга, с начала 2024 года принес своим держателям убыток 1,8%. И это мы говорим о высоконадежных облигациях с довольно высокими уровнями купонов. На этом фоне стабильно генерирующий положительный доход SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF выглядит очень интересно.
В заключение напомним, что фонд SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill является крупнейшим по объему средств под управлением мировым ETF, отслеживающим ультракороткие гособлигации США. Его рыночная капитализация превышает $ 30 млрд, акции фонда характеризуются высокой биржевой ликвидностью. SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETFсоздан одним из ведущих мировых поставщиков финансовых услуг — гигантом State Street Global Advisors, который располагает клиентской базой в 57 странах мира и объемом активов под управлением в астрономические $ 4,1 трлн.
Таким образом, мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 95,18, что предполагает 4%-й Upsideпо отношению к текущей котировке.
Параметры инструмента
Наименование: SPDR Bloomberg 1-3 MonthT-Bill ETF
Дата создания: 25.05.2007 г.
Инвестиционная цель фонда: Отслеживание инвестиционных результатов индекса, состоящего из ультракоротких гособлигаций США (T-bills)
Базовый индекс: The Bloomberg 1-3 Month U.S. Treasury Bill Index
Количество бумаг: 19
Управляющий фондом: State Street Global Advisors Funds Management Inc.
Управленческий сбор: 0,1356%
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 5,14%
Дивиденды: Ежемесячно
Тип фонда: Открытый
Активы под управлением (09.04.2024 г.): $ 31,9 млрд
СЧА в расчете на 1 акцию (09.04.2024 г.): $ 91,51
Премия фонда: 0,02%
Биржа: NYSEArca
Код ISIN: US78468R6633
Код ценной бумаги: BILUS
Цена закрытия (09.04.2024 г.): $ 91,52
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С момента нашего покрытия (05.04.2023 г.) биржевой фонд SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill принес инвесторам 5,1%, достигнув нашей цели по совокупному доходу. На первый взгляд, такой результат может показаться довольно скромным, однако стоит учитывать контекст: повышение процентных ставок мировыми центробанками больно ударило по облигационному рынку. Зачастую от убытков держателей облигаций не смогли защитить даже растущие уровни купонов. Так, например, iShares U.S. Treasury Bond ETF, отслеживающий американские трежерис, принес своим держателям за последние 12 месяцев убыток 2,2%.
На таком фоне у SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, ориентированного на ультракороткие гособлигации США, было немного шансов порадовать своих держателей. Однако это оказалось с точностью до наоборот. Более того, фонд продемонстрировал поступательный рост дохода, практически не реагируя на всплески волатильности на рынке. С чем же связаны столь неординарные показатели данного инвестинструмента?
Доходность фонда
Дело в том, что доходы фонда всецело определяются уровнем процентных ставок, но при этом практически не зависят от их движения. Так, средняя дюрация бумаг, входящих в портфель SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, составляет всего 0,13 года. Стоит напомнить, что именно процентный риск (снижение цен облигаций в ответ на рост ставок) и нанес основной удар по мировому сектору фиксированного дохода в последние годы.
Основной параметр, определяющий доходы SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, — это уровень доходностей американских казначейских векселей. Поскольку купон у данных бумаг равен нулю, они торгуются с определенным дисконтом к цене погашения. В результате чем дешевле фонд купит погашающуюся через 1–3 месяца T-bill (а размер ценового дисконта определяется уровнем ставок на рынке), тем больше прирастет его СЧА и бóльшие дивиденды получат его акционеры. Зависимость объема дивидендов от уровня рыночных ставок проиллюстрирована ниже:
Доходные показатели фонда и динамика ставок
В результате, чтобы спрогнозировать доходность SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF, необходимо сделать предположение относительно уровня долларовых ставок на инвестиционном горизонте.
На заседании 19–20 марта ФРС в пятый раз подряд сохранила процентную ставку в диапазоне 5,25–5,5% (максимум за 23 года). На этом уровне ставка находится с июля прошлого года. В выступлении Дж. Пауэлла по итогам заседания было подтверждено следующее: регулятор считает, что ставка достигла пика в этом цикле и, если экономика будет развиваться по базовому сценарию, в этом году будет уместно начать ослабление жесткости ДКП.
Мартовский медианный прогноз ФРС все еще предполагает три снижения ставки в этом году суммарно на 75 б. п. (из-за повышенной инфляции в январе — феврале рынок опасался сокращения числа снижений до двух), но почти половина индивидуальных прогнозов — за меньшее число снижений. ФРС подтвердила: до начала снижения ставки она намерена дождаться, пока появится больше уверенности, что инфляция устойчиво приближается к 2%.
Мы полагаем, что июнь — наиболее ранний возможный срок начала снижения ставки ФРС, но при устойчивости инфляции он может быть смещен и на II полугодие 2024 года. До конца текущего года мы ожидаем два-три снижения ставки по 25 б. п. с продолжением в будущем году.
Как следует из графика ниже, рынок фьючерсов с вероятностью 84% полагает, что базовая ставка ФРС через год будет находиться в диапазоне 4,0–5,0%. Таким образом, с учетом расходов за управление на горизонте ближайшего года можно с достаточно высокой степенью вероятности рассчитывать на то, что фонд сгенерирует доход на уровне чуть выше 4%. Отметим, что с учетом инфляционных перспектив такая инвестиция, скорее всего, даст положительную реальную доходность.
Ожидания рынка фьючерсов по ставке ФРС по итогам заседания в апреле 2025 года
Кроме непосредственно доходных перспектив, отметим еще один немаловажный аспект. Дело в том, что из-за очень низкого процентного риска акции данного ETF предоставляют отличный хедж от всплесков волатильности на рынке. Первые месяцы 2024 года стали периодом существенного пересмотра избыточно оптимистичных ожиданий рынка по срокам и масштабам снижения процентных ставок. В результате, например, iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF, отслеживающий американские облигации «инвестиционного» рейтинга, с начала 2024 года принес своим держателям убыток 1,8%. И это мы говорим о высоконадежных облигациях с довольно высокими уровнями купонов. На этом фоне стабильно генерирующий положительный доход SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF выглядит очень интересно.
В заключение напомним, что фонд SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill является крупнейшим по объему средств под управлением мировым ETF, отслеживающим ультракороткие гособлигации США. Его рыночная капитализация превышает $ 30 млрд, акции фонда характеризуются высокой биржевой ликвидностью. SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETFсоздан одним из ведущих мировых поставщиков финансовых услуг — гигантом State Street Global Advisors, который располагает клиентской базой в 57 странах мира и объемом активов под управлением в астрономические $ 4,1 трлн.
Таким образом, мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 95,18, что предполагает 4%-й Upsideпо отношению к текущей котировке.
Параметры инструмента
Наименование: SPDR Bloomberg 1-3 MonthT-Bill ETF
Дата создания: 25.05.2007 г.
Инвестиционная цель фонда: Отслеживание инвестиционных результатов индекса, состоящего из ультракоротких гособлигаций США (T-bills)
Базовый индекс: The Bloomberg 1-3 Month U.S. Treasury Bill Index
Количество бумаг: 19
Управляющий фондом: State Street Global Advisors Funds Management Inc.
Управленческий сбор: 0,1356%
Дивидендная доходность за последние 12 месяцев: 5,14%
Дивиденды: Ежемесячно
Тип фонда: Открытый
Активы под управлением (09.04.2024 г.): $ 31,9 млрд
СЧА в расчете на 1 акцию (09.04.2024 г.): $ 91,51
Премия фонда: 0,02%
Биржа: NYSEArca
Код ISIN: US78468R6633
Код ценной бумаги: BILUS
Цена закрытия (09.04.2024 г.): $ 91,52
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter